★宏观政策刺激叠加产业链矛盾共振上涨
　　近期双焦盘面大幅上涨，市场波动较大，究其原因除了产业链和基本面因素外，宏观和资金方面支撑也有影响，本轮上涨是产业外因素叠加产业基本面共振上行。
　　首先，产业外因素主要为宏观政策刺激，宏观面情绪转向造成商品轮动上涨。其次，基本面因素主要为需求超预期叠加供应扰动。
　　★供应扰动需求超预期
　　供应方面，从8月至今由于煤矿事故问题造成部分减量，因此国产端由于安全检查造成供应减量矛盾逐渐累积，虽主产地煤矿并未大面积停产检查，但自查也造成了实际供应减量。同时需求端地产政策刺激，同时铁水持续高位使得市场逐渐上修需求预期。
　　★后期展望
　　本轮上涨是由于产业链供应端煤矿事故扰动同时需求端预期好转，基本面和宏观形成产业链上下游共振导致。后期来看，目前利多的因素仍未改变，因此短期焦煤依然偏强震荡。但经过本周盘面的上涨，期货已经升水现货，同时钢厂利润低位压制，焦煤继续大幅上涨需要需求实际扭转的配合，因此目前暂未看到继续大幅上涨的可能。总体来看，短期仍有支撑，但中长期需要面临实际需求的考验，目前看四季度仍有压力。价格方面，在上修了需求预期后，整体年度焦煤价格重心或有抬升。
　　★风险提示：
　　进口政策变化；需求超预期

研究报告全文：热点报告焦煤焦炭TableTitle供应扰动需求超预期焦煤市场波动走势评级TableRank焦煤焦炭震荡王心彤资深分析师黑色产业报告日期2023年9月7日TableAnalyser从业资格号TableAnalyserF03086853TableSummary投资咨询号Z0016555宏观政策刺激叠加产业链矛盾共振上涨Tel8621-63325888近期双焦盘面大幅上涨市场波动较大究其原因除了产业链Emailxintongwangorientfuturescom和基本面因素外宏观和资金方面支撑也有影响本轮上涨是产业外因素叠加产业基本面共振上行首先产业外因素主要为宏观政策刺激宏观面情绪转向造成商品轮动上涨其次基本面因素主要为需求超预期叠加供应扰动黑色供应扰动需求超预期金供应方面从8月至今由于煤矿事故问题造成部分减量因此属国产端由于安全检查造成供应减量矛盾逐渐累积虽主产地煤矿并未大面积停产检查但自查也造成了实际供应减量同时需求端地产政策刺激同时铁水持续高位使得市场逐渐上修需求预期后期展望本轮上涨是由于产业链供应端煤矿事故扰动同时需求端预期好转基本面和宏观形成产业链上下游共振导致后期来看目前利多的因素仍未改变因此短期焦煤依然偏强震荡但经过本周盘面的上涨期货已经升水现货同时钢厂利润低位压制焦煤继续大幅上涨需要需求实际扭转的配合因此目前暂未看到继续大幅上涨的可能总体来看短期仍有支撑但中长期需要面临实际需求的考验目前看四季度仍有压力价格方面在上修了需求预期后整体年度焦煤价格重心或有抬升风险提示进口政策变化需求超预期重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明黑色金属-焦煤焦炭-热点报告2023-09-081近期市场回顾近期双焦盘面大幅上涨市场波动较大究其原因除了产业链和基本面因素外宏观和资金方面支撑也有影响本轮上涨是产业外因素叠加产业基本面扰动共振上行首先产业外因素主要为宏观政策刺激宏观面情绪转向造成商品轮动上涨其次基本面因素主要为需求超预期叠加供应端扰动其中需求预期的变化是重要影响需求方面虽然粗钢平控政策持续扰动但暂未看到实际执行从6月至8月的铁水产量和粗钢产量来看并未明显减量因此前期市场对于粗钢平控的预期有所变化对粗钢减量预期修复同时近期各大城市相继出台落实认房不认贷政策使得新房销售出现明显好转从而进一步利好终端需求因此从实际产业端到政策都看到需求预期的好转图表1焦煤主力合约图表2焦炭主力合约焦煤主连焦炭主连21003200元吨元吨2000300019002800180017002600160024001500220014002000130012001800010301170131021402280314032804110425050905230606062007040718080108150829230623072307230823082301230123022302230323032304230423052305230623082301资料来源WindMysteel东证衍生品研究院资料来源WindMysteel东证衍生品研究院行业研究2期货研究报告黑色金属-焦煤焦炭-热点报告2023-09-082焦煤国产供应端扰动矛盾累积供应方面短期来看从8月至今由于煤矿事故问题造成部分减量首先8月初古交地区发生煤矿事故之后月中主产地又相继发生几起煤矿安全事故问题由于煤矿事故频发部分地区也下发了安全检查文件要求事故煤矿停产检查虽然要求只是煤矿自查并未波及周边煤矿但整体主产地减量明显同时叠加8月高铁水使得目前供需面偏紧因此近期供应的减量主要为8月整体累积造成中长期来看10月涉及到国庆安全检查问题产量难以释放同时进入四季度春节前煤矿基本保安全生产为主不会增量生产因此后期国产供应或环比小幅下降总体来看虽然8月国产有所减量但由于事故停减产的部分煤矿生产逐渐恢复中短期供应有所恢复但中长期来看下半年国产端产量难有释放图表3国内炼焦煤矿开工率图表4山西炼焦煤矿开工率2023202220212020202320222021202014016015013014013012012011011010010090809070608050704030602010501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源汾渭东证衍生品研究院资料来源汾渭东证衍生品研究院3期货研究报告黑色金属-焦煤焦炭-热点报告2023-09-083焦煤进口维持高位澳煤方面今年在恢复澳煤进口之后没有政策扰动到澳煤进口量并没有明显增加主要为进口利润持续为负今年以来进口利润窗口关闭主要为两方面因素一方面由于上半年国内焦煤价格持续下跌内煤价格持续低于海外煤价因此进口暂无利润另一方面印度需求增加支撑海外煤价今年以来印度基建项目开工较好增加钢材需求因此印度焦煤持续采购补库抬高海外煤价目前印度生铁产量同比增速明显需求较好同时印度七八月季节性需求淡季过后采购持续因此后期海外煤价难大幅下滑从而进口低利润甚至负利润状况难以改变图表5澳煤进口利润图表6澳洲焦煤至印度进口利润右国内焦煤港口价格202320222021一线主焦到港价170万吨4300元吨150016015014038001000130120330011050010028009008023007060-50050180040301300-100020101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22012203220522072209221123012303230523072309资料来源WindMysteel东证衍生品研究院资料来源Kpler东证衍生品研究院进口方面今年进口最大的增量来自于蒙古从低频数据来看截止2023年7月我国进口蒙古焦煤2661万吨同比增加15倍增幅明显从高频数据来看近期蒙古通关车辆数维持高位近期甘其毛都日通关车辆数近1400车左右已经达历史高位但同时按目前的陆路运输条件来看通关数基本到顶难有继续大量增加可能因此目前进口量已接近运力高位后期来看就目前的进口利润和中蒙双方政策来看蒙煤进口高位或将维持4期货研究报告黑色金属-焦煤焦炭-热点报告2023-09-08图表7蒙煤进口量图表8甘其毛都通关量202320222021202020232022202120201600万吨车500140040012001000300800200600400100200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源掌上煤焦东证衍生品研究院俄煤方面自从去年俄乌战争后由于地缘政治等因素增加俄煤进口我国在俄煤的配煤使用方面不断改进目前部分地区下游已经熟练使用俄煤配比因此我国今年上半年持续了俄煤高进口状况由于使用习惯的持续加之俄煤进口利润合适因此年度俄煤或同比持平图表9俄罗斯炼焦煤进口量图表10俄罗斯炼焦煤发运至中国2023202220212020300202320222021万吨80万吨7025060200501504030100205010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月060202020302040205020702080209021002110212020102资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Kpler东证衍生品研究院5期货研究报告黑色金属-焦煤焦炭-热点报告2023-09-08总的来看国产端上半年的主要任务为保产量四季度或许转变为保安全因此四季度国产环比或有减量进口方面蒙煤由于利润政策等因素或维持高位4焦煤低库存造成价格弹性较大库存方面焦煤低库存结构是造成其价格弹性较大的最主要因素今年以来焦煤的低库存结构是由于主观和客观两方面因素影响主观方面上半年以来由于焦煤价格持续下跌加之下游利润收缩钢厂和焦化厂持续保持低原料库存结构虽然铁水持续高位但钢厂焦化厂补库意愿一般因此造成主观低库存结构客观来看在近两年煤不落地政策后煤矿修建了筒仓下游修建了煤棚相较于之前的露天堆放焦煤的物理库容也有所降低因此导致了低库存结构后期来看虽然国庆前下游钢厂焦化厂会有补库但目前下游利润不支持大量补库补库幅度有限图表11钢厂焦煤库存图表12焦煤总库存同比右20232022202320222021202020212020130004200万吨万吨40001200-5380036001100-103400100032003000-1590028002600-2080024002200700-251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院5需求超预期此轮焦煤的上涨主要的产业端因素就是需求预期的上修首先从铁水来看8月铁水一直维持高位虽期间粗钢平控政策的风声频出但实际并未看到粗钢减量因此市场对于粗钢平控带来的需求减量预期逐渐修复并且目前就成本和操作来看就算后期粗钢产量有所下降首先减量的是废钢端然后为高炉端其次从下游需求来看虽然铁水持续高产但没有造成下游库存的大幅累积也就是说目前高铁水下游仍能承接的住主要增量来自于成材的外需因此需求端的超预期使得焦煤上修需求同比增幅6期货研究报告黑色金属-焦煤焦炭-热点报告2023-09-08图表13247铁水产量2023202220212020260万吨天2502402302202102001901月2月3月4月5月7月8月9月10月11月12月资料来源Mysteel东证衍生品研究院6投资建议本轮上涨是由于产业链供应端煤矿事故扰动同时需求端预期好转基本面和宏观形成产业链上下游共振导致后期来看目前利多的因素仍未改变因此短期焦煤依然偏强震荡但经过本周盘面的上涨期货已经升水现货同时钢厂利润低位压制焦煤继续大幅上涨需要需求实际扭转的配合因此目前暂未看到继续大幅上涨的可能总体来看短期仍有支撑但中长期需要面临实际需求的考验目前看四季度仍有压力价格方面在上修了需求预期后整体年度焦煤价格重心或有抬升7风险提示进口政策变化国产端安检事件影响需求超预期7期货研究报告黑色金属-焦煤焦炭-热点报告2023-09-08期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究8期货研究报告黑色金属-焦煤焦炭-热点报告2023-09-08分析师承诺王心彤本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom9期货研究报告