研究报告全文：银轮股份0021262Q23墨西哥工厂投产斩获新项目数量高增2023-09-071H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩收入5262亿元同比3609归母净利润285亿元同比117102Q23收入2707亿元同比4941环比595归母净利润159亿元同比15880环比2487符合我们预期发展趋势2Q23收入及净利润均创历史新高新项目金额同比增速靓丽分板块来看1H23重卡销量同比286至488万辆带动商用车及非道路业务板块收入同比183至243亿元受益于新能源汽车销量同比445至3644万辆叠加新能源项目量产受T客户比亚迪等新能源客户拉动公司乘用车板块收入同比634至233亿元乘用车营收占比进一步提升至442工业及民用业务拓展顺利1H23营收同比405至31亿元上半年新订单的年化收入超36亿元同比增长285其中新能源业务28亿元数字与能源热管理业务5亿元我们认为公司获取新能源项目节奏加快或带动收入结构持续优化盈利能力持续改善墨西哥工厂短期有所拖累静待海外盈利修复1H23毛利率为2055同比103ppt2Q23毛利率为2091同比106ppt环比073ppt2Q23归母净利润及扣非归母净利润均创历史新高扣非净利率持续回升2Q23达到55为近年来最高盈利水平考虑到2Q23墨西哥及波兰亏损环比加大我们预计随着年底墨西哥工厂逐步扭亏公司整体盈利能力仍有提升空间2Q23销售管理费用率同比-18ppt至75公司持续推进降本控费经营战略我们预计期间费用率仍有收缩空间多成长曲线发展战略全球化布局稳健推进公司公告墨西哥工厂23年计划量产多个品类产品配套北美客户首个品类已经于2Q23投产波兰工厂计划3Q23量产公司预计银轮蒙特雷2025年销售收入达到1675亿元人民币我们认为随着公司海外产能释放与客户属地化服务加强全球化供应能力有望进一步加强中长期来看公司明确了基于热泵空调数据中心服务器液冷储能热管理等非车端应用场景的发展方向我们认为基于新能源车积累的换热技术优势有望成功应用于其他非车端应用场景且考虑到产线共通性较强新业务盈利能力有望保持较高水平盈利预测与估值维持2023年和2024年盈利预测不变当前股价对应20232024年234倍173倍PE维持跑赢行业评级和2250元目标价对应304倍2023年市盈率和226倍2024年市盈率较当前股价有301的上行空间风险新业务拓展不及预期新能源项目放量不及预期