事件：公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营收52.6亿元，同比+36.1%；实现归母净利润2.85亿元，同比+117.1%；实现扣非净利润2.59亿元，同比+177.9%。
　　点评：
　　新能源乘用车业务放量，23H1业绩同比增长。公司23H1实现收入52.6亿元，同比+36.1%。分业务来看：商用车、非道路收入24.3亿元，同比+18.3%；乘用车收入23.3亿元，同比+63.4%；工业及民用收入3.1亿元，同比+40.5%。公司在手订单充足，23H1新增订单有：1）新能源汽车热管理领域：获得北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪前端模块和无刷风扇、宁德时代水冷板、沃尔沃前端模块、国内造车新势力前端模块及集成模块、理想汽车空调管路总成和无刷风扇等订单；2）商用车与非道路热管理领域：获得卡特彼勒冷却模块、康明斯水空中冷器、中国重汽冷却模块等订单；3）数字与能源热管理领域：获得奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器。据公司数据，预计累计订单新增年收入超36亿元，其中：新能源业务约28.1亿元，占比约78%，数字与能源热管理业务约5亿元，占比约14%。
　　降本增效成效已现，公司盈利能力提升。公司23H1销售毛利率为20.55%，同比+1.02pct；净利率为6.15%，同比+1.91pct。单季度来看23Q2公司毛利率为20.91%，同比+1.06pct，环比+0.73pct；净利率为6.78%，同比+2.52pct，环比+1.30pct。公司各经营体围绕“变革创新、降本增效、开源创收、数据讲话”全面深化变革，深入推进“承包经营，利润提成”管理考核机制，降本增效成效显著。
　　海外工厂陆续投产，提升属地制造能力。公司墨西哥工厂已完成团队建设和产线建设，已于二季度投产，为北美客户配套的多个项目将陆续进入量产，目前处于进入产能爬坡阶段；欧洲波兰工厂正在加快产线建设，公司预计三季度投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司降本增效改革带动公司盈利提升，我们上调公司盈利预测。我们预测公司2023-2025年归母净利润为6.0亿元、8.2亿元、11.2亿元，对应EPS分别为0.75、1.02、1.40元，对应PE分别为25倍、18倍和13倍。维持“买入”评级。
　　风险因素：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外工厂进展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告银轮股份降本增效成果显著23Q2业绩高公司研究增公司点评报告2023年08月29日银轮股份002126投资评级买入事件公司发布2023年半年报公司2023年上半年实现营收526亿元同比361实现归母净利润285亿元同比1171实现扣非净利润上次评级买入259亿元同比1779陆嘉敏汽车行业首席分析师点评执业编号S1500522060001新能源乘用车业务放量23H1业绩同比增长公司23H1实现收入526联系电话13816900611亿元同比361分业务来看商用车非道路收入243亿元同邮箱lujiamincindascom比183乘用车收入233亿元同比634工业及民用收入31亿元同比405公司在手订单充足23H1新增订单有1新能王欢汽车行业分析师源汽车热管理领域获得北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块比亚执业编号S1500522100003迪前端模块和无刷风扇宁德时代水冷板沃尔沃前端模块国内造车联系电话18643122434新势力前端模块及集成模块理想汽车空调管路总成和无刷风扇等订邮箱wanghuan1cindasccom单2商用车与非道路热管理领域获得卡特彼勒冷却模块康明斯水空中冷器中国重汽冷却模块等订单3数字与能源热管理领域获得奥克斯同飞英维克等客户热泵及储能板换订单阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组三变和江变等客户铝片式变压器换热器日立能源等风电变压器换热器据公司数据预计累计订单新增年收入超36亿元其中新能源业务约281亿元占比约78数字与能源热管理业务约5亿元占比约14降本增效成效已现公司盈利能力提升公司23H1销售毛利率为2055同比102pct净利率为615同比191pct单季度来看23Q2公司毛利率为2091同比106pct环比073pct净利率为678同比252pct环比130pct公司各经营体围绕变革创新降本增效开源创收数据讲话全面深化变革深入推进承包经营利润提成管理考核机制降本增效成效显著海外工厂陆续投产提升属地制造能力公司墨西哥工厂已完成团队建设和产线建设已于二季度投产为北美客户配套的多个项目将陆续进入量产目前处于进入产能爬坡阶段欧洲波兰工厂正在加快产线建设公司预计三季度投产配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型后期将陆续建成热泵板换储能液冷机组电池液冷板等产能配套更多欧洲本地客户盈利预测与投资评级考虑到公司降本增效改革带动公司盈利提升我信达证券股份有限公司们上调公司盈利预测我们预测公司2023-2025年归母净利润为60CINDASECURITIESCOLTD亿元82亿元112亿元对应EPS分别为075102140元北京市西城区闹市口大街9号院1号楼对应PE分别为25倍18倍和13倍维持买入评级邮编100031风险因素原材料价格波动风险汇率波动风险海外工厂进展不及预请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1期重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元78168480108061348216415增长率YoY23685274248218归属母公司净利润2203836018171120百万元增长率YoY-315739568360370毛利率204198203207216净资产收益率ROE5082116139165EPS摊薄元027048075102140市盈率PE倍68193921250118391342市净率倍PB342321290256221资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年08月29日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产7223800398901191414064营业总收入78168480108061348216415货币资金934972184822452919营业成本6224679886131069212862应收票据营业税金及8553153454794333642546782附加应收账款23783252393248715678销售费用341279276337394预付账款管理费用7352658198453472594728886存货14811863217525083119研发费用326386475607739其他15021549152417321817财务费用83308894101非流动资产减值损失合47665521552556895870-75-36-30-40-50计长期股权投441394404417409投资净收益2422253533固定资产合其他24012756288330113113-927607883计无形资产营业利润47176776774772629148676110301417其他14531603147115141622营业外收支-7-3-5-2-1资产总计1198913524154151760319934利润总额28448375610281416流动负债602771438409976110975所得税2034537299短期借款净利润150415551955215523552644497039561317应付票据少数股东损170320602725262126674466102139198益应付账款归属母公司231126412718381646162203836018171120净利润其他509888101111701338EBITDA771863129216032045非流动负债EPS当10871147116111811181028048075102140年元长期借款246214224244294其他841933937937887现金流量表单位百万元负债合计7115829195701094312156会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现474553655793991375557103610071431益金流归属母公司44004680519058676787净利润2644497039561317负债和股东折旧摊销1198913524154151760319934358406430483512权益财务费用7110698114126重要财务指单位百投资损失-24-22-25-35-33标万元营运资金变2021A2022A2023E2024E2025E-425-429-194-528-524会计年度动其它营业总收入7816848010806134821641513047241833投资活动现同比23685274248218-1194-792-385-577-631金流归属母公司2203836018171120资本支出-770-1076-485-551-616净利润同比-315739568360370长期投资-428235-50-60-48毛利率204198203207216其他4491503533筹资活动现ROE5082116139165858242225-34-126金流EPS摊027048075102140吸收投资1941900薄元PE68193921250118391342借款30663223410220250支付利息或PB342321290256221-129-153-198-254-326股息现金流净增EVEBITDA1484134912681011769加额297875397675研究团队简介陆嘉敏信达证券汽车行业首席分析师上海交通大学机械工程学士车辆工程硕士曾就职于天风证券2018年金牛奖第1名2020年新财富第2名2020新浪金麒麟第4名团队核心成员4年汽车行业研究经验擅长自上而下挖掘投资机会汽车产业链全覆盖重点挖掘特斯拉产业链智能汽车自主品牌等领域机会王欢信达证券汽车行业研究员吉林大学汽车服务工程学士上海外国语大学金融硕士曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券一年车企工作经验两年汽车行业研究经验主要覆盖整车特斯拉产业链电动智能化等相关领域曹子杰信达证券汽车行业研究助理北京理工大学经济学硕士工学学士主要覆盖智能汽车车联网造车新势力等丁泓婧墨尔本大学金融硕士主要覆盖智能座舱电动化整车等领域请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5