新能源订单放量，商用车业务修复，降本增效成果显著。银轮股份2023年半年度实现营业收入52.62亿元，同比+36.1%，实现归母净利润2.85亿元，同比+117.1%。公司业绩增长得益于：1、国内商用车需求复苏，海外客户订单增加，对应商用车、非道路业务收入同比增长18%；2、新能源汽车订单释放，产能利用率提升，盈利能力提升；3、工业及民用业务拓展顺利，持续获得新项目。2023Q2销售毛利率20.91%，同比+1.06pct，环比+0.73pct；归母净利率5.86%，同比+2.48pct，环比+0.89pct。公司深入推进进“承包经营，利润提成”管理考核机制，推动卓越运营体系2.0建设等举措，加强降本增效措施，盈利能力提升。
　　新能源汽车业务保持高增长，国内外新生产基地陆续投产，提升属地化制造能力和综合竞争力。公司新能源业务中前端模块、空调箱等模块化产品持续放量，向系统集成供应商升级，提升配套价值量与综合竞争力。产能方面，公司国内四川宜宾工厂已投产，筹建陕西西安工厂，主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品，计划2023年10月投产。海外墨西哥工厂已经完成团队组建和产线建设，已于二季度投产，主要配套北美客户。波兰工厂正在加快产线建设，计划三季度投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。2023年上半年公司持续获得新项目，公司预计新项目达产后新增年销售收入超36亿元，其中新能源业务约28亿元，数字与能源热管理业务约5亿元。
　　发展工业及民用业务，开拓新的成长点。工业及民用上半年实现营收3.09亿元，同比增长41%。成立“数字与能源热管理事业部”，上半年获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器。公司集装箱式数据中心温控系统已与下游客户签订合作协议。预计工业及民用业务随着客户的逐步导入保持高增。
　　盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“买入”评级。预测公司2023-2025年归属母公司净利润6.02/7.96/10.20亿元，同比增长57.0%/32.2%/28.3%，对应PE分别为23/17/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，财务风险，政策风险等。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年08月27日银轮股份002126SZ-2023年中报点评买入降本增效盈利能力提升热管理产品多点开拓核心观点公司研究财报点评新能源订单放量商用车业务修复降本增效成果显著银轮股份2023年汽车汽车零部件半年度实现营业收入5262亿元同比361实现归母净利润285证券分析师唐旭霞联系人王少南亿元同比1171公司业绩增长得益于1国内商用车需求复苏0755-81981814021-60375446tangxxguosencomcnwangshaonanguosencomcn海外客户订单增加对应商用车非道路业务收入同比增长182新S0980519080002能源汽车订单释放产能利用率提升盈利能力提升3工业及民用基础数据业务拓展顺利持续获得新项目2023Q2销售毛利率2091同比投资评级买入维持106pct环比073pct归母净利率586同比248pct环比合理估值收盘价1729元089pct公司深入推进进承包经营利润提成管理考核机制推总市值流通市值1385713020百万元动卓越运营体系20建设等举措加强降本增效措施盈利能力提升52周最高价最低价19291124元近3个月日均成交额33010百万元新能源汽车业务保持高增长国内外新生产基地陆续投产提升属地化制造市场走势能力和综合竞争力公司新能源业务中前端模块空调箱等模块化产品持续放量向系统集成供应商升级提升配套价值量与综合竞争力产能方面公司国内四川宜宾工厂已投产筹建陕西西安工厂主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品计划2023年10月投产海外墨西哥工厂已经完成团队组建和产线建设已于二季度投产主要配套北美客户波兰工厂正在加快产线建设计划三季度投产配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎后期将陆续建成热泵板换储能液冷机组电池液冷板等产能配套更多欧洲本地客户2023年上半年公司持续获得新项目公司预计新项目达产后新增年销售收入超36亿元其中新能源业务约资料来源Wind国信证券经济研究所整理28亿元数字与能源热管理业务约5亿元相关研究报告发展工业及民用业务开拓新的成长点工业及民用上半年实现营收309银轮股份002126SZ-中报净利润预增113-128热管理产品多点开拓2023-07-11亿元同比增长41成立数字与能源热管理事业部上半年获得银轮股份002126SZ-一季度归母净利同比增长81降本增效成果显现2023-05-04了奥克斯同飞英维克等客户热泵及储能板换订单阳光电源储能及银轮股份002126SZ-一季报利润预增71-85降本增效光伏逆变器液冷机组三变和江变等客户铝片式变压器换热器日立能成果显现2023-04-16银轮股份002126SZ-2022年归母净利润预增63-77盈源等风电变压器换热器公司集装箱式数据中心温控系统已与下游客户利能力持续提升2023-01-16银轮股份002126SZ-2022年三季报点评-盈利能力改善签订合作协议预计工业及民用业务随着客户的逐步导入保持高增新能源业务占比提升2022-11-02盈利预测与估值维持盈利预测维持买入评级预测公司2023-2025年归属母公司净利润6027961020亿元同比增长570322283对应PE分别为231713倍维持买入评级风险提示新能源汽车销量不及预期行业竞争加剧的风险原材料上涨的风险估值的风险财务风险政策风险等盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元78168480108221322015499-23685276222172净利润百万元2203836027961020--315739570322283每股收益元028048076100129EBITMargin5659768289净资产收益率ROE5082120146170市盈率PE621357228172134EVEBITDA271251196165142市净率PB311293273251228资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告新能源业务放量商用车业务修复营收同比大幅增长公司2023年半年度实现营业收入5262亿元接近业绩预告上限同比361预计实现归母净利润285亿元同比1171预计实现扣非归母净利润259亿元同比178其中2023Q2实现营业收入2707亿元同比494环比6实现归母净利润159亿元同比1588环比249实现扣非归母净利润148亿元同比1641环比344公司业绩增长得益于1国内商用车需求复苏海外商用车非道路客户订单持续增加国内商用车行业2023年上半年产销分别完成1967万辆和1971万辆同比增长169和158对应商用及非道路业务营业收入同比实现较好增长2新能源汽车订单持续释放产能利用率提升盈利能力持续提升3工业及民用业务拓展顺利对应营业收入同比实现高增长深化改革降本增效成果显著公司上半年实现销售毛利率2055同比018pct环比277pct归母净利率542同比202pct2023Q2销售毛利率2091同比106pct环比073pct归母净利率586同比248pct环比089pct费用端上半年销售管理研发财务费用率分别为209540456084同比-139pct-041pct-004pct007pct2023Q2销售管理研发财务费用率分别为199555458021同比-135pct-040pct-054pct022pct环比-020pct032pct005pct-129pct销售费用下降主要系三包费用及市场推广费减少财务费用同比上升主要系本期汇兑收益较去年同期减少公司深入推进进承包经营利润提成管理考核机制推动卓越运营体系20建设等举措报告期内选取了三家经营体签约试点卓越效益经营体建设对应的经营体年度净利润提升幅度50以上加强降本增效措施图1公司营业收入亿元图2公司季度营业收入亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图3公司归母净利润亿元图4公司季度归母净利润亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图5公司毛利率与净利率图6公司季度毛利率与净利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理公司2022年股权激励计划授予公司董事高管核心员工等共计388人强化对净利润的要求本次股权激励计划对于归母净利润率的考核权重占55具体的对于2022-2025年公司营收分别不低于90108130150亿元归母净利润不低于405478105亿元表12022年股权激励计划行权期归母净利润营业收入摊销费用万元各绩效指标权重55452022年归母净利润不低于2022年营业收入不低于90第一个行权期15805240亿元亿元2023年归母净利润不低于2023年营业收入不低于108第二个行权期17246754亿元亿元2024年归母净利润不低于2024年营业收入不低于130第三个行权期11910978亿元亿元2025年归母净利润不低于2025年营业收入不低于150第四个行权期64195105亿元亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告产品谱系拓展由零部件向集成模块升级完善产能布局提高属地化制造能力和综合竞争力2020年公司新能源产品形成了14N的产品体系其中1为新能源热管理系统4为前端冷却模块冷媒冷却液集成模块空调箱模块车载电子冷却系统N为热交换器水冷板PTC泵阀管路等零部件公司从单一换热器零部件供应商逐步向系统集成供应商升级提升配套价值量与综合竞争力产能布局方面目前公司在浙江上海山东湖北江苏广东广西江西四川等地建有子公司和生产基地并在美国墨西哥瑞典波兰等建有研发分中心和生产基地国内四川宜宾工厂已投产目前正积极筹建陕西西安工厂主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品计划2023年10月开始运营投产海外墨西哥工厂已经完成团队组建和产线建设2季度已投产目前还处于产能爬坡阶段主要配套北美客户波兰工厂正在加快产线建设计划3季度投产配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型后期将陆续建成热泵板换储能液冷机组电池液冷板等产能配套更多欧洲本地客户墨西哥工厂增资扩产公司2023年7月发布公告同意公司使用自有资金向上海银颀投资合伙企业有限合伙增资32500万元用于墨西哥生产基地建设主要用于新能源乘用车热管理产品项目商用车热管理产品项目铝铸件项目主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱冷却模块液冷板等热管理产品本次增资后预计银轮蒙特雷公司2025年预计销售收入可达1675亿元人民币2023年上半年公司持续获得新项目新增项目达产后预计为公司新增年销售收入超36亿元其中新能源业务约281亿元占比约78数字与能源热管理业务约5亿元占比约14公司于2017年开始布局新能源业务2018年开始获得部分液冷板定点2019年获得宁德时代的水冷板定点2020年披露与特斯拉合作供应换热模块产品202020212022年公司新能源汽车热管理产品销量分别为291万台49979万台1448万台收入分别为289亿838亿元1723亿元占营业收入比重分别为511201新能源汽车热管理领域2023年上半年公司获得了北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块比亚迪前端模块和无刷风扇宁德时代水冷板沃尔沃前端模块国内造车新势力前端模块及集成模块理想汽车空调管路总成和无刷风扇等订单2商用车与非道路热管理领域2023年上半年公司获得了卡特彼勒冷却模块康明斯水空中冷器中国重汽冷却模块等订单3数字与能源热管理领域2023年上半年公司获得了奥克斯同飞英维克等客户热泵及储能板换订单阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组三变和江变等客户铝片式变压器换热器日立能源等风电变压器换热器请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告发展第三成长曲线工业及民用板块培育新的盈利增长点2021年公司开始发展工业及民用板块热管理产品围绕特高压输变电地热发电储能风力发电制氢储氢化工中央空调家用热泵空调数据中心等领域提前布局和发展具体的在工业及民用板块1在水氟板式换热器采暖热泵产品水路侧换热器等业务获得了美的格力等客户批量订单2储能领域中已量产电池冷却板电子风扇电子水阀储能客户主要有北美新能源标杆车企和宁德时代3特高压输变电设备新型铝片换风力发电变压系统外循环冷却机组等产品研发也在持续推进中4数据中心液冷方面公司的集装箱式数据中心冷却采用液冷风冷的散热方式目前集装箱式数据中心温控系统已与下游客户签订合作协议公司成立了数字与能源热管理事业部新事业部将专注于数据中心液冷发电及输变电储能及PCS液冷系统等智能热管理产品的技术研发生产制造与工程交付目前公司已研发了集装式数据中心液冷系统2023年上半年工业及民用业务实现营收309亿元同比增长405预计工业及民用产品随着客户的逐步导入保持较高的增速图7新兴领域工业用民用产品系列资料来源公司公告国信证券经济研究所整理盈利预测与投资建议维持盈利预测维持买入评级公司新能源业务放量降本增效有效实施工业级民用新增项目持续落地预测公司2023-2025年归属母公司净利润6027961020亿元同比增长570322283每股收益分别为076100129元对应PE分别为231713倍维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告表2同类公司估值比较20230825公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级元亿元2022A2023E2024E2022A2023E2024E002050SZ三花智控买入27710332072088107383126601689SH拓普集团买入6867560154218300453123000887SZ中鼎股份无评级1151511073096119161210平均100134175332519002126SZ银轮股份买入1731386048076100362317资料来源Wind国信证券经济研究所预测注无评级标的盈利预测来自Wind一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物934972100012001309营业收入78168480108221322015499应收款项32563617444754336369营业成本6224679885821047312212存货净额14811863200524502861营业税金及附加3642506272其他流动资产8171022113213831621销售费用341279335397465流动资产合计7223800390851096612660管理费用453472540635709固定资产30043512401642704481研发费用326386487568666无形资产及其他471767725682639财务费用83309610196投资性房地产850847847847847投资收益2422252525资产减值及公允价值变长期股权投资441394434474514动3739404040资产总计1198913524151061724019142其他收入448435487568666短期借款及交易性金融负债15621846205522162107营业利润29148679610491343应付款项40144701558368227964营业外净收支73888其他流动负债451597614749872利润总额28448378810411335流动负债合计602771438252978610943所得税费用203479104134长期借款及应付债券828823823823823少数股东损益4466107141181其他长期负债259325409493577归属于母公司净利润2203836027961020长期负债合计10871147123113151399现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计7115829194841110212343净利润2203836027961020少数股东权益474553612689789资产减值准备35211410股东权益44004680501154486009折旧摊销332372358414462负债和股东权益总计1198913524151061724019142公允价值变动损失3739404040财务费用83309610196关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动1225179210225每股收益028048076100129其它1644386490每股红利016019034045058经营活动现金流41170590010371317每股净资产555591633688759资本开支0881800600600ROIC67101214其它投资现金流4062052900ROE58121517投资活动现金流480630811640640毛利率2020212121权益性融资1041000EBITMargin66889负债净变化4432000EBITDAMargin1010111112支付股利利息129153271358459收入增长248282217其它融资现金流385293209161109净利润增长率-3174573228融资活动现金流2053762197568资产负债率6365676869现金净变动1363828200109股息率0911202634货币资金的期初余额79893497210001200PE6236231713货币资金的期末余额934972100012001309PB3129272523企业自由现金流61492223581873EVEBITDA271251196165142权益自由现金流1043168346650675资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032