事件：公司2023H1实现收入52.6亿元，同比+36%；归母净利润2.85亿元，同比+117%。2023Q2单季度实现收入27亿元，同比+49%，环比+6%；归母净利润1.6亿元，同比+159%，环比+25%。
　　Q2业绩靓眼，新能源&工业民用贡献主要增量：收入端，乘用车业务受益于新能源汽车订单持续释放，2023H1实现收入23.3亿元，同比+63%；商用车及非道路业务受益于行业需求复苏，2023H1实现收入24.3亿元，同比+18%；工业及民用业务作为增长第三曲线，围绕特高压输变电、地热发电、储能、风力发电、制氢储氢、化工、中央空调、家用热泵空调、数据中心等领域提前布局，2023H1实现收入3.09亿元，同比+41%。
　　降本增效叠加汇兑改善，盈利能力持续提升：公司持续推进客户承包制、产品线责任制建设、卓越运营体系2.0建设等一些新的举措，带动盈利能力持续改善。2023Q2实现毛利率20.9%，同环比+1.1/+0.7PCT，期间费用率12.3%，同环比-2.1/-1.1PCT，其中销售费用率同环比-1.4/-0.2PCT，主要受益于降本增效措施的持续推进，管理费用率同环比-0.4/+0.3PCT，研发费用率同比-0.5PCT，环比持平，财务费用率同环比+0.2/-1.3PCT，主要受益于汇兑损益改善。
　　在手项目饱满，产能稳步推进：1）公司2023H1新获订单年化收入超36亿元，其中新能源28亿，包括北美客户芯片及超充冷却模块，比亚迪前端模块和无刷风扇、宁德时代水冷板、沃尔沃前端模块、新势力前端模块、理想汽车空调管路和无刷风扇等；数字与能源约5亿元，包括奥克斯、同飞、英维克、阳光电源、三变和江变、日立能源等。2）公司墨西哥工厂已投产爬坡，波兰工厂预计2023Q3投产，宜宾工厂已投产，西安工厂预计2023年10月投产。
　　盈利预测预与估值：预计公司2023-2025年归母净利润5.9/8.0/10.2亿元，对应PE分别为24/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，原材料价格波动风险，新客户拓展不利风险，新项目进度不达预期风险。

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月27日银轮股份002126SZ业务扩张降本增效Q2业绩高增长事件公司2023H1实现收入526亿元同比36归母净利润285买入维持亿元同比1172023Q2单季度实现收入27亿元同比49环股票信息比6归母净利润16亿元同比159环比25行业汽车零部件前次评级买入业绩靓眼新能源工业民用贡献主要增量收入端乘用车业务受Q28月25日收盘价元1729益于新能源汽车订单持续释放2023H1实现收入233亿元同比63总市值百万元1385675商用车及非道路业务受益于行业需求复苏2023H1实现收入243亿元总股本百万股80143同比18工业及民用业务作为增长第三曲线围绕特高压输变电地其中自由流通股939630日日均成交量百万股1514热发电储能风力发电制氢储氢化工中央空调家用热泵空调股价走势数据中心等领域提前布局2023H1实现收入309亿元同比41降本增效叠加汇兑改善盈利能力持续提升公司持续推进客户承包制银轮股份沪深300产品线责任制建设卓越运营体系20建设等一些新的举措带动盈利能4634力持续改善2023Q2实现毛利率209同环比1107PCT期间费23用率123同环比-21-11PCT其中销售费用率同环比-14-02PCT110主要受益于降本增效措施的持续推进管理费用率同环比-0403PCT-11研发费用率同比-05PCT环比持平财务费用率同环比02-13PCT-232022-082022-122023-042023-08主要受益于汇兑损益改善在手项目饱满产能稳步推进1公司2023H1新获订单年化收入超36作者亿元其中新能源28亿包括北美客户芯片及超充冷却模块比亚迪前分析师丁逸朦端模块和无刷风扇宁德时代水冷板沃尔沃前端模块新势力前端模块执业证书编号S0680521120002理想汽车空调管路和无刷风扇等数字与能源约5亿元包括奥克斯同邮箱dingyimenggszqcom飞英维克阳光电源三变和江变日立能源等2公司墨西哥工厂分析师刘伟已投产爬坡波兰工厂预计2023Q3投产宜宾工厂已投产西安工厂预执业证书编号S0680522030004邮箱liuweigszqcom计2023年10月投产相关研究盈利预测预与估值预计公司2023-2025年归母净利润5980102亿1银轮股份002126SZ需求改善叠加降本增效元对应PE分别为241714倍维持买入评级2023Q2业绩靓眼2023-07-112银轮股份002126SZ业务多点开花2023Q1风险提示宏观经济持续下行致使行业需求不振原材料价格波动风险业绩超预期2023-04-14新客户拓展不利风险新项目进度不达预期风险3银轮股份002126SZ业务多点开花四季度业绩超预期2023-01-15财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元78168480109081326715990增长率yoy23685286216205归母净利润百万元2203835877991022增长率yoy-315739532362278EPS最新摊薄元股027048073100127净资产收益率5486117139152PE倍629362236173136倍PB3230272420资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023825请仔细阅读本报告末页声明2023年08月27日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产72238003101961101413926营业收入78168480109081326715990现金93497293811401374营业成本6224679886941051112632应收票据及应收账款32333567518054587364营业税金及附加3642536578其他应收款3250567382营业费用341279327398480预付账款735210986149管理费用453472600703816存货14811863241427573458研发费用326386491597720其他流动资产14691500150015001500财务费用8330152143146非流动资产47665521619067257308资产减值损失-75-36-46-56-68长期投资441394352309266其他收益4858585858固定资产24012756345340144589公允价值变动收益-383333无形资产471767798829866投资净收益2422222222其他非流动资产14531603158715731586资产处置收益323232323资产总计1198913524163851773921234营业利润29148674310121292流动负债602771439312979112429营业外收入37777短期借款15041555203318622346营业外支出101091010应付票据及应付账款40144701644570319165利润总额28448374010081289其他流动负债509888834898919所得税2034537292非流动负债1087114712071210934净利润2644496889361197长期借款828823882886609少数股东损益4466101137175其他非流动负债259325325325325归属母公司净利润2203835877991022负债合计71158291105191100113363EBITDA740983121715931978少数股东权益474553653790965EPS元027048073100127股本792792801801801资本公积10061048104810481048主要财务比率留存收益24542774331540494983会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益44004680521359486905成长能力负债和股东权益1198913524163851773921234营业收入23685286216205营业利润-323671526362277归属于母公司净利润-315739532362278获利能力毛利率204198203208210现金流量表百万元净利率2845546064会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE5486117139152经营活动现金流37555769414791346ROIC547492113125净利润2644496889361197偿债能力折旧摊销338380368469575资产负债率593613642620629财务费用8330152143146净负债比率331373419318269投资损失-24-22-22-22-22流动比率1211111111营运资金变动-478-516-467-22-524速动比率0807070708其他经营现金流191236-26-26-26营运能力投资活动现金流-1194-792-990-958-1110总资产周转率0707070808资本支出7851124711578625应收账款周转率2525252525长期投资-428243434343应付账款周转率1716161616其他投资现金流-838574-236-337-442每股指标元筹资活动现金流858242-165-94-432每股收益最新摊薄027048073100127短期借款9850525455每股经营现金流最新摊薄047070087185168长期借款626-5593-277每股净资产最新摊薄534569634726845普通股增加00900估值比率资本公积增加2442000PE629362236173136其他筹资现金流112155-286-151-211PB3230272420现金净增加额297-462428-195EVEBITDA20616113510283资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月25日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月27日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明