业绩概览：8月25日，公司发布2023年中报。2023H1公司实现营业收入52.62亿元，同比+36.09%；归母净利润2.85亿元，同比+117.10%；扣非归母净利润2.59亿元，同比+177.92%。
　　新能源订单持续释放，Q2单季度业绩同比+158.80%。2023年上半年，新能源汽车订单持续释放，营业收入同比大幅增长。随着国内商用车需求复苏，海外商用车非道路客户订单持续增加，商用车及非道路业务营业收入同比呈现较好增长。此外，工业及民用业务拓展顺利，营业收入同比大幅增长。分季度看，2023Q2单季实现收入27.07亿元，同比+49.41%，环比+5.95%；归母净利润1.59亿元，同比+158.80%，环比+24.87%；扣非归母净利润1.48亿元，同比+164.11，环比+34.38%。
　　降本控费成效显著，盈利能力持续提升2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.09%/5.40%/4.56%/0.84%，同比分别-1.39pp/-0.41pp/-0.04pp/+0.07pp，期间费率（含研发）合计12.88%，同比-1.77pp。2023H1公司销售毛利率/净利率分别为20.55%/6.15%，同比分别+1.03pp/+1.90pp。分季度而言，2023Q2单季销售毛利率、销售净利率分别为20.91%、6.78%，同比分别+1.06pp、+2.52pp，环比分别+0.73pp、+1.29pp，盈利能力进一步提升。
　　在手订单丰富，保障业绩持续增长。2023H1公司商用车热管理/乘用车热管理以及第三曲线业务均获得客户定点，在手订单超36亿元，其中新能源业务约28.1亿元，占比78%，第三成长曲线业务约5亿元，占比14%。
　　调整组织架构新设事业部，着力发展第三曲线业务。为了更好集中资源发展第三曲线业务，公司正式成立“数字与能源热管理事业部”，目前已研发“集装式数据中心液冷系统”，在储能、充电桩、民用热空调、特高压输变电、绿色发电、船舶及轨道交通、食品化工、SOFC、制氢储氢、无线车充等领域也有了新的突破，未来增长可期。
　　国内外生产基地陆续投产，属地制造能力大幅提升。墨西哥工厂已完成团队和产线建设，Q2已投产，为北美客户配套的多个项目将陆续进入量产。波兰工厂正在加快产线建设，计划Q3投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。国内工厂方面，四川宜宾工厂已顺利投产。目前正积极筹建陕西西安工厂，主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品，计划2023年10月开始运营投产。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为5.76、7.95、10.62亿元，按照8月25日收盘139亿市值计算，对应PE为24、18、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期风险、整车厂价格竞争加剧风险、热管理国产替代不及预期、市场竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评银轮股份002126SZ年月日20230826买入维持银轮股份002126SZQ2盈利能力持所属行业汽车汽车零部件续提升第三曲线业务增长可期当前价格元1729证券分析师投资要点俞能飞资格编号S0120522120003业绩概览8月25日公司发布2023年中报2023H1公司实现营业收入5262邮箱yunfteboncomcn亿元同比3609归母净利润285亿元同比11710扣非归母净利润研究助理259亿元同比17792新能源订单持续释放Q2单季度业绩同比158802023年上半年新能源汽车订单持续释放营业收入同比大幅增长随着国内商用车需求复苏海外商用车市场表现非道路客户订单持续增加商用车及非道路业务营业收入同比呈现较好增长此银轮股份沪深300外工业及民用业务拓展顺利营业收入同比大幅增长分季度看2023Q2单季60实现收入2707亿元同比4941环比595归母净利润159亿元同比4015880环比2487扣非归母净利润148亿元同比16411环比2034380-20降本控费成效显著盈利能力持续提升2023H1公司销售管理研发财务费用率-40分别为209540456084同比分别-139pp-041pp-004pp007pp2022-082022-122023-042023-08期间费率含研发合计同比公司销售毛利率净利1288-177pp2023H1沪深300对比1M2M3M率分别为2055615同比分别103pp190pp分季度而言2023Q2单绝对涨幅4667433071季销售毛利率销售净利率分别为2091678同比分别106pp252pp环比分别073pp129pp盈利能力进一步提升相对涨幅71911443459资料来源德邦研究所聚源数据在手订单丰富保障业绩持续增长2023H1公司商用车热管理乘用车热管理以相关研究及第三曲线业务均获得客户定点在手订单超36亿元其中新能源业务约281亿元占比78第三成长曲线业务约5亿元占比141银轮股份002126SZ内外兼修与兼具的汽车热管理龙头调整组织架构新设事业部着力发展第三曲线业务为了更好集中资源发展第三2023720曲线业务公司正式成立数字与能源热管理事业部目前已研发集装式数据中心液冷系统在储能充电桩民用热空调特高压输变电绿色发电船舶及轨道交通食品化工SOFC制氢储氢无线车充等领域也有了新的突破未来增长可期国内外生产基地陆续投产属地制造能力大幅提升墨西哥工厂已完成团队和产线建设Q2已投产为北美客户配套的多个项目将陆续进入量产波兰工厂正在加快产线建设计划Q3投产配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型后期将陆续建成热泵板换储能液冷机组电池液冷板等产能配套更多欧洲本地客户国内工厂方面四川宜宾工厂已顺利投产目前正积极筹建陕西西安工厂主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品计划2023年10月开始运营投产盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润为5767951062亿元按照8月25日收盘139亿市值计算对应PE为241813倍维持买入评级风险提示汽车销量不及预期风险整车厂价格竞争加剧风险热管理国产替代不及预期市场竞争加剧风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评银轮股份002126SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股80143202120222023E2024E2025E流通A股百万股75305营业收入百万元7816848010913132171581052周内股价区间元1134-1905-YOY23685287211196净利润百万元2203835767951062总市值百万元1385675-YOY-315739503379337总资产百万元1441994全面摊薄EPS元027048072099133每股净资产元603毛利率204198206211219资料来源公司公告净资产收益率5082111134153资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评银轮股份002126SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入8480109131321715810每股收益048072099133营业成本679886681042812345每股净资产591648739864毛利率198206211219每股经营现金流070161045162营业税金及附加42536273每股股利008008008008营业税金率05050505价值评估倍营业费用279349422496PE2585240517901339营业费用率33323231PB210267240206管理费用472602720857PS162125104087管理费用率56555554EVEBITDA134911861051838研发费用386483583696股息率06050505研发费用率46444444盈利能力指标EBIT45786411301493毛利率198206211219财务费用309092120净利润率53627078财务费用率04080708净资产收益率82111134153资产减值损失-36-30-39-59资产回报率28334046投资收益22273643投资回报率5392109127营业利润4867349991320盈利增长营业外收支-3-2-3-1营业收入增长率85287211196利润总额4837329961319EBIT增长率107891308321EBITDA863132416272030净利润增长率739503379337所得税34527091偿债能力指标有效所得税率71717069资产负债率613661663660少数股东损益66104132166流动比率11111111归属母公司所有者净利润3835767951062速动比率08080808现金比率01010000资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金972100866252应收帐款周转天数1195113211531146应收账款及应收票据3567524171808621存货周转天数886834851845存货1863292735194199总资产周转率06060707其它流动资产1601188222802544固定资产周转率31374248流动资产合计8003110581304515616长期股权投资394368348333固定资产2756296631513293在建工程75696811601359现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产76796011871402净利润3835767951062非流动资产合计5521620168927532少数股东损益66104132166资产总计13524172591993623148非现金支出498524574638短期借款1555162116811744非经营收益38584432应付票据及应付账款47017530918610940营运资金变动-42925-1185-597预收账款0000经营活动现金流55712873601302其它流动负债888111211811366资产-1076-1084-1109-1092流动负债合计7143102631204814051投资235-93-1480长期借款214214234264其他49374655其它长期负债933933943958投资活动现金流-792-1139-1211-1037非流动负债合计1147114711771222债权募资3916691108负债总计8291114101322515273股权募资41000实收资本792792792792其他-189-178-182-186普通股股东权益4680519259226921融资活动现金流242-112-91-78少数股东权益553657789954现金净流量736-942187负债和所有者权益合计13524172591993623148备注表中计算估值指标的收盘价日期为8月25日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评银轮股份002126SZ信息披露分析师与研究助理简介俞能飞德邦证券研究所智能制造组组长机械设备首席分析师厦门大学经济学硕士曾于西部证券华西证券国泰君安等从事机械中小盘研究擅长挖掘底部强预期差高弹性标的研究作为团队核心成员获得2016年水晶球机械行业第一名2017年新财富水晶球等中小市值第一名2018年新财富中小市值第三名2020年金牛奖机械行业最佳行业分析团队分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明