银轮股份披露中报，2023H1营业总收入为52.62亿元，同比增长36.09%；归母净利为2.85亿元，同比增长117.1%；销售毛利率持续提升至20.55%，同比提升1个百分点，销售净利率持续提升至6.15%，同比提升1.9个百分点，净利率提升超预期。
　　新能源汽车订单持续释放，贡献核心增量
　　2023H1乘用车业务板块实现营收23.28亿元，同比增长63.5%；销售毛利率为16.55%，同比提升1.48个百分点；新能源业务实现销售收入12.76亿元，同比增长66.66%，贡献核心业务增量。陆续获得北美客户芯片冷却及超充冷却模块，比亚迪前端模块和无刷风扇，热管理核心优势与布局逐渐在收入端体现。
　　工业/民用业务多赛道齐发，打造第三发展曲线新起点
　　工业/民用业务2023H1总营收为3.09亿元，同比增长40.5%。围绕热泵、高压输变电、储能与PCS液冷、数据中心、风电、超级快充等领域提前布局，开拓公司发展第三曲线。2023年H1，获得了多家热泵及储能板换、光伏逆变器液冷机组以及多家铝片式变压器换热器订单。多赛道齐发，打造热管理新起点。
　　在手订单充沛，经营业绩确定性强
　　新能源乘用车、商用车非道路以及工业民用领域，2023上半年获得多家订单。公司中报预测生命周期内达产后将新增年销售收入超36亿元，其中：新能源业务约28.1亿元，数字与能源热管理业务约5亿元。
　　“承包经营+利润提成”管理考核机制深推广，提升经营效率
　　通过管理创新与规模化效应，销售净利率水平达到6.15%，达到三年内新高；销售费用率下降至2.09%，同比下降1.39个百分点，公司盈利能力显著提升。
　　国外新生产基地陆续投产，开展国际化战略
　　墨西哥工厂已完成团队组建和产线建设，Q2已投产，为北美客户配套的多个项目陆续进入量产，目前处于产能爬坡阶段；波兰工厂计划Q3投产，配套北美客户德国工厂，后续陆续建成热泵板换、储能液冷、电池液冷板等产能，支持第三发展曲线。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2023-2025年营业总收入分别为107.4/130.8/155.7亿元，YOY为26.6%/21.9%/19.0%；预计2023-2025年归母净利分别为6.0/8.3/10.7亿元，YOY为57.3%/37.1%/30.0%，EPS为0.75/1.03/1.34元/股，对应PE为23/17/13倍。
　　风险提示
　　项目进度不及预期；新能源汽车渗透率不及预期；商用车销量不及预期；原材料价格上涨；海外市场拓展不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评汽车零部件银轮股份002126报告日期2023年08月27日2023H1盈利能力提升开拓第三曲线新起点银轮股份点评报告投资要点投资评级买入维持银轮股份披露中报2023H1营业总收入为5262亿元同比增长3609归母净利为285亿元同比增长1171销售毛利率持续提升至2055同比提分析师施毅升1个百分点销售净利率持续提升至615同比提升19个百分点净利率执业证书号S1230522100002提升超预期shiyistockecomcn新能源汽车订单持续释放贡献核心增量研究助理张盈乘用车业务板块实现营收亿元同比增长销售毛利率为2023H12328635zhangying03stockecomcn1655同比提升148个百分点新能源业务实现销售收入1276亿元同比增长6666贡献核心业务增量陆续获得北美客户芯片冷却及超充冷却模块基本数据比亚迪前端模块和无刷风扇热管理核心优势与布局逐渐在收入端体现收盘价1729工业民用业务多赛道齐发打造第三发展曲线新起点总市值百万元1385675工业民用业务2023H1总营收为309亿元同比增长405围绕热泵高压输总股本百万股80143变电储能与液冷数据中心风电超级快充等领域提前布局开拓公PCS司发展第三曲线2023年H1获得了多家热泵及储能板换光伏逆变器液冷机股票走势图组以及多家铝片式变压器换热器订单多赛道齐发打造热管理新起点银轮股份深证成指在手订单充沛经营业绩确定性强39新能源乘用车商用车非道路以及工业民用领域上半年获得多家订单28202316公司中报预测生命周期内达产后将新增年销售收入超36亿元其中新能源业5务约281亿元数字与能源热管理业务约5亿元-6-17承包经营利润提成管理考核机制深推广提升经营效率22092211221223012302230323042305230623072308通过管理创新与规模化效应销售净利率水平达到615达到三年内新高销2208售费用率下降至209同比下降139个百分点公司盈利能力显著提升相关报告国外新生产基地陆续投产开展国际化战略1专注热管理赛道开拓工业墨西哥工厂已完成团队组建和产线建设Q2已投产为北美客户配套的多个项民用新市场20230716目陆续进入量产目前处于产能爬坡阶段波兰工厂计划Q3投产配套北美客2浙商汽车刘文婷银轮股户德国工厂后续陆续建成热泵板换储能液冷电池液冷板等产能支持第三份季报点评收入增长强劲成发展曲线本管控可期202104303浙商汽车刘文婷银轮股盈利预测与估值份年报点评全年逆势增长坚预计公司2023-2025年营业总收入分别为107413081557亿元YOY为定长期成长性20210416266219190预计2023-2025年归母净利分别为6083107亿元YOY为573371300EPS为075103134元股对应PE为231713倍风险提示项目进度不及预期新能源汽车渗透率不及预期商用车销量不及预期原材料价格上涨海外市场拓展不及预期等财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入8480107371308415567-85266219190归母净利润3836038261074-739573371300每股收益元048075103134PE3615229916771290资料来源浙商证券研究所Windhttpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分银轮股份002126公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产800397261172514337营业收入8480107371308415567现金972143118282712营业成本679885251034912240交易性金融资产529530598553营业税金及附加42536477应收账项3567474356936873营业费用279247288342其它应收款50455775管理费用472558667794预付账款527999108研发费用386472576685存货1863207226053137财务费用30777050其他970826847881资产减值损失92959594非流动资产5521567859816118公允价值变动损益3161412金融资产类0000投资净收益22232223长期投资394400412402其他经营收益80606265固定资产2756290630393124营业利润48677610461361无形资产7678399361079营业外收支3655在建工程756765772697利润总额48377010411357其他847768823814所得税346980107资产总计13524154051770720455净利润4497019611249流动负债71438386970111194少数股东损益6698135175短期借款1555194819481948归属母公司净利润3836038261074应付款项4701570569198279EBITDA903118815041856预收账款0000EPS最新摊薄048075103134其他888733834966非流动负债1147107611021108主要财务比率长期借款21421421421420222023E2024E2025E其他933862888894成长能力负债合计829194621080312302营业收入85266219190少数股东权益553651786960营业利润671594349301归属母公司股东权4680529261187193归属母公司净利润739573371300益负债和股东权益13524154051770720455获利能力毛利率198206209214现金流量表净利率53657380百万元20222023E2024E2025EROE76108129143经营活动现金流55783811011413ROIC71102122137净利润4497019611249偿债能力折旧摊销380336381426资产负债率613614610601财务费用30777050净负债比率248241215191投资损失22232223流动比率112116121128营运资金变动30014367304速动比率086091094100其它580267656595营运能力投资活动现金流792530673511总资产周转率066074079082资本支出508456482398应收账款周转率301314325313长期投资323163应付账款周转率275284282280其他28796174117每股指标元筹资活动现金流2421513117每股收益048075103134短期借款5039300每股经营现金070105137176长期借款32000每股净资产591660763897其他2242423117估值比率现金净增加额7459397884PE3615229916771290PB293262226193EVEBITDA12241252971754资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分银轮股份002126公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分