研究报告全文：yrtsudnIelbaT银轮股份TableTitle0021262023年中报点评公司国内外新订单充足稳定第三曲线持续研挖掘价值投资成长究拓宽加深TableRank交买入维持运设2023年09月01日备证东方财富证券研究所TableAuthor券TableSummary证券分析师刘斌研投资要点究证书编号S1160523070001报多板块齐增长新能源汽车业务表现亮眼上半年公司实现营收电话021-23586316告5262亿元同比3609归母净利润285亿元同比1171扣非净利润259亿元同比17792其中Q2实现营收2707亿元相对指数表现TablePicQuote同比环比4941595归母净利润159亿元同比环比158802487扣非净利润148亿元同比环比43883224164113438公司在主业商用车非道路第二曲线新能源汽车2059第三曲线工业与民用换热领域均实现较好增长其中新能源汽车业894-270务表现亮眼实现销售收入1276亿元同比6666随着各业务-1435线客户不断拓展及订单持续放量公司有望步入业绩增长快车道9111111315171银轮股份沪深300订单放量叠加降本增效措施公司盈利能力持续提升上半年公司实现毛利率2055同比102pct净利率615同比191pct基本数据TableBasedataQ2实现毛利率2091同比环比106073pct净利率678总市值百万元1464216同比环比252130pct盈利能力的显著提升一方面是由于新项流通市值百万元1375814目不断放量另一方面是由于公司持续推进降本增效各经营体深入52周最高最低元19291124推进承包经营利润提成管理考核机制未来两方面因素将持52周最高最低PE61932247续向好有望带动公司盈利能力进一步迈上新台阶52周最高最低PB33521152周涨幅4863国内外新基地陆续投产各板块新订单持续斩获海外墨西哥工厂52周换手率67084已投产目前处于进入产能爬坡阶段波兰工厂计划3季度投产配相关研究TableReport套北美客户德国工厂以及欧洲本地客户国内四川宜宾工厂已顺利多点开花带动盈利能力持续提升投产西安工厂计划10月投产公司属地化制造能力大幅提升新第三曲线打开长期发展空间订单方面在新能源汽车热管理领域获得了北美客户芯片冷却系统20230717及超充冷却模块以及比亚迪宁德时代沃尔沃理想汽车等客户商乘共振推动业绩向上第三增长订单在商用车与非道路领域陆续获得了卡特彼勒康明斯中国曲线进展顺利重汽等客户新订单在数字与能源热管理领域获得了英维克阳光20230509电源三变日立能源等订单达产后将新增年销售收入超36亿元盈利能力稳步提升商乘有望共成立数字与能源热管理事业部有力支撑第三曲线拓宽加深上半年振公司在民用换热实现营收309亿同比4052上半年新获订单中20230420数字与能源热管理业务约5亿元第三曲线拓展顺利8月公司成Q4创单季净利新高商用车触底回立了数字与能源热管理事业部新事业部将专注于数据中心液冷升业绩有望共振发电及输变电储能及PCS液冷系统等随着公司布局逐步拓宽加深20230120未来有望充分受益于下游多行业热管理需求爆发Tableyemei银轮股份0021262023年中报点评投资建议短期国内商用车销量逐步触底回升新能源汽车渗透率逐渐提升公司盈利情况有望改善中长期公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局有望成为未来新能源热管理行业Tier1同时看好公司在工业与民用板块打造第三增长曲线我们维持预计公司2023-2025年营收分别为102141223414656亿元归母净利润分别为6078151083亿元对应EPS为076102135PE为241814倍维持买入评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元847964102140012234001465579增长率848204519781980EBITDA百万元86288133247168914205427归母净利润百万元383286065881485108290增长率7392582634343289EPS元股048076102135市盈率PE2585242418051358市净率PB210282244207EVEBITDA13491238964760资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示新能源业务拓展不及预期商用车市场复苏不及预期第三曲线开拓不及预期费用管控不及预期敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei银轮股份0021262023年中报点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元至12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产80027890697310436221234908经营活动现金流55700135855141276190707货币资金97221116204149421225405净利润448927136299373135362应收及预付361847400045441791488263折旧摊销40601473485293659748存货186271214628243637277401营运资金变动-428807006-19569-1174其他流动资产154939176096208772243840其它13087101388537-3230非流动资产552075611441661631723176投资活动现金流-79236-112695-104534-108214长期股权投资39422383723241242372资本支出-107646-97691-97640-109509固定资产275614312820355170403576投资变动23491-19800-12500-5000在建工程75596718176822664815其他4918479656056295无形资产7672193831100941108051筹资活动现金流24225-4176-3524-6510其他长期资产8472294602104882104362银行借款3223181139286037340资产总计1352353151841417052521958084债券融资000000000000流动负债7143458064558889211003390股权融资4070000000000短期借款155456162848169451175791其他-302163-15569-12127-13850应付及预收470067536636595858691042现金净增加额715189833321775983其他流动负债88823106971123612136557期初现金余额698547056989552122770非流动负债114744123744128744131744期末现金余额7056989552122770198753长期借款21409254092740928409应付债券60847608476084760847其他非流动负债32488374884048842488负债合计82909093020010176651135134实收资本79214792147921479214资本公积104799104799104799104799留存收益277355331601413087521376主要财务比率归属母公司股东权益467975522221603707711996至12月31日2022A2023E2024E2025E少数股东权益552896599383880110953成长能力负债和股东权益1352353151841417052521958084营业收入增长848204519781980营业利润增长6713613140283804利润表百万元归属母公司净利润增长7392582634343289至12月31日2022A2023E2024E2025E获利能力营业收入847964102140012234001465579毛利率1984215022502290营业成本6797638017999481351129961净利率529699812924税金及附加4153572068518207ROE819116213501521销售费用27885342174061748364ROIC52990510681151管理费用47195536246386176210偿债能力研发费用38612444315285163020资产负债率6131612659685797财务费用2974131851396514356净负债比率3462303522821097资产减值损失-3609-4970-47805240流动比率112112117123公允价值变动收益314000000000速动比率083082087092投资净收益2181459655056595营运能力资产处置收益2250612873408793总资产周转率063067072075其他收益5762429048945862应收账款周转率261287312340营业利润4864678470110079151951存货周转率455476502528营业外收入696214225236每股指标元营业外支出1003195017001785每股收益048076102135利润总额4833976734108604150402每股经营现金流070170176238所得税34475371923115040每股净资产591652753888净利润448927136299373135362估值比率少数股东损益6564107041788727072PE2585242418051358归属母公司净利润383286065881485108290PB210282244207EBITDA86288133247168914205427EVEBITDA13491238964760资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei银轮股份0021262023年中报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研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