公司为线性驱动龙头企业，技术壁垒深厚，且后疫情时期健康办公行业迎来发展机遇，主营业务成长空间广阔。同时公司积极拓展跨境仓储物流业务，打开第二增长曲线，看好公司未来业绩增长空间。我们预计公司2023年~2025年营业收入分别为38.48/48.37/58.29亿元，同比+20%/26%/21%，由于上半年存在大额非经常性损益，预计归母净利润分别为5.8/4.5/5.1亿元，同比+165%/-22%/14%，对应23年PE为8.2，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。
　　乐歌股份专注智能健康办公/家居产品20年，为国内人体工学龙头企业。公司旗下拥有多种类型的人体工学产品，包括人体工学电脑支架、智能升降桌和智能学习桌等，公司坚持发展自主品牌战略，国内主打品牌"乐歌"，海外主打品牌"Flexispot"。22年公司实现营收32.1亿元（+11.7%），归母净利润2.19亿元（+18.44%）。
　　后疫情时期健康办公行业迎来发展机遇，跨境仓储物流依托跨境电商迅猛发展。1）居家办公的普及和工作时间的延长加速释放人们对加舒适的、符合人体工学的办公环境的需求，全球智能家居及办公家具行业稳步扩张，2022年市场规模已达1080/608亿美元，线性驱动为其核心部件。欧美龙头企业主导线性驱动市场，国内品牌正处于ODM/OEM向OBM转型的阶段，仍有较大发展空间。2）跨境物流以直邮和海外仓为主要商业模式，占比约为60%/40%。得益于海外电商渗透率的上升、国内制造业的进步及利好政策的出台，中国跨境电商物流市场规模达到1.68万亿元。目前行业参与者众多，未来龙头企业可通过横向或纵向资源整合巩固自身竞争优势。
　　公司主营业务发展稳健，跨境仓储物流打开第二增长曲线。1）公司主营业务发展稳健，高研发投入累积技术壁垒，全球化产能布局增强供应能力，产品力得到提升；线上线下双轮驱动的销售战略清晰，国内自主品牌与国外OEM协同发展；公司大力投入品牌建设，通过媒体营销投放拓宽品牌知名度，走品牌发展之路。2）公司积极拓展造船及海外仓建设业务，采用“小仓换大仓”的方式滚动发展海外仓，并购买土地建仓、自主造船，有助于：①平缓运输及仓储费波动对公司业绩的影响；②拓宽营收来源，规模效应还能增强公司盈利能力；③带动更多中小企业品牌出海，彰显大企业担当。
　　风险提示：海外工厂经营不及预期风险、竞争加剧风险、汇率波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度报告2023年09月06日乐歌股份300729SZ强烈推荐首次消费品轻工纺服线性驱动龙头企业跨境仓储物流打开第二增长曲线目标估值NA当前股价1547元公司为线性驱动龙头企业技术壁垒深厚且后疫情时期健康办公行业迎来发基础数据展机遇主营业务成长空间广阔同时公司积极拓展跨境仓储物流业务打开总股本百万股312第二增长曲线看好公司未来业绩增长空间我们预计公司2023年2025年已上市流通股百万股296营业收入分别为384848375829亿元同比202621由于上半年存总市值十亿元48在大额非经常性损益预计归母净利润分别为584551亿元同比流通市值十亿元46165-2214对应23年PE为82首次覆盖给予强烈推荐投资评每股净资产MRQ93ROETTM184级资产负债率568主要股东宁波丽晶电子集团有限公司主要股东持股比例2125乐歌股份专注智能健康办公家居产品20年为国内人体工学龙头企业公司旗下拥有多种类型的人体工学产品包括人体工学电脑支架智能升降桌股价表现和智能学习桌等公司坚持发展自主品牌战略国内主打品牌乐歌海外主1m6m12m打品牌Flexispot22年公司实现营收321亿元117归母净利润绝对表现-51313219亿元1844相对表现-12017后疫情时期健康办公行业迎来发展机遇跨境仓储物流依托跨境电商迅猛发乐歌股份沪深30050展1居家办公的普及和工作时间的延长加速释放人们对加舒适的符合人40体工学的办公环境的需求全球智能家居及办公家具行业稳步扩张2022年3020市场规模已达1080608亿美元线性驱动为其核心部件欧美龙头企业主导100线性驱动市场国内品牌正处于ODMOEM向OBM转型的阶段仍有较大-10发展空间2跨境物流以直邮和海外仓为主要商业模式占比约为6040-20Sep22Dec22Apr23Aug23得益于海外电商渗透率的上升国内制造业的进步及利好政策的出台中国资料来源公司数据招商证券跨境电商物流市场规模达到168万亿元目前行业参与者众多未来龙头企相关报告业可通过横向或纵向资源整合巩固自身竞争优势公司主营业务发展稳健跨境仓储物流打开第二增长曲线公司主营业务1赵中平S1090521080001发展稳健高研发投入累积技术壁垒全球化产能布局增强供应能力产品zhaozhongpingcmschinacomc力得到提升线上线下双轮驱动的销售战略清晰国内自主品牌与国外OEMn协同发展公司大力投入品牌建设通过媒体营销投放拓宽品牌知名度走王鹏S1090522040002品牌发展之路2公司积极拓展造船及海外仓建设业务采用小仓换大仓wangpeng25cmschinacomcn的方式滚动发展海外仓并购买土地建仓自主造船有助于平缓运输及仓储费波动对公司业绩的影响拓宽营收来源规模效应还能增强公司盈利能力带动更多中小企业品牌出海彰显大企业担当风险提示海外工厂经营不及预期风险竞争加剧风险汇率波动风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元28713208384848375829同比增长4812202621营业利润百万元191271689534605同比增长-2042154-2213归母净利润百万元185219579451512同比增长-1518165-2214每股收益元059070186145164公司深度报告PE2572178210593PB2519161513资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告正文目录一乐歌股份深耕办公与家居领域国内人体工学领军企业71专注智能健康办公家居产品20余年国内人体工学领军企业72股权激励计划落地核心高层利益与企业长期发展紧密结合73线性驱动产品与海外仓储齐头并进业绩保持高速增长84公司费用管控能力良好盈利能力回升11二后疫情时期健康办公行业迎来发展机遇跨境仓储物流依托跨境电商迅猛发展121健康需求不断增加智能家居健康办公行业迎来发展机遇12智能家居健康办公行业规模稳步增长12健康需求不断深化行业发展迎来良机14竞争格局欧美龙头主导市场国内公司崭露头角152跨境仓储物流市场依托跨境电商迅猛发展资源整合稳固竞争壁垒16跨境物流模式多样化海外仓发展迅猛16多因素驱动跨境物流发展正当时18商流物流相辅相成跨境电商成为强大引擎18中国制造业出海跨境物流量效齐飞19宏观政策保驾护航跨境物流享政策红利20市场参与者众多龙头企业可通过横向或纵向资源整合巩固自身竞争优势20三公司主营业务发展稳健跨境仓储物流打开第二增长曲线221公司主营业务发展稳健未来产品渠道品牌建设发展战略清晰221研发公司产品研发技术实力雄厚坐拥多项专利形成技术壁垒222产能全球化布局发挥成本优势与协同效应募投助力持续提高产能233销售公司线性驱动产品销售实现稳健增长244渠道打造线上线下双轮驱动模式255品牌培育自主品牌并通过媒体营销投放拓宽品牌知名度272公司积极拓展造船及海外仓建设业务开辟第二增长曲线28四盈利预测30五风险提示31图表目录图1乐歌股份发展历程7敬请阅读末页的重要说明3公司深度报告图22023H1乐歌股份股权结构图7图32018-2023H1公司收入规模亿及增速9图42018-2023H1归母净利润亿及增速9图5分行业收入占比10图6分产品收入占比10图7分地区收入亿及增速10图8分地区收入占比10图9分地区毛利率10图11分销售模式收入亿及增速11图12分销售模式收入占比11图132018-2023H1公司毛利率及净利率情况11图142018-2023H1公司费用率情况11图18全球智能家居市场规模亿美元12图19全球智能家居渗透率12图20全球办公家居市场规模亿美元13图21全球主要办公家具市场分布13图22线性驱动系统结构图13图23线性驱动主要应用领域13图24全球线性驱动市场规模增速趋于稳定14图25国内远程办公招聘职位疫情后快速增长并维持高位14图26预计2023年中国灵活用工市场将达到1771亿14图272020年后谷歌搜索指数StandingDesk快速飙升14图28周工作时间逐渐延长单位小时周15图29职场白领平均每日工作时长分布15图30职场白领认为导致健康问题的主要因素15图31直邮物流流程17图32海外仓物流流程17图332020年跨境物流出口细分17图34直邮模式各类型对比17图35海外仓契合电商发展需求18图36近年来全球海外仓数量增长迅猛18敬请阅读末页的重要说明4公司深度报告图37全球电商渗透率上升18图38各地区电商渗透率18图39海外电商市场增速明显19图40中国电商市场持续扩大19图41中国跨境电商市场规模19图42中国跨境电商物流市场规模和增速19图43跨境电商物流服务能力不断增强20图44跨境物流行业万家众多21图45全国跨境电商物流企业情况21图46基于跨境电商出口物流业务资源整合分析21图47基于跨境电商出口物流业务链条的规模效应分析21图48公司研发费用率保持稳定22图49公司有效专利数行业领先22图50公司线性驱动智慧升降系统销售规模持续扩大24图51公司跨境电商营收及增速25图52公司独立站营收及增速25图53公司独立站销售收入占跨境电商收入比例26图54公司入驻主流电商平台26图202023年1-6月份线上销售情况26图55公司布局线下实体体验店27图56公司近五年销售费用及增速28图57公司冠名央视中国脊梁栏目28图58B站UP主何同学植入助力品牌国内出圈28图59乐歌项董说个人抖音IP已获得超百万关注28图60公司全力推进海外仓布局29图60海运价格波动影响公司仓储及物流成本29图61美国仓库租赁价格持续升高29图62公司海外仓外景与自动化系统30图63海外仓逐渐实现端到端全流程服务30图64公司海外仓全球布局图30敬请阅读末页的重要说明5公司深度报告表1乐歌股份主要管理层情况8表2公司股权激励情况8表42022年公司营收情况9表3各品牌智能升降桌功能特点与价格对比16表4多部门出台跨境电商政策推动海外仓建设发展20表5公司主要核心技术及相关新型专利22表6公司现有产能及未来规划23表7乐歌线性驱动系统及部分终端应用产品展示图24表82022年1-12月份线上销售情况26表9公司分品类盈利预测31附财务预测表33敬请阅读末页的重要说明6公司深度报告一乐歌股份深耕办公与家居领域国内人体工学领军企业1专注智能健康办公家居产品20余年国内人体工学领军企业乐歌股份于2002年创立于2017年成功在深圳证券交易所上市为行业领先的智能家居健康办公企业公司拥有多种类型的人体工学产品包括人体工学电脑支架智能升降桌和智能学习桌等致力于为用户打造更加舒适和健康的智能家居生活公司坚持发展自主品牌战略国内品牌乐歌已建立了一定的市场规模海外品牌Flexispot也展现出相对成熟的发展态势为人体工学领行业军企业图1乐歌股份发展历程智能电动床正式发宁波姜山制宁波滨海制乐歌智能升降在深交所成布乐歌广西智慧大造基地落成造基地落成桌正式发布功上市健康产业园奠基20022005201320162020202320042009201520172021公司在中国浙乐歌人体工学在美国设海外第一个海外独海外仓正式对外购船锁定长期海运江宁波成立电脑支架发布仓开启全球立站上线越南营业智慧大健康成本4月起已交付布局制造基地落成研究院成立运营2023年目标拓品类拓地区和产品结构调整资料来源公司官网招商证券2股权激励计划落地核心高层利益与企业长期发展紧密结合公司股权结构集中大股东掌握公司实际控制权公司的董事长项乐宏以及其配偶姜艺通过丽晶国际丽晶电子聚才投资以及个人直接持股的方式共拥有公司4848的股份为公司的共同实际控制人股权较为集中图22023H1乐歌股份股权结构图资料来源2023年半年报wind招商证券敬请阅读末页的重要说明7公司深度报告乐歌股份的管理层团队具有丰富的行业经验团队协作高效稳定管理层在机械制造和信息化等相关领域具备丰富的行业经验多数高管在公司长期任职团队成员的高效及稳定合作为公司业务的持续发展提供了有力保障表1乐歌股份主要管理层情况姓名职务个人简历1995年至1998年就职于中国电子进出口宁波公司任国际合作部副经理1998年董事长总至今任丽晶电子执行董事2002年至2010年任丽晶时代董事长总经理2002年1项乐宏经理董事月至今任丽晶国际董事2009年6月至2017年9月任乐歌进出口执行董事2010年5月至今任本公司董事长2016年11月至今兼任本公司总经理1995年至1999年就职于中国电子进出口宁波公司1999年至2002年任丽晶电子副总经理2002年至2010年任丽晶时代副总经理2010年3月至今任聚才投资执副董事长姜艺行董事2021年5月至今任芯健半导体董事2010年5月至2016年10月任本公董事司副董事长2016年11月至今任本公司副董事长丽晶电子总经理美国乐歌总经理2007年至2009年就职于宁波威远信息技术有限公司任研发经理2009年至2010副总经理李响年任丽晶时代信息中心经理2010年5月至今就职于本公司曾任国内营销事业部董事副总经理现任公司董事副总经理海外仓事业部总经理1993年至2008年先后就职于宁波会计师事务所宁波国信联合会计师事务所江苏副总经理天衡会计师事务所宁波分所历任项目经理合伙人2008年至2010年任丽晶时代朱伟财务总监财务总监2010年5月至今任本公司董事副总经理财务总监2020年1月至今任董事本公司董事会秘书2006年至2010年就职于丽晶时代公司前身2010年5月至2019年10月22日副总经理泮云萍任本公司国际营销事业部总经理2020年1月13日至今任本公司董事产品企划设董事计部总监2020年5月至今任公司副总经理2000年至2020年在政府部门工作曾任集士港镇党委副书记镇长东吴镇党委书董事会秘茅剑辉记鄞州区人民政府副区长宁波市农业局副局长党委委员2020年8月就职于本公书司现任公司董事会秘书资料来源wind招商证券股权激励充分赋能企业发展公司于2023年7月14日通过股权激励计划计划拟授予限制性股票2776万股占公司股本总额的089授予价格为819元股其中首次授予2443万股预留333万股预留部分占本次拟授予权益总额12业绩方面考核条件为2024-2026年归母净利润不低于45555亿元彰显长期发展新型同时绑定核心高层利益赋能公司长远发展表2公司股权激励情况解锁限售安排公司层面业绩考核解除限售比例个人层面业绩考核首次授予第一个解除2024年归属于上市公司股东的净利润不低于45亿元40激励对象个人绩效评价结果限售期及对应解除限售比例为第二个解除2025年归属于上市公司股东的净利润不低于5亿元30A100B85C60限售期D0第三个解除2026年归属于上市公司股东的净利润不低于55亿元30限售期资料来源公司公告招商证券3线性驱动产品与海外仓储齐头并进业绩保持高速增长智能健康办公家居行业高景气公司近年业绩亮眼收入端公司收入从2018年的947亿元增长至2022年的3208亿元CAGR为35672020年敬请阅读末页的重要说明8公司深度报告受宅经济影响智能健康办公家居产品需求量激增公司营收实现自成立以来最大的增速达98422023H1公司实现收入1678亿元同比增长837利润端公司净利润从2018年的058亿元增长至2022年的219亿元CAGR为394其中2021年受原材料价格上涨幅度过大人工成本大幅提升的影响公司净利润出现下滑2022年经原材料价格周期性回落净利润恢复至219亿元2023H1实现净利润443亿元同比增长23976主要系公司1月出售了位于加州的海外仓增加当期收益362亿元图32018-2023H1公司收入规模亿及增速图42018-2023H1归母净利润亿及增速收入亿元YOY归母净利润亿元YOY4015053003042001003201002501010000-100201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源公司年报招商证券资料来源公司年报招商证券表42022年公司营收情况营业收入亿元收入YOY收入占比2020-2022CAGR毛利率毛利率变化分行业家具制造业271806784724001-204仓储物流服务业490186351528337045分产品人体工学工作站2197156684824043960-353公共海外仓490186351528337045人体工学大屏支架176-2287548-12902725561分地区境外29191208909929303439-675境内28984090121743456876分销售模式直销219930316855368-1300分销1009-14743145292387总计320811741000028563441-531资料来源公司年报招商证券按行业划分公司的家具制造业贡献主要营收仓储物流行业快放量2022年公司家具制造业收入2718亿元收入占比保持在80以上仓储物流服务业收入490亿元同比增长18635公司在公共海外仓及船只方面的前瞻性布局使公司在海运费及仓储费上升的背景下实现较高营收按产品划分公司的人体工学工作站产品为整体收入贡献了强劲动力2022年公司人体工学工作站公共海外仓人体工学大屏支架的收入分别为2197490176亿元收入占比分别为68481528548人体工学工作站业务为公司营业收入的主要来源收入从2020年的1428亿元增长至2022年的2197亿元CAGR为2404但2022年增速有所放缓而人体工学大屏支架2020至2022年的收入以及占比逐年降低CAGR为-1290敬请阅读末页的重要说明9公司深度报告图5分行业收入占比图6分产品收入占比家具制造业收入占比仓储物流服务业收入占比人体工学工作站收入占比公共海外仓收入占比105人体工学大屏支架收入占比其他100100958090608540802075020212022202020212022资料来源公司年报招商证券资料来源公司年报招商证券按地区划分公司境内外业务均呈现快速增长趋势2020-2022年境外收入分别为174626052919亿元CAGR为293境内收入分别为195267289亿元CAGR为2174公司营收逾90来源于境外2022年境外收入占比为9099境内收入仅占比为901图7分地区收入亿及增速图8分地区收入占比分地区境外亿元境外收入占比中国大陆收入占比分地区中国大陆亿元100分地区境外YOY402008060201004020000202020212022202020212022资料来源公司年报招商证券资料来源公司年报招商证券图9分地区毛利率境外毛利率中国大陆毛利率6050403020100202020212022资料来源公司年报招商证券按销售模式划分公司直销收入快速增长占比显著上升公司直销收入增长迅速2020年至2022年直销收入由1084亿元增长到2199亿元2022年直敬请阅读末页的重要说明10公司深度报告销收入增速为3031线上直销主要由亚马逊公司独立站主导分别占营收的29161804分销模式收入占比持续降低2020年至2022年分销收入由857亿元增长至1009亿元2022年分销收入增速为-1474主要由于2022年亚马逊vendor收入大幅下跌同期下减9245图10分销售模式收入亿及增速图11分销售模式收入占比直销亿元分销亿元直销收入占比分销收入占比直销YOY分销YOY1002560802040601520401002050-200202020212022202020212022资料来源公司年报招商证券资料来源公司年报招商证券4公司费用管控能力良好盈利能力回升营收结构变动导致毛利率有所下滑但在优异费用控制下经营性净利润率较为稳定公司毛利率从18年的4420跌至23H1的3574主要系营收结构变动毛利率较低的仓储物流服务占比提升导致但公司费用控制能力优异2018-2023H1销售费用率从2803下降到2068管理费用率从648下降至449研发费用率保持在4左右财务费用率在2023H1下降至-007同比降低112pcts主要受到汇率变动引起的汇兑损益的影响叠加海外仓库的出售公司净利率从608大幅增加至2641图122018-2023H1公司毛利率及净利率情况图132018-2023H1公司费用率情况毛利率净利率销售费用率管理费用率60财务费用率研发费用率4420464746745039724034413574403026413020201116608642642682101000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1-10资料来源公司年报招商证券资料来源公司年报招商证券公司ROE稳中有升由18年的808增至23H1的1658净利润率及资产负债率大体呈现上升趋势净利润率从2018年的608增至2023H1的2641资产负债率从2018年的3668增至2023H1的5678总资产周转率呈下跌趋势由2018年的084跌至2023H1的0262022年至2023H1内跌幅最为明显主要系固定资产的增加敬请阅读末页的重要说明11公司深度报告图142018-2023H1公司资产负债率及ROE图152018-2023H1公司ROE影响因素净利润率资产负债率ROE资产负债率70总资产周转率次600810500608402391063016580412620420808821100410020200000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源公司财报招商证券测算资料来源公司年报Wind招商证券二后疫情时期健康办公行业迎来发展机遇跨境仓储物流依托跨境电商迅猛发展1健康需求不断增加智能家居健康办公行业迎来发展机遇智能家居健康办公行业规模稳步增长全球智能家居市场规模和渗透率齐头并进根据Statista的数据2022年全球智能家居市场规模约1080亿美元同比增长103预计市场规模将从2023年的1390亿美元增长至2027年的2330亿美元CAGR为125全球智能家居渗透率从2018年的810增长至2022年的1419预计2027年全球智能家居渗透率将增长至2884图16全球智能家居市场规模亿美元图17全球智能家居渗透率35全球智能家居市场规模亿美元YoY30250040252000302015001520100010105005000资料来源Statista招商证券资料来源Statista招商证券全球办公家具市场规模稳步增长亚太北美欧洲地区是主要市场2022年全球办公家具市场规模为608亿美元预计2023年到2028年市场规模将由635亿美元增长至774亿美元CAGR为405地域分布方面亚太北美欧洲地区是办公家具的主要消费市场根据CSIL统计的数据亚太北美欧洲敬请阅读末页的重要说明12公司深度报告地区市场分别占全球的472819图18全球办公家居市场规模亿美元图19全球主要办公家具市场分布1000亚太地区北美地区欧洲地区其他地区800600400200020222023E2024E2025E2026E2027E2028E资料来源IMARC招商证券资料来源CSIL豪江股份招股说明书招商证券线性驱动为智能家居健康办公的核心部件线性驱动又称电动推杆是一种电动执行机构它在一定行程范围内进行往复运动将电机的旋转运动转化为直线往复运动可以主动实现整个机械系统的提升拉伸和角度调整等复杂功能的综合应用线性驱动逐渐运用于智能家居健康办公医疗康护工业科技等领域在智能家居健康办公应用主要体现在家用电动床电动沙发人体工学电脑支架可升降办公桌椅智能儿童学习桌等图20线性驱动系统结构图图21线性驱动主要应用领域智能家居领域健康办公领域医疗康护领域工业科技领域资料来源三木普利公司官网招商证券资料来源凯迪股份招股说明书招商证券全球线性驱动市场规模稳定增长根据Technavio的数据显示2021年全球线性驱动市场规模达455亿美元预计2024年市场规模将增长至553亿美元2019-2024年CAGR达371受疫情影响线下销售场景受阻2020年全球市场规模增速略微下滑随后在居家办公常态化工作时间延长的背景下整体规模稳步增长敬请阅读末页的重要说明13公司深度报告图22全球线性驱动市场规模增速趋于稳定市场规模亿美元YOY60105054030020-5100-102019202020212022E2023E2024E资料来源TECHNAVIO招商证券健康需求不断深化行业发展迎来良机后疫情时期国内灵活用工热度高涨国外居家办公趋势延续更加舒适的办公环境成为智慧办公新的增长点在国内疫情后灵活用工需求高速增长据预测2023年灵活用工行业市场规模将达到1771亿元2018-2023年间CAGR达245灵活用工行业市场规模占全行业的比重比由2018年的332提升至2023年的415在国外居家办公趋势延续海外上班族对更加舒适的办公需求持续释放根据GoogleTrends的数据自2020年疫情爆发后美国网民对于StandingDesk的搜索热度自2020年8月以来迅速增长并在疫情结束后仍保持高位图23国内远程办公招聘职位疫情后快速增长并维持高位图24预计2023年中国灵活用工市场将达到1771亿中国灵活用工市场规模亿元YoY2000301500100025500020资料来源智联招聘北京大学国家发展研究院招商证券资料来源灼识咨询招商证券图252020年后谷歌搜索指数StandingDesk快速飙升120100806040200敬请阅读末页的重要说明14公司深度报告资料来源GoogleTrend招商证券工作时间延长使得办公健康问题得到重视成为智能线性驱动增长的潜在需求根据CBNData的数据47的职场人员每天工作9-10个小时43的职场人员每天工作7-8小时根据wind数据2018年就业人员周平均工作时间约46小时到2023年增长到每周约48小时工作时长增加导致的一系列职业病案例显著增长其中久坐缺乏运动是职场白领认为导致健康问题的最主要因素上班族开始重视更舒适和更符合人体工学的工作环境图26周工作时间逐渐延长单位小时周图27职场白领平均每日工作时长分布中国就业人员平均工作时间10小时以上9-10小时507-8小时6小时以内454035资料来源Wind招商证券资料来源CBNData招商证券图28职场白领认为导致健康问题的主要因素010203040506070久坐缺乏运动熬夜饮食不合理不规律工作压力睡眠质量差日常对健康不够关注吸烟喝酒资料来源CBNData招商证券竞争格局欧美龙头主导市场国内公司崭露头角欧美龙头主导市场国内公司崭露头角当前线性驱动行业海外主要玩家包括丹麦的Linak公司德国Dewert公司以及美国Varidesk公司等其中Linak公司为全球最早的线性驱动行业生产商之一其产品覆盖办公医护家庭等多个系列Dewert公司作为欧洲领先的线性驱动器生产企业之一在电动推杆升降柱等零部件生产方面为行业领先品牌国内线性驱动主要生产企业包括乐歌股份捷昌驱动和凯迪股份等其中乐歌专注于电脑支架升降桌台灯人体工学产品的研发生产销售而捷昌的主要产品以升降桌腿为主凯迪注重升降桌核心零部件之一电机材料等国内外品牌在产品定价和销售渠道方面有所差异国内公司的产品价格总体而言敬请阅读末页的重要说明15公司深度报告低于海外品牌如乐歌股份的升降办公桌系列的价格仅为Ergotron品牌的50在业务模式方面海外品牌主要专注于线性驱动的核心部件以B端业务模式为主Linak和Dewert的产品主要是线性驱动器并不销售终端产品而国内公司以ODM直销为主涵盖了线性驱动的核心部件和终端产品国内品牌正处于ODMOEM向OBM转型的阶段仍有较大发展空间乐歌股份海外主打品牌Flexispot和国内主打品牌乐歌都享有较高的声誉公司于23H1独立站及Amazon占公司主营业务收入的比例分别为2349及3257独立站及Amazon的销售收入分别为305亿元及423亿元同比变动分别为848及-466而其他国内公司如捷昌驱动凯迪股份均以ODM直销为主未形成自主品牌表3各品牌智能升降桌功能特点与价格对比品牌功能特点价格示意图力纳克设计灵活易安装操作噪音小升降柱经久耐用成本更低200-400Dewert升降柱适配多种设备升降柱配备霍尔传感器提供同步和定位200-500Okin功能具有可使用控制元件进行四个记忆位置选择Flexispot200-搭载高速精密传动线性驱动系统运用AI智慧屏语音控制桌子乐歌400Loctek升降高度记忆等1500-5000可根据每个人的高度和偏好自动调节办公桌的高度达到舒适捷昌的效果并且可以帮助人实现站立办公的效果缓解腰椎颈1500椎疲劳凯迪电机材料保持行业领先水准高品质生产工艺资料来源公司官网亚马逊淘宝招商证券2跨境仓储物流市场依托跨境电商迅猛发展资源整合稳固竞争壁垒跨境物流模式多样化海外仓发展迅猛跨境物流贸易是国际贸易的重要抓手以直邮和海外仓为主要商业模式跨境物流主要为跨境电商企业提供仓储运输报关配送等综合服务将商品从生产地运输到全球消费者手中为全球商贸的重要组成部分目前跨境物流主要分为直邮和海外仓两种商业模式敬请阅读末页的重要说明16公司深度报告图29直邮物流流程图30海外仓物流流程资料来源艾瑞咨询招商证券资料来源艾瑞咨询招商证券直邮渠道仍占据主导地位轻资产模式灵活度高直邮业务是跨境电商完成门到门门到仓的的全流程物流环节主要包括邮政小包专线小包商业快递三种模式直邮模式成本较低前期投资负担较小的特点适合低单价轻小件的产品为近年来跨境电商的主流运输选择约占跨境电商出货量的60图312020年跨境物流出口细分图32直邮模式各类型对比邮政专线商业快递海外仓4039516资料来源燕文招股书招商证券资料来源艾瑞咨询招商证券海外仓适合对运输时效性及退换货服务有较高需求的产品近年来增长趋势明显海外仓指卖家提前在海外仓库备货根据实时订单安排尾乘配送的物流模式海外仓模式极大提高了运输时效性节约了全链路物流成本同时可以更好地满足消费者退换货的需求提高服务客户的效率和能力近年来全球海外仓业务蓬勃发展美国海外仓数量位居世界之首2019-2021年海外仓复合增长率为4633敬请阅读末页的重要说明17公司深度报告图33海外仓契合电商发展需求图34近年来全球海外仓数量增长迅猛20192020202110008006004002000资料来源深圳跨境电商供应链协会招商证券资料来源2022年海外仓蓝皮书招商证券多因素驱动跨境物流发展正当时商流物流相辅相成跨境电商成为强大引擎疫情驱动加速渗透海外电商需求得到挖掘近年来海外电商市场潜在需求不断被激发2022年全球电商渗透率为192018-2022年CAGR1241海外电商市场增速明显欧美消费者以往更注重线下购物服务体验疫情及相关限制措施创造了新的消费场景催化海外购物需求向线上电商平台转移使得北美欧洲成为全球电商行业的消费主力军此外拉丁美洲非洲等地区物流和支付等基础设施仍在建设当中新兴市场呈现一片蓝海发展潜力巨大全球日益扩大的电商市场拉动跨境物流需求的提升助推跨境物流行业不断发展图35全球电商渗透率上升图36各地区电商渗透率全球电商渗透率2022电商渗透率2035301825162014151012510020182019202020212022北美洲亚太地区欧洲拉丁美洲中东及非洲资料来源eMarketer招商证券资料来源Statista招商证券敬请阅读末页的重要说明18公司深度报告图37海外电商市场增速明显图38中国电商市场持续扩大北美十亿美元欧盟十亿美元东南亚十亿美元南非十亿美元中国电商行业交易规模百亿元yoy1500400121110003001092008500100760502018201920202021202220182019202020212022资料来源Statista招商证券资料来源网经社招商证券中国制造业出海跨境物流量效齐飞瞄准海外增量中国制造业仍有优势近年来伴随国内市场竞争加剧越来越多中国企业转向海外出口寻求第二增长曲线同时中国制造长期积累的规模经济优势基础设施优势供应链优势让中国产品在海外市场仍保持较强竞争力2022年中国跨境电商进出口规模211万亿元其中出口规模155亿元同比117制造业出海为跨境物流的发展提供强劲动力跨境物流服务能力不断增强助力高质量发展仓储角度中国海外仓规模相当可观同时2022年多数海外仓引入仓库管理系统实现精细化管理运输角度中欧班列支撑作用凸显长安号中欧班列沈阳均为2022年跨境电商发展提供强大运力丝路海运电商快线于2022年启动推动跨境物流效率不断提高加快走出去步伐图39中国跨境电商市场规模图40中国跨境电商物流市场规模和增速中国跨境电商进出口规模万亿元yoy中国跨境电商物流市场规模千亿元YOY25301870166022514501215402010183061520054210010201920202021202200201320142015201620172018201920202021资料来源海关总署招商证券资料来源探迹大数据研究院招商证券敬请阅读末页的重要说明19公司深度报告图41跨境电商物流服务能力不断增强资料来源商务部招商证券宏观政策保驾护航跨境物流享政策红利配套政策迭出利好跨境物流行业稳外贸打造国内国外双循环为国家经济发展的重点项目跨境物流作为对外贸易的基础设施和重要节点政策重视程度与日俱增各级部门出台多项文件国务院全国人大国家发改委商务部海关总署等多个部门围绕跨境物流仓储的交通运输仓储装卸报关报检等关键问题提供具体指导引导跨境物流仓储健康发展表4多部门出台跨境电商政策推动海外仓建设发展时间部门文件主要内容2019国家邮政局商务关于促进跨境电子商务寄递服务支持跨境寄递服务企业在重要节点区域设置海部海关总署等高质量发展的若干意见暂行外仓发展境外寄递服务网络2020国务院关于进一步做好稳外贸稳外汇工支持跨境电商平台跨境物流发展和海外仓建作的意见设2021全国人大中华人民共和国国民经济和社会加快发展跨境电商鼓励建设海外仓保障外贸发展第十四个五年规划和2035年远产业供应链运转景目标纲要2021国务院国务院办公厅关于加快发展外贸在全国适用跨境电商企业对企业B2B直接出新业态新模式的意见口跨境电商出口海外仓监管模式完善配套政策便利跨境电商进出口退换货管理2021国家发改委十四五电子商务发展规划倡导开放共赢支持跨境电商和海外仓发展2021商务部十四五对外贸易高质量发展规支持加快发展贸易新业态包括促进跨境电商持划续健康发展加快海外仓发展等2022国家发改委十四五现代流通体系建设规划引导企业优化海外仓布局完善海外仓功能提高商品跨境流通效率资料来源海关总署国务院全国人大商务部国家发改委等招商证券市场参与者众多龙头企业可通过横向或纵向资源整合巩固自身竞争优势行业现状市场参与者众多行业规模日渐壮大跨境物流行业玩家众多既有以船东航司货代3PL为主的老玩家也有B2C跨境电商物流服务商平台自建敬请阅读末页的重要说明20