研究报告全文：乐歌股份300729Q2扣非净利同增423看好线性驱动稳增海外仓快增趋势2023-08-23业绩回顾1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩收入实现168亿元同增84归母净利润实现44亿元同增2398扣非归母净利润实现8228万元同增8105非经常性损益主因公司Q1海外仓业务资产处置净收益约35亿元业绩符合我们预期分季度看1Q2Q23收入分别同增43123扣非归母净利润同增8524232发展趋势1线性驱动产品稳健增长海外仓业务延续快速增长上半年分业务看1人体工学工作站产品收入同降62线性驱动大屏支架收入分别同增0511海外独立站国内抖音渠道收入分别同增851484我们预计随海外渠道库存下降消费力向好国内品类接受度提升线性驱动产品后续有望持续成长2海外仓业务收入同增764公司目前已构筑12个海外仓超27万平米的业务布局随规模效应尾程议价等逐步强化后续有望延续快速成长2线性驱动产品盈利能力略有改善海外仓盈利能力快速提升毛利端看Q2公司实现毛利率338同比降23ppt我们认为随低毛利的海外仓收入规模快速提升结构调整或拉低整体毛利率分业务看1H23线性驱动仓储服务毛利率分别同增0656ppt线性驱动业务盈利能力稳中有增随海外仓业务小仓换大仓数字化拉动人效提升等盈利能力快速提升费用端看Q2公司销售管理财务费用分别同比-4801-02ppt综合影响下公司Q2扣非归母净利率实现7同增55ppt3看好公司作为人体工学设备与海外仓龙头的综合竞争优势后续有望双业务共同崛起我们预计1人体工学上半年公司自有品牌收入占主营收入除海外仓比重为71未来随产品创新拓展品牌打造力度加码多维渠道建设公司线性驱动人体工学自有品牌海内外销售有望持续成长占比逐步提升2海外仓中国跨境电商出口赛道有望维持高景气随公司小仓换大仓持续推进租赁成本有望下降规模效应有望提升数字化提效与尾程溢价能力亦有望持续强化带动收入与盈利能力共同向好盈利预测与估值维持202324年盈利预测不变当前股价对应2024年扣非后归母净利润15倍PE维持跑赢评级与目标价21元不变对应2024年扣非后归母净利润20倍有35上行空间风险需求不及预期竞争加剧汇率海运费原材料价格波动