公司公布23H1业绩，23Q2扣非归母净利润表现超预期：23H1收入16.78亿元，同比+8.37%，归母净利4.43亿元，同比+239.76%，扣非归母净利0.82亿元，同比+810.46%。23Q2收入8.82亿元，同比+12.34%，归母净利0.46亿元，同比-58.87%，扣非归母净利0.62亿元，同比+433.23%。23H1经营活动现金流金额3.5亿元，同比转正。
　　跨境电商B2C业务：收入表现平稳，客单价提升为主要驱动力。23H1收入7.63亿元，同比持平，其中23Q2收入3.79亿元，同比+4%，收入表现平稳。分平台看，亚马逊23H1收入4.23亿元，同比-5%，其中买家数量/客单价分别同比-11%/+15%，主要系亚马逊大盘品类单价有所回落，而公司产品定价偏高；独立站23H1收入为3.05亿元，同比+8%，其中买家数量/客单价分别同比-5%/+21%，主要系独立站产品定位偏高端，消费力不足背景下，转化率下降，客户数量有所回落；23H1公司推行更高单价的双电机产品，并注重提升核心配件的搭售率，因此客单价提升明显。展望后续，公司自6月以来开始补齐偏性价比的产品序列，在提升产能利用率的同时，有望带动23H2收入增速环比修复。
　　海外ODM业务：客户去库结束，收入逐步恢复。23H1收入3.94亿元，同比-13%，其中23Q1/23Q2收入同比分别为-20%/-4%，收入增速环比修复；主要系客户库存逐步去化，订单有序恢复。展望后续，我们预计客户订单同比增速自23Q2中旬已经转正，考虑到订单转化为收入的滞后节奏，预计23Q3收入增速有望转正。
　　海外仓：业绩延续高增，规模效应释放。23H1海外仓收入3.66亿元，同比+102%，其中23Q2收入2.05亿元，同比+80%，延续高增态势，主要系公司通过多种方式优化库容率，如从中大件向小件拓展等。23H1公司海外仓毛利率达到9.25%，同比+5.62pct，主要系海外仓盈利模式具有规模效应：1）客户数量及发货量增加，客户数量超500家，成为美国FedEx全球TOP100客户，议价能力持续提升，降低了尾程物流的成本；2）随着小仓换大仓战略实施，降低固定运营成本。展望后续，公司持续扩张海外仓面积，并通过出售小仓-购买土地-建设大仓继续维持成本优势，后续业绩预计维持扩张趋势。
　　内销：仍处于营销破圈阶段，期待后续收入起量。23H1收入1.17亿元，同比基本持平，其中23Q2收入0.80亿元，同比+4%。公司内销以学习桌作为突破口，23H1仍处于品牌投入和消费者教育阶段，独家冠名在CCTV播出的《中国脊梁》，宣传“直”的理念，树立“乐歌=升降桌"的品类认知；此外，积极搭建线下渠道，通过经销方式布局线下体验店。展望23H2，外部消费环境未有明显改善，预计收入增速较为平稳。
　　费用投放收缩、美元升值等拉动净利率同比大幅提升。23H1公司毛利率35.74%，同比-2.4pct，其中23Q2毛利率34.46%，同比-2.1pct，主要系23H1产品收入增速不佳，产能利用率较低。23H1销售、管理、研发、财务费用率分别为20.68%、4.49%、4.00%、-0.07%，同比分别-6.1、+0.2、-0.2、-1.1pct，此外，美元升值、海运费回落等利好因素叠加，带动23H1归母净利率26.41%，同比+18.0pct，扣非归母净利率4.90%，同比+4.3pct，其中根据23Q1业绩公告，非经常性损益的税后收益为3.76亿元，主要为海外仓小仓换大仓的资产处置收益，因此带动归母净利率大幅提升。展望后续，公司补齐产品线，优化产能利用率，同时独立站持续推行高单价的双电机产品，毛利率有望提升；内销短期内缩减费用投放规模，净利率有望进一步优化。
　　乐歌股份是升降桌品牌出海头部企业，持续分享全球升降桌渗透率提升红利，通过品类和市场扩张打开增长空间。盈利能力步入上行通道：短期看，原材料、海运费等边际向好，中长期看，品牌已经具备自然引流能力，跨境电商利润率随独立站占比提升优化，海外仓规模效应强化，内销起量后有望扭亏为盈。我们维持2023-2025年经营性净利润预测2.00/3.02/4.25亿元（其中23Q1非经常性损益的税后收益为3.76亿元，预计2023年归母净利润为5.76亿元，即2.00+3.76=5.76），同比92.4%/51.0%/40.8%，当前市值对应的经营性PE为22X/15X/10X，仍维持“买入”评级！
　　风险提示：亚马逊价格战超预期、海外去库及需求不及预期、国内市场拓展不及预期。