事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收16.78亿元，同比增长8.37%；归母净利润4.43亿元，同比增长239.76%；基本每股收益1.43元/股。其中，公司第二季度单季实现营收8.82亿元，同比增长12.34%；归母净利润0.46亿元，同比下降58.87%。
　　毛利率同比下降，费用率大幅改善，资产处置致净利率大幅波动。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为35.74%，同比下降2.37pct。其中，23Q2单季毛利率为34.46%，同比下降2.09 pct，环比下降2.7 pct。毛利率下滑主要是因为，低毛利率的仓储物流服务业务占比提升。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为29.1%，同比下降7.29 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.68% / 4.49% / 4% / -0.07%，分别同比-6.12 pct / +0.16 pct /-0.22 pct / -1.12pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为26.41%，同比提升17.99 pct；23Q2单季净利率为5.24%，同比下降9.07pct，环比下降44.62 pct。净利率同、环比大幅波动主要是因为：23Q1出售仓库获得大额资产处置收益。
　　坚定发展自主品牌，内外销稳步扩张。外销方面，报告期内，独立站实现营收3.05亿元，同比增长8.48%，独立站流量首次超过主要竞争对手排名第一；亚马逊实现营收4.23亿元，同比下降4.66%。乐歌境外“FlexiSpot”品牌升降桌在亚马逊、家得宝等电商平台升降桌品类销量排名第一。内销方面，“乐歌”品牌升降桌在天猫、京东平台上市场占有率持续第一，天猫、京东非自营、淘宝分销分别实现营收0.48、0.3、0.12亿元，分别同比变动+6.52%、+6.79%、-20.38%。
　　前瞻布局掌握丰富海外仓资源，业务实现快速开拓。公司自2020年上半年全力推进跨境电商公共海外仓项目，截至报告期末，在美国、德国、日本等地设有海外仓共12个，面积27.58万平方米，其中全美9个核心港口和路基港口枢纽城市，超300个卸货月台、500个集装箱泊位。2022年公司陆续进行土地储备，截止报告期末，公司以极低成本在美国核心区域购买4,800亩土地，进一步提前锁定远期仓储成本。同时，乐歌海外仓积极整合美国本土物流网络资源，主动向上游和下游供应链整合，建立全美9仓所在核心港口的拖卡车队，实现港口拖柜的运输网络支持，给中小企业提供货柜到港后的完整解决方案。报告期内，公司公共海外仓服务业务实现总收入4.6亿元，同比增长76.38%，其中，向第三方提供服务收入3.66亿元。
　　投资建议：公司线性驱动产品内外销协同拓展，深度布局跨境电商公共海外仓业务，在手资源丰富，未来成长空间广阔，预计公司2023 / 24 / 25年能够实现基本每股收益1.72 / 1.45 / 1.67元/股，对应PE为9X / 10X / 9X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

研究报告全文：tableresearch公司点评报告轻纺行业2023年8月23日tablemain公司点评报告模板利润大幅增长海外仓业务迅速发展乐歌股份300729SZ推荐维持评级核心观点事件公司发布2023年半年度报告报告期内公司实现营收分析师1678亿元同比增长837归母净利润443亿元同比增长陈柏儒23976基本每股收益143元股其中公司第二季度单季实010-80926000现营收882亿元同比增长1234归母净利润046亿元同chenbairuyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130521080001比下降5887毛利率同比下降费用率大幅改善资产处置致净利率大幅波动毛利率方面报告期内公司综合毛利率为3574同比下降237pct其中23Q2单季毛利率为3446同比下降209pct环比市场数据2023822下降27pct毛利率下滑主要是因为低毛利率的仓储物流服务A股收盘价元1473业务占比提升费用率方面2023年上半年公司期间费用率为股票代码300729SZ291同比下降729pct其中销售管理研发财务费用率分A股一年内最高价元1883别为20684494-007分别同比-612pct016pctA股一年内最低价元1142-022pct-112pct净利率方面报告期内公司净利率为2641上证指数312033同比提升1799pct23Q2单季净利率为524同比下降907市盈率TTM863pct环比下降4462pct净利率同环比大幅波动主要是因为总股本万股3115423Q1出售仓库获得大额资产处置收益实际流通A股万股29632坚定发展自主品牌内外销稳步扩张外销方面报告期内独流通A股市值亿元4365立站实现营收305亿元同比增长848独立站流量首次超过主要竞争对手排名第一亚马逊实现营收423亿元同比下降乐歌境外品牌升降桌在亚马逊家得宝等电466FlexiSpot市场表现20230822商平台升降桌品类销量排名第一内销方面乐歌品牌升降乐歌股份沪深300桌在天猫京东平台上市场占有率持续第一天猫京东非自营80淘宝分销分别实现营收04803012亿元分别同比变动60652679-203840前瞻布局掌握丰富海外仓资源业务实现快速开拓公司自202020年上半年全力推进跨境电商公共海外仓项目截至报告期末在0美国德国日本等地设有海外仓共12个面积2758万平方米-20其中全美9个核心港口和路基港口枢纽城市超300个卸货月台-40500个集装箱泊位2022年公司陆续进行土地储备截止报告期2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07末公司以极低成本在美国核心区域购买4800亩土地进一步2022-08提前锁定远期仓储成本同时乐歌海外仓积极整合美国本土物资料来源iFinD中国银河证券研究院流网络资源主动向上游和下游供应链整合建立全美9仓所在核心港口的拖卡车队实现港口拖柜的运输网络支持给中小企业提供货柜到港后的完整解决方案报告期内公司公共海外仓服务业务实现总收入46亿元同比增长7638其中向第三方提供服务收入366亿元投资建议公司线性驱动产品内外销协同拓展深度布局跨境电商公共海外仓业务在手资源丰富未来成长空间广阔预计公司20232425年能够实现基本每股收益172145167元股对应PE为9X10X9X维持推荐评级wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评轻纺行业盈利预测TableProfit单位百万元2022A2023E2024E2025E总营业收入320831401263492510588599同比增速1174250722741951归母净利润21873537084523552133同比增速184414555-15781525EPS元股070172145167PE20988541014880资料来源公司财务报表中国银河证券研究院整理及预测股价为2023822收盘价风险提示经济增长不及预期的风险市场竞争加剧的风险公司点评轻纺行业表财务报表和主要财务比率利润表百万元2022A2023E2024E2025E资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入320831401263492510588599流动资产315238361064410629465233营业成本210437260540316241375938现金162801233446272353317601营业税金及附加1837220727093237应收账款18268211782462627795营业费用646518225993577105948其它应收款2155222924632616管理费用11920140441625318835预付账款3608390844274887财务费用29131008386707892存货48959506615709962656资产减值损失-1551000000000其他79447496434966249678公允价值变动收益-1149000000000非流动资产283635314435315387316115投资净收益-013180222401765长期投资5190519051905190营业利润27125712495680864976固定资产84947846248407683303营业外收入161642730511无形资产23859253592685928359营业外支出397359324360其他169640199262199262199262利润总额26889715325721465127资产总计598873675499726017781347所得税5015178831201513025流动负债181454186503191822195051净利润21874536494519952102短期借款90231902319023190231少数股东损益002-059-036-032应付账款41747434234567946992归属母公司净利润21873537084523552133其他49476528495591257828EBITDA42979869377143178791非流动负债172158188403188403188403EPS元股070172145167长期借款58742587425874258742现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E其他113416129661129661129661经营活动现金流33538591603886254342负债合计353611374906380225383454净利润21874536494519952102少数股东权益002-057-093-125折旧摊销18383532355485773归属母公司股东权益245260300650345885398018财务费用10762133391333913339负债和股东权益598873675499726017781347投资损失013-1802-2240-1765主要财务比率2022A2023E2024E2025E营运资金变动-1372827897-5340-6126营业收入1174250722741951其它-3766-39245-17644-8980营业利润422916267-20271438投资活动现金流-8470818979133834245归属母公司净利润184414555-15781525资本支出-5370545947111442480毛利率3441350735793613长期投资-30118000000000净利率6821338918886其他-885-2696822401765ROE892178613081310筹资活动现金流49475-9657-13339-13339ROIC3851061837866短期借款27305000000000PE20988541014880长期借款29949000000000PB187153133115其他-7779-9657-13339-13339EVEBITDA1159577648530现金净增加额-3001706453890745248PS110114093078资料来源Wind中国银河证券研究院整理及预测请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评轻纺行业分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关陈柏儒轻工纺服行业首席分析师北京交通大学技术经济硕士12年行业分析师经验8年轻工制造行业分析师经验评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客tableavow户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路tablecontact3088号中洲大厦20层深广地区程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4