重庆城投债供给分布如何？
　　（1）市本级：重庆市存量城投债规模约7260亿元，市本级存量债规模1063亿元，可见重庆的债务绝大部分沉积于各个区县中。
　　（2）几大非区县内国家级园区：两江新区整体存量债规模较大，债券集中于两江开投（超300亿元）。重庆高新区平台有重庆科学城、重庆高新开投及西永微电园3家。重庆经开区存量债较少。
　　（3）主城区：其中沙坪坝、巴南、九龙坡区存量债规模较高。沙坪坝区主要是3家主体，迈瑞城投、国际物流园、共享工投，其中迈瑞及国际物流园存量债丰富。巴南区存量债集中于南部新城，存量债超300亿元。
　　（4）新区：其中多个区县的债券规模均较大，如大足、江津、涪陵、长寿、合川、永川等。其中江津（江津华信）、涪陵（涪陵国资）、合川（合川城投、合川工投）、永川（永川惠通）的存量债较多且估值水平适中。
　　重庆：打造双城经济圈，共建经济增长“第四极”
　　2020年1月3日，习近平总书记作出“推动成渝地区双城经济圈建设、打造高质量发展重要增长极”的重大决策部署。2023年6月26日，重庆市委书记袁家军在会议上指出，“牢牢把握双城经济圈建设是西部地区推进中国式现代化的重大战略，努力打造区域协调发展‘第四极’”。
　　重庆各区域债务端怎么看？
　　受地形特征及发展模式的影响，重庆在发展过程中积累了不少债务，这也是市场机构关切和担忧的地方；一方面是体量，另一方面是结构。
　　债务结构方面：（1）主城区：沙坪坝区及巴南区对债券融资的依赖度较高，债券占比均超40%；二者年内到期及回售压力均不算小，分别为81亿元、65亿元。沙坪坝区中，共享工投、国际物流园2022年末短期债务占比分别达45%、37%，短期压力较大。（2）新区：新区中多个区县对债券融资的依赖度超40%，其中合川区最高。期限结构上，2022年末长寿开投及长寿城投短期债务占比分别达35%、47%。债券到期回售压力上，年内长寿区、合川区到期回售压力较大，分别为70亿元、66亿元。此外，綦江、南川、潼南区有数家城投平台涉及定融。
　　山城，奔腾
　　市场的关切，或者说拨开云雾的核心在于，重庆能否为长期产业发展提供一个舒适的空间：在土地和房地产市场的逐步回暖之外，当下的关切即能否有一定程度债务体量的压缩，以及债务结构的调整，并以此为基础提升区域经济活跃度，为长期转型发展锚定方向。
　　从目前的趋势和大时代背景来看，需提前布局，审慎合理评估之外带着一份积极与乐观，在政策逐步落地之际，我们才能灵活应对，才能把握机会。从当前重庆的票息观察来看，吸引力较强的几个区域主体，除了债务压力较小的主城之外，涪陵和江津的市场认可度也相对较高，沙坪坝、南岸、巴南、永川、合川等有收益、有债券供给且有基本面支撑的区域可优先重点关注。
　　后续向下延展更多则重点关注政策面，尤其是金融机构方面的边际变化带来的基本面变化，做进一步精细化考虑。
　　重庆：山城，雾都，都是它的称号，一座行走在山间的热情之都，秋日暖阳，当立山城，这里，就是江湖。
　　用一句话结尾以契合：一往无前山城行，拨开云雾见光明，奔腾！
　　风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性

研究报告全文：城投随笔系列2023年09月06日山城奔腾TableAuthor重庆城投债供给分布如何1市本级重庆市存量城投债规模约7260亿元市本级存量债规模1063亿元可见重庆的债务绝大部分沉积于各个区县中2几大非区县内国家级园区两江新区整体存量债规模较大债券集中于两江开投超300亿元重庆高新区平台有重庆科学城重庆高新开投及西永微电园3家重庆经开区存量债较少分析师谭逸鸣3主城区其中沙坪坝巴南九龙坡区存量债规模较高沙坪坝区主执业证书S0100522030001要是3家主体迈瑞城投国际物流园共享工投其中迈瑞及国际物流园存电话18673120168量债丰富巴南区存量债集中于南部新城存量债超300亿元邮箱tanyimingmszqcom4新区其中多个区县的债券规模均较大如大足江津涪陵长寿合川永川等其中江津江津华信涪陵涪陵国资合川合川城相关研究投合川工投永川永川惠通的存量债较多且估值水平适中1可转债周报20230903转债主体上半年重庆打造双城经济圈共建经济增长第四极表现怎么看-202309032城投产业利差跟踪周报20230903化2020年1月3日习近平总书记作出推动成渝地区双城经济圈建设打债利好带动的城投精细化择券-20230903造高质量发展重要增长极的重大决策部署2023年6月26日重庆市委书3交易所批文更新跟踪周报20230903本记袁家军在会议上指出牢牢把握双城经济圈建设是西部地区推进中国式现代周小公募批文注册生效和终止依然化的重大战略努力打造区域协调发展第四极较少-20230903重庆各区域债务端怎么看4城投信用事件专题下半年以来的城投信受地形特征及发展模式的影响重庆在发展过程中积累了不少债务这也用事件-20230903是市场机构关切和担忧的地方一方面是体量另一方面是结构5品种利差跟踪周报20230903收益率普遍上行非金类信用利差涨跌互现-202309债务结构方面1主城区沙坪坝区及巴南区对债券融资的依赖度较03高债券占比均超40二者年内到期及回售压力均不算小分别为81亿元65亿元沙坪坝区中共享工投国际物流园2022年末短期债务占比分别达4537短期压力较大2新区新区中多个区县对债券融资的依赖度超40其中合川区最高期限结构上2022年末长寿开投及长寿城投短期债务占比分别达3547债券到期回售压力上年内长寿区合川区到期回售压力较大分别为70亿元66亿元此外綦江南川潼南区有数家城投平台涉及定融山城奔腾市场的关切或者说拨开云雾的核心在于重庆能否为长期产业发展提供一个舒适的空间在土地和房地产市场的逐步回暖之外当下的关切即能否有一定程度债务体量的压缩以及债务结构的调整并以此为基础提升区域经济活跃度为长期转型发展锚定方向从目前的趋势和大时代背景来看需提前布局审慎合理评估之外带着一份积极与乐观在政策逐步落地之际我们才能灵活应对才能把握机会从当前重庆的票息观察来看吸引力较强的几个区域主体除了债务压力较小的主城之外涪陵和江津的市场认可度也相对较高沙坪坝南岸巴南永川合川等有收益有债券供给且有基本面支撑的区域可优先重点关注后续向下延展更多则重点关注政策面尤其是金融机构方面的边际变化带来的基本面变化做进一步精细化考虑重庆山城雾都都是它的称号一座行走在山间的热情之都秋日暖阳当立山城这里就是江湖用一句话结尾以契合一往无前山城行拨开云雾见光明奔腾风险提示城投口径偏差部分数据缺失所导致的偏差宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主观性本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1重庆城投债供给分布如何42重庆打造双城经济圈共建经济增长第四极83重庆各区域债务端怎么看124山城奔腾155小结186风险提示20插图目录21表格目录21本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究2021年下半年以来山城重庆遇到了不少波折土地市场的持续下滑产业转型升级的重要时期叠加区域些许的信用负面事件重庆市的城投债利差整体在走阔且区域内分化愈发明显非银机构自然也退出了不少但也埋下了伏笔为市场留下了不少的高收益票息可供挖掘债券体量不小且相对分散但与此同时行情到来时也自然会缓慢一些相应的受近期一揽子化债方案的带动城投板块的整体行情轮动很快重庆再度映入市场眼帘政策与基本面如何共振机会和风险如何把握本文聚焦于此图12018年以来重庆城投债利差走势bp合计AAAAAAA5004504003503002502001501005002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年8月25日图22021Q1-2023Q2重庆市各区县土地出让成交金额亿元区域区县2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22021H1-2023H1重庆市合计21618175308447661248767235139355801428沙坪坝区3321355207524246028011129290巴南区8322979631170113480162九龙坡区1064635197401740346168-56南岸区12144904668-41213884624主城区渝北区2482754191522449815053045380渝中区----------北碚区46431148119926124422-06大渡口区-8225980456-189010507江北区1430465553-0316242-464大足区18160609032110130271江津区06194106970469343520027涪陵区16144395170612134912204长寿区61551127061746450307合川区10323490-001538-11永川区42182372180308143531638新区綦江区08653925094260703539铜梁区321242134053965481939911南川区3029631520100061880202潼南区103871840745081730303荣昌区86560407-1251234-22璧山区1282981161801184193111666万州区141701123010106210056开州区0281-940117-2060414忠县-01012100040301-10梁平区421656420113813720205垫江县12040552010949000503渝东北区丰都县3401239201-0362-01奉节县68058571020207131434云阳县108108107040415370101城口县-01-1601070107--巫山县0302010902041615-02巫溪县210802--014003--酉阳土家族苗族自治县47--020912143502-彭水苗族土家族自治县-21-02-253709-13黔江区0359070401030239-01渝东南区武隆区0918510001-08320201秀山土家族苗族自治县65-0027-7724631802石柱土家族自治县18-1801-211914--资料来源中指数据库民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究1重庆城投债供给分布如何截至2023年8月29日重庆市存量城投债规模约为7260亿元其中公募债为3605亿元分片区来看各区县的城投债分布及估值表现1市本级存量债规模为1063亿元可见重庆的债务绝大部分沉积于各个区县中这与重庆整体的地形有关山脉将区县分隔很难由一个大平台统一完成各区建设市本级平台中重庆高速重庆发展渝富控股重庆交投重庆轨交存量债规模较大超100亿元估值水平均较低3年期内收益率均在3以下2几大非区县内国家级园区两江新区整体存量债规模较大债券集中于两江开投超300亿元估值水平亦较低3年内收益率低于3重庆高新区平台有重庆科学城重庆高新开投及西永微电园3家估值水平相对于两江新区更高一点重庆经开区存量债较少主要在重庆经开投资3主城区其中沙坪坝巴南九龙坡区存量债规模较高沙坪坝区主要是3家主体迈瑞城投国际物流园共享工投其中迈瑞及国际物流园存量债丰富估值水平为重庆市内中上水平也是当前挖掘的重点巴南区存量债集中于南部新城存量债超300亿元1年内公募债估值尚在3以下1-3年期估值35左右4新区其中多个区县的债券规模均较大如大足江津涪陵长寿合川永川等其中江津江津华信涪陵涪陵国资合川合川城投合川工投永川永川惠通的存量债较多且估值水平适中1年期内公募债估值在25-35区间左右而大足长寿綦江等区估值水平在重庆市内居于高位5渝东北区渝东南区存量债集中于万州区主要是万州经开和万州三峡私募债更多且估值不低其余区县则经济实力较弱且存量债务债券也较少本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究图3重庆各区域存量城投债剩余期限分布及分期限估值亿元存量存量公募债剩余期限分布分期限估值存量存量私募债剩余期限分布分期限估值地区区县公募债01122330112233私募债01122330112233市本级10371328164224525927930826038620-322347-两江新区3402592145235252290317103202078234-316310重庆高新技术产业开发区1382233342248297328382197752562268281336368重庆经济技术开发区404629025270271-39619247600340315--沙坪坝区190518103034938642650926619193329408420464600巴南区1301912422727833835242720515172741291377401443九龙坡区1080222256-2713383581021773244375482366483南岸区459113545323406356395880104149-599424413主城区渝北区333103038258-329360113702766309-350382渝中区17000100---599140591427-572657770北碚区11046540-296318-100000100---380大渡口区9270073271--505748404112450433444453江北区4000100---37111000100---403大足区20129223465176467347631141345356594682804764江津区1661812175331238334946521520241443312407366478涪陵区1632516950281422313394303181873400331392405长寿区160391019324165736696792562820547520698753790合川区1493518252233644241451427720293021372436463571永川区133626185028637446043815726133922327459457470新区綦江区114131264139667671675722233213016683815843787铜梁区44231156145548355052652058420-507569-南川区38130879427-503671102539497378678705836潼南区314332187596534763778593553120690848874-荣昌区2148088-393-58345759827353534641701璧山区20040060-314-4024246151227290325394440万州区104222320353295943626581974212550306622648630开州区323711520621528732-6032381317539652735794忠县29000100---643265723200422619655-梁平区16000100---587153405412448-657708垫江县16002674--51964812050500-646608-渝东北区丰都县14035065-380-65815010000-535--奉节县10510049325--585300483319-610697733云阳县9044560-495481-20034660-557645-城口县0--------0--------巫山县0--------0--------巫溪县0--------0--------酉阳土家族苗族自治县14070300-574762-18005644--825861彭水苗族土家族自治县6000100---44314000100---726黔江区5001000--569-603729287598719732788渝东南区武隆区5010000-603--11070030-690-888秀山土家族苗族自治县2001000----11000100---572石柱土家族自治县2010000-449--5100000411---资料来源wind民生证券研究院注存量债及估值数据截至2023年8月29日再看今年以来重庆区域的发行情况2023年8月全市发行量显著增加达403亿元较7月增长39分片区来看1市本级2023年7-8月市本级发行规模较5-6月实现较大增长分别达43亿元65亿元渝富控股重庆地产重庆高速等8家平台纷纷发债2几大非区县内国家级园区两江新区中两江开投7-8月发行数笔债券月度发行规模相较今年1-6月有所增长3主城区主要是沙坪坝区的3家平台迈瑞城投物流园共享工投均在8月份发债8月月度发行额达42亿元实现较大增长且3家的发行利率均有所下行聚焦8月以来化债行情下的发行明细亦可发现市场对共享工投的认购倍数有所提升此外近期巴南南部新城九龙坡渝隆资产铝产业开投的发行利率均有下行重庆发展相对靠前且还有收益空间的主体市场参与很迅速4新区主要是长寿区的长寿开投长寿投资均在8月发债8月发行额本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究增长此外合川城投发行利率自6月以来逐渐降低图42023年1-8月重庆各区域平台分期限发行利率及发行额2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08发行额地区区县011301130113011301130113011301132023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08市本级---------305---383-34712042438104365两江新区263-263-295-------228-220-311725027153749重庆高新区-------------323-332081187173015重庆经开区----------------00000055沙坪坝区534627509598530580450602-500399-415-34158032159284241542巴南区--350570389----500--300460285-016401501516九龙坡区-------531-550294--500274-000410261023主城区南岸区---600------------571500090渝北区500-------------264-3051000010北碚区--365--580----------011900400大渡口区----------------009010000大足区-720--649710680----7506497206457602023200171125江津区397-342-371458340-330---328---6316114161225涪陵区----400-287---------019111406227长寿区--609700600---643742530675-780473670101820518252543合川区--490-510620485590450--537-5113975300103220726621永川区-------548---487-510299-001016051510新区綦江区-----743-----747800---00390019200铜梁区-------580-----550--00840820南川区-------------780-711000000718潼南区-------720-----750--00020060荣昌区---------680-----60000084003璧山区----------------00600000万州区----560700-650---700--4095941702914020020渝东北区开州区--650----721650-------020410000奉节县---------------68000040005黔江区-----700----------00500000渝东南区秀山县----------------30400000资料来源wind民生证券研究院注仅展示有发债区域且2023年1-8月无3年以上城投债发行图52023年8月重庆各平台城投债一级发行明细亿元区域发行人主体评级发行起始日证券简称发行额期限发行利率投标下限-上限发行利率-投标下限认购倍数重庆高速公路集团有限公司AAA2023-08-2423渝高03805Y317300-400017-市本级重庆市国有文化资产经营管理有限责任公司AA2023-08-2323重庆文资MTN0011003Y350300-420050155重庆渝富资本运营集团有限公司AAA2023-08-0123渝富资本MTN002科创票据1005Y330300-3600301392023-08-0823渝两江MTN004B605Y339300-3800391072023-08-0823渝两江MTN004A405Y298270-350028103两江新区重庆两江新区开发投资集团有限公司AAA2023-08-2323两江062005Y343---2023-08-2323两江05505Y298---2023-08-2323渝两江SCP004144270D220200-220020046重庆高新区重庆西永微电子产业园区开发有限公司AA2023-08-1023西永电子MTN0021503Y332310-410022103重庆经开区重庆经开区投资集团有限公司AA2023-08-0923重庆开投MTN002505Y362320-4200421022023-08-1523共享工业SCP00430270D390390-5000001173重庆共享工业投资有限公司AA2023-08-1823共享02802Y580---2023-08-0823重庆物流MTN0021004Y440400-500040105沙坪坝区重庆国际物流枢纽园区建设有限责任公司AA2023-08-2323重庆物流SCP00440270D300290-4000101052023-08-3023重庆物流MTN003304Y400320-480080-2023-08-2523迈瑞城投CP002951Y349300-500049106重庆迈瑞城市建设投资有限责任公司AA2023-08-3023迈瑞城投CP003401Y327300-4500271232023-08-1023南部新城SCP00350270D285230-380055-巴南区重庆市南部新城产业投资集团有限公司AA2023-08-1823南新021065Y420---重庆九龙园高新产业集团有限公司AA2023-08-1423九龙园SCP00230270D274220-320054153九龙坡区重庆铝产业开发投资集团有限公司AA2023-08-2223重庆铝产PPN0011005Y460---重庆渝隆资产经营集团有限公司AA2023-08-2823渝隆集团公司债011005Y340---渝北区重庆临空开发投资集团有限公司AA2023-08-0923重庆临空SCP001104270D264230-310034132重庆大足工业园区建设发展有限公司AA2023-08-0823大足工业PPN001602Y770---大足区2023-08-1023大足发展SCP002130270D645550-650095103重庆大足实业发展集团有限公司AA2023-08-2923大足发展PPN002603Y750---2023-08-2523科投K4305Y386---西部重庆科学城江津园区开发建设集团有限公司AA江津区2023-08-2523科投K31205Y470---重庆市江津区滨江新城开发建设集团有限公司AA2023-08-2923渝滨021005Y445---涪陵区重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司AA2023-08-2523涪陵国资PPN002736Y384---2023-08-0823长开04205Y750620-760130-2023-08-0823长开03695Y710580-720130-重庆长寿开发投资集团有限公司AA2023-08-1723长寿开投SCP002100270D450350-600100773长寿区2023-08-3123长寿开投MTN001953Y670600-740070-2023-08-2123长寿K1655Y700---重庆长寿投资发展集团有限公司AA2023-08-2423长资D2851Y500---2023-08-1023合川城投PPN004502Y480---重庆市合川城市建设投资集团有限公司AA2023-08-2223合川城投MTN003502Y430410-530020100合川区重庆市合川工业投资集团有限公司AA2023-08-1623合投01623Y650---重庆市合川农村农业投资集团有限公司AA2023-08-1823重庆合川SCP00250270D397380-4800171102023-08-0823渝惠通CP00150365D299270-370029112永川区重庆市永川区惠通建设发展有限公司AA2023-08-2223渝惠通MTN002505Y393300-450093118重庆市南川区城市建设投资集团有限公司AA2023-08-2323南川01863Y700---南川区重庆园业实业集团有限公司AA2023-08-0723渝园01973Y720---荣昌区重庆市兴荣控股集团有限公司AA2023-08-0223兴荣02302Y600---2023-08-0923万州经开SCP002科创票据50270D420420-550000176万州区重庆万州经济技术开发集团有限公司AA2023-08-1723万州经开MTN004科创票据1002Y594550-6500441002023-08-2923万州经开CP001501Y398380-500018-奉节县重庆百盐投资集团有限公司AA2023-08-2523百盐投资PPN001503Y680---资料来源wind民生证券研究院可以看到重庆城投债供给很丰富且层次分明在当前时间节点下成为本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究了市场下一个聚焦的收益挖掘地毕竟重庆作为中国经济增长第四极成渝经济圈的两核之一本身具备较高的战略定位及较好的发展前景我们进一步聚焦来看本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究2重庆打造双城经济圈共建经济增长第四极重庆市地处中国西南部辖境主要是以嘉陵江乌江与长江交汇处的长江河谷地形为主东部东南部有巫山武陵山北有大巴山南依大娄山是名副其实的山城自直辖以来中央便对重庆市高度重视在战略定位上重庆市是长江上游地区经济金融科创航运和商贸物流中心也是西部大开发重要战略支点一带一路和长江经济带重要联结点及内陆开放高地图6重庆都市圈空间布局图资料来源重庆市人民政府官网民生证券研究院重庆与四川核心圈之间地理上因有川东平行岭谷相隔再加上重庆具备长江黄金水道的天然优势两地的政治经济发展逐渐相互独立历经发展积淀成渝两地成为各具优势各有特色的两座城市且具有很强的互补性双雄并立共建西部地区经济增长极辐射能力将大幅增强2011年国务院批复国家发展改革委印发成渝经济区区域规划2016年国家发展改革委住房和城乡建设部联合印发成渝城市群发展规划2020年1月3日习近平总书记主持召开中央财经委员会第六次会议作出推动成渝地区双城经济圈建设打造高质量发展重要增长极的重大决策部署本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究2023年6月26日推动成渝地区双城经济圈建设重庆四川党政联席会议第七次会议座谈会上重庆市委书记袁家军指出牢牢把握双城经济圈建设是西部地区推进中国式现代化的重大战略努力打造区域协调发展第四极成渝地区双城经济圈位于一带一路和长江经济带交汇处是西部陆海新通道的起点具有连接西南西北沟通东亚与东南亚南亚的独特优势区域内生态禀赋优良能源矿产丰富城镇密布风物多样是我国西部人口最密集产业基础最雄厚创新能力最强市场空间最广阔开放程度最高的区域在国家发展大局中具有独特而重要的战略地位近年来成都重庆两市在现代基础设施网络现代产业体系协同创新能力生态环境保护公共服务等多方面都开展了积极地合作打造了如巴蜀文化旅游走廊西部科学城中欧班列成渝等亮丽的区域名片两地区也在此期间完善了战略合作机制推动政策体系协同营造了共同推动双城经济圈建设的良好氛围此外川渝的地理位置及地形优势高度契合国家战略产业备份基地的要求2023年6月26日的重庆四川党政联席会议第七次会议座谈会上重庆市委书记袁家军亦提出合力打造国家战略产业备份基地重庆具备山城的地形优势以及优秀的制造业基础注定在打造战略产业备份基地的宏图中承担重大使命重庆是西南地区发展最早的工业地区之一新中国成立当年重庆共有工业企业约2000家而在一五二五的发展后截至1964年底重庆工业企业数量达到4700家形成以机床工具仪器仪表汽车配件等为主体的制造业体系成为国内重要工业基地近年来虽然细分赛道有一定调整但重庆市在整体发展脉络上则是通过深入实施工业强市战略推动工业在转型升级中多元发展构建起汽车电子产业双轮驱动其他支柱产业多点发展支撑的现代工业体系重庆市近年来的支柱产业转型可以概括为从61到33618其中61指的是围绕制造业的电子制造业材料业能源工业化医业装备制造业汽车制造业六大产业以及消费品行业2012年前为轻工纺织业2023年6月重庆制造业高质量发展大会中则提出了33618体系在原有产业基础之上对支柱产业进行了细分与扩充具体表述为打造3大万亿级主导产业集群3大五千亿级支柱产业集群6大千亿级特色优势产业集群18个新星产业集群在支柱产业转型的规划中重庆将主要精力聚焦于产业升级着力打造的产业园区包括电子信息制造智能网联新能源汽车先进材料可以看出重庆这几年间虽依靠旅游城市的标签打响了名号成为了网红城市但也没有忽视丰富原有的工业基础努力打造智能化现代化的新城市本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究图7重庆市33618产业发展体系智能网联新型显示6个未来产业3新能源汽车大万亿新一代电子高端摩托车卫星互联网生物制造生命科学级信息制造业主导6产大轻合金材料先进材料业千亿级重庆市33618产业体系特色优智能装备轻纺3势及智能制造产大业五千元宇宙前沿新材料未来能源食品亿生物医药及农产品加工级支12个高成长性产业柱功率半导体及集成电路AI及机器人服务器智能家居传感器及仪器仪新能源产表智能制造装备动力装备农机装备纤维及复合材料合成材料现软件信息服务及新型储能业代中药医疗器械资料来源重庆市人民政府官网民生证券研究院整理面临外部环境的大变革我国对欧亚板块国家的出口迎来了新的增长机遇当前环境下可依托中欧班列及西部陆海新通道辐射欧亚大陆的成渝地区双城经济圈亦极具增长动能图8成渝城市群发展规划资料来源四川省人民政府官网民生证券研究院2022年成渝双城经济圈GDP达77万亿元占西部地区比重302增速本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究同比增长30与全国持平值得一提的是2022年成渝地区双城经济圈在工业方面表现亮眼川渝两地整合优势产业立足汽车电子信息等重点行业加快打造先进制造业集群推动制造业高质量发展2022年成渝地区双城经济圈规模以上工业企业实现营业收入7704412亿元比上年增长39实现利润总额591646亿元比上年增长63高于全国平均水平103个百分点本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究3重庆各区域债务端怎么看诚然在产业发展高定位的背后重庆受制于地形特征及发展模式的影响发展过程中积累了不少债务这也是市场机构关切和担忧的地方一方面是体量另一方面是结构具体来看第一关于体量方面1市本级城投有息债务体量约5730亿元其中重庆交投重庆高速重庆轨交渝富控股债务规模均超1000亿元债券规模在100-200亿元体量2几大非区县内国家级园区两江新区重庆高新区城投债务体量均超1000亿元经开区不算高不足200亿元两江新区债务主要在两江开投其债务规模逾750亿元债券规模超300亿元重庆高新区中重庆高新开投债务780亿元西永微电园债务245亿元全区3个主要平台债券合计335亿元3主城区沙坪坝巴南九龙坡渝北区有息债务体量均超500亿元分别为914亿元753亿元686亿元530亿元而债券体量上以沙坪坝巴南九龙坡为主4新区债务体量上新区多个区县城投债务规模居高涪陵江津长寿綦江合川大足永川区城投有息债务均在600亿元以上且债券存量均在300亿元以上区域债务负担较重5渝东北区渝东南区主要债务在万州区其城投有息债务规模700亿元存量债超300亿元此外开州奉节黔江城投有息债务规模亦超200亿元但债券存量相对较少本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究图9重庆各区域平台债务结构及到期回售压力亿元家总资产有息债务债券占比非标占比短期占比涉及定融存量债到期到期回售地区区县20222022202220222022平台2023-08-292023202420232024市本级1481357301741901063522530299两江新区3556108434030044340644080重庆高新技术产业开发区20121025283260335312337127重庆经济技术开发区42917831023059035035沙坪坝区16899144443104564813481177巴南区1533753411221033513286599九龙坡区13806862472602100171069南岸区9584133131701330281169主城区渝北区10225302614210146513577渝中区22611330380310000北碚区7363033652501113391167大渡口区5482373519210830341034江北区43141301140150008大足区1615666425301314118230185江津区15918144610270381198231142涪陵区22299834420280466222647162长寿区16407794215410415548470212合川区12827215413320426438366198永川区122964043226029195723118新区綦江区208375944162643351110813150铜梁区42421745432096020523南川区12015732342231400382447潼南区6262693753139012341234荣昌区467243271222066313313璧山区516174341121062621636万州区123570039839030110262493开州区6832703211250927382338忠县347111501413055015015梁平区342132258270310585垫江县307113204110280006渝东北区丰都县4091671888029020025奉节县4912051761824058513云阳县281983131002807137城口县-----------巫山县-----------巫溪县-----------酉阳土家族苗族自治县1506947241413200010彭水苗族土家族自治县390144124263200000黔江区60525527143326511282337渝东南区武隆区3801889624216013016秀山土家族苗族自治县29510173240140000石柱土家族自治县1675314312075252资料来源wind民生证券研究院注2023年到期及回售数据为2023年8月29日后数据定融数据为2020年7月以来涉及定融的城投平台数据统计或不完全第二关注债务结构方面重庆整体债券占比高了些且非标不少1市本级除渝富控股短期债务占比较高之外2022年末40市本级平台整体债务品种结构及期限结构较好债券融资依赖度相对较低且年内到期回售压力不大2024年到期回售规模较大一些2几大非区县内国家级园区两江新区中两江开投债务期限结构尚可2022年末短期债务占比为29重庆高新区及经开区的债务品种结构及期限结构均尚可除西永微电园短期债务占比较高2022年末达353主城区沙坪坝区及巴南区对债券融资的依赖度较高债券占比均超40二者年内到期及回售压力均不算小分别为81亿元65亿元沙坪坝区中共享工投国际物流园2022年末短期债务占比分别达45本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收专题研究37接续的压力相对大一些4新区新区中多个区县对债券融资的依赖度超40其中合川区最高尤其是合川工投64合川农投50期限结构上长寿区短期债务压力较大2022年末长寿开投及长寿城投短期债务占比分别达3547债券到期回售压力上年内长寿区合川区到期回售压力较大分别为70亿元66亿元2024年长寿合川大足区的到期回售规模均较大此外綦江南川潼南区有数家城投平台涉及定融5渝东北区渝东南区存量债规模最大的万州区万州经开短期债务压力较大2022年末短期债务占比达48此外奉节酉阳彭水黔江武隆均有城投平台涉及定融但其区域本身城投债规模已较小本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收专题研究4山城奔腾综上所述来看重庆的战略地位及未来发展的定位均较高但一些区县受制于历史发展累积的债务负担导致其在城投债市场中的认可度有争议和分歧相应的市场的关切或者说拨开云雾的核心在于重庆能否为长期产业发展提供一个舒适的空间在土地和房地产市场的逐步回暖之外当下的关切即能否有一定程度债务体量的压缩以及债务结构的调整并以此为基础提升区域经济活跃度为长期转型发展锚定方向关于前者更多希冀在于当前再融资债的政策落地参考2021年重庆市发行用于置换隐债的再融资债约为500亿元其中有几个区县公开发布了再融资债置换隐债的额度沙坪坝区全年置换128亿元綦江区获批68亿元九龙坡区2021年上半年置换38亿元表1上一轮再融资债置换隐债重庆部分区县公布的置换额度时间区域文件内容积极控新消旧严把新上项目关口消化隐性债务15956关于重庆市綦江区2020年财政预算执亿元政府债务率控制在85以内风险绿色可控积极2021-03-26重庆-綦江区行情况及2021年预算草案争取到全国建制县隐性债务化解试点获批再融资债券额度68亿元重庆市九龙坡区人民政府关于2021年1-6月完成全口径债务还本付息12006亿元发行再融资2021-10-15重庆-九龙坡区上半年财政预算收支执行情况草案的债券置换存量隐性债务38亿元政府隐性债务得到有效削报告减全年我区通过政府再融资债券置换存量债务128亿元实际重庆市沙坪坝区2021年预算执行情况2022-01-27重庆-沙坪坝区化解存量债务140亿元债务风险水平不断降低结构持续和2022年预算草案报告优化资料来源綦江区九龙坡区沙坪坝区政府网站民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15固收专题研究图102015-2019年置换债及2020-2022年再融资债置换隐债2022年限额-余额空间亿元置换债再融资债偿还存量债务2022年限额-余额空间省份两轮总计20152016201720182019总计202020212022总计限额-余额空间一般债空间专项债空间北京1006644545--2195-19211070299151861637945692广东125528689051109-6137-1121166128774241176760415上海1006170021516-2937--6556553592276513261438辽宁1773270820878911677626-500-5008126739476263重庆6621164781186-2794-500-500329421014565天津4721268342227-2309153331-484279324511234贵州22642445202916733838794131266-3979191492307186四川146723072001663-6437-339-3396776802464338山东189835781547649-767294233-3277999828469359江苏2883363816466591508976-322-322929819001061839福建11501678957266-4050-302-3024352955547408浙江229435721188507-7561-272-2727833549237311陕西10401568717392-3717-248-2483965808578230河北11851784793449-4210180-42222443214101045365安徽1122122911311023-4505-221-22147261067526541江西754705704265-2428-154652192647935531404河南11201361121625-3722-209-20939311330993337内蒙古127822169164662275103-188-188529164054297青海150274273123-819-718615797621613878湖南1278343213429283667346-147-14774931871870山西386525446164-1521133--133165422017842云南1358170114235152265223-97-9753201067891175新疆515751757278-2302-95-952397587474113宁夏207266185120-77855--5583324118556广西54911131225526-341330--303443370238133甘肃27143126212260114524--241169303155148西藏---2-2-22-2224775621吉林583623775214-2194---02194381240142湖北12231990482260-3956---03956625448177黑龙江600857587551-2596---025961209821海南160367342260-1129---0112921713086合计319104876327817135291579123598799756020831044313404123097143808717资料来源wind民生证券研究院另一方面便是结构的调整这块更多寄托于金融机构的资源加持而这当中有几点因素一是覆盖面二是覆盖度三是形式和方式的问题相应的相关政策利好能否释放重庆的城投平台能否卸下重甲轻装上阵压降原本偏高的债券及非标比例便显得至关重要从目前的趋势和大时代背景来看需要提前布局审慎合理评估之外需要带着一份积极与乐观在政策逐步落地之际我们才能灵活机动应对才能把握机会从目前重庆的票息观察来看吸引力较强的几个区域主体除了债务压力较小的主城之外涪陵和江津的市场认可度也相对较高沙坪坝南岸巴南永川合川等有收益有债券供给且有基本面支撑的区域可优先做重点关注后续向下延展更多则重点关注政策面尤其是金融机构方面的边际变化带来的基本面变化做进一步精细化考虑重庆山城雾都都是它的称号一座行走在山间的热情之都秋日暖阳当立山城这里就是江湖用一句话结尾以契合一往无前山城行拨开云雾见光明奔腾本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16固收专题研究表2近期重庆市领导走访国务院金融管理部门对接工作时间事件出席领导内容袁家军胡衡华在北京走访中国人民银行国家金融监督管重庆市委书记袁家军重庆市委书记市理总局中国证券监督管理委员会并召开座谈会希望中国市委副书记市长胡衡华委副书记市长带人民银行国家金融监管总局中国证监会一如既往关心支2023-08-29中国人民银行党委书记行长潘功胜队走访国务院金融持重庆发展助力重庆提升金融服务落实国家战略能力和金国家金融监管总局党委书记局长李云泽管理部门对接工作融开放水平推动金融监管体制改革培育多层次资本市场中国证监会党委书记主席易会满等促进金融业高质量发展携手打造西部金融中心资料来源重庆发布官网民生证券研究院整理图112023724中央政治局会议以来重庆各区域城投债估值及利差下行情况bp公募债估值私募债估值公募债利差私募债利差地区区县2023-07-212023-07-242023-09-012023-07-212023-07-242023-09-012023-07-212023-07-242023-09-012023-07-212023-07-242023-09-01市本级284283283360359340545450134133112两江新区275274288323322320575761797974重庆高新技术产业开发区324335332369367349111115108135133111重庆经济技术开发区30630529835034831593937813213098沙坪坝区453451398535532458239239184311310231巴南区403401367448446410174172140222221179九龙坡区400399377483482442165165138245244201南岸区355353335436435425122121101211211191主城区渝北区36736531938538336612412389152150128渝中区33032930841241037910110079163161130北碚区463462438474472433232232208250249209大渡口区623622600679678627372373350454454402江北区398396373433430403148147124184182154大足区707709677727728714478480446515516492江津区434433408441439411201200175214213183涪陵区374373364429430395152152137186187151长寿区606606562753751686388389343528528460合川区439438406492491447219218186270270226永川区449448415460457425214213180235233199新区綦江区707706709766777765471470473552561545铜梁区524523507563562530281281266340339306南川区622621626660659679385385384445445455潼南区668667613835834784453453397622622572荣昌区588587565620619564334335313396396339璧山区387386368373372346153153133159158130万州区515517505645647610291294278408411373开州区663664662683681642447448446465464424忠县668667639564562503413413386347347287梁平区579578583626625585333333332401401361渝东北区垫江县633632610518517617373373353287287386丰都县583582556578576524346346319368368312奉节县481480446682681655265265230456456427云阳县504504478650651603278278252427428379酉阳土家族苗族自治县642642621852852840420420399612613601彭水苗族土家族自治县465463444760759719214214193511510470黔江区587588566721720674355355333510510464渝东南区武隆区622621595790788738413413384569568515秀山土家族苗族自治县---598597572---353352327石柱土家族自治县467466440416415411257257228240242242资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17固收专题研究5小结1重庆城投债供给分布如何1市本级重庆市存量城投债规模约7260亿元市本级存量债规模1063亿元可见重庆的债务绝大部分沉积于各个区县中2几大非区县内国家级园区两江新区整体存量债规模较大债券集中于两江开投超300亿元重庆高新区平台有重庆科学城重庆高新开投及西永微电园3家重庆经开区存量债较少3主城区其中沙坪坝巴南九龙坡区存量债规模较高沙坪坝区主要是3家主体迈瑞城投国际物流园共享工投其中迈瑞及国际物流园存量债丰富巴南区存量债集中于南部新城存量债超300亿元4新区其中多个区县的债券规模均较大如大足江津涪陵长寿合川永川等其中江津江津华信涪陵涪陵国资合川合川城投合川工投永川永川惠通的存量债较多且估值水平适中2重庆打造双城经济圈共建经济增长第四极2020年1月3日习近平总书记作出推动成渝地区双城经济圈建设打造高质量发展重要增长极的重大决策部署2023年6月26日重庆市委书记袁家军在会议上指出牢牢把握双城经济圈建设是西部地区推进中国式现代化的重大战略努力打造区域协调发展第四极3重庆各区域债务端怎么看受地形特征及发展模式的影响重庆在发展过程中积累了不少债务这也是市场机构关切和担忧的地方一方面是体量另一方面是结构债务结构方面1主城区沙坪坝区及巴南区对债券融资的依赖度较高债券占比均超40二者年内到期及回售压力均不算小分别为81亿元65亿元沙坪坝区中共享工投国际物流园2022年末短期债务占比分别达4537短期压力较大2新区新区中多个区县对债券融资的依赖度超40其中合川区最高期限结构上2022年末长寿开投及长寿城投短期债务占比分别达3547债券到期回售压力上年内长寿区合川区到期回售压力较大分别为70亿元66亿元此外綦江南川潼南区有数家城投平台涉及定融4山城奔腾市场的关切或者说拨开云雾的核心在于重庆能否为长期产业发展提供一个舒适的空间在土地和房地产市场的逐步回暖之外当下的关切即能否有一定程度债务体量的压缩以及债务结构的调整并以此为基础提升区域经济活跃度为长期转型发展锚定方向本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18固收专题研究从目前的趋势和大时代背景来看需提前布局审慎合理评估之外带着一份积极与乐观在政策逐步落地之际我们才能灵活应对才能把握机会从当前重庆的票息观察来看吸引力较强的几个区域主体除了债务压力较小的主城之外涪陵和江津的市场认可度也相对较高沙坪坝南岸巴南永川合川等有收益有债券供给且有基本面支撑的区域可优先重点关注后续向下延展更多则重点关注政策面尤其是金融机构方面的边际变化带来的基本面变化做进一步精细化考虑重庆山城雾都都是它的称号一座行走在山间的热情之都秋日暖阳当立山城这里就是江湖用一句话结尾以契合一往无前山城行拨开云雾见光明奔腾本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19固收专题研究6风险提示1城投口径偏差本文所采用的城投口径系非传统产业类的广义城投口径较传统意义上的城投口径更为广泛行业竞争加剧的风险2部分数据缺失所导致的偏差由于部分城投公司历年年报数据缺失或会导致相关指标计算有偏差3宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主观性本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20