一、上半年行业总览：寿险保费与EV增幅回升。主要上市险企EV增速回升，投资表现各异导致净利润分化。1）新单高增拉动人身险保费增长，但新保险合同准则对保险公司收入确认原则进行调整，受业务结构影响，人身险保险服务收入与业绩普遍下滑。2）车险导致财产险保费增速逐月下滑，新准则对产险收入确认影响不大，业务增长拉动保险服务收入与业绩增长。
　　二、寿险：储蓄险拉动新单与NBV高增。
　　1）新单与NBV：23H1主要上市险企总新单与NBV均实现正增长，23Q2新单增幅、占比更高。其中，个险与银保新单双增，银保期限结构改善显著——银保注重战略合作和客户财富管理需求挖掘，银保期交新单增幅亮眼、NBVM提升，银保NBV增幅更高。
　　2）代理人：代理人规模环比企稳、产能大幅提升，活动率等指标有所改善。
　　3）EV：主要上市险企EV增速保持正增长且增速同比走阔，NBV增长、投资回报差异贡献各异、运营经验差异对EV正贡献增加。
　　三、产险：车险保费增速放缓，仍实现承保盈利。车险保费增速趋缓，非车险保持较快增长,产险承保综合成本率普遍提升。预计车险承保利润普遍下滑、非车险承保利润差异化，产险承保利润分化。
　　四、投资：资产配置结构稳定，投资收益率分化。坚持“哑铃型”资产配置策略，23H1主要上市险企资产配置结构相对稳定,净投资收益率普遍下滑、总投资收益率表现分化、综合投资收益率普遍提升。
　　五、投资建议及风险提示
　　1）投资建议：居民保本储蓄需求旺盛、竞品吸引力下降，23H1寿险负债端改善得到验证，预计2023年寿险新单与NBV将保持正增长。在政策、流动性、长端利率等综合影响下，市场情绪如有修复，保险资产端有望迎来改善。当前行业估值和机构持仓仍处历史底部，看好行业的长期配置价值，同时建议关注市场情绪回暖带来的板块β行情。维持“强于大市”评级。
　　2）风险提示：权益市场大幅波动，产险赔付超预期，新单与NBV不及预期，代理人量质态改善不及预期，长端利率超预期下行。

研究报告全文：证券研究报告储蓄需求释放寿险业绩高增保险行业2023中报综述行业评级平安证券研究所非银金融金融科技研究团队非银金融强大于市维持王维逸S1060520040001证券投资咨询WANGWEIYI059pingancomcn李冰婷S1060520040002证券投资咨询LIBINGTING419pingancomcn韦霁雯S1060122070023一般证券业务WEIJIWEN854pingancomcn2023年9月6日摘要一上半年行业总览寿险保费与EV增幅回升主要上市险企EV增速回升投资表现各异导致净利润分化1新单高增拉动人身险保费增长但新保险合同准则对保险公司收入确认原则进行调整受业务结构影响人身险保险服务收入与业绩普遍下滑2车险导致财产险保费增速逐月下滑新准则对产险收入确认影响不大业务增长拉动保险服务收入与业绩增长二寿险储蓄险拉动新单与NBV高增1新单与NBV23H1主要上市险企总新单与NBV均实现正增长23Q2新单增幅占比更高其中个险与银保新单双增银保期限结构改善显著银保注重战略合作和客户财富管理需求挖掘银保期交新单增幅亮眼NBVM提升银保NBV增幅更高2代理人代理人规模环比企稳产能大幅提升活动率等指标有所改善3EV主要上市险企EV增速保持正增长且增速同比走阔NBV增长投资回报差异贡献各异运营经验差异对EV正贡献增加三产险车险保费增速放缓仍实现承保盈利车险保费增速趋缓非车险保持较快增长产险承保综合成本率普遍提升预计车险承保利润普遍下滑非车险承保利润差异化产险承保利润分化四投资资产配置结构稳定投资收益率分化坚持哑铃型资产配置策略23H1主要上市险企资产配置结构相对稳定净投资收益率普遍下滑总投资收益率表现分化综合投资收益率普遍提升五投资建议及风险提示1投资建议居民保本储蓄需求旺盛竞品吸引力下降23H1寿险负债端改善得到验证预计2023年寿险新单与NBV将保持正增长在政策流动性长端利率等综合影响下市场情绪如有修复保险资产端有望迎来改善当前行业估值和机构持仓仍处历史底部看好行业的长期配置价值同时建议关注市场情绪回暖带来的板块行情维持强于大市评级2风险提示权益市场大幅波动产险赔付超预期新单与不及预期代理人量质态改善不及预期长端利率超预期下行NBV2CONTENT一上半年行业总览寿险保费与EV增幅回升目录二寿险储蓄险拉动新单与NBV高增三产险车险保费增速放缓仍实现承保盈利四投资资产配置结构稳定投资收益率分化五投资建议及风险提示11原保费增速人身险高增产险稳增人身险新单高增拉动保费增长23H1人身险公司原保费收入23万亿元YoY138主要上市险企累计原保费同比增速逐月走高23H1增速排名行业138人保99太平94平安83国寿69新华51太保4023H1主要上市险企总新单50227亿元YoY270具体来看个险期交新单同比208个险趸交同比708银保期交新单同比927银保趸交同比160各家险企总新单均实现正增长财产险保费增速逐月下滑车险为主要影响因素23H1财产险公司原保费收入8778亿元YoY93其中车险4195亿元YoY55占比478YoY-17pct非车险4583亿元YoY129其中农险同比229健康险同比13823H1上市险企原保费同比增速排名太保143行业93人保88平安50图表123H1人身险累计保费同比增速图表223H1主要上市险企新单亿元图表323H1财产险累计保费同比增速平安太保国寿个险期交个险趸交银保期交新华太平人保人身险20平安太保人保行业6000行业银保趸交团险其他15500015104000105300052000001000-5-50-1023H22H资料来源公司公告国家金融监管总局平安证券研究所注1人身险主要上市险企包括国寿平安太保新华太平人保2财产险老三家包括人保平安太保412保险服务收入保险服务业绩增速产险增寿险降人身险新保险合同准则对保险公司收入确认原则进行调整受业务结构影响保险服务收入与保险服务业绩普遍下滑新准则要求保险公司必须分拆保险合同中可明确区分的投资成分和其他非保险服务成分对于不可分拆的投资成分其对应的保费也不得计入保险服务收入23H1居民储蓄需求释放年金险增额终身寿险等储蓄性产品拉动保费增长根据新会计准则大多不计入保险服务收入仅计入资产负债表中231平安太保国寿新华太平寿险的保险服务收入分别同比-37-6502-65-59保险服务费用分别同比-21-65251056保险服务业绩及其他分别同比-42-32-98-220-260其中国寿新华太平费用支出增长导致业绩降幅更深财产险新准则对产险收入确认影响不大业务增长拉动保险服务收入与业绩增长23H1平安太保人保的保险服务收入分别同比7815193保险服务费用分别同比9015781保险服务业绩及其他分别同比-1632369图表423H1寿险保费服务指标增速图表523H1产险保费服务指标增速平安太保国寿新华太平平安太保人保1020515010-5保险服务收入同比保险服务费用同比保险服务业绩及其他同比5-100-15-5-10保险服务收入同比保险服务费用同比保险服务业绩及其他同比-20-15-25-20-30资料来源公司公告平安证券研究所513上市险企EV普遍增长净利润表现分化投资端表现分化23H1上市险企归母净利润表现各异新华太平人保实现正增长太平481亿元YoY299人保1988亿元YoY87新华998亿元YoY86平安6984亿元YoY-12太保1833亿元YoY-87国寿1616亿元YoY-36323H1主要上市险企寿险EV均实现正增长增幅回升23H1主要上市险企普遍实现NBV增长投资偏差贡献改善23H1寿险EV较上年末增长增幅回升人保113太平84国寿66平安57新华43太保40图表623H1新准则下的上市险企集团归母净利润亿图表723H1上市险企人身险EV亿元元22H归母净利润左亿元重述23H归母净利润左亿元23H同比右2022EV左亿元重述23HEV左亿元23H较上年末变动右8004014000127003012000600201010000500108400080006300-106000200-2044000100-30200020-40平安太保国寿新华太平人保00平安太保国寿新华太平人保注1本文中所有友邦数据太平数据均使用人民币口径期末汇率折算资料来源公司公告平安证券研究所2因会计准则调整如无特别说明本文所有22H数据均根据2023年半年报重6述CONTENT一上半年行业总览寿险保费与EV增幅回升目录二寿险储蓄险拉动新单与NBV高增三产险车险保费增速放缓仍实现承保盈利四投资资产配置结构稳定投资收益率分化五投资建议及风险提示21分季度新单表现分化23Q2新单显著高增23H1主要上市险企总新单均实现正增长23Q2新单增幅占比更高银行存款和理财产品等竞品吸引力下降保险产品优势凸显居民保本储蓄需求旺盛上半年储蓄险销售整体旺盛总新单正增23H1总新单同比增速友邦544平安496国寿223人保141新华121太保41总体来看23Q1因开门红节奏与基础不同各险企总新单表现分化平安国寿人保友邦增长而太保新华下降监管引导定价利率下调23Q2险企加大销售力度加速居民储蓄需求短期释放23Q2新单增幅和占比更高23Q2新单同比增速普遍在50以上新单占比普遍保持在40以上人保近30图表823H1上市险企分季度新单占比图表923H1上市险企分季度新单同比增速Q1总新单占比Q2总新单占比Q1总新单增幅Q2总新单增幅H1总新单增幅100100808060604040202000202220222023202320232022202320222022202220232023-20平安寿太保寿国寿新华人保友邦资料来源公司公告平安证券研究所注新单口径平安-用来计算新业务价值的首年保费太保-23Q1起披露规模保费国寿新华人保-保费收入友邦-年化首年保费821分季度新单表现分化23Q2新单显著高增与总新单类似个险新单同样呈现出总新单正增长23Q1新单分化23Q2新单增幅与占比更高的特征其中个险23Q2增幅亦高于总新单代理人渠道阶段性集中销售储蓄险的态势更明显具体来看123Q1个险新单同比增速占比平安太保新华分别同比100-60-270占比分别为376551517223Q2个险新单同比增速占比平安太保新华分别同比1445671752占比分别为624449483占比分别同比196pct135pct203pct图表1023H1上市险企分季度个险新单占比图表1123H1上市险企分季度个险新单同比增速Q1个险新单占比Q2个险新单占比Q1个险新单增速Q2个险新单增速100160140801206010080406040202000-20202220222022202320232023-40平安寿太保寿新华资料来源公司公告平安证券研究所注新单口径平安-月度保费收入个人业务太保-23Q1起披露规模保费新华-保费收入922渠道结构个险与银保新单双增银保期限结构改善显著个险渠道仍为主力期交新单与总新单均保持增长但占比普遍有所下滑23H1平安太保国寿新华太平人保个险期交新单分别同比25035716266326112除太保外23H1个险期交新单在总新单占比普遍下滑其中平安个险趸交新单增幅更高期交新单占比同比-108pct注重银行战略合作和客户财富管理需求挖掘银保渠道新单高增期交新单增幅亮眼23H1平安太保国寿新华太平人保银保期交新单分别同比78146005921000839973银保期交新单在总新单占比明显提升分别同比08pct96pct23pct115pct89pct93pct图表1223H1主要上市险企寿险分渠道新单同比增速图表1323H1主要上市险企寿险总保费期限渠道结构个险期交总个险银保期交总银保个险期交个险趸交银保期交银保趸交团险其他1401001208010060806040402020781460059210008399730022H22H23H23H22H23H23H22H23H22H23H22H平安寿太保寿国寿新华太平寿人保资料来源公司公告平安证券研究所注新单口径平安太保-规模保费国寿新华太平人保-保费收入1023产品结构保障险新单标保占比持续下滑保障缺口仍存但有效需求待释放重疾销售仍显疲弱保障险新单标保占比下滑尽管客户保障缺口整体较大但经过2017年以来的价值转型具备一定消费能力的客群重疾渗透率已较高2021年1月起各险企新旧产品交替之际大力推广旧产品提前消耗部分潜在客户需求目前居民收入相对平稳但消费水平恢复较为迟缓储蓄意向更强以重疾险为主的高价值保障类产品销售疲弱23H1主要上市险企健康险新单标保及占比持续下滑健康险总保费占比亦下滑国寿新华健康险新单标保分别643亿元YoY-138109亿元YoY-639新单占比分别61YoY-26pct56YoY-156pct图表1423H1主要上市险企保障险新单标保占比变动图1523H1主要上市险企保障险总保费占比PCT21H22H23H传统寿险健康险301002517115520801527910605169234031310740264-5平安寿国寿新华太平寿181121154-10186-1520-20-25022H23H22H23H22H23H22H23H22H23H22H23H注平安为用来计算新业务价值的首年保费个险长期保障险总新单23H未披露平安寿太保寿国寿新华太平寿人保寿新华国寿太平健康险标保总新单太平23H未披露太保人保未披露资料来源公司公告平安证券研究所1124业务结构调整NBV整体增长但NBVM表现分化储蓄险拉动期交新单增长23H1总体NBV增长显著具体来看123H1主要上市险企NBV均实现NBV正增长同比增速排名人保638平安450太保315太平285国寿199新华1712因个险产品结构回调银保期限结构改善的影响程度不同23H1主要上市险企NBVM表现分化平安太保国寿新华太平人保NBVM分别同比-07pct27pct-04pct03pct-13pct17pct图表1623H1主要上市险企寿险总NBV与NBVM总NBV左亿元总NBVM右35055260508300502504020023522830150185180134135201001071226668555039100022H23H22H23H22H23H22H23H22H23H22H23H22H23H平安寿太保寿国寿新华太平寿人保友邦资料来源公司公告平安证券研究所注本文部分数据因四舍五入问题相加未必完全相等1224业务结构调整NBV整体增长但NBVM表现分化个险保障险新单标保占比仍下滑除太平和人保外23H1个险NBV占比及NBVM下滑23H1平安太保国寿新华太平人保个险NBV占比分别同比-11pct-130pct-52pct-190pct22pct-350pctNBVM分别同比-40pct-14pct-15pct-16pct13pct基本持平银保寿险转型注重银保渠道建设价值转型新单期限结构改善23H1期交新单规模增长占比提升NBVM提升NBV显著增长23H1平安太保新华太平人保的银保NBV分别同比174830502026834299NBVM分别同比39pct51pct27pct-24pct62pct图表1723H1主要上市险企个险NBV与NBVM个险NBV占比个险NBVM右3331203529329328527827010030235219258018617315615620601540102050022H23H22H23H22H23H22H23H22H23H22H23H平安寿太保寿国寿新华太平寿人保资料来源公司公告平安证券研究所注本文部分数据因四舍五入问题相加未必完全相等1325个险队伍量稳质增业务质量有所改善代理人规模环比企稳产能大幅提升活动率等指标有所改善主要上市险企渠道转型重点在于代理人队伍的转型升级近年来围绕高质量队伍建设坚持优质增员稳定绩优代理人队伍调整基本法提升队伍销售能力和收入23H1队伍产能和收入大幅提升关键指标有所明显具体来看1平安代理人活动率541YoY-13pct月均寿险收入8668元YoY3602太保代理人月均举绩率697YoY57pct核心人力月人均FYC达7482元YoY6183新华月均合格人力34万人月均合格率186YoY11pct退保率总体稳定继续率有所改善23H1主要上市险企继续加强续保管理和客户经营13个月保单保费继续率均有明显改善除新华和太平外25个月保单保费继续率亦普遍改善平安社区网格化经营模式已在51个城市推广专员队伍已近万人提升存续客户服务精准加保销售社区网格化经营带动存续客户13个月保单继续率同比57pct图表1823H1代理人数量与产能图表1923H1业务质量有所改善数量23H万人YOY产能23H测算元YOY退保率13个月继续率25个月继续率23H同比变动23H同比变动23H同比变动平安寿374-2794504101363平安寿93821pct87670pct太保寿219-298169604667太保寿080持平95476pct84194pct国寿661-114225925289国寿065014pct89241pct79328pct新华171-46288538890新华11001pct89249pct790-37pct太平寿320-19885299530太平寿个险96116pct916-25pct人保寿79-388244136817人保寿41001pct92163pct83643pct资料来源公司公告平安证券研究所1426保险合同服务边际分析主要上市险企的保险合同服务边际CSM余额变动各异新业务合同服务边际均有增长CSM以无风险利率为基础未来终极利率45不同期限产品的CSM贴现率不同业务结构会对指标产生影响23H1平安太保新华和太平的合同服务边际分别81749亿元32905亿元17136亿元21670亿港元分别较上年末-0108-23-18其中平安太保太平的新业务合同服务边际均实现正增长分别同比12219322新业务对合同服务边际余额的贡献比例分别为332350图表2023H1寿险合同服务边际分析新业务合同服务边际同比变动合同服务边际余额较上年末变动新业务对合同服务边际余额的贡献合同服务边际摊销比例年化252015105023H23H22H23H22H22H23H22H-5平安寿太保寿国寿新华资料来源公司公告平安证券研究所1527EV变动分析NBV均实现正增长在期初EV占比提升对EV贡献增加23H1平安太保国寿新华NBV在期初EV占比分别30182510贡献比例同比提升约02pct08pct投资回报差异贡献各异权益市场大幅波动仅平安和新华实现投资回报差异正贡献运营经验差异对EV正贡献增加23H1退保率稳定继续率普遍改善平安太保新华的运营经验差异在期初EV占比提升精算假设谨慎假设调整对EV影响有限23H1平安太保国寿假设变动差异在期初EV占比分别为-03-01-003图表21主要寿险公司EV变动项在期初EV中占比EV预期回报NBV运营经验差异投资回报差异假设变动差异54321023H23H22H23H22H23H22H-122H平安寿太保寿国寿新华-2-3-4资料来源公司公告平安证券研究所16CONTENT一上半年行业总览寿险保费与EV增幅回升目录二寿险储蓄险拉动新单与NBV高增三产险车险保费增速放缓仍实现承保盈利四投资资产配置结构稳定投资收益率分化五投资建议及风险提示31车险保费增速趋缓非车险保持较快增长车险受新车销量放缓基数效应影响保费增速趋缓23H1人保车险保费13590亿元YoY55平安10135亿元YoY61太保5077亿元YoY54非车险农险意健险推动保费保持较快增长23H1人保持续推动商业非车业务发展太保非车新兴领域保持较快增长平安继续压缩信用保证保险规模23H1非车险保费同比增速排名太保245人保116平安29人保平安太保非车险保费在产险占比分别548510342图表22老三家产险分险种保费收入亿元图表2323H1老三家产险分险种保费同比增速车险非车险含意健险车险非车险含意健险农险保证险意健险350010030008025006054820005344020150034934201000-2022H23H23H22H22H46951023H500-40平安财太保财人保财0-6022H23H22H22H23H23H-80平安财太保财人保财-100资料来源公司公告平安证券研究所1832非车业务导致承保利润表现分化老三家承保综合成本率COR普遍提升23H1平安太保和人保承保COR分别980YoY09pct979YoY06pct964YoY01pct其中平安费赔双升赔付率同比03pct费用率同比06pct太保赔付恶化但费用持续压降赔付率同比09pct费用率同比-03pct预计车险承保利润普遍下滑非车险承保利润差异化产险承保利润分化23H1平安太保和人保的整体承保利润分别同比-273-1206023H1非车险承保利润占比分别21466434其中人保车险非车险承保利润分别同比-158602太保非车险承保COR同比-05pct预计人保非车险承保COR下降平安抬升图表24产险承保综合成本率图表25老三家分险种承保利润赔付率费用率综合成本率车险承保利润亿元非车险承保利润亿元承保利润亿元97198097397996396410010081176527475802682782754206050305209184402570370669570420022H22H22H23H23H0-2523H23H22H23H23H22H22H平安财太保财人保财-50平安财太保财人保财资料来源公司公告平安证券研究所1933车险实现承保盈利但承保COR普遍提升老三家车险承保COR提升费用率提升赔付率各异23H1平安太保和人保分别971YoY26pct980YoY14pct967YoY09pct具体来看1新车销量有限车险进入存量竞争费用竞争加剧23H1人保太保费用率分别270YoY10pct272YoY06pct223H1居民出行恢复常态出险频率增加尽管头部险企注重风控和理赔管控但赔付率仍承压23H1人保太保赔付率分别697YoY-01pct708YoY08pct图表26老三家车险综合成本率变动情况PCT车险综合成本率变动车险赔付率变动车险费用率变动30201000-1022H23H22H23H22H23H-20平安财太保财人保财-30-40资料来源公司公告平安证券研究所20