渝农商行发布2023半年报，我们点评如下：23H1营收、PPOP和归母净利润同比分别变动-3.0%、-8.4%、9.5%，分别较23Q1提升0.23pct、2.66pct、0.34pct，从业绩驱动来看，规模增长、拨备计提形成主要正贡献，息差收窄、成本收入比上升等因素形成一定拖累。
　　息差降幅趋缓，负债成本管控有效。23H1公司净息差1.79%，较23Q1/22A分别下行3bp/15bp，上半年资产端收益率下行较多，但负债成本管控有效，部分缓解了净息差下行压力。具体来看，（1）资产端，23H1公司生息资产同比增长9.2%，较23Q1提升1.34pct。贷款同比增长9.3%，较23Q1小幅回落0.47pct。23Q2贷款单季度增量达91亿元，同比多增4亿元，延续了Q1的增势，结构上，Q2个人贷款增量占比相比Q1明显提升。定价方面，上半年资产收益率下行较多，主要受资产投放竞争加剧、房地产市场低迷、市场利率下行等因素影响。（2）负债端，23H1存款同比增长10%，存款占负债比重较23Q1上行0.44pct至69.5%。结构上，上半年存款增长主要由个人定期存款贡献，但上半年存款成本下行6bp，总计息负债成本下行8bp，主要由于公司加强了对高付息存款的量价管控，并择时提升了主动负债占比。展望下半年，两次降息已落地，下半年资产收益率依旧承压，预计压力主要于明年Q1释放，同时公司负债成本率管控有效，综合来看预计后续季度净息差有望企稳。
　　资产质量稳定。23H1公司不良贷款率1.21%，与23Q1持平，较22A下行1bp；关注率1.14%，较22A下行15bp；逾期率1.40%，较22A上行7bp。23H1测算不良新生成率为0.74%，同比略有提升。23H1拨备覆盖率为350.87%，较23Q1回升1.25pct，拨备安全垫依旧夯实，资产质量各项指标整体稳定。
　　盈利预测与投资建议：预计公司23/24年归母净利润增速为8.8%/11.7%，EPS为0.97/1.09元/股，BVPS为10.17/10.99元/股，当前股价对应23/24年PE为3.92X/3.50X，PB为0.37X/0.35X。参考行业估值，给予公司23年PB合理估值0.5X，对应合理价值5.09元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值3.65港币/股（采用港币兑人民币汇率0.9165），均维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）贷款投放不及预期；（4）存款竞争加剧导致成本大幅上升。

研究报告全文：TablePage中报点评农商行证券研究报告渝农商行TableTitle重庆农村商公司评级TableInvest买入-A买入-H601077SH当前价格380元273港元业银行合理价值509元365港元03618HK前次评级买入买入资产质量稳定负债成本管控有效报告日期2023-08-26TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点渝农商行发布2023半年报我们点评如下23H1营收PPOP和归22母净利润同比分别变动-30-8495分别较23Q1提升023pct15266pct034pct从业绩驱动来看规模增长拨备计提形成主要正7贡献息差收窄成本收入比上升等因素形成一定拖累00822102212220223042306230823息差降幅趋缓负债成本管控有效23H1公司净息差179较-723Q122A分别下行3bp15bp上半年资产端收益率下行较多但负债-15成本管控有效部分缓解了净息差下行压力具体来看1资产端渝农商行沪深30023H1公司生息资产同比增长92较23Q1提升134pct贷款同比增长较小幅回落贷款单季度增量达9323Q1047pct23Q291分析师TableAuthor倪军亿元同比多增4亿元延续了Q1的增势结构上Q2个人贷款增SAC执证号S0260518020004量占比相比Q1明显提升定价方面上半年资产收益率下行较多主021-38003646要受资产投放竞争加剧房地产市场低迷市场利率下行等因素影响nijungfcomcn2负债端23H1存款同比增长10存款占负债比重较23Q1上分析师王先爽行044pct至695结构上上半年存款增长主要由个人定期存款贡SAC执证号S0260520040002献但上半年存款成本下行6bp总计息负债成本下行8bp主要由于SFCCENoBQV910公司加强了对高付息存款的量价管控并择时提升了主动负债占比展021-38003645望下半年两次降息已落地下半年资产收益率依旧承压预计压力主wangxianshuanggfcomcn要于明年释放同时公司负债成本率管控有效综合来看预计后续Q1请注意倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册季度净息差有望企稳持牌人不可在香港从事受监管活动资产质量稳定23H1公司不良贷款率121与23Q1持平较22ATableDocReport下行1bp关注率114较22A下行15bp逾期率140较22A相关研究上行7bp23H1测算不良新生成率为074同比略有提升23H1渝农商行601077SH重庆2023-04-28拨备覆盖率为35087较23Q1回升125pct拨备安全垫依旧夯实农村商业银行03618HK存资产质量各项指标整体稳定贷高增经营稳健盈利预测与投资建议预计公司2324年归母净利润增速为渝农商行601077SH重庆2023-04-0388117EPS为097109元股BVPS为10171099元股农村商业银行03618HK资当前股价对应2324年PE为392X350XPB为037X035X参考产质量改善负债成本管控有行业估值给予公司23年PB合理估值05X对应合理价值509元效股按照当前AH溢价比例H股合理价值365港币股采用港币兑联系人TableContac文雪阳ts010-59136613人民币汇率09165均维持买入评级风险提示经济增长超预期下滑资产质量大幅恶化wenxueyanggfcomcn123贷款投放不及预期4存款竞争加剧导致成本大幅上升识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明123TablePageText渝农商行中报点评图表索引图1累计营收PPOP归母净利润同比增速4图2累计同比业绩拆分2023H15图3累计同比业绩拆分2023Q15图4单季度营收PPOP归母净利润同比增速7图5单季度同比业绩拆分2023Q28图6资本充足率18图7风险加权资产增速与内生资本增长19图8股东数量与户均持股数量19表1关键财务指标概览单位百万元3表2累计业绩同比增速4表3累计同比业绩拆分6表4累计业绩结构6表5单季度业绩同比增速7表6单季度同比业绩拆分7表7单季度业绩结构8表8累计ROE拆解9表9单季度ROE拆解9表10净息差净利差生息资产收益率计息负债成本率10表11生息资产分项收益率计息负债分项成本率利息收支结构10表12生息资产情况单位百万元11表13计息负债情况单位百万元12表14贷款情况13表15存款情况单位百万元14表16投资类资产情况单位百万元15表17非息收入其他综合收益15表18手续费结构16表19资产质量关键指标单位百万元16表20不良贷款情况17表21减值损失拨备余额单位百万元18表22前十大股东2023年二季度末20表23前十大股东2023年一季度末20识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明223TablePageText渝农商行中报点评表1关键财务指标概览单位百万元2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1环比变化营业收入同比增速985942133104-221-600-326-303023pct拨备前利润同比增速1064879-033013-626-1203-1103-837266pct归母净利润同比增速1265137911421126560749918952034pctROE年化118398714371243116897614671259-208pctROA年化100081116101097080117103-014pct净息差221217207203198197182179-003pct净利差未披露201未披露191未披露184未披露170未披露成本收入比26212752272227112892318433023120-182pct总资产同比增速12921144998752632679937931-006pct贷款同比增速166914631287973893868933927-006pct存款同比增速184474622839851864969997028pct贷款生息资产46014569461146474699464646104652042pct存款计息负债67016617690469066864677169396950011pct贷款较年初增量70510742812578034414478725051131987410599072存款较年初增量34072343606002761304642736558773815775353720不良贷款余额7323730075867588773877178073814471不良贷款率127125125123123122121121000pct拨备覆盖率3118734025346393768336126357743496235087125pct关注贷款率192175129114逾期贷款率118142133140逾期90天以上不良5856600343557251逾期1年以上损失75128599346554683672逾期不良0009440000115330001090500011588重组逾期不良10991118671118111896不良净新生成率131169-005068056128-008074083pct不良核销转出率861511939-1993461636739604-253849947532pct核心一级资本充足率12261247129212821296131012841286002pct资本充足率15041477152115361547156215291530001pct数据来源Wind广发证券发展研究中心备注营业收入拨备前利润归母净利润ROE年化ROA年化净息差净利差不良新生成率为当年累计数据识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明323TablePageText渝农商行中报点评图1累计营收PPOP归母净利润同比增速营业收入同比增速拨备前利润同比增速归母净利润同比增速350300250200150100955000-30-50-84-100-150-200数据来源Wind广发证券发展研究中心表2累计业绩同比增速2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1环比变化营业收入99941310-22-60-33-30023pct净利息收入8382-08-24-50-32-61-58027pct非息收入202170161227149-222133112-215pct净手续费收入-102-62-275-177-203-298228-45-2727pct其他非息收入1194820845861621-111752201454pct营业支出8983-69-29-48-116-187-163242pct拨备前利润10688-0301-63-120-110-84266pct利润总额1131138250013280116364pct净利润11813511211760789396026pct归母净利润12613811411356759295034pct数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明423TablePageText渝农商行中报点评图2累计同比业绩拆分2023H1渝农商行2023H1业绩驱动拆分159695108050-5-10生净净其税成拨有净少归息息手他金本备效利数母资差续收及收计税润股净产费支附入提率东利规收加比净润模入利润数据来源Wind广发证券发展研究中心图3累计同比业绩拆分2023Q1渝农商行2023Q1业绩驱动拆分159392108150-5-10-15生净净其税成拨有净少归息息手他金本备效利数母资差续收及收计税润股净产费支附入提率东利规收加比净润模入利润数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明523TablePageText渝农商行中报点评表3累计同比业绩拆分2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1环比变化生息资产规模1141081099690918180-009pct净息差-31-27-117-120-140-123-142-139036pct净手续费收入-19-15-22-13-13-251801-168pct其他收支3527434337-071030193pct税金及附加0100000100000000-009pct成本收入比06-06-15-05-36-57-78-55223pct拨备计提0625854864152190200098pct有效税率06223067594614-20-338pct净利润11813511211760789396026pct少数股东净利润080302-04-04-03-02-01008pct归母净利润12613811411356759295034pct数据来源Wind广发证券发展研究中心表4累计业绩结构分母为营收2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1环比变化营业收入10001000100010001000100010001000000pct净利息收入860851853834835876828810-178pct利息收入16761678172916951706176817091695-146pct利息支出816827876860871892881885032pct非息收入140149147166165124172190178pct净手续费收入8088566865667167-044pct其他非息收入606191989958101123223pct营业支出540636422517525598355446913pct业务及管理费262275272271289318330312-182pct减值损失269352143236228270181241064pct拨备前利润730715720716700669662677149pct利润总额461363577480472399644553-915pct净利润385315484424418361547479-679pct归母净利润379310477416410354538470-684pct数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明623TablePageText渝农商行中报点评图4单季度营收PPOP归母净利润同比增速单季度营收PPOP归母净利润增速400营业收入同比增速拨备前利润同比增速归母净利润同比增速3002001009200-33-100-110-200-300-400-500数据来源Wind广发证券发展研究中心表5单季度业绩同比增速2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2环比变化营业收入116821307-84-172-33-28046pct净利息收入8077-08-39-10125-61-56055pct非息收入38210216128511-109113395-383pct净手续费收入-13437-275-92-260-496228-234-4618pct其他非息收入2501239845874286-2130753432689pct营业支出9874-6900-84-234-187-146407pct拨备前利润15032-0306-182-307-110-57529pct利润总额1461238206-9260880170898pct净利润144344112123-472699399060pct归母净利润167278114111-5127992100078pct数据来源Wind广发证券发展研究中心表6单季度同比业绩拆分2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2环比变化生息资产规模1331211099072688192112pct净息差-53-44-117-130-173-42-142-148-057pct净手续费收入-21-05-22-05-13-6318-16-336pct其他收支6103434425-1361049386pct税金及附加02000001-01-0100-01-018pct成本收入比27-43-1505-93-132-78-33443pct拨备计提-0491850090915190227369pct有效税率-022223011745-33814-70-838pct净利润144344112123-472699399060pct少数股东净利润23-6602-12-0509-0200018pct归母净利润167278114111-5127992100078pct数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明723TablePageText渝农商行中报点评图5单季度同比业绩拆分2023Q2渝农商行2023Q2单季度业绩驱动拆分201599100109250-5-10生净净其税成拨有净少归息息手他金本备效利数母资差续收及收计税润股净产费支附入提率东利规收加比净润模入利润数据来源广发证券发展研究中心Wind表7单季度业绩结构分母为营收2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2环比变化营业收入10001000100010001000100010001000000pct净利息收入8538238538168381019828793-352pct利息收入16801685172916611730198617091681-288pct利息支出827862876845892966881888064pct非息收入147177147184162-19172207352pct净手续费收入74113567960697162-088pct其他非息收入736491105102-88101145440pct营业支出5439244226095448553555351804pct业务及管理费252314272270328421330294-360pct减值损失285598143328210421182282101pct拨备前利润744671720713665562662691294pct利润总额45973577385455141644464-1807pct净利润388107484365404165547413-1341pct归母净利润382104477356396161538403-1352pct数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明823TablePageText渝农商行中报点评表8累计ROE拆解2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1环比变化营业收入258257236238232221211213002pct净利息收入222218201198194194175173-002pct净手续费收入021023013016015015015014-001pct其他非息收入015016021023023013021026005pct营业支出-139-163-099-123-122-133-075-095-020pct税金及附加-002-002-002-002-002-002-001-002-001pct业务及管理费-068-071-064-064-067-071-070-066003pct减值损失-069-090-034-056-053-060-004-026-023pct营业利润119093136115110089136118-018pct营业外净收入000000000-001-001-001000000000pct利润总额119093136114109088136118-018pct所得税-020-012-022-013-013-008-021-016005pct年化ROA099081114101097080115102-013pct杠杆率11831219123912311204122012541222-032pct年化ROE117498614131239116597714461248-199pct数据来源Wind广发证券发展研究中心备注杠杆率同比变化的单位为倍表9单季度ROE拆解2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2环比变化营业收入265259236240223197211216005pct净利息收入226213201196187200175171-004pct净手续费收入020029013019013013015013-002pct其他非息收入019017021025023-017021031010pct营业支出144239099146121168075115041pct税金及附加002003002003001003001003001pct业务及管理费067081064065073083070064-006pct减值损失075155034079047083004049045pct营业利润121020136094102029136100-036pct营业外净收入001-001000-001000-001000000000pct利润总额121019136092101028136100-036pct所得税019-009022005011-005021011-010pct年化ROA103028114088090032115089-026pct杠杆率11831219123912311204122012541222-032pct年化ROE121533914131078108439514461089-357pct数据来源Wind广发证券发展研究中心备注杠杆率同比变化的单位为倍识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明923TablePageText渝农商行中报点评表10净息差净利差生息资产收益率计息负债成本率累计披露值2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1同比变化净息差221217207203198197182179-024pct净利差未披露201未披露191未披露184未披露170-021pct生息资产收益率427412397375-037pct计息负债成本率226221213205-016pct单季度测算值2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2环比变化净息差224210208200192206184178-007pct净利差209195195187181195174170-004pct生息资产收益率441430422408397401380377-004pct计息负债成本率233235228220216206206206000pct数据来源Wind广发证券发展研究中心备注单季度测算时生息资产剔除交易性金融资产以及其他权益工具投资表11生息资产分项收益率计息负债分项成本率利息收支结构平均收益率2019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A2023H1同比变化贷款547544523523520502482450-052pct投资类资产434417408398387372362338-034pct存放央行157155151153154153153154001pct同业资产369298294322317267241232-035pct平均付息率2019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A2023H1同比变化存款193201197196198200197191-009pct向央行借款327307291272268256252240-016pct同业负债285196216267263242218218-024pct发行债券348309294301297278264252-026pct利息收入结构2019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A2023H1同比变化贷款496534537548558574575583088pct投资类资产308324327328326338343340016pct存放央行2521201817161616001pct同业资产16411911510698716661-106pct利息支出结构2019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A2023H1同比变化存款586652647590578597612630330pct向央行借款4051557171838481-020pct同业负债1017894108112116124142255pct发行债券258215203231238204180147-565pct数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1023TablePageText渝农商行中报点评表12生息资产情况单位百万元余额结构2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1同比变化贷款460457461465470465461465005pct投资类资产397409412411413421431424134pct存放央行4848504543394039-058pct同业资产9586777974766971-081pct同比增速2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1同比变化总生息资产1271161037867699392134pct贷款1671461299789879393-047pct投资类资产21721320715210999144127-244pct存放央行-83-61-26-83-44-138-144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