半年报综述：
　　 1、营收和PPOP同比减少3.1%和8.4%，降幅较一季度均有所收窄，边际向好。
　　2023年上半年净利润增长了9.5%，增速继续加快：资产质量保持平稳，同时公司加大已核销资产的清收处置力度，上半年收回前期已核销贷款15.25亿元，减值准备回拨使得当期信用减值损失同比显著下降，带动净利润同比增长9.5%。
　　 2、Q2单季净利息收入环比下降1.8%，主要是受息差拖累。Q2贷款投放环比增长了1.4%，单季年化净息差环比下行7bp至1.78%，其中资产端收益率环比下行4bp至3.77%，下降幅度较1季度放缓（1季度环比下降20bp）。负债端付息率环比保持2.06%低位。资产端收益率基本稳定，预计一方面是新发稳定；另一方面也是相对高收益的贷款占比提升贡献，2季度贷款占比环比提升0.4%至46.6%。
　　负债端定价在个人存款不断高增且定期化程度加强的情况下较为刚性，计息负债付息率因此环比保持稳定。
　　 3、净非息收入：上半年同比增11.1%，手续费下降、其他非息支撑。1H23净手续费收入同比增-4.5%。资金理财手续费占比下降到了7.5%，同比减少66.8%，预计是由于公司持有的非保本理财余额较年初下降较大以及资产收益率降低所致。
　　净其他非息收入同比增22.1%，主要是投资收益和公允价值浮盈贡献。
　　 4、存贷增长不弱，结构继续优化。Q2单季新增贷款90.7亿，比去年同期多增4.4亿。其中对公信贷新增53.2亿，比去年同期多增20.8亿；个人贷款单季新增44亿，同比去年同期新增53.9亿。单季新增37.2亿，较去年同期增长了24.4亿，存款占比提高0.1个百分点至69.5%，负债结构进一步优化。
　　 5、渝农商行资产质量总体保持稳定。不良维度——不良率环比持平，不良净生成率有所上升。2季度公司不良率环比保持1.21%不变，核销力度加大，单季年化不良净生成率上升至0.87%；关注类贷款占比进一步下降至1.14%。逾期维度——不良认定严格，逾期率较年初上行。2Q23逾期率较年初上升7bp至1.40%；逾期90天以上占比不良保持为72.5%，不良认定严格。拨备维度——风险抵补进一步增厚。2Q23拨备对不良的覆盖程度为350.66%，环比小幅上升；拨贷比环比下降1bp至4.24%。
　　投资建议：公司2023E、2024E、2025EPB 0.37X/0.34X/0.31X；PE 3.91X/3.60X/3.37X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。我们首次覆盖给予“增持”评级，建议积极关注。
　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期，研报使用信息更新不及时。

研究报告全文：根据年报详解渝农商行2023年半年报业绩边际持续向好万亿级产业集群可期渝农商行601077银行证券研究报告公司点评2023年09月02日TableIndustry评级TableTitle增持首次公司盈利预测及估值TableFinance市场价格379指标2021A2022A2023E2024E2025E分析师戴志锋营业收入百万元3082028956306153261034470执业证书编号S0740517030004增长率yoy93-60576557Emaildaizfztscomcn净利润百万元956010116110001195212765增长率yoy13858878768分析师邓美君每股收益元084089097105112执业证书编号S0740519050002净资产收益率967929958985970EmaildengmjztscomcnPE450425391360337PEGPB041038037034031备注股价截止20230901基本状况TableProfit投资要点总股本百万股11357半年报综述流通股本百万股113481营收和PPOP同比减少31和84降幅较一季度均有所收窄边际向好市价元379市值百万元398912023年上半年净利润增长了95增速继续加快资产质量保持平稳同时公流通市值百万元33483司加大已核销资产的清收处臵力度上半年收回前期已核销贷款1525亿元减值准备回拨使得当期信用减值损失同比显著下降带动净利润同比增长TableQuotePic95股价与行业-市场走势对比2Q2单季净利息收入环比下降18主要是受息差拖累Q2贷款投放环比增长了14单季年化净息差环比下行7bp至178其中资产端收益率环比下行20004bp至377下降幅度较1季度放缓1季度环比下降20bp负债端付息率1000环比保持206低位资产端收益率基本稳定预计一方面是新发稳定另一方000面也是相对高收益的贷款占比提升贡献季度贷款占比环比提升至-1000204466-2000负债端定价在个人存款不断高增且定期化程度加强的情况下较为刚性计息负债付-3000息率因此环比保持稳定-400022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-073净非息收入上半年同比增111手续费下降其他非息支撑1H23净手渝农商行沪深300续费收入同比增-45资金理财手续费占比下降到了75同比减少668公司持有该股票比例预计是由于公司持有的非保本理财余额较年初下降较大以及资产收益率降低所致相关报告净其他非息收入同比增221主要是投资收益和公允价值浮盈贡献4存贷增长不弱结构继续优化Q2单季新增贷款907亿比去年同期多增44亿其中对公信贷新增532亿比去年同期多增208亿个人贷款单季新增44亿同比去年同期新增539亿单季新增372亿较去年同期增长了244亿存款占比提高01个百分点至695负债结构进一步优化5渝农商行资产质量总体保持稳定不良维度不良率环比持平不良净生成率有所上升2季度公司不良率环比保持121不变核销力度加大单季年化不良净生成率上升至087关注类贷款占比进一步下降至114逾期维度不良认定严格逾期率较年初上行2Q23逾期率较年初上升7bp至140逾期90天以上占比不良保持为725不良认定严格拨备维度风险抵补进一步增厚2Q23拨备对不良的覆盖程度为35066环比小幅上升拨贷比环比下降1bp至424投资建议公司2023E2024E2025EPB037X034X031XPE请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评391X360X337X公司深耕重庆抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘历史存量不良出清信用成本少提有释放利润的空间我们首次覆盖给予增持评级建议积极关注风险提示经济下滑超预期公司经营不及预期研报使用信息更新不及时-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表目录图表1渝农商行业绩累积同比-3-图表2渝农商行业绩单季同比-3-图表3渝农商行业绩增长拆分累积同比-4-图表4渝农商行业绩增长拆分单季环比-4-图表5渝农商行单季年化净息差-5-图表6渝农商行收益付息率-5-图表7渝农商行资产负债增速和结构占比-5-图表8渝农商行单季新增存贷款规模和结构情况-6-图表9渝农商行比年初新增贷款占比-6-图表10渝农商行存款结构-7-图表11渝农商行手续费同比增速及结构-8-图表12渝农商行资产质量-8-图表13渝农商行盈利预测表-9-1H23营收同比-31净利润同比95业绩边际向好营收和PPOP同比减少31和84降幅较一季度均有所收窄边际向好2023年上半年净利润增长了95增速继续加快资产质量保持平稳同时公司加大已核销资产的清收处臵力度上半年收回前期已核销贷款1525亿元减值准备回拨使得当期信用减值损失同比显著下降带动净利润同比增长9520221Q231H23公司累积营收PPOP归母净利润分别同比增长-60-33-31-120-110-84589295图表1渝农商行业绩累积同比图表2渝农商行业绩单季同比3500400030003000250020002000150010001000000500000-1000-500-2000-1000-1500-3000-2000-4000-5000营收PPOP净利润营收PPOP净利润-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评来源公司财报中泰证券研究所来源公司财报中泰证券研究所2023年上半年业绩累积同比增长拆分正向贡献业绩因子为规模净手续费收入净其他非息收入和拨备负向贡献因子为净息差成本和税收细看各因子贡献变化情况边际对业绩贡献改善的是1净息差同比降幅收敛使得负向贡献收窄03个百分点2投资收益公允价值变动损益的上升带动净其他非息收入提升17个百分点3成本负向贡献减少25个百分点4信用减值少提使得拨备的正向贡献提升1个百分点边际贡献减弱的是1规模增长的贡献小幅下降01个百分点2净手续费收入同比正向贡献缩小17个百分点3税收同比贡献由正转负下降34个百分点图表3渝农商行业绩增长拆分累积同比图表4渝农商行业绩增长拆分单季环比2Q221-3Q2220221Q232Q232Q223Q224Q221Q232Q23规模增长9790918180规模增长2009133731净息差扩大-121-140-123-142-139净息差扩大-44-5171-111-49净手续费收入-13-13-251801净手续费收入29-22-0416-07净其他非息收入4740-041027净其他非息收入16-02-18919850成本-08-39-60-78-53成本-10-63-13820346拨备4964152190200拨备-329232-4763864-333税收67594614-20税收88-6886-141836税后利润11760789396税后利润-23034-6382790-226来源公司财报中泰证券研究所来源公司财报中泰证券研究所净利息收入环比-18息差拖累Q2单季净利息收入环比下降18主要是受息差拖累Q2贷款投放环比增长了14单季年化净息差环比下行7bp至178其中资产端收益率环比下行4bp至377下降幅度较1季度放缓1季度环比下降20bp负债端付息率环比保持206低位资产端收益率基本稳定预计一方面是新发稳定另一方面也是相对高收益的贷款占比提升贡献2季度贷款占比环比提升04至466负债端定价在个人存款不断高增且定期化程度加强的情况下较为刚性计息负债付息率因此环比保持稳定-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表5渝农商行单季年化净息差图表6渝农商行收益付息率240460300230280440220260210420240220200400200190380180180160360170140340120160生息资产收益率计息负债成本率右轴单季年化净息差来源公司财报中泰证券研究所来源公司财报中泰证券研究所资产负债增速及结构存贷增长不弱结构继续优化资产端2季度信贷增长不弱信贷同比增速较一季度持平占比生息资产环比提升结构进一步改善对公零售占比六四开1贷款Q2单季新增907亿比去年同期多增44亿增幅为5贷款占比环比上升03个百分点至226从贷款细分结构看规模上2季度新增信贷对公零售占比基本上是六四开其中对公信贷新增532亿比去年同期多增208亿个人贷款单季新增44亿同比去年同期新增539亿票据贴现减少64亿同比去年同期多减703亿信贷结构较去年改善上半年共计新增贷款4106亿同比增长93与一季度持平2债券投资债券投资规模二季度环比下降11占比环比减少07个百分点至4253存放央行和同业资产存放央行环比微升02同业资产环比上升46占比合计提高03个百分点至109负债端存款增速提高负债结构亦有优化1存款单季新增372亿较去年同期增长了244亿存款占比提高01个百分点至695负债结构进一步优化上半年共计新增存款7753亿同比增长10增速较一季度有所加快2主动负债发债规模环比下降同业负债增速上升2季度发债规模环比下降65占比下降至112同业负债环比增速为41占比上升至193图表7渝农商行资产负债增速和结构占比-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评环比增速占比1Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q222Q223Q224Q221Q232Q23资产贷款441422045114462466471466462466--企业贷款411102117517222223221220223226--个人贷款-04-0421132815209206209208202204--票据585153151-7533-12323641383736债券投资4103153684-11413411413422432425存放央行89-97-29-1088302484342373737同业资产-7545-5737-4146778074766972生息资产合计350711155905负债1Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q222Q223Q224Q221Q232Q23存款790204028904690691686677694695发债-141-95-165169-91-65163147122140120112同业负债67107195-338441147162192183186193计息负债合计340110156303资料来源公司财报中泰证券研究所图表8渝农商行单季新增存贷款规模和结构情况1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23单季新增贷款亿元1332230622191223307323271652377257886413462643199907对公贷款618910547-1881714-60-114-8751153324463182238532个人贷款438107021291793175920661689387-116-99574363794440票据275326-457-382-401320778661541639727-418167-64对公占比464395246-154558-26-69-2321447375341207700586个贷占比329464959146657288810231026-45-1154261376248485票据占比207141-206-313-130137462296598740540-158352-71当季新增占比全年1883263131734143132225151017126652单季新增存款亿元398411032106-20344639-14231922960031282971327381372当季新增占比全年772214408-3941350-4145608915194520资料来源公司财报中泰证券研究所资产负债细拆基建投放继续加码定期存款持续高增信贷投向分析上半年新增贷款零售对公占比三七开基建投放继续保持高增开发贷和按揭余额较年初有所收缩1上半年对公贷款占新增贷款的675基建继续加码房地产业贷款余额收缩基建类投放占了新增贷款的绝大部分为522其次是制造业批零占比103房地产建筑业占比46房地产贷款余额为352亿较年初下降88亿元降幅202零售端新增占比30按揭小幅增长个人经营贷仍然保持了较快的增长占比新增为256消费贷信用卡占比96按揭贷款余额为9485亿较年初下降212亿元降幅223票据类资产投放占比25图表9渝农商行比年初新增贷款占比-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评20201H2120211H2220221H23农林牧渔业-430027-59-4000制造业-2365-573579767建筑业-15-0208282429采掘业000000000000房地产业-33-04-13-04-06-21交通运输仓储和邮政业826753746834电力燃气及水的生产和供应企业384853-04-20106金融业-39-26-1027750000批发和零售业-140152-19366-3036租赁和商务服务业13710547237168250旅游服务业eg住宿餐饮等000000000000信息传输计算机服务和软件000000000000科研技术服务和地质勘查业000000000000水利环境和公共设施管理业61112372888132居民服务和其他服务业000000000000卫生社会保障和社会服务业110407000003文化教育体育和娱乐业-08-43-311384508投资管理000000000000综合性企业000000000000其它-4414181-108-3032对公贷款-17620901828364675个人按揭贷款258146130-48-79-52信用卡073456616630消费贷272291299-219-8366经营性贷款230238310143239256其他000000000000个人贷款767708794-63143300贴现票据250-328116-76549325其他000000000000资料来源公司财报中泰证券研究所存款情况分析存款定期化趋势延续以居民存款吸收为主1从期限维度来看存款定期化趋势延续2季度活期存款同比下降11占比较22年下降43个百分点至261定期存款依旧保持高增速同比增加139占比较22年上升4个百分点至7282从客户维度来看居民存款吸收速度明显快于企业1H23居民存款同比增125占比上升至822企业存款同比减少3占比下降至168图表10渝农商行存款结构同比占比1Q221H223Q224Q221Q232Q231Q221H223Q224Q221Q232Q23活期存款3583-11291304261定期存款10886139703688728居民存款108121125803821822企业存款01-61-30190171168总存款6284858697100资料来源公司财报中泰证券研究所净非息收入上半年同比增111手续费下降其他非息支撑净非息收入1H23同比增11111H23净手续费收入同比增-45具体来看代销收入占比中收提高至351同比增速231主要是由于代销保险等代理业务增长较好银行卡手续费收入占比中收提高至236同比增速822其他手续费及佣金占比中收提高至269同比减少107主要是市场债券借贷费率下降所致资金理财手续费-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评占比下降到了75同比减少668预计是由于公司持有的非保本理财余额较年初下降较大以及资产收益率降低所致21H23净其他非息收入同比增221主要是投资收益和公允价值浮盈贡献图表11渝农商行手续费同比增速及结构同比增速占比20201H2120211H2220221H2320201H2120211H2220221H23净手续费收入296-87-62-177-297-45手续费及佣金收入276-79-36-83-19802汇款及结算-04-74-157915235454846565869代理服务基金与资产管理代销-81398227407542231123187156286301351银行卡手续费-832431767071186822557067130182236理财服务474-198-154-636-718-66864457056522619975其他231-571961199257-107134126166302261269手续费及佣金支出-10414364820541326292资料来源公司财报中泰证券研究所资产质量总体保持稳定渝农商行资产质量总体保持稳定多维度看1不良维度不良率环比持平不良净生成率有所上升2季度公司不良率环比保持121不变核销力度加大单季年化不良净生成率上升至087关注类贷款占比进一步下降至1142逾期维度不良认定严格逾期率较年初上行2Q23逾期率较年初上升7bp至140逾期90天以上占比不良保持为725不良认定严格3拨备维度风险抵补进一步增厚2Q23拨备对不良的覆盖程度为35066环比小幅上升拨贷比环比下降1bp至424图表12渝农商行资产质量202020211Q222Q223Q224Q221Q232Q23同比变动环比变动不良维度不良率131125125123123122121121-002-001不良净生成率单季年化556182-005015149194-009087072097不良净生成率累计年化257169005068098129009074007084不良核销转出率18410119381990461669889677260649943787600关注类占比236192NA175NA129NA114-061关注不良贷款总额367317NA298NA251NA235-063逾期维度202020211Q222Q223Q224Q221Q232Q23同比变动环比变动逾期率118142133140-002逾期不良9440115311090411586055逾期90天以上贷款总额083073NA074NA089NA088014逾期90天以上不良贷款余额63285855NA6002NA7303NA72501248拨备维度202020211Q222Q223Q224Q221Q232Q23同比变动环比变动信用成本累积200203NA134NA127NA042-093拨备覆盖率3148534012346393766536126357553496235066-2598104拨备贷款总额412427432464444436425424-040-001资料来源公司财报中泰证券研究所其他成本收入比同比小幅上升Q2单季年化成本收入比2946较去年同期小幅上升了242主要是收入下降所致累积管理费同比增长116较一季度末边际增速放缓-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评核心一级资本充足率小幅提高1H23核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率分别为128613571530环比2bp3bp1bp前十大股东变动增持香港中央结算有限公司增持044至314减持厦门市汇尚泓股权投资有限公司减持054至104投资建议公司2023E2024E2025EPB037X034X031XPE391X360X337X公司深耕重庆抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘历史存量不良出清信用成本少提有释放利润的空间我们首次覆盖给予增持评级建议积极关注风险提示经济下滑超预期公司经营不及预期研报使用信息更新不及时图表13渝农商行盈利预测表每股指标2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025EPE425391360337净利息收入25404268422859730198PB038037034031手续费净收入1913197020302090EPS089097105112营业收入28956306153261034470BVPS997102411121206业务及管理费9231872592949824每股股利027022024026拨备前利润19401214982288924181盈利能力2022A2023E2024E2025E拨备7841839786488955净息差193188183178税前利润11560131011424115227贷款收益率486480480480税后利润10478113981239013247生息资产收益率390388388388归属母公司净利润10116110001195212765存款付息率200200200200资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E计息负债成本率219222224226贷款总额632676689617751682819334ROAA077078076074债券投资572983630281693309762640-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评ROAE929958985970同业资产103123107248111538115999成本收入比3188285028502850生息资产1358583149272916260481771663业绩与规模增长2022A2023E2024E2025E资产总额1351861148533516446301826960净利息收入-317566654560存款824948874445926912982526营业收入-605573652571同业负债222388266866320239384286拨备前利润-12031081647565发行债券171070205284246341295609归属母公司净利润582874866681计息负债1218406134659414934911662422净手续费收入-2975300300300负债总额1236845136710115162351687738贷款余额868900900900股本11357113571135711357生息资产687987893896归属母公司股东权益113284116328126298136916存款余额864600600600所有者权益总额115017118234128395139223计息负债617105210911131资本状况2022A2023E2024E2025E资产质量2022A2023E2024E2025E资本充足率1562141713501286不良率122115113110核心资本充足率1310119411531111拨备覆盖率35755357493420232686杠杆率1175125612811312拨贷比436410386360RORWA128130125118不良净生成率129125123120风险加权系数6097627063996509资料来源公司财报中泰证券研究所注除非特别说明单位为百万元-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分