渝农商行发布2023一季报，我们点评如下：23Q1营收、PPOP和归母净利润同比分别变动-3.26%、-11.03%、9.18%，分别较22A提升2.74pct、1.0pct、1.69pct，从业绩驱动来看，规模增长、拨备计提形成主要正贡献，息差收窄、成本收入比上升等因素形成一定拖累。
　　息差收窄，存贷高增。23Q1公司净息差1.82%，较22A下行15bp，据我们测算，Q1净息差收窄主要受资产收益率下行影响，负债成本率较22A有所压降，部分缓解了净息差下行压力。具体来看，（1）资产端，23Q1末，公司生息资产同比增长9.3%，较22A提升2.47pct。贷款同比增长9.3%，较22A提升0.65pct。贷款单季度增量达320亿元，为近四年来最高单季度增量，同比多增62亿元，结构上，对公贷款23Q1增长224亿元，贡献了贷款增量的70%。定价方面，23Q1资产端收益率下行预计受重定价影响，年内来看，重定价影响已于Q1集中释放，对公贷款量升价稳，资产端收益率大概率寻底。（2）负债端，23Q1末，存款同比增长9.7%，存款占负债比重较22年末上行0.35pct至69.4%。23Q1存款新增738亿元，同样为近四年来峰值，单季度同比多增138亿元。结构上，个人存款贡献了23Q1存款增量的84%。根据我们测算，23Q1公司计息负债成本率有所下行，预计为对冲资产端收益率下行压力，公司加强了高息存款的压降。全年来看，资产收益率或已见底，负债成本率管控有效，我们预计净息差Q1见底，后续季度企稳回升，全年净息差仍小幅收窄。
　　资产质量稳定。23Q1末公司不良贷款率1.21%，较22A下行1bp；测算不良新生成率为-0.08%，处于低位，较22A下降1.36pct，新发不良管控有效；拨备覆盖率为349.62%，较22A下降8.12pct，拨备安全垫依旧夯实，资产质量各项指标整体稳定。
　　盈利预测与投资建议：预计公司23/24年归母净利润增速为8.8%/8.0%，EPS为0.97/1.05元/股，BVPS为10.17/10.95元/股，当前股价对应23/24年PE为3.93X/3.63X，PB为0.37X/0.35X。参考行业估值，给予公司23年PB合理估值0.5X，对应合理价值5.09元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值3.98港币/股（采用港币兑人民币汇率0.8817），均维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复对经济扰动超预期；（4）政策调控超预期。