渝农商行发布2022年度报告，我们点评如下：全年累计营收、PPOP和归母净利润同比分别增长-6.00%、-12.03%、7.49%，分别较22Q1~3变动-3.79pct、-5.77pct、1.88pct，从业绩驱动来看，规模增长、拨备计提形成主要正贡献，息差收窄、手续费及佣金净收入下降、成本收入比上升等因素形成一定拖累。
　　负债成本管控有效。22年公司净息差1.97%，较22H1/21A分别下行6bp/20bp，净息差保持下行趋势，但下行幅度有所趋缓，下行压力主要来自资产端，22年末公司生息资产收益率为3.97%，较22H1/21A分别下行15bp/30bp，其中22A贷款收益率分别较22H1/21A下行20bp/38bp，一方面是由于22年LPR下调以及银行让利实体等因素影响；另一方面，疫情扰动叠加经济下行环境下，实体信贷需求不佳，公司提升了表内票据贴现占比，对整体贷款收益率产生影响。负债端，公司坚持对负债成本的精细化管理，平衡规模增长与结构优化，负债成本管控有效，22年末公司计息负债成本率为2.13%，22H1/21A分别下行8bp/13bp，22年存款成本率同比下行3bp，主要贡献来自公司加强了存款定价管理，限额成本相对较高的存款产品，22年末个人存款成本率同比下降4bp，同时抓住主动负债机会，保证负债端成本稳步下行。
　　资产质量改善。22年末公司不良贷款率1.22%，较21A下行3bp，其中对公贷款不良率22年末为1.47%，较21A下降47bp；个人贷款不良率22年末为1.17%，较21A上升51bp，主要是个人经营贷不良有所上行。22年末关注率1.29%，较21A下降63bp；逾期率1.33%，较21A上行15bp，但较22H1改善9bp；拨备覆盖率为357.74%，较21A上行17.49pct，拨备安全垫依旧夯实。经测算，公司22年不良新生成率为1.28%，较21A下降42bp，新发不良管控有效。
　　盈利预测与投资建议：公司负债成本管控有效，资产质量改善，风险抵补能力较强。预计公司23/24年归母净利润增速为8.8%/8.0%，EPS为0.97/1.05元/股，BVPS为10.17/10.95元/股，当前股价对应23/24年PE为3.8X/3.5X，PB为0.36X/0.34X。参考行业估值，给予公司23年PB合理估值0.5X，对应合理价值5.09元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值3.96港币/股（采用港币兑人民币汇率0.8765），均维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复对经济扰动超预期；（4）政策调控超预期。

研究报告全文：TablePage年报点评农商行证券研究报告渝农商行TableTitle重庆农村商公司评级TableInvest买入-A买入-H601077SH当前价格367元286港元业银行合理价值509元396港元03618HK前次评级买入买入资产质量改善负债成本管控有效报告日期2023-04-03TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点渝农商行发布2022年度报告我们点评如下全年累计营收PPOP6和归母净利润同比分别增长-600-1203749分别较22Q1203220522072209221122012303233变动-379pct-577pct188pct从业绩驱动来看规模增长拨-3备计提形成主要正贡献息差收窄手续费及佣金净收入下降成本收-8入比上升等因素形成一定拖累-12负债成本管控有效22年公司净息差197较22H121A分别下行-176bp20bp净息差保持下行趋势但下行幅度有所趋缓下行压力主渝农商行沪深300要来自资产端22年末公司生息资产收益率为397较22H121A分别下行其中贷款收益率分别较下行15bp30bp22A22H121A分析师TableAuthor倪军20bp38bp一方面是由于22年LPR下调以及银行让利实体等因素影SAC执证号S0260518020004响另一方面疫情扰动叠加经济下行环境下实体信贷需求不佳公021-38003646司提升了表内票据贴现占比对整体贷款收益率产生影响负债端公nijungfcomcn司坚持对负债成本的精细化管理平衡规模增长与结构优化负债成本分析师屈俊管控有效22年末公司计息负债成本率为21322H121A分别下行SAC执证号S02605150300058bp13bp22年存款成本率同比下行3bp主要贡献来自公司加强了SFCCENoBLZ443存款定价管理限额成本相对较高的存款产品22年末个人存款成本0755-88286915率同比下降4bp同时抓住主动负债机会保证负债端成本稳步下行qujungfcomcn资产质量改善22年末公司不良贷款率122较21A下行3bp其分析师王先爽中对公贷款不良率22年末为147较21A下降47bp个人贷款不SAC执证号S0260520040002良率22年末为117较21A上升51bp主要是个人经营贷不良有SFCCENoBQV910所上行22年末关注率129较21A下降63bp逾期率133021-38003645较21A上行15bp但较22H1改善9bp拨备覆盖率为35774较wangxianshuanggfcomcn21A上行1749pct拨备安全垫依旧夯实经测算公司22年不良新请注意倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册生成率为128较21A下降42bp新发不良管控有效持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测与投资建议公司负债成本管控有效资产质量改善风险抵TableDocReport补能力较强预计公司2324年归母净利润增速为8880EPS相关研究为097105元股BVPS为10171095元股当前股价对应2324渝农商行601077SH重庆2022-08-26年PE为38X35XPB为036X034X参考行业估值给予公司23农村商业银行03618HK资年PB合理估值05X对应合理价值509元股按照当前AH溢价比产质量夯实例H股合理价值396港币股采用港币兑人民币汇率08765均维持买入评级联系人TableContac文雪阳ts010-59136613风险提示经济超预期下滑资产质量大幅恶化疫情wenxueyanggfcomcn123反复对经济扰动超预期4政策调控超预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明123TablePageText渝农商行年报点评图表索引图1累计营收PPOP归母净利润同比增速4图2累计同比业绩拆分2022A5图3单季度营收PPOP归母净利润同比增速6图4单季度同比业绩拆分2022Q47图5资本充足率18图6风险加权资产增速与内生资本增长18图7股东数量与户均持股数量19表1关键财务指标概览单位百万元3表2累计业绩同比增速4表3累计同比业绩拆分5表4累计业绩结构6表5单季度业绩同比增速7表6单季度同比业绩拆分8表7单季度业绩结构8表8累计ROE拆解9表9单季度ROE拆解9表10净息差净利差生息资产收益率计息负债成本率10表11生息资产分项收益率计息负债分项成本率利息收支结构10表12生息资产情况单位百万元11表13计息负债情况单位百万元12表14贷款情况单位百万元13表15存款情况单位百万元14表16投资类资产情况单位百万元15表17非息收入其他综合收益15表18手续费结构16表19减值损失拨备余额单位百万元16表20不良贷款情况单位百万元17表21前十大股东2022年末19表22前十大股东2022年三季度末20识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明223TablePageText渝农商行年报点评表1关键财务指标概览单位百万元2021Q12021H12021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A环比变化营业收入同比增速742895985942133104-221-600-379pct拨备前利润同比增速6538441064879-033013-626-1203-577pct归母净利润同比增速54810621265137911421126560749188pctROE年化136911931183987143712431168976-192pctROA年化114099100081116101097080-017pct净息差226223221217207203198197-001pct净利差206201191184成本收入比26122672262127522722271128923184293pct生息资产同比增速1345140912921144998752632679047pct贷款同比增速19591868166914631287973893868-025pct存款同比增速815454184474622839851864013pct贷款生息资产45044566460145694611464746994646-052pct存款计息负债71416803670166176904690668646771-093pct贷款较年初增量30730539967051074281257803441447872505112639存款较年初增量46388321553407234360600276130464273655871314不良贷款余额69407171732373007586758877387717-22不良贷款率129128127125125123123122-001pct拨备覆盖率3060631250311873402534639376833612635774-352pct关注贷款率227192175129逾期贷款率125118142133逾期90天以上不良5793585660034355逾期1年以上损失83329751285993465546逾期不良0009784000944011533010905重组逾期不良11253109911186711181不良净新生成率测算111120131169-005068056128071pct不良核销转出率测算67327625861511939-19934616367396045931pct核心一级资本充足率12011199122612471292128212961310014pct资本充足率14311429150414771521153615471562015pct数据来源Wind广发证券发展研究中心备注营业收入拨备前利润归母净利润ROE年化ROA年化净息差净利差不良净新生成率不良核销转出率为当年累计数据识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明323TablePageText渝农商行年报点评图1累计营收PPOP归母净利润同比增速营业收入同比增速拨备前利润同比增速归母净利润同比增速营业收入预期增速归母净利润预期增速35030025020015010075500000-50-60-100-120-150-200数据来源Wind广发证券发展研究中心备注预期增速数据来自Wind一致预期时间节点为财报或快报披露前一日表2累计业绩同比增速2021Q12021H12021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A环比变化营业收入749099941310-22-600-379pct净利息收入95858382-08-24-50-317184pct非息收入-49119202170161227149-2215-3710pct净手续费收入-137-87-102-62-275-177-203-2977-943pct其他非息收入1327321194820845861621-1113-7327pct营业支出147848983-69-29-48-1162-682pct拨备前利润658410688-0301-63-1203-577pct利润总额2496113113825001321306pct净利润5010511813511211760782180pct归母净利润5510612613811411356749188pct数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明423TablePageText渝农商行年报点评图2累计同比业绩拆分2022A渝农商行2022A业绩驱动拆分151091787550-5-10-15生净净其税成拨有净少归息息手他金本备效利数母资差续收及收计税润股净产费支附入提率东利规收加比净润模入利润数据来源Wind广发证券发展研究中心表3累计同比业绩拆分2021Q12021H12021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A环比变化生息资产规模115120114108109969091009pct净息差-20-35-31-27-117-120-140-123174pct净手续费收入-24-18-19-15-22-13-13-25-120pct其他收支07223527434337-07-434pct税金及附加0100010000010000-002pct成本收入比-14-0506-06-15-05-36-57-206pct拨备计提-41120625854864152883pct有效税率2609062230675946-126pct净利润501051181351121176078180pct少数股东净利润0501080302-04-04-03009pct归母净利润551061261381141135675188pct数据来源Wind广发证券发展研究中心注累计同比业绩拆分中生息资产规模口径为平均余额识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明523TablePageText渝农商行年报点评表4累计业绩结构分母为营收2021Q12021H12021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A环比变化营业收入10001000100010001000100010001000000pct净利息收入872864860851853834835876408pct利息收入16681673167616781729169517061768621pct利息支出796810816827876860871892213pct非息收入128136140149147166165124-408pct净手续费收入7883808856686566007pct其他非息收入5053606191989958-416pct营业支出459538540636422517525598731pct业务及管理费261267262275272271289318293pct减值损失191261269352143236228270429pct拨备前利润732723730715720716700669-306pct利润总额541462461363577480472399-734pct净利润441383385315484424418361-561pct归母净利润434378379310477416410354-553pct数据来源Wind广发证券发展研究中心图3单季度营收PPOP归母净利润同比增速单季度营收PPOP归母净利润增速400营业收入同比增速拨备前利润同比增速归母净利润同比增速30027920010000-100-172-200-300-307-400-500数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明623TablePageText渝农商行年报点评表5单季度业绩同比增速2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4环比变化营业收入74105116821307-84-172-880pct净利息收入95758077-08-39-101251262pct非息收入-4932238210216128511-1091-11016pct净手续费收入-137-38-13437-275-92-260-496-2363pct其他非息收入13221942501239845874286-2130-24161pct营业支出147439874-6900-84-234-1505pct拨备前利润6510415032-0306-182-307-1248pct利润总额242121461238206-926086996pct净利润50187144344112123-472693163pct归母净利润55182167278114111-512793302pct数据来源Wind广发证券发展研究中心图4单季度同比业绩拆分2022Q4渝农商行2022Q4单季度业绩驱动拆分80604026927920680-20-40生净净其税成拨有净少归息息手他金本备效利数母资差续收及收计税润股净产费支附入提率东利规收加比净润模入利润数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明723TablePageText渝农商行年报点评表6单季度同比业绩拆分2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4环比变化生息资产规模115135133121109907268-047pct净息差-20-60-53-44-117-130-173-421309pct净手续费收入-24-12-21-05-22-05-13-63-501pct其他收支07386103434425-136-1616pct税金及附加01-0102000001-01-01-006pct成本收入比-140527-43-1505-93-132-387pct拨备计提-41108-04918500909158244pct有效税率26-25-022223011745-338-3833pct净利润50187144344112123-472693163pct少数股东净利润05-0523-6602-12-0509140pct归母净利润55182167278114111-512793302pct数据来源Wind广发证券发展研究中心注单季度同比业绩拆分中生息资产规模口径为平均余额表7单季度业绩结构分母为营收2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4环比变化营业收入10001000100010001000100010001000000pct净利息收入87285685382385381683810191818pct利息收入166816781680168517291661173019862556pct利息支出796823827862876845892966738pct非息收入128144147177147184162-19-1818pct净手续费收入78887411356796069087pct其他非息收入5056736491105102-88-1905pct营业支出4596145439244226095448553112pct业务及管理费261273252314272270328421934pct减值损失1913282855981433282104212111pct拨备前利润732714744671720713665562-1027pct利润总额54138645973577385455141-3138pct净利润441327388107484365404165-2396pct归母净利润434323382104477356396161-2355pct数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明823TablePageText渝农商行年报点评表8累计ROE拆解2021Q12021H12021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A环比变化营业收入257257258257236238232221-010pct净利息收入224222222218201198194194001pct净手续费收入020021021023013016015015-001pct其他非息收入013014015016021023023013-010pct营业支出-118-138-139-163-099-123-122-133-011pct税金及附加-002-003-002-002-002-002-002-002000pct业务及管理费-067-069-068-071-064-064-067-071-004pct减值损失-049-067-069-090-034-056-053-060-007pct营业利润139119119093136115110089-021pct营业外净收入000000000000000-001-001-001000pct利润总额139119119093136114109088-021pct所得税-026-020-020-012-022-013-013-008004pct年化ROA114099099081114101097080-017pct杠杆率12061210118312191239123112041220016年化ROE136911931174986141312391165977-188pct数据来源Wind广发证券发展研究中心备注杠杆率同比变化的单位为倍表9单季度ROE拆解2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4环比变化营业收入257261265259236240223197-026pct净利息收入224223226213201196187200014pct净手续费收入020023020029013019013013000pct其他非息收入013015019017021025023-017-040pct营业支出118160144239099146121168047pct税金及附加002003002003002003001003001pct业务及管理费067071067081064065073083010pct减值损失049086075155034079047083036pct营业利润139101121020136094102029-073pct营业外净收入000000001-001000-001000-001000pct利润总额139101121019136092101028-074pct所得税026015019-009022005011-005-016pct年化ROA114085103028114088090032-058pct杠杆率12061210118312191239123112041220016年化ROE136910321215339141310781084395-689pct数据来源Wind广发证券发展研究中心备注杠杆率同比变化的单位为倍识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明923TablePageText渝农商行年报点评表10净息差净利差生息资产收益率计息负债成本率累计披露值2021Q12021H12021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A同比变化净息差226223221217207203198197-020pct净利差未披露206未披露201未披露191未披露184-017pct生息资产收益率431427412397-030pct计息负债成本率225226221213-013pct单季度测算值2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4环比变化净息差229223224210208200192206013pct净利差213207209195195187181195014pct生息资产收益率439437441430422408397401004pct计息负债成本率226231233235228220216206-010pct数据来源Wind广发证券发展研究中心备注单季度测算时生息资产剔除交易性金融资产以及其他权益工具投资表11生息资产分项收益率计息负债分项成本率利息收支结构平均收益率2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A同比变化贷款541547544523523520502482-038pct投资类资产439434417408398387372362-025pct存放央行155157155151153154153153-001pct同业资产387369298294322317267241-076pct平均付息率2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A同比变化存款188193201197196198200197-001pct向央行借款324327307291272268256252-016pct同业负债296285196216267263242218-045pct发行债券368348309294301297278264-033pct利息收入结构2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A同比变化贷款486496534537548558574575171pct投资类资产308308324327328326338343166pct存放央行2525212018171616-012pct同业资产181164119115106987166-325pct利息支出结构2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A同比变化存款583586652647590578597612334pct向央行借款3640515571718384131pct同业负债1191017894108112116124122pct发行债券261258215203231238204180-586pct数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1023TablePageText渝农商行年报点评表12生息资产情况单位百万元余额结构2021Q12021H12021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A同比变化贷款450457460457461465470465077pct投资类资产376384397409412411413421114pct存放央行5753484850454339-093pct同业资产116106958677797476-099pct同比增速2021Q12021H12021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A同比变化总生息资产130140127116103786769-472pct贷款196187167146129978987-595pct投资类资产15521321721320715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