核心观点：
　　收购捷泰科技进军光伏领域，加码TOPCon晋升为N型电池龙头。公司成立于2003年，通过收购捷泰科技及汽车装配业务资产置出，目前已转型为以捷泰科技为主体、以光伏电池为主营的光伏企业。公司23年上半年实现营收94.21亿，同比+112.83%，归母净利9.56亿元，同比+250.23%，扣非后归母9.33亿元，同比+1470.75%，电池片出货11.4GW（PERC 4.84GW，TOPCon 6.56GW），同比+181%。
　　公司依托技术创新优势笃定扩产，享受TOPCon供不应求紧缺红利。需求方面，随着TOPCon组件快速起量，一体化企业N型电池外购需求呈加速提升趋势。供给方面，根据Infolink，23年TOPCon投产不及预期，产量集中落地节点预计延缓至23Q4；公司TOPCon产能规模/投产进度行业领先，根据公司于深交所互动易的回复，当前滁州18GWN型电池产线已满产，淮安一期13GW已于23年4月投产，二期13GW将于年内满产，量产效率25.5%（已使用SE）。我们预计23年底N型电池产能达44GW，23-25年出货23/42/70GW。
　　 TOPCon效率、成本差异明显，公司加速新技术落地优势有望持续。TOPCon电池提效降本受研发及工控能力（双面Poly等微创新提效）、管理水平（降低非硅）以及量产规模（保供网布、石英舟等辅材以降本）影响。根据公司于深交所互动易的回复，当前TOPCon电池厚度125μm-130μm，非硅成本较PERC高出0.03-0.06元/W，预计23年底量产效率可达25.8%，非硅有望与PERC打平。
　　盈利预测和投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为26.58/35.03/41.89亿元，给予23年13倍PE，合理价值151.98元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。光伏装机不及预期，新技术竞争加剧，扩产不及预期等。