上半年公司预计实现归上净利润9-11亿，同比增加230-300%，扣非归上净利润8.5-10.5亿，同比增长1330-1670%。估算Q2实现归上净利润5.5-7.5亿，中值6.5亿，扣非归上净利润5.1-7.1亿，中值6.1亿。近期公司涟水一期TOPCon产能爬坡完成，调升公司盈利预测，维持强烈推荐评级。
　　 TOPCon迎来收获，业绩爆发。公司业绩爆发，主要是N型TOPCon电池出货量、盈利能力都显著提升。我们估算，上半年公司电池出货11.4GW（PERC4.84GW+TOPCon 6.56GW），同比增加181%。估算Q2 PERC满产约2.5GW，估算单W盈利0.06元上下，TOPCon约4.1GW，二季度N/P电池价差拉开，单位盈利较Q10.09元/W大幅提升至0.11-0.12元/W。
　　在N型电池三方供应上保持领先，N型电池盈利坚挺。公司是继晶科能源后全球第二家大规模量产，也是较稀缺的能上量供应TOPCon电池的三方公司。当前公司滁州二期10GTOPCon电池产线达产，量产效率近25.5%，涟水一期13GW今年4月末出片，并于近期满产，当前有效产能合计31GW，同时公司提前启动涟水二期13GW建设预计年内投产，今年底公司N型电池产能将达44GW，届时N型产能占比将超80%。尽管近几个月N型产品溢价有波动，但公司产能快速爬坡后，固定成本会有效摊薄，预计Q3公司TOPCon电池单位盈利水平很可能有增无减。
　　N型电池红利期会比较长，领先企业优势会持续。Q3以来，三方统计182 P型电池随需求回暖率先提价，造成N/P价差阶段性收窄（此外，P型报价及时性与透明度远好于N型，N型供应商报价有时延且分化大），但预计领先的N型TOPCon公司实际产品溢价可能更高，其盈利情况仍然会强劲。过去一年业内公布了大量TOPCon扩产规划，然而从落实进度看，大部分仍未形成有效产出，新投项目爬坡进程还会有良率、效率、成本等问题。TOPCon在现有的工艺路线分支之外，后续还有双面poly、0bb等创新，在较长的时期都还会有较明显的差异化。此外，伴随产业规模扩张，网布、石英件等核心材料，可能也会形成供应链瓶颈并制约行业产能开工水平。综上，预计领先的TOPCon公司优势会较持续。
　　投资建议：光伏进入N型时代，而公司是较稀缺的能批量供应N型TOPCon电池的企业。公司提前启动新产能建设加速扩张，有望在此轮技术变革中继续领先。调升公司盈利预测，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：政策调整风险，新产线扩张不及预期，原材料价格波动