核心观点
　　公司发布2023年中报业绩预告公告，2023上半年公司预计实现归母净利润9-11亿元，同比增长230%-300%，预计实现扣非归母净利润8.5-10.5亿元，同比增长1330%-1670%。上半年公司电池片出货11.4GW，同比增长181%。公司TOPCon二期项目投产在即，下半年TOPCon出货有望大规模放量。TOPCon电池紧缺持续时间有望超预期，看好公司全年盈利能力维持高位。
　　事件
　　公司发布2023年中报业绩预告
　　2023年上半年公司预计实现归母净利润9-11亿元，同比增长230%~300%；预计实现扣非归母净利润8.5-10.5亿元，同比增长1330%~1670%。中值来看，Q2公司归母净利润6.5亿元，同比增长159%，环比增长83%；扣非后归母净利润6.1亿元，同比增长1494%，环比增长76%。
　　简评
　　电池片出货6.5GW，上半年电池出货量同比增长181%
　　2023年二季度行业需求回暖，市场对N型产品需求不断提升，公司电池片出货大幅增长。上半年公司电池片出货11.4GW，同比增长181%，其中PERC出货4.84GW，TOPCon出货6.56GW。2023Q2公司PERC电池出货2.5GW，TOPCon出货4GW。考虑减值后PERC单瓦盈利6分/W，TOPCon单瓦盈利0.12元/W。
　　6月电池整体盈利有所恢复，预计单瓦盈利与4-5月相差不大
　　单月来看，4月硅片环节强势，对电池整体盈利形成一定压制，之后5-6月盈利有所恢复。同时4-5月TOPCon电池供给紧张，单瓦盈利较高，6月产业链降价产生部分资产减值，对业绩形成一定拖累，还原后预计单瓦盈利与4-5月相差不大。
　　淮安二期投产在即，预计公司全年TOPCon出货22-23GW
　　我们预计公司淮安一期13GW项目7月底满产，二期13GW预期7-8月投产，11月满产。展望下半年，预计Q3公司TOPCon电池出货7GW，第四季度出货超9GW，全年22-23GW。
　　TOPCon电池高景气持续时间有望超预期
　　目前TOPCon电池溢价约9分/瓦，非硅成本相较于PERC高出4分/瓦。Q3产业链价格企稳后减值影响下降，预计PERC、TOPCon单瓦盈利环比Q2有望持平。今年以来行业TOPCon需求快速放量，但目前能够大规模量产TOPCon的企业较少，行业TOPCon产能爬坡仍需一定时间，TOPCon高景气持续时间有望超预期。
　　盈利预测：公司作为TOPCon头部电池企业，电池效率、良率等参数在行业中处于领先地位。我们预计2023-2024年归母净利润分别为27.5、38.8亿元，对应当前PE分别为10、7.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、TOPCon扩产不及预期：目前公司规划TOPCon扩产规模较大，如果后续涟水项目投产时间延后，将对公司2023年盈利造成负面影响；2、光伏终端需求不及预期。电池需求可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力；3、行业竞争加剧的风险：目前行业TOPCon扩产计划较多，后续公司可能面临行业竞争加剧的风险。