事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入94.21亿元，同比增长112.83%，实现归母净利润9.56亿元，同比增长250.23%，实现扣非归母净利润9.33亿元，同比增长1470.75%；2023Q2实现营业收入54.54亿元，同比增长128.17%，实现归母净利润6.02亿元，同比增长139.48%。
　　产能建设快速推进，享受N型TOPCon溢价红利2023H1公司实现电池产品出货11.4GW（P型4.84GW，N型6.56GW），同比增长181%。据InfoLink统计，2023年上半年，行业排名前五电池厂商N型TOPCon电池累计出货约10.5GW左右，公司N型TOPCon电池出货6.56GW，排名行业第一。
　　2023年2月6日，公司滁州二期10GW项目首片下线；2023年4月28日，公司淮安一期13GW项目首线出片，二期开工；2023年8月29日，公司淮安二期13GW项目首线出片。目前，公司拥有上饶基地9.5GWP型PERC产能、滁州基地18GWN型TOPCon产能、淮安基地26GWN型TOPCon产能。
　　TOPCon1.0升级TOPCon2.0，保持行业领先效率公司在TOPCon1.0产品率先量产基础上，不断加大研发投入，持续开展TOPCon2.0产品升级迭代。
　　产品提效方面，公司实现LPCVD技术改进以及SE技术的量产导入，将TOPCon电池量产效率从25%左右提升至25.5%以上；非硅降本方面，公司通过降低银浆用量、图形优化以及印刷技术改进等方面，进一步降低TOPCon电池非硅成本。经中科院电工所太阳能光伏发电系统和风力发电系统质量检测中心认证，公司添加优化技术后的TOPCon电池实验室测试效率达26.21%。
　　维持“买入”评级：2023年由于N型TOPCon电池片产能释放慢于预期，公司作为行业领先的N型TOPCon电池片量产厂商，充分享受溢价红利。鉴于公司电池片盈利能力强，我们预计公司23-25年归母净利润分别为25.09/34.44/39.07亿元（上调20.92%/上调15.89%/上调11.97%），对应EPS分别为11.03/15.15/17.18元，当前股价对应23-25年PE分别为9/7/6倍。公司产能建设快速推进，有望长期维持在N型TOPCon领域的优势地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期，光伏产业链价格战剧烈程度、技术迭代速度超预期、专业化公司技术优势逐步减弱。

研究报告全文：2023年9月1日公司研究产能建设快速推进享受N型TOPCon溢价红利钧达股份002865SZ2023年半年报点评要点买入维持当前价10321元事件公司发布2023年半年报实现营业收入9421亿元同比增长11283实现归母净利润956亿元同比增长25023实现扣非归母净利润933亿元同比增长1470752023Q2实现营业收入5454亿元同比增长12817作者实现归母净利润602亿元同比增长13948分析师殷中枢执业证书编号S0930518040004产能建设快速推进享受N型TOPCon溢价红利010-58452063yinzsebscncom2023H1公司实现电池产品出货114GWP型484GWN型656GW同比增长181据InfoLink统计2023年上半年行业排名前五电池厂商N型分析师黄帅斌TOPCon电池累计出货约105GW左右公司N型TOPCon电池出货656GW执业证书编号S0930520080005排名行业第一0755-23915357huangshuaibinebscncom2023年2月6日公司滁州二期10GW项目首片下线2023年4月28日公司淮安一期13GW项目首线出片二期开工2023年8月29日公司淮安二分析师郝骞期13GW项目首线出片目前公司拥有上饶基地95GWP型PERC产能滁执业证书编号S0930520050001州基地18GWN型TOPCon产能淮安基地26GWN型TOPCon产能021-52523827haoqianebscncomTOPCon10升级TOPCon20保持行业领先效率公司在TOPCon10产品率先量产基础上不断加大研发投入持续开展市场数据TOPCon20产品升级迭代总股本亿股227产品提效方面公司实现LPCVD技术改进以及SE技术的量产导入将TOPCon总市值亿元23469一年最低最高元871019028电池量产效率从25左右提升至255以上非硅降本方面公司通过降低银近3月换手率23625浆用量图形优化以及印刷技术改进等方面进一步降低TOPCon电池非硅成本经中科院电工所太阳能光伏发电系统和风力发电系统质量检测中心认证公股价相对走势司添加优化技术后的TOPCon电池实验室测试效率达2621300维持买入评级2023年由于N型TOPCon电池片产能释放慢于预期公司200作为行业领先的N型TOPCon电池片量产厂商充分享受溢价红利鉴于公司100电池片盈利能力强我们预计公司23-25年归母净利润分别为0250934443907亿元上调2092上调1589上调1197对应EPS-100分别为110315151718元当前股价对应23-25年PE分别为976倍公司产能建设快速推进有望长期维持在N型TOPCon领域的优势地位维持买入评级钧达股份沪深300风险提示光伏全球装机公司产能扩张和产品销售不及预期光伏产业链价格收益表现战剧烈程度技术迭代速度超预期专业化公司技术优势逐步减弱1M3M1Y相对396-93211130公司盈利预测与估值简表绝对008-85710675指标202120222023E2024E2025E资料来源Wind营业收入百万元286311595248143712838093营业收入增长率2335430495114004962260净利润百万元-179717250934443907净利润增长率-141869-2499737271343EPS元-130507110315151718ROE归属母公司摊薄-17836823722053894067PE-20976PB141139683724资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-30注公司2021-2023年股本分别为137291415222739百万股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告钧达股份002865SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入286311595248143712838093总资产60159489141181992523696营业成本252110250209683174432379货币资金49118734943980113545折旧和摊销87317453487528交易性金融资产00000税金及附加153983124128应收账款16646122157149销售费用2021629395应收票据518000管理费用132147298446381其他应收款合计1410121919研发费用123249447668571存货43833910041225992财务费用451501027843其他流动资产4281178117811781178投资收益-821221200流动资产合计1682355980351352317016营业利润-101892304540054545其他权益工具00000利润总额-101892306940284568长期股权投资440000所得税3371430564640固定资产24164155419343654569净利润-134821263934643929在建工程237308424572646少数股东损益441041302022无形资产300159159158158归属母公司净利润-179717250934443907商誉863861861861861EPS元-130507110315151718其他非流动资产10999999999非流动资产合计43335930608364026679现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债44118438105121338313918经营活动现金流581156394259704986短期借款177589000净利润-179717250934443907应付账款9681027314544444209折旧摊销87317453487528应付票据449509146819681748净营运资金增加-96413661420276-312预收账款00000其他1636-2244-4411763863其他流动负债3441414141投资活动产生现金流-562-733-396-806-806流动负债合计30184377615487258959净资本支出-152-525-606-806-806长期借款1301658195822582558长期投资变化440000应付债券620000其他资产变化-454-20821000其他非流动负债12612612612612融资活动现金流-1121607-475-306-436非流动负债合计13934061435946594959股本变化848600股东权益16041051360565429778债务净变化4272124-289300300股本137142227227227无息负债变化3175190423632571235公积金70596124124124净现金流-931030307048593744未分配利润149813312460409254归属母公司权益10021051347563929606少数股东权益6020130150172盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率120116155145150销售费用率069018025025025EBITDA率109119139123134管理费用率461127120120100EBIT率5583120110120财务费用率159129041021011税前净利润率-3577124108120研发费用率431215180180150归母净利润率-626210193103所得税率-338141414ROA-2287187174166ROE摊薄-178682722539407每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC90214449558628每股红利000060232305346每股经营现金流423110173326252193偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产730743152828114224资产负债率7389746759每股销售收入20868193109121632816752流动比率056081131155190速动比率041074114141179估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务133037134222302PE-20976有形资产有息债务603285496646704PB141139683724EVEBITDA660139755140资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0006223033敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视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