公司发布2023年半年报，盈利同比增长250%。公司光伏电池片业务量利齐增，TOPCon电池研发技术行业领先，N型产能快速扩张；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年上半年盈利同比增长250%：公司发布2023年半年报，实现营业收入94.21亿元，同比增长112.83%；实现归属于上市公司股东的净利润9.56亿元，同比增长250.23%，扣非盈利9.33亿元，同比增长1470.75%。
　　电池片出货快速增长，盈利能力显著提升：2023年上半年，公司实现电池片出货11.4GW（P型4.84GW，N型6.56GW），同比增长181%；据InfoLink统计，2023年上半年行业排名前五电池厂商N型TOPCon电池累计出货约10.5GW左右，公司N型TOPCon电池出货排名行业第一。随着公司N型电池出货占比提升，公司盈利能力显著提升。上半年公司子公司捷泰新能源实现净利润10.23亿元，我们测算上半年公司电池片单瓦净利为0.09元/W，相比2022年盈利水平显著提升。
　　 TOPCon电池研发技术行业领先：公司持续开展TOPCon2.0产品升级迭代。产品提效方面，公司实现LPCVD技术改进以及SE技术的量产导入，将TOPCon电池量产效率从25%左右提升至25.5%以上；非硅降本方面，公司通过降低银浆用量、图形优化以及印刷技术改进等方面，进一步降低TOPCon电池非硅成本，持续保持行业领先；技术预研方面，公司添加优化技术后的TOPCon电池实验室测试效率达26.21%。
　　 N型电池产能快速扩张：公司加快N型新增产能建设速度，2023年上半年公司滁州二期年产10GW项目、淮安一期年产13GW项目成功投产，淮安二期年产13GW项目提前开工建设。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司半年报及行业供需情况，我们将公司2023- 2025年预测每股收益调整至11.01/14.80/16.80元（原预测2023-2025年每股收益为8.62/10.92/12.39元），对应市盈率9.1/6.8/6.0倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　光伏政策风险；海外贸易壁垒风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；技术迭代风险。

研究报告全文：电力设备证券研究报告调整盈利预测2023年9月5日002865SZ钧达股份增持电池片盈利显著提升N型技术优势领先行业原评级增持市场价格人民币10019公司发布2023年半年报盈利同比增长250公司光伏电池片业务量利齐增TOPCon电池研发技术行业领先N型产能快速扩张维持增持评级板块评级强于大市股价表现支撑评级的要点422023年上半年盈利同比增长250公司发布2023年半年报实现营业27收入9421亿元同比增长11283实现归属于上市公司股东的净利润12956亿元同比增长25023扣非盈利933亿元同比增长1470752电池片出货快速增长盈利能力显著提升2023年上半年公司实现电17池片出货114GWP型484GWN型656GW同比增长181据31JanJunSepFebMarSepOctDecAprMayAugNovInfoLink统计2023年上半年行业排名前五电池厂商N型TOPCon电池--------23---2322222323-232222232323累计出货约105GW左右公司N型TOPCon电池出货排名行业第一钧达股份深圳成指随着公司N型电池出货占比提升公司盈利能力显著提升上半年公司今年1312子公司捷泰新能源实现净利润1023亿元我们测算上半年公司电池片至今个月个月个月单瓦净利为009元W相比2022年盈利水平显著提升绝对46494136419相对深圳成指41939101326TOPCon电池研发技术行业领先公司持续开展TOPCon20产品升级迭代产品提效方面公司实现LPCVD技术改进以及SE技术的量产导发行股数百万22739入将TOPCon电池量产效率从25左右提升至255以上非硅降流通股百万19473本方面公司通过降低银浆用量图形优化以及印刷技术改进等方面总市值人民币百万2278266进一步降低TOPCon电池非硅成本持续保持行业领先技术预研方3个月日均交易额人民币百万97931面公司添加优化技术后的TOPCon电池实验室测试效率达2621主要股东N型电池产能快速扩张公司加快N型新增产能建设速度2023年上半海南锦迪科技投资有限公司2048年公司滁州二期年产10GW项目淮安一期年产13GW项目成功投资料来源公司公告Wind中银证券产淮安二期年产13GW项目提前开工建设以2023年9月4日收市价为标准估值相关研究报告在当前股本下结合公司半年报及行业供需情况我们将公司2023-2025钧达股份20230322年预测每股收益调整至110114801680元原预测2023-2025年每股收益为86210921239元对应市盈率916860倍维持增持评级中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格评级面临的主要风险电力设备光伏设备光伏政策风险海外贸易壁垒风险产品价格竞争超预期下游扩产需求低于预期技术迭代风险证券分析师武佳雄jiaxiongwubocichinacom投资摘要TableFinchinaSimple证券投资咨询业务证书编号S1300523070001年结日12月31日202120222023E2024E2025E主营收入人民币百万286311595234613764545491联系人李天帅增长率233530501023605208tianshuailibocichinacomEBITDA人民币百万1061222365447265321一般证券业务证书编号S1300122080057归母净利润人民币百万179717250433653819增长率1418750132492344135最新股本摊薄每股收益人民币079315110114801680原先预测摊薄每股收益人民币86210921239调整幅度273355356市盈率倍1275318916860市净率倍227217683422EVEBITDA倍993250674430每股股息人民币0006130000股息率0003130000资料来源公司公告中银证券预测图表12023年半年度业绩摘要人民币百万2022年上半年2023年上半年同比营业收入44266194213611283营业成本3973397834849718毛利润4532215865225005营业税金及附加130824468709管理费用7282123226922销售费用774299428679营业利润3770211478820446资产减值102618858379财务费用54761179611544投资收益2115700010000营业外收入0980653397营业外支出1990019948利润总额3760111485220545所得税24601930168466少数股东损益785900010000归属于母公司的净利润272829555025023基本每股收益元19447014227毛利率1024168466个百分点净利率794101422个百分点资料来源万得中银证券2023年9月5日钧达股份2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入286311595234613764545491净利润134821287838674390营业收入286311595234613764545491折旧摊销157404353369407营业成本252110250192723165538576营运资金变动132520621681366617营业税金及附加153994188227其他767127530237213销售费用202175158227经营活动现金流581156509659745402管理费用132147293489591资本支出1545251650250650研发费用123249375753910投资变动1354000财务费用45150207145128其他421262181919其他收益414502020投资活动现金流5627331632232632资产减值损失10057404040银行借款2221940205656970信用减值损失3141055股权融资49636520900资产处置收益22222其他16232146144128公允价值变动收益00000筹资活动现金流112160717005553128投资收益8212202020净现金流9310305165112964642汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润101892316242504824营业外收入02222财务指标营业外支出12222年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额101892316242504824成长能力所得税3371285382434营业收入增长率233530501023605208净利润134821287838674390营业利润增长率1705198402547344135少数股东损益44104374503571归属于母公司净利润增长率1418750132492344135归母净利润179717250433653819息税前利润增长率5453171273036320128EBITDA1061222365447265321息税折旧前利润增长率222104871990293126EPS最新股本摊薄元079315110114801680EPS最新股本摊薄增长率1418750132492344135资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率1871141116108资产负债表人民币百万营业利润率3577135113106年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率120116179159152流动资产16823559107582316028439归母净利润率62621078984货币资金491187370381833422976ROE178682748501363应收账款16646384307528ROIC26139565723875应收票据51811180151偿债能力存货438339112112771646资产负债率0709080707预付账款94104268344402净负债权益比0210051010合同资产00000流动比率0608111416其他流动资产4421188183528192737营运能力非流动资产43335930711770537268总资产周转率0715171614长期投资440000应收账款周转率1501089108910891089固定资产24164155551354045632应付账款周转率47116125122121无形资产300159205249292费用率其他长期资产15741616140014001344销售费用率0702030405资产合计60159489178753021335707管理费用率4613131313流动负债3018437799541646217716研发费用率4322162020短期借款177589196460006000财务费用率1613090403应付账款9681027272434374071每股指标元其他流动负债18742761526670257645每股收益最新摊薄0832110148168非流动负债13934061420261646014每股经营现金流最新摊薄2607224263238长期借款1301658233840004000每股净资产最新摊薄4446147295463其他长期负债12622403186321642014每股股息0006130000负债合计44118438141562262623730估值比率股本137142227227227PE最新摊薄1275318916860少数股东权益60203748771448PB最新摊薄227217683422归属母公司股东权益100210513345671010529EVEBITDA993250674430负债和股东权益合计60159489178753021335707价格现金流倍3921463453842资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月5日钧达股份3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月5日钧达股份4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东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