债市回调，但卖方情绪依旧偏多
　　本周卖方市场情绪跟踪加权指数较上周回落近半，原因在于部分偏多观点转为中性，当前5家偏多，14家中性，1家偏空：
　　5家机构观点偏多，认为利率下行是地产企稳的必要条件，且四季度降息预期有望带来利率下行；
　　14家机构观点偏多，主要矛盾在于地产政策落地导致短期债市承压，但政策效果有待数据验证，基本面偏弱预期未变；
　　1家机构观点偏空，认为政策底已现，经济底部区间概率较大；
　　而6家机构观点转变为中性，其主要关注点为资金面，认为降息后紧张为主动引导，9月资金面并无大碍。
　　华安观点：近期10Y国债收益率逐步回调至2.65%附近，此前的多空博弈使得债市出现一定波动：
　　股债商差异化定价下，8月PMI数据连续3月改善，基本面预期回升；
　　地产等利好政策密集出台，政策端“聚沙成塔”的效果正逐步形成；
　　资金面虽先紧后松但随着止盈盘情绪的加强，基金类等非银机构出现一定赎回压力。
　　当前10Y国债收益率高于MLF15BP，从空间角度而言已位于历史较高分位点，考虑到止盈盘主要是以非银为主的绝对收益投资者，其做空情绪并不稳定。往后看，8月经济数据仍待验证，货币政策仍有进一步放松的可能，当前利率并无大幅上行的基础，我们认为当前应偏防御，把握时机逐步入场。
　　买方市场止盈情绪加强，换手率下降
　　本周买方市场情绪指数录得0.99，较8月25日上升0.03。从换手率来看，国债成交量虽周内上升但较上周回落，上周五30Y国债换手率录得2.48%，较前一周五上升0.28pct，较周一下降0.70pct，国开债成交量下降，9月1日换手率录得4.51%，较前一周五下降0.63pct，较周一下降0.41pct；利率债换手率下降，上周五录得0.94%，较前一周五下降0.06pct，较周一下降0.06pct。
　　从资金面来看，近期杠杆率上行。截止9月1日，银行间债市杠杆率升至108.8%。国债期货方面，截止9月1日，T主力周五成交多空比为0.85，TS2312与TF2312合约多空比为0.77与0.87。
　　风险提示：
　　流动性风险。
　　

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2固收周报回调中的债市观点分歧债市情绪面周报9月第1周报告日期2023-09-04主要观点TableAuthor首席分析师颜子琦TableSummary债市回调但卖方情绪依旧偏多执业证书号S0010522030002本周卖方市场情绪跟踪加权指数较上周回落近半原因在于部分偏多观点转电话13127532070为中性当前5家偏多14家中性1家偏空邮箱yanzqhazqcom分析师TableAuthor杨佩霖5家机构观点偏多认为利率下行是地产企稳的必要条件且四季度降执业证书号S0010523070002息预期有望带来利率下行电话1786139139114家机构观点偏多主要矛盾在于地产政策落地导致短期债市承压但邮箱yangplhazqcom政策效果有待数据验证基本面偏弱预期未变1家机构观点偏空认为政策底已现经济底部区间概率较大而6家机构观点转变为中性其主要关注点为资金面认为降息后紧张为主动引导9月资金面并无大碍华安观点近期10Y国债收益率逐步回调至265附近此前的多空博弈使得债市出现一定波动股债商差异化定价下8月PMI数据连续3月改善基本面预期回升TableReport地产等利好政策密集出台政策端聚沙成塔的效果正逐步形成资金面虽先紧后松但随着止盈盘情绪的加强基金类等非银机构出现一定赎回压力当前10Y国债收益率高于MLF15BP从空间角度而言已位于历史较高分位点考虑到止盈盘主要是以非银为主的绝对收益投资者其做空情绪并不稳定往后看8月经济数据仍待验证货币政策仍有进一步放松的可能当前利率并无大幅上行的基础我们认为当前应偏防御把握时机逐步入场买方市场止盈情绪加强换手率下降本周买方市场情绪指数录得099较8月25日上升003从换手率来看国债成交量虽周内上升但较上周回落上周五30Y国债换手率录得248较前一周五上升028pct较周一下降070pct国开债成交量下降9月1日换手率录得451较前一周五下降063pct较周一下降041pct利率债换手率下降上周五录得094较前一周五下降006pct较周一下降006pct敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType固收周报从资金面来看近期杠杆率上行截止9月1日银行间债市杠杆率升至1088国债期货方面截止9月1日T主力周五成交多空比为085TS2312与TF2312合约多空比为077与087风险提示流动性风险敬请参阅末页重要声明及评级说明213证券研究报告TableCompanyRptType固收周报正文目录1卖方市场511卖方市场情绪指数与利率债情绪指数下降机构观点偏多512信用债本周主要关注信用债供需城投债牛613可转债主流观点中性62买方市场721买方市场情绪指数情绪指数回升721换手率722杠杆率杠杆率上行923国债期货924一级市场发行103风险提示12敬请参阅末页重要声明及评级说明313证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表目录图表1卖方市场情绪指数与利率走势5图表2市场关注点与信用利差走势BP6图表3市场情绪变化与中证转债指数7图表4买方市场情绪指数与利率走势7图表530Y国债换手率单位8图表610Y国开债换手率单位8图表72022年12月以来利率债换手率单位9图表8银行间债市杠杆率单位周9图表9T主力合约成交多空比10图表10TS主力合约成交多空比10图表11TF主力合约成交多空比10图表12国债平均认购倍数11图表13地方债平均认购倍数11图表14债券型基金发行规模单位亿元12图表15理财类发行与到期量单位亿元12敬请参阅末页重要声明及评级说明413证券研究报告TableCompanyRptType固收周报1卖方市场11卖方市场情绪指数与利率债情绪指数下降机构观点偏多本周机构对利率债看法主要为偏多卖方市场情绪跟踪加权指数录得016较上周减少012卖方市场情绪跟踪不加权指数录得020较上周减少015信用债主要关注信用债供需城投债牛对转债态度中性偏多卖方转债市场情绪跟踪指数录得010较上周减少014市场观点地产政策落地导致短期债市承压存款利率下调有助于降低资产端收益率本周机构整体持中性偏多观点5家偏多14家中性1家偏空25的机构持偏多态度关键词存款利率下调有助于降低资产端收益率四季度降息预期有望带来利率下行70的机构持中性态度关键词地产政策落地导致短期债市承压政策效果有待数据验证基本面偏弱预期未变5的机构持偏空态度关键词政策底出现经济恢复概率较大华安观点当前利率并无大幅上行的基础近期10Y国债收益率逐步回调至265附近前期的多空博弈使得债市出现一定波动股债商差异化定价下8月PMI数据连续3月改善基本面预期得到回升地产等利好政策密集出台政策端聚沙成塔的效果正逐步形成资金面虽先紧后松但随着止盈盘情绪的加强基金类等非银机构出现一定赎回压力当前10Y国债收益率高于MLF15BP从空间角度而言已位于历史较高分位点且考虑到当前的止盈盘主要是以非银为主的绝对收益投资者其做空情绪并不稳定往后看8月经济数据仍待验证货币政策仍有进一步放松的可能当前利率并无大幅上行的基础我们认为当前应偏防御把握时机逐步入场图表1卖方市场情绪指数与利率走势卖方市场情绪指数-不加权左轴中债国债到期收益率10年15302910280527002625-0524-102322112212220122102301220923052202220322042205220622072208230223032304230623072308敬请参阅末页重要声明及评级说明513证券研究报告TableCompanyRptType固收周报资料来源Wind华安证券研究所12信用债本周主要关注信用债供需城投债牛市场热词信用债供需城投债牛信用债供需信用债短期资产荒逻辑仍在票息策略占优城投债牛近期一揽子化债政策叠加地产政策出台城投债风险缓解城投债出现认购热图表2市场关注点与信用利差走势BP城投债务风险地产信用利差3YAA中票-3Y国开120政策化债方案地产债100信用债供给城投债牛80再融资债额度城投债60二永债供给城投债再融资债城投债收益40城投化债债务置换200071707190721072307250727072907310802080408060808081008120814081608180820082208240826082808300901资料来源Wind中国货币网华安证券研究所注8月28日起中短期票据曲线合并调整华安观点挖掘二圈层内的贝塔收益综合来看我们认为在当前的市场环境下继续采取按图索骥的方式去抢配潜在试点名单的性价比并不高同时也需承担预期落空的风险因此后续来看我们更建议投资者去挖掘那些具有长期持有逻辑的区域或主体结合调研反馈我们认为成都区县以二圈层为主的部分区域当前性价比相对较高郫都区新都区与龙泉驿区当前静态收益均相对较好可以适当拉长久期或选取私募品种进一步增厚静态收益而对于包括青白江区或新津区等在认可度方面存在分歧的区域而言仅建议通过短久期谨慎参与仍不建议过度下沉或过度拉长久期13可转债主流观点中性本周机构整体持中性观点7家中性1家偏多875机构均持中性态度关键词四季度预计可转债供给放量或将导致估值承压125机构均持偏多态度关键词稳增长政策发力经济有望好转转债市场或跟随股市一同恢复敬请参阅末页重要声明及评级说明613证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表3市场情绪变化与中证转债指数卖方市场情绪指数右中证转债44505440435044300342542002415410014054000007190721072307250727072907310802080408060808081008120814081608180820082208240826082808300901资料来源Wind华安证券研究所2买方市场21买方市场情绪指数情绪指数回升截止9月1日买方市场情绪指数录得099较8月25日上升003从换手率来看本周国债成交量上升国开债成交量下降图表4买方市场情绪指数与利率走势10Y中债国债到期收益率买方市场情绪指数右轴3002502952902002852801502752702651002602550502023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源Wind华安证券研究所21换手率30Y国债换手率环比上升上周五换手率录得248较前一周五上升028pct较周一下降070pct周平均换手率降至29610Y国开债换手率较上周下降9月1日换手率录得451较前一周五下降063pct较周一下降041pct利率债换手率录得094较前一周五下降006pct较周一下降006pct敬请参阅末页重要声明及评级说明713证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表530Y国债换手率单位20232022202165432100255075100125150175200225250资料来源Wind华安证券研究所图表610Y国开债换手率单位2023202220211210864200255075100125150175200225250资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明813证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表72022年12月以来利率债换手率单位利率债换手率181614121008060402002023-072023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-082023-092022-12资料来源Wind华安证券研究所22杠杆率杠杆率上行从资金面来看近期杠杆率上行截止9月1日银行间债市杠杆率升至1088质押式回购成交量为66万亿元隔夜成交占比9108图表8银行间债市杠杆率单位周20232022202120201111091071050481216202428323640444852资料来源Wind华安证券研究所23国债期货国债期货方面上周T2312合约成交多空比略有上升截止9月1日T主力周五成交多空比为085TS2312与TF2312合约多空比为077与087敬请参阅末页重要声明及评级说明913证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表9T主力合约成交多空比161514131211100908070623012302230323042305230623072308资料来源Wind华安证券研究所图表10TS主力合约成交多空比191715131109070523012302230323042305230623072308资料来源Wind华安证券研究所图表11TF主力合约成交多空比181614121008060423022303230423052306230723082301资料来源Wind华安证券研究所24一级市场发行敬请参阅末页重要声明及评级说明1013证券研究报告TableCompanyRptType固收周报一级市场发行方面9月1日国债平均认购倍数为241处于52分位点8月31日地方债平均认购倍数为2227处于266分位点据Wind统计8月21日至8月27日理财类共发行736亿元到期504亿元净发行232亿元图表12国债平均认购倍数65432102022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源Wind华安证券研究所图表13地方债平均认购倍数4540353025201510502022-072023-062022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-072023-082022-01资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1113证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表14债券型基金发行规模单位亿元60050040030020010002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源Wind华安证券研究所图表15理财类发行与到期量单位亿元净发行右轴发行量到期量10008009006008007004006002005000400300-200200-4001000-6002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源Wind华安证券研究所3风险提示流动性风险敬请参阅末页重要声明及评级说明1213证券研究报告TableCompanyRptType固收周报TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士5年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所分析师杨佩霖华安固收分析师英国布里斯托大学理学硕士1年卖方固收研究经验曾供职于德邦证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明1313证券研究报告