核心观点：
　　公司披露2023年中报，业绩有所改善。2023H1公司实现营收107.94亿元，同比+1.63%；归母净利润47.27亿元，同比+10.14%。Q2单季度营收同比-12.8%，归母净利润24.7亿元，同比-11.9%。23H1公司净资产1182.41亿元，同比+6.07%，年化ROE上升至8.66%，剔除客户保证金后杠杆率微降至4.36倍。
　　重资产业务占比提升，做大客需业务规模。23H1自营投资收益34.81亿元，同比+33%,应付交易保证金282.53亿元，同比+44%。场内衍生品做市品种总资格数增至81个，位居行业第一；场外衍生品存量名义本金规模较22年末增长31.69%。机构综合服务体系不断优化。打造并推广“招商证券机构+”系列服务工具，23H1公司交易单元席位租赁收入4.65亿元，同比+2.9%，私募证券交易类资产规模较22年末增长11.71%，50亿元以上私募客户交易覆盖率达78.6%。
　　轻资产投行下滑显著，泛财富管理贡献稳定性。（1）23H1投行净收入4.47亿元，同比-44.4%，A股主承销家数、金额均排名行业第14。但截止H1，A股过会排名第三，IPO在会审核排名第十。（2）公司持续优化线上线下协同模式，23H1股基市占率同比+0.1pct至5.24%。基金投顾累计签约规模达162亿元，较22年末增长67%。招商资管规模同比44%，净利润同比-27%；联营博时基金、招商基金净利润7.6亿元、8.9亿元，分别同比-13.5%、-6.5%。
　　盈利预测与投资建议。活跃资本市场下资本市场深化改革，财富管理和机构业务协同驱动发展，公司加速非方向性投资转型，机构化优势有望进一步突出，投行业务有望逐步回暖。预计公司2023-2024年每股净资产为12.56元、13.84元。近五年1.1X-2.0XPB的估值中枢，给予公司23年1.40xPB估值，A股合理价值为17.58元/股，考虑A/H股溢价，给予H股9.05港币/股，维持A、H股“买入”评级。(按HKDCNY=0.93)。
　　风险提示。行业政策变动；投行竞争加大；佣金率下滑等。

研究报告全文：TablePage中报点评证券证券研究报告招商证券TableTitle公司评级TableInvest买入-A卖出-H600999SH06099HK当前价格1463元753港元泛自营业务高增机构优势突出合理价值1758元905港元前次评级买入买入TableSummary报告日期2023-08-30核心观点公司披露2023年中报业绩有所改善2023H1公司实现营收10794相对市场TablePicQuote表现亿元同比163归母净利润4727亿元同比1014Q2单季度营收同比-128归母净利润247亿元同比-11923H1公司净20资产118241亿元同比607年化ROE上升至866剔除客户13保证金后杠杆率微降至436倍6重资产业务占比提升做大客需业务规模23H1自营投资收益3481亿-1082210221222022304230623元同比33应付交易保证金28253亿元同比44场内衍生品-7做市品种总资格数增至81个位居行业第一场外衍生品存量名义本金-14规模较22年末增长3169机构综合服务体系不断优化打造并推广招商证券沪深300招商证券机构系列服务工具公司交易单元席位租赁收入23H1465亿元同比29私募证券交易类资产规模较22年末增长1171分析师TableAuthor陈福50亿元以上私募客户交易覆盖率达786SAC执证号S0260517050001轻资产投行下滑显著泛财富管理贡献稳定性123H1投行净收入SFCCENoBOB667447亿元同比-444A股主承销家数金额均排名行业第14但截0755-82535901止H1A股过会排名第三IPO在会审核排名第十2公司持续优化chenfugfcomcn线上线下协同模式23H1股基市占率同比01pct至524基金投顾累计签约规模达162亿元较22年末增长67招商资管规模同比-相关研究TableDocReport44净利润同比-27联营博时基金招商基金净利润76亿元89招商证券2023-05-01亿元分别同比-135-65600999SH06099HK泛自盈利预测与投资建议活跃资本市场下资本市场深化改革财富管理和营收益高增轻资产业务略机构业务协同驱动发展公司加速非方向性投资转型机构化优势有望有下滑进一步突出投行业务有望逐步回暖预计公司2023-2024年每股净资招商证券2023-03-26产为1256元1384元近五年11X-20XPB的估值中枢给予公司600999SH06099HK泛财23年140xPB估值A股合理价值为1758元股考虑AH股溢价富管理彰显韧性期待投行给予H股905港币股维持AH股买入评级按HKDCNY093投资双轮改善风险提示行业政策变动投行竞争加大佣金率下滑等招商证券2022-10-29盈利预测600999SH06099HK重资Table单位FinanceCNY2021A2023A2023E2024E2025E产业务承压静待业绩筑底营业收入百万元2942919219241162811732656回暖增长率212-347255166161归母净利润百万元116458072102211217914892增长率227-307266192223联系人TableContacts严漪澜0755-88286912EPS元股134093118140171yanyilangfcomcn市盈率PE1649115712451045854市净率PB182125116106095数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券中报点评目录索引一营业收入与净利润同比回暖4一营收同比163归母净利润同比10144二年化ROE上升至866剔除后杠杆率微降至436倍4二业务自营收益改善业绩环比扭转为正6一投资业务自营投资收益同比33应付交易保证金同比446二经纪与财富管理代销收入微降股基市占率与客户数双升7三投行业务投行业务收入同比下降444静待复苏8四资管业务资管规模下滑公募基金较为稳健9三盈利预测和投资建议11四风险提示12识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券中报点评图表索引图1公司营业收入亿元及同比右轴4图2公司净利润亿元及同比右轴4图3招商证券杠杆率5图4招商证券剔除客户保证金杠杆率5图5招商证券所有者权益亿元及增速右轴5图6招商证券加权年化ROE5图7招商证券营收业务结构6图8招商证券自营投资业务收入亿元及其增速7图9招商证券经纪净收入百万元及其增速8图10招商证券股基交易额市占率8图11招商证券代销收入亿元及变动右轴8图12招商证券投行业务收入亿元及其增速右轴9图13资产管理业务与基金管理业务净收入亿元及合计增速9图14博时招商基金招商资管净利润亿元及增速10图15大资管净利润贡献合计亿元及其贡献占比右轴10图16招商证券资产管理规模亿元及其各集合占比右轴11图17招商证券600999SH的PB估值和收盘价元12表1招商证券主要会计及财务指标一览表4识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券中报点评一营业收入与净利润同比回暖一营收同比163归母净利润同比10142023年8月29日晚招商证券发布2023年业绩中期报告其中营业收入10794亿元同比163归属于母公司股东的净利润人民币4727亿元同比1014表1招商证券主要会计及财务指标一览表项目2022H12023H1本报告期比上年同期增减营业收入亿元1062110794163归母净利润亿元428847271014稀释每股收益元股0460511087加权平均净资产收益率398433879pct项目2022H12023H1本报告期比上年同期增减所有者权益合计亿元111477118241607总资产亿元601076627554441数据来源招商证券2022半年报广发证券发展研究中心图1公司营业收入亿元及同比右轴图2公司净利润亿元及同比右轴140归母净利润亿元YOY80350营收亿元YOY801203006060250100404020080202015060010004050-2020-200-400-40数据来源招商证券年报半年报广发证券发展研究中心数据来源招商证券年报半年报广发证券发展研究中心二年化ROE上升至866剔除后杠杆率微降至436倍2023H1招商证券净资产118241亿元同比607总资产627554亿元同比441招商证券整体杠杆率与2022年末持平均为531剔除代理款项的杠杆倍数由2022年末的438下降至2023H1的436倍2023H1整体年化ROE866同比上升07pct识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券中报点评图3招商证券杠杆率图4招商证券剔除客户保证金杠杆率去除代理买卖后杠杆率杠杆率500600450500400350400300300250200200150100100050000000数据来源招商证券年报半年报广发证券发展研究中心数据来源招商证券年报半年报广发证券发展研究中心图5招商证券所有者权益亿元及增速右轴净资产亿元YOY1400003512000030100000258000020600001540000102000050000数据来源招商证券年报半年报广发证券发展研究中心图6招商证券加权年化ROE加权ROE1412108642020162017201820192020202120222021H12022H12023H1数据来源招商证券年报半年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券中报点评2023H1招商证券业务营收结构重资产业务占比波动较大上升至566其中利息净收入占比同比提升55pct至94投资净收益含公允同比占比提升51pct至472轻资产业务收入相对较为稳定经纪业务收入较为稳定2023H1占比30投行业务略有下滑2023H1占比45图7招商证券营收业务结构10090其他净8070投资净收益公允6050利息净4030资管2010投行020162017201820192020202120222021H12022H12023H1经纪数据来源招商证券年报半年报广发证券发展研究中心注总营收为净收入口径剔除了其他业务成本二业务自营收益改善业绩环比扭转为正一投资业务自营投资收益同比33应付交易保证金同比44截至2023年6月末公司金融资产规模为333425亿元较2022年末提升81股票方向性业务逐渐减少投资规模严格控制风险和回撤坚守产业发展的长期趋势投资行业龙头持续优化投研团队建设持续做大场内衍生品做市基金做市及场外衍生品等资本中介型交易业务场内衍生品做市业务持续优化做市策略与系统借助大数据机器学习等金融科技提升报价的市场竞争力2023年上半年场内衍生品做市品种总资格数增至81个位居证券行业第一2023H1应付交易保证金28253亿元同比44固定收益投资业务方面公司秉承稳健的投资理念持续优化投资策略中性策略规模占比及投资收益均稳健增长加强衍生品投资国债期货利率互换交易量分别同比增长115300加大金融科技建设为固定收益投资业务前中后台全流程赋能识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券中报点评图8招商证券自营投资业务收入亿元及其增速投资净收益亿元公允价值变动损益亿元债权投资利息收入其他债权投资利息收入-卖出回购金融资产款利息支出自营投资收益YOY16000400140003501200030010000250800020060001504000100200050000020162017201820192020202120222021H12022H12023H1-2000-50-4000-100数据来源wind广发证券发展研究中心注自营投资收益投资收益-联营企业投资收益公允价值变动利息收入中债权和其他债权投资利息收入-卖出回购金融资产款利息支出受市场波动影响2023年上半年招商证券自营投资收益3481亿元同比332公允价值变动损益1250亿元同比260债券投资利息收入和其他债权投资利息收入合计751亿元同比94合计自营投资收益为3481亿元同比332二经纪与财富管理代销收入微降股基市占率与客户数双升招商证券有效促进线上线下渠道数字化协同发展实现资源高效融合推动从拉新促活留存转化到传播的客户全生命周期的数字化运营截至2023年6月末公司正常交易客户数突破1700万户同比增长997托管客户资产380万亿元较2022年末增长383公司优化APP核心业务场景体验构建以招商证券财富小程序和企业微信为主的私域流量经营模式助力业务发展报告期内招商证券APP平均月度活跃用户数MAU同比增长389MAU排名大型券商前52023H1招商股基市占率524同比01pct代销金融产品净收入同比下滑65以做大金融产品保有量提升客户持有体验为目标持续优化金融产品的筛选配置和销售23H1公司销售基金规模同比2138达到2894亿元销售信托及私募规模同比7327达到1013亿元高风险偏好的产品销售下滑截至2023年6月末公司基金投顾品牌e招投累计签约客户数约5万户累计签约规模达16165亿元较2022年末增长6717根据中国证券投资基金业协会数据2023年二季度公司非货币市场公募基金保有规模800亿元排名证券行业第5识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券中报点评图9招商证券经纪净收入百万元及其增速招商证券经纪收入招商增速9000808000706070005060004050003040002010300002000-101000-20000-302017201820192020202120222021H12022H12023H1数据来源wind证券业协会广发证券发展研究中心图10招商证券股基交易额市占率图11招商证券代销收入亿元及变动右轴股基交易额市占率代销金融产品业务净收入亿元YOY60012002505001000200400800150300600100200400501002000000000-50数据来源招商证券年报半年报广发证券发展研究中心数据来源招商证券年报半年报广发证券发展研究中心三投行业务投行业务收入同比下降444静待复苏公司投行专业化转型成效明显虽然IPO承销金额和家数受在审项目实施节奏的影响而下降但在金融行业大客户再融资项目的带动下公司股股票承销金额保持A稳定增长根据Wind统计公司A股股票主承销家数主承销金额均排名行业第14公司继续大力开拓再融资业务再融资承销家数排名行业第8根据彭博统计公司完成1单境外市场股票IPO项目承销金额为579万美元公司继续大力发展科技金融绿色金融共助力2家相关行业企业完成A股IPO上市4家企业完识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券中报点评成股权再融资承销金额为4187亿元报告期内公司紧抓全面注册制改革机遇加快推进优质IPO项目的储备和申报根据中国证监会沪深交易所和北交所数据截至2023年6月末公司A股IPO在会审核项目数量为29家含已过会待发行和证监会未注册项目排名行业第10再融资在会审核项目数量8家排名行业第11公司持续服务成长型科创企业截至2023年6月末公司羚跃计划累计入库企业394家图12招商证券投行业务收入亿元及其增速右轴投行业务净收入亿元yoy30003020250010200001500-10-201000-30500-40000-50数据来源wind广发证券发展研究中心四资管业务资管规模下滑公募基金较为稳健招商证券通过招商证券资产管理有限公司开展证券资产管理业务通过联营公司博时基金持股49和招商基金持股45从事基金管理业务图资产管理业务与基金管理业务净收入亿元及合计增速13资产管理业务净收入基金管理业务净收入合计YOY右轴140015120010100050800-5600-10400-15200-20000-25数据来源wind广发证券发展研究中心2023H1博时基金净利润755亿元同比-1352招商基金净利润892亿元同识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券中报点评比-65招商资管净利润173亿元同比-2732023H1三家资管公司按权益法核算利润贡献合计为944亿元占比公司整体1998图14博时招商基金招商资管净利润亿元及增速20100188016601412401020806-2042-400-6020162017201820192020202120222021H12022H12023H1博时基金招商基金招商资管博时YOY招商基金YOY招商资管YOY数据来源wind广发证券发展研究中心图15大资管净利润贡献合计亿元及其贡献占比右轴净利润贡献合计亿元净利润贡献占比25403520301525201015105500数据来源wind广发证券发展研究中心注利润贡献为净利润持股比例净利润贡献占比为净利润贡献招商证券归母净利润2023H1证券公司资产管理规模有所下降根据中国证券业协会数据截至6月末证券公司资产管理总规模916万亿元较2022年末下降614证券公司加速资管子公司设立并积极布局公募基金管理业务不断通过专业化投资能力和差异化特色为投资者提供丰富的产品选择招商资管加大与母公司的营销协同推动策略和业务模式创新截至2023年6月末招商资管资产管理总规模为272012亿元较2022年末下降1423主要因集合资管计划规模较2022年末下降2707公司完成公募化改造的大集合产品规模达38739亿元较2022年末增长453识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券中报点评图16招商证券资产管理规模亿元及其各集合占比右轴9000508000457000406000353050002540002030001520001010005002017201820192020202120222021H12022H12023H1集合理财单一理财专项理财其中集合占比右轴数据来源wind广发证券发展研究中心注利润贡献为净利润持股比例净利润贡献占比为净利润贡献招商证券归母净利润五机构综合服务综合服务体系不断完善招商证券机构业务继续保持竞争优势主券商业务方面公司不断推进主券商业务体系建设强化科技赋能加快机构业务数字化建设迭代完善机构营销服务平台优化基金数据服务中台打造并推广招商证券机构系列服务工具公司主动加强内部营销协同多部门联合成功举办第二届招财杯私募大赛全面打造公司私募基金综合服务品牌2023年上半年公司交易单元席位租赁收入465亿元同比增长288截至6月末私募证券交易类资产规模较2022年末增长117150亿元以上重点私募客户交易覆盖率达7861托管外包业务持续巩固业领先地位以提升客户体验为核心加强金融科技在托管业务营销服务运营中的赋能作用深化和大数据画像赋能首家搭AIRPA建海内外基金管理平台坚持创新驱动持续拓宽业务边界成功落地首单跨境基金行政管理人业务截至2023年6月末公司托管外包产品数量464万只较2022年末增长1255规模356万亿元较2022年末增长277根据中国证券投资基金业协会和Wind统计公司私募基金产品托管数量市场份额达2204自2013年开展业务以来持续排名行业第一2023年上半年WFOE产品托管总规模及新增产品数均位居证券行业第一公募基金产品托管规模位居证券行业第二三盈利预测和投资建议活跃资本市场下资本市场深化改革投资者机构化演进财富管理和机构业务协同驱动发展公司加速非方向性投资转型机构化优势有望进一步突出投行业务有望逐步回暖预计公司2023-2024年每股净资产为1256元1384元考虑到龙头券商溢价近五年11X-20XPB的估值中枢给予公司2023年140xPB估值A股合理价值为1758元股考虑AH股溢价给予H股合理价值905港币股维持AH股买入评级按HKDCNY093识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券中报点评图17招商证券600999SH的PB估值和收盘价元招商证券600999SH30000收盘价250002157X200001874X150001590X1000050001307X00001023X数据来源Wind广发证券发展研究中心四风险提示合规及监管处罚风险佣金率下滑投行竞争加大直投业绩贡献不达预期权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升利率互换股票收益互换场外期权远期交易等场外衍生品交易的对手方违约风险等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券中报点评利润表单位百万元人民币资产负债表单位百万元人民币至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2942919219241162811732656资产总额597221611662657436704268754994手续费及佣金净收入124699467126691462716030货币资金87938113377120407127511134651经纪佣金811967058084931410043结算备付金2587323805238052380523805投行收入25421393142817611920交易性金融资产265344241776265954292549321804资管收入10398298389041043长期股权投资964910746112831184712440投资收益含公允价值变动1105567778146985012534固定资产14501516151615161516利息净收入16931342164218242016无形资产434430430430430其他收入41081482155717121969商誉1010101010营业支出-15613-10447-12068-13772-15115其他资产206523220001234031246599260338管理费用-11069-8649-10370-11809-12736其他支出-3998-1364-1479-1627-1871负债总额484631496420533116568850605763营业利润138158773120481434617541代理买卖证券款99605106378114888124079134005营业外收入与支出-112-241-13-5-6其他负债385025390043418228444771471757利润总额137048532120351434117534所得税-2046-452-1805-2151-2630权益总额112590115242124320135418149232净利润116588079102291219014904归属于母公司所有者权益112503115159124231135321149125归母净利润116458072102211217914892少数股东权益87828997107少数股东损益13791013综合收益113818155104721243115145归属母公司股东综合收益113698148104631242115132少数股东综合收益13791013主要财务比率至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入增长212-347255166161归属母公司净利润增长227-307266192223获利能力净利率4042424346ROA2013161720ROE103708290100资产与杠杆总资产YoY19524757172杠杆AE530531529520506杠杆除客户保证金442438436428416每股指标元每股收益134093118140171每股净资产11211152125613841542估值比率PE1649115712451045854PB182125116106095识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券中报点评广发非银金融行业研究小组TableResearchTeam陈福首席分析师经济学硕士2017年进入广发证券研究发展中心陈卉资深分析师英国布里斯托大学资UniversityofBristol金融投资专业硕士投2017年进入广发证券发展研究中心刘淇资深分析师中南财经政法大学投资学硕士2020年进入广发证券发展研究中心严漪澜研究员中山大学金融学硕士2022年进入广发证券发展研究中心李怡华研究员上海财经大学财务管理硕士2023年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券中报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明