事件：中报业绩表现基本符合预期。公司23H1实现营收/归母净利润107.94亿元/47.27亿元，yoy+1.63%/+10.23%；加权平均ROE为4.33%，较上年同期增加0.34个百分点。23Q2公司实现归母净利润为24.67亿元，同比-11.8%，环比+9.8%，业绩表现有所改善。经纪、投行、资管、信用、自营净收入占营收比重（剔除其他业务收入）分别为34.1%、5.2%、4.3%、10.9%、45.5%，自营收入占比大幅增长。
　　股基交易市占率稳步提升，经纪业务净收入yoy-10.7%至29.33亿元，预计主要受佣金率下降影响。截至2023年6月末，公司正常交易客户数突破1700万户，同比+9.97%；股基交易量市场份额提升至5.24%，创历史新高。此外，“e招投”累计签约客户约5万户，累计签约规模达161.65亿元，较2022年末大幅增长67.17%；“e招投”产品保有规模40.08亿元，较2022年末显著增长51.53%。
　　自营业务收入保持稳健，23H1自营收入39.18亿元，yoy+28.1%。期末公司金融资产规模为3286.86亿元，较2022年末增长7.8%。此外，公司持续做大场内衍生品做市、证券做市及场外衍生品等资本中介型交易业务，截至6月末，场外衍生品存量名义本金规模较上年末增长31.69%。
　　23H1资管净收入3.72亿元，yoy-13.2%，或受上半年公募市场波动影响，资管规模缩减，参股公募基金韧性突显。截至2023年6月末，招商资管管理规模2720.12亿元，较上年末-14.23%。23H1博时基金净利润7.6亿元，招商基金净利润8.9亿元，利润贡献（考虑持股比例）分别为7.9%、8.5%。
　　投资建议：公司股基交易市占率再创新高，长期发展韧性突显。我们预测公司23-25年归母净利润分别为104.43/122.55/142.86亿元，yoy+29.4%/+17.4%/+16.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。