核心观点
　　23H1归母净利润47.3亿元，同比+10.23%；营业收入107.9亿元，同比+1.63%；ROE4.33%，同比+0.34pct。23H1末剔除保证金后的杠杆率为4.3倍，较年初4.4倍下降。23Q2单季度营业收入60亿元，同比-13%，环比+27%，归母净利润25亿元，同比-12%，环比+9%。考虑当前市场情绪及交投活跃度处于相对低位，适当下调经纪及利息净收入，预计2023-2025年EPS为0.98/1.07/1.16元（前值1.07/1.21/1.40元），2023年BPS为14.03元（前值14.09元）。A股可比公司2023PBWind一致预期均值1.20倍，H股0.58倍，给予A股2023年目标PB为1.20倍，H股为0.58倍。维持A股和H股“买入”评级，给予目标价A/H股人民币16.84元/ 8.89港币（前值人民币16.91元/ 9.71港币）。
　　股基市占创新高，利息收入增长强劲
　　23H1经纪净收入29.3亿元，同比-11%。期末公司正常交易客户数突破1,700万户，同比+10%；托管客户资产规模3.80万亿元，较年初+3.8%；股票基金交易量市场份额提升至5.24%，创历史新高。公司构建以“招商证券财富+”小程序和企业微信为主的私域流量经营模式，期末“e招投”累计签约规模达161.65亿元，较年初+67%；保有规模40.08亿元，较年初+52%。23H1利息净收入9.3亿元，同比+156%。期末两融余额829亿元，市占率提升0.02pct至5.22%，其中融券余额46亿元，市占率提升1.84pct至4.98%；自有资金股票质押余额167亿元，较年初+18%。
　　投资类收入提升，投行业绩有所下降
　　公司积极发展客需驱动业务及中性投资策略，23H1投资类收入39亿元，同比+28%。期末公司金融资产规模为3334亿元，较年初+8.1%；衍生品名义本金1.79万亿元，较年初+18%，其中权益类名义本金1795亿元，较年初+28%。23H1投行净收入4.5亿元，同比-44%，IPO/再融资/债券承销规模分别22/47/1448亿元，同比分别-68%/-70%/+5%。
　　资管优势稳固，基金子公司利润贡献维持高位
　　23H1资管净收入3.7亿元，同比-13%。招商资管加大与母公司的营销协同，期末AUM合计2720亿元，其中集合资管/单一资管/专项资管规模分别1006/1053/660亿元；公司完成公募化改造的大集合产品规模达387亿元,较年初+4.53%。公司旗下招商基金（持股45%）/博时基金（持股49%）23H1末资管规模为15540/15841亿元，较年初分别+5%/-4%，23H1净利润分别8.92/7.55亿元，考虑持股比后净利润贡献合计16.3%。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告招商证券6099HK600999CH利息增长强劲投资稳步提升华泰研究中报点评6099HK600999CH投资评级买入维持买入维持2023年8月30日中国内地中国香港证券目标价港币889人民币1684核心观点研究员沈娟23H1归母净利润473亿元同比1023营业收入1079亿元同比SACNoS0570514040002shenjuanhtsccom163ROE433同比034pct23H1末剔除保证金后的杠杆率为SFCNoBPN843867552395276343倍较年初44倍下降23Q2单季度营业收入60亿元同比-13研究员汪煜环比归母净利润亿元同比环比考虑当前市场情2725-129SACNoS0570523010003wangyu017005htsccom绪及交投活跃度处于相对低位适当下调经纪及利息净收入预计SFCNoBRZ1468621289722282023-2025年EPS为098107116元前值107121140元2023年BPS为1403元前值1409元A股可比公司2023PBWind一致预联系人孙亦欣SACNoS0570123070041sunyixinhtsccom期均值120倍H股058倍给予A股2023年目标PB为120倍H股8675582492388为倍维持股和股买入评级给予目标价股人民币058AHAH1684元889港币前值人民币1691元971港币华泰证券研究所分析师名录股基市占创新高利息收入增长强劲23H1经纪净收入293亿元同比-11期末公司正常交易客户数突破1700万户同比10托管客户资产规模380万亿元较年初38股票基金交易量市场份额提升至524创历史新高公司构建以招商证券财富小程序和企业微信为主的私域流量经营模式期末e招投累计签约规模达16165亿元较年初67保有规模4008亿元较年初5223H1利息净收入93亿元同比156期末两融余额829亿元市占率提升002pct至522其中融券余额46亿元市占率提升184pct至基本数据498自有资金股票质押余额167亿元较年初18港币人民币6099HK600999CH目标价8891684投资类收入提升投行业绩有所下降收盘价截至8月29日7531463公司积极发展客需驱动业务及中性投资策略23H1投资类收入39亿元市值百万65485127230同比28期末公司金融资产规模为3334亿元较年初81衍生品6个月平均日成交额百万11542782052周价格范围667-9001215-1551名义本金179万亿元较年初18其中权益类名义本金1795亿元较BVPS11781359年初2823H1投行净收入45亿元同比-44IPO再融资债券承销规模分别22471448亿元同比分别-68-705股价走势图招商证券资管优势稳固基金子公司利润贡献维持高位人民币相对沪深30023H1资管净收入37亿元同比-13招商资管加大与母公司的营销协同164期末AUM合计2720亿元其中集合资管单一资管专项资管规模分别15210061053660亿元公司完成公募化改造的大集合产品规模达387亿元141较年初453公司旗下招商基金持股45博时基金持股4913123H1末资管规模为1554015841亿元较年初分别5-423H1净利123润分别892755亿元考虑持股比后净利润贡献合计163Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23风险提示业务开展不及预期市场波动风险资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万2942919219197692236825487-2122346928613151395归属母公司净利润人民币百万1164580728513932310100-22693068546951833EPS人民币最新摊薄134093098107116BVPS人民币最新摊薄12941324140314881581PE倍10931576149513651260PB倍113110104098093ROE1152709718742757资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1招商证券6099HK600999CH图表1招商证券各业务净收入结构图经纪投行资管投资信用其他10090807060504030201002015201620172018201920202021202223H1注投资净收入投资净收益公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益资料来源公司公告华泰研究图表2A股可比公司PEPBWind一致预期总市值EPSBPSPEPB机构代码亿元2023E2023E2023E2023E中信证券600030CH3239167181514129国泰君安601211CH1253158179510084海通证券600837CH1150080130913078广发证券000776CH1102136160811097中国银河601881CH96909291813131中金公司601995CH1506202205521202中位数13113平均数14120注股价取自2023年8月29日EPSBPS来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表3H股可比公司PEPBWind一致预期股价EPSBPSPEPB机构代码港元2023E2023E2023E2023E中信证券6030HK161016718159081国泰君安2611HK95815817956049海通证券6837HK51808013096036广发证券1776HK115813616088066中国银河6881HK4280929184043中金公司3908HK165820220558074中位数7057平均数7058注股价取自2023年8月29日EPSBPS来自Wind一致预期港币兑人民币汇率09158资料来源Wind华泰研究图表4招商证券PE-Bands图表5招商证券PB-Bands人民币招商证券5x10x人民币招商证券09x13x15x20x25x16x19x22x38382525131300Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2招商证券6099HK600999CH盈利预测损益表资产负债表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入2942919219197692236825487总资产597221611662670866724867770153手续费及佣金净收入124699467771686079408金融资产投资308453304852332377347471363306经纪业务手续费净收入79166443560159246343融资融券9349777058828218862894808投资银行业务手续费净收入254213938890912331467买入返售金融资产3919949581392004233644453资产管理业务手续费净收入103982881685908479593909总负债484631496420548890595426632626利息净收入16931342169719392199权益合计112503115159121976129441137527投资净收益103019400698675499374对联营企业和合营企业的投资收益16001662150016001700公允价值变动净收益754082623198624492174汇兑净收益121450527015952510853其他收益9171201567015952510853其他业务收入41081482152520132549营业支出1561310447100341146513540税金及附加1699212570168071901732504管理费用110698649790787239685减值损失3730630054278223148034435估值分析其他业务成本39981364168022373186会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业利润13815877397351090311947归属母公司净利润1164580728513932310100营业外收入2894205228255280分红率40001993199319931993营业外支出1405724310269543018833079归属母公司所有者权益112503115159121976129441137527利润总额13704853294671060311619股本百万股86978697869786978697所得税2046452459467312721510PB倍113110104098093净利润1165880798521933110108PE倍10931576149513651260少数股东损益1274689726795861BVPS人民币摊薄后12941324140314881581归属于母公司所有者的净利润1164580728513932310100EPS人民币摊薄后134093098107116EPS人民币摊薄后134093098107116ROE1152709718742757资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3招商证券6099HK600999CH免责声明分析师声明本人沈娟汪煜兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或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