事件：招商证券发布2023半年报，23H1营业收入同比+1.6%至107.9亿元；归母净利润同比+10.2%至47.3亿元；ROE同比+0.34pct至4.33%，剔除客户资金后的经营杠杆同比-0.9%至4.35倍。
　　收入增长的核心动力主要来源于投资收入的好转。23H1公司经纪、投行、资管、利息、投资、其他收入分别为29.33/4.47/3.72/9.34/46.88/14.21亿元，同比分别-10.7%/-44.4%/-13.2%/+155.7%/+19.7%/-22.0%。
　　泛财富管理业务顺应市场周期下滑，投行业务承压。1）经纪业务，公司代买、席位租赁、代销净收入分别为20.22、4.65、2.15亿元，同比分别-14.2%、+2.9%、-15.7%。23H1公司股基成交量（双边）同比+2.03%至13.06万亿元，市场份额同比+0.1pct至5.24%，代买收入下降或主要系投资者结构变化致平均费率下行所致；弱市中基金代销规模下滑致使代销收入承压。2）投行业务，受全面注册制落地主板审核平移、发行人业绩波动等影响，23H1年IPO、再融资、债券承销规模21.88、47.40、1447.87亿元，同比分别-68%、-70%、+5.4%。3）资管业务，公司资管规模同比-35%至2720亿元，其中，集合、定向、专项规模分别为1006、1053、660亿元，同比分别-44%、-39%、+3%；截至2023年6月末招商基金（持股45%）、博时基金（持股49%）非货管理规模较年初-0.48%、-0.16%至5582、5088亿元，排名行业第5、第8；招商资管于7月取得公募牌照，公募转型可期。
　　金融资产规模扩张，公司主动把握市场机会实现投资收入增长。1）利息净收入，公司上半年增长主要源于货币资金及结算备付金利息收入同比+39.4%至14.73亿元，两融/买入返售利息收入分别为26.47/5.52亿元，同比6.1%/-13.9%。2）投资业务，上半年沪深300/中证全债指数分别-0.75%/+2.98%，均好于去年同期（-9.22%/+1.90%），公司权益投资及科创板、创业板跟投收益同比增长。截止6月末公司金融资产头寸较年初+7.8%至3287亿元，公司主动把握市场投资机会，实现投资收入同比增长。
　　投资建议：预计公司2023-2024年分别实现归母净利润93.33和117.79亿元，同比分别+15.6%和+26.2%，对应PB为1.13、1.02倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险。

研究报告全文：招商证券证券公司点评60099920230901投行业务承压利息净收入和投资收益高增证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件招商证券发布2023半年报23H1营业收入同比16至1079亿元基本数据2023-08-31归母净利润同比102至473亿元ROE同比034pct至433剔除客户收盘价元1421资金后的经营杠杆同比-09至435倍流通股本亿股8697每股净资产元1186收入增长的核心动力主要来源于投资收入的好转23H1公司经纪投行总股本亿股8697资管利息投资其他收入分别为293344737293446881421亿元同最近12月市场表现比分别-107-444-1321557197-220泛财富管理业务顺应市场周期下滑投行业务承压1经纪业务公司招商证券沪深300代买席位租赁代销净收入分别为亿元同比分别202022465215-14229-15723H1公司股基成交量双边同比203至1306万亿元13市场份额同比01pct至524代买收入下降或主要系投资者结构变化致平7均费率下行所致弱市中基金代销规模下滑致使代销收入承压2投行业务0受全面注册制落地主板审核平移发行人业绩波动等影响23H1年IPO再-7融资债券承销规模21884740144787亿元同比分别-68-7054-133资管业务公司资管规模同比-35至2720亿元其中集合定向专项规模分别为10061053660亿元同比分别-44-393截至2023年6月末招商基金持股45博时基金持股49非货管理规模较年初分析师夏昌盛-048-016至55825088亿元排名行业第5第8招商资管于7月取SAC证书编号S0160522100002得公募牌照公募转型可期xiacsctseccom金融资产规模扩张公司主动把握市场机会实现投资收入增长1利分析师许盈盈SAC证书编号S0160522060002息净收入公司上半年增长主要源于货币资金及结算备付金利息收入同比xuyy02ctseccom394至1473亿元两融买入返售利息收入分别为2647552亿元同比-61-1392投资业务上半年沪深300中证全债指数分别-075298联系人刘金金liujj01ctseccom均好于去年同期-922190公司权益投资及科创板创业板跟投收益同比增长截止6月末公司金融资产头寸较年初78至3287亿元公司主动把握市场投资机会实现投资收入同比增长相关报告投资建议预计公司2023-2024年分别实现归母净利润9333和11779亿元同比分别156和262对应PB为113102倍给予增持评级风险提示资本市场大幅波动风险市场成交规模下滑风险行业监管政策超预期趋紧风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2942919219231492756433273收入增长率2122-3469204519072071归母净利润百万元11645807293331177914940净利润增长率2269-3068156226202684EPS元股134093107135172PE1061153113241049827ROE10677097799031040PB127123113102091数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告表1招商证券盈利预测单位亿元2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入242782942919219231492756433273手续费及佣金净收入1069712469946796941161112663其中代理买卖证券业务净收入672079166443664276368069证券承销业务净收入214625421393159923542867资产管理业务净收入11431039829677692714利息净收入259916931342178627343293投资净收益6431103019400102381178815886其他业务收入309641081482148214821482营业支出129751561310447114711282714579营业税金及附加140170126162193233管理费用967211069864999451126912982其他业务成本300639981364136413641364营业利润11303138158773116781473818694利润总额11309137048532116781473818694净利润950411658807993431179014955归母净利润949211645807293331177914940EPS109134093107135172PE13021061153113241049827PB136127123113102091数据来源wind财通证券研究所PEPB估值基于2023年8月31日收盘价数据计算谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3