投资要点：公司2023年上半年利息净收入在低基数下增长较快，叠加自营业务经营较好拉动归母净利润增长10.2%。我们看好公司与招商局集团、招商银行业务协同，合理价值区间14.99-16.24元，维持“优于大市”评级。
　　 【事件】招商证券发布2023年半年度业绩：实现营业收入107.9亿元，同比+1.6%；归母净利润47.3亿元，同比+10.2%；对应EPS 0.51元，ROE 4.3%。公司归母净利润取得正增长主要是由于利息净收入在低基数下增长较快以及自营表现较好。公司第二季度实现营业收入60.4亿元，同比-12.8%。归母净利润24.7亿元，同比-11.8%。经纪、投行、资管、利息、自营占营业收入分别为27%/ 4%/3%/9%/36%。
　　公司线上线下渠道数字化协同发展，加大财富管理转型力度。2023年上半年公司经纪业务收入29.3亿元，同比-10.7%，占营业收入比重27.2%。全市场日均股基交易额10271亿元，同比-2.0%。公司代销金融产品收入2.15亿元，同比-15.7%，占经纪业务收入7.33%。公司两融余额829亿元，较年初+3.6%，市占率5.2%。
　　全市场两融余额15885亿元，较年初-1%。公司加快推动财富管理数字化赋能，构建以“招商证券财富+”小程序和企业微信为主的私域流量经营模式，推进“智远私行”2.0服务模式以争揽高净值客户，致力打造贯穿资产配置、股权服务、衍生投资、研究咨询全链条的全生态服务体系。
　　债券承销规模稳步增长，积极推进优质IPO项目的储备和申报。2023年上半年公司投行业务收入4.5亿元，同比-44.4%。股权业务承销规模同比-67.2%，债券业务承销规模同比+12.0%。股权主承销规模82.1亿元，排名第20；其中IPO 2家，募资规模22亿元；再融资6家，承销规模60亿元。债券主承销规模1457亿元，排名第9；其中金融债、公司债、ABS承销规模分别为568亿元、368亿元、347亿元。IPO储备项目30家，排名第9，其中两市主板10家，北交所2家，创业板10家，科创板8家。
　　科技赋能提升投研能力，发挥全产业链金融服务体系及集团产业资源的优势，积极发展主动管理产品。2023年上半年公司资管业务收入3.7亿元，同比-13.2%。
　　资产管理规模2781亿元，同比-28.8%。
　　 2023年上半年A股市场好转，公司自营业绩大幅回升。2023年上半年公司实现投资收益（含公允价值）39.2亿元，同比+28.1%；第二季度投资收益（含公允价值）21.9亿元，同比-24.0%。上半年权益市场回暖，万得全A上升1.77%。
　　投资建议：我们预计公司2023-25E年EPS分别为1.17/ 1.35/ 1.46元，BVPS分别为12.49/ 13.58/ 14.72元。我们看好招商证券与招商局集团、招商银行业务协同，给予其2023年1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间14.99-16.24元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融券商证券研究报告招商证券600999公司半年报2023年09月05日TableInvestInfo投资评级优于大市维持自营表现较好归母净利润实现同比正增长股票数据投资要点TableSummary公司2023年上半年利息净收入在低基数下增长较快叠加TableStockInfo月日收盘价元09041433自营业务经营较好拉动归母净利润增长102我们看好公司与招商52周股价波动元1212-1591股本结构局集团招商银行业务协同合理价值区间1499-1624元维持优总股本TableCapitalInfo百万股8697于大市评级流通A股百万股7422事件招商证券发布2023年半年度业绩实现营业收入1079亿元同比16B股H股百万股01275归母净利润473亿元同比102对应EPS051元ROE43公司归母相关研究净利润取得正增长主要是由于利息净收入在低基数下增长较快以及自营表现较自营收入在低基数下回升归母净利润TableReportInfo好公司第二季度实现营业收入604亿元同比-128归母净利润247亿元同比5220230501同比-118经纪投行资管利息自营占营业收入分别为274再融资规模回升双创板IPO储备较3936多20230327公司线上线下渠道数字化协同发展加大财富管理转型力度2023年上半年公司股权投行承销规模增加高基数下自营经纪业务收入293亿元同比-107占营业收入比重272全市场日均股基收入下滑20221031交易额10271亿元同比-20公司代销金融产品收入215亿元同比-157市场表现占经纪业务收入733公司两融余额829亿元较年初36市占率52TableQuoteInfo招商证券海通综指全市场两融余额15885亿元较年初-1公司加快推动财富管理数字化赋能20511451构建以招商证券财富小程序和企业微信为主的私域流量经营模式推进智851远私行20服务模式以争揽高净值客户致力打造贯穿资产配置股权服务衍251-349生投资研究咨询全链条的全生态服务体系-949债券承销规模稳步增长积极推进优质IPO项目的储备和申报2023年上半年202292022122023320236公司投行业务收入45亿元同比-444股权业务承销规模同比-672债券沪深300对比1M2M3M业务承销规模同比120股权主承销规模821亿元排名第20其中IPO2绝对涨幅-764644家募资规模22亿元再融资6家承销规模60亿元债券主承销规模1457相对涨幅-335948亿元排名第9其中金融债公司债ABS承销规模分别为568亿元368亿资料来源海通证券研究所元347亿元IPO储备项目30家排名第9其中两市主板10家北交所2TableAuthorInfo家创业板10家科创板8家科技赋能提升投研能力发挥全产业链金融服务体系及集团产业资源的优势积极发展主动管理产品2023年上半年公司资管业务收入37亿元同比-132资产管理规模2781亿元同比-2882023年上半年A股市场好转公司自营业绩大幅回升2023年上半年公司实现投资收益含公允价值392亿元同比281第二季度投资收益含公允价分析师孙婷值219亿元同比-240上半年权益市场回暖万得全A上升177Tel01050949926投资建议我们预计公司2023-25E年EPS分别为117135146元BVPSEmailst9998haitongcom分别为124913581472元我们看好招商证券与招商局集团招商银行业证书S0850515040002务协同给予其2023年12-13xPB对应合理价值区间1499-1624元分析师何婷维持优于大市评级Tel02123219634风险提示交易量持续走低权益市场波动加剧致投资收益持续下滑Emailht10515haitongcom证书S0850516060001分析师任广博主要财务数据及预测TableFinanceInfoTel01056760090202120222023E2024E2025EEmailrgb12695haitongcom营业收入百万元2942919219213112437825436证书S085052203000321-3511144-YoY净利润百万元116458072102141177312688-YoY23-3127158每股净利润元134093117135146每股净资产元11211152124913581472资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究招商证券6009992图1招商证券2023年半年度收入结构其他20经纪27承销4资管3自营36利息9资料来源公司2023年半年报海通证券研究所图2招商证券2023年半年度各业务同比变化情况百万元450028140003500-10715573000-18225002000-44415001000-1325000经纪承销资管利息自营其他-5002022H12023H1资料来源公司2023年半年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究招商证券6009993表1招商证券盈利预测百万元202120222023E2024E2025E一营业收入2942919219213112437825436手续费124699467885793619636经纪收入79166443618465366716投行收入254213939499621007资管收入1039829882978983利息净收入16931342187023312547投资净收益10301940095841158612044联营合营企业16001662630686747公允价值变动净收益754-2623---汇兑净收益12-51---其他收益92202---其他业务收入41081482100011001210二营业支出156131044799541128911331营业税及附加170126139159166管理费用110698649852497519666信用减值损失373301301301301其他资产减值损失37---其他业务成本3998136499010781198三营业利润138158773113571308914106加营业外收入292---减营业外支出141243---四利润总额137048532113571308914106减所得税2046452113613091411五净利润116588079102211178012695减少数股东损益137777归属于母公司所有者的净利润116458072102141177312688六每股收益元134093117135146资料来源公司20212022年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究招商证券6009994表2招商证券资产负债表百万元202120222023E2024E2025E资产货币资金87938113377107745111199114796其中客户资金存款7816189128859488680787675结算备付金2587323805344243632438313其中客户备付金1898015929201612036220566融出资金9868781541843308732090436交易性金融资产265344241776250044258909268150衍生金融资产32053665379039244064买入返售金融资产3919949581512765309454989应收款项1056959102610621100存出保证金1314212213123351245912583债权投资1118560579599621其他债权投资4058260889629716520367531长期股权投资964910746111131150711918其他权益工具投资14091628168417441806固定资产14501516166818352018在建工程3133128614141556使用权资产12451169---无形资产434430473521573商誉1010101010递延所得税资产15611832201522172439其他资产52895932652571787896资产总计597221611662633294656521680800负债短期借款524810609111391169612281应付短期融资款2693625148264052772629112拆入资金674410802113431191012505交易性金融负债2318847744501315263855270衍生金融负债46172875290429332962卖出回购金融资产款127418120805122014123234124466代理买卖证券款99605106378111697117281123145应付职工薪酬82836559688772317593应交税费1110712748785824应付款项2903625105263612767929063预计负债128869195100长期借款9801163122112821346应付债券146314134628134628134628134628递延所得税负债492482506532558其他负债32142080218422932407租赁负债13171243130613711439负债合计484631496420509563523313537700所有者权益或股东权益股本86978697869786978697其他权益工具1500015000150001500015000资本公积金4036140347404484054940650其他综合收益-315766013001963盈余公积金52365236620873288535一般风险准备1550817043189862122623640未分配利润2773328779336503902644535归属于母公司所有者权益合计112503115159123648133125143019少数股东权益8782838280所有者权益合计112590115242123732133208143099负债及股东权益总计597221611662633294656521680800资料来源公司20212022年财报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究招商证券6009995表3大型券商可比公司估值2023年9月4日股价市值PE倍PB倍元亿元20222023E2024E20222023E2024E中金公司39371900216211175231917国泰君安1475131311410087090808中信建投25681992265195158292623广发证券15351170148117100111009中国银河11551219157125113141212申万宏源4431109398155131121110华泰证券1648149613511399100908国信证券934898135123110121110东方证券1000850282188160121110光大证券1730798250205176151212平均210153131151312资料来源Wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究招商证券6009996信息披露分析师声明TableA孙婷nalyst银行行业s非银行金融行业何婷非银行金融行业任广博非银行金融行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableReports重点研究上市公司兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保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