2023H1净利同比下降，受猪价亏损影响业绩承压。公司2023H1营收134.8亿元，同比+1.39%，归母净利-6.64亿元，同比-375.22%，其中，计提资产减值损失0.48亿元。2023Q2营收69.57亿元，同比+7.38%，归母净利-3.24亿元，同比-3700%。分业务看，2023H1养殖收入23.1亿元，同比+78.10%，毛利率-19.04%，同比由正转负；饲料收入101.88亿元，同比+7.01%，毛利率达6.51%，同比+0.4pct；另外，随屠宰产能落地，肉制品收入同比+74.77%至9.70亿元，有望持续贡献新业绩增量。
　　养殖产能稳步扩张，出栏有望保持高增长。2023H1公司出栏生猪165.94万头，同比增长92.28%。据公司公告，公司2023Q2各项生产经营指标有所改善，PSY达到25，肥猪存活率达到97%。从种猪储备来看，2023Q2末公司生产性生物资产达6.14亿元，较2022年末增加3.2%。公司在周期底部资金储备充裕，2022年完成定增，募集资金11.4亿元支持湖南、广东、海南、广西等养殖项目建设；2023Q2末资产负债率为62.07%，处于行业较低水平；2023Q2末货币资金达15.73亿元；公司于6月披露《2023年度以简易程序向特定对象发行股票预案》，拟以简易程序发行股票募资3亿元，该预案已于8月获得证监会批复。充足的资金储备有望助力公司出栏继续增长，预计2023-2024年公司生猪出栏分别有望达到350、500万头。
　　全链运营优势明显，看好后续成本改善。公司始终致力于推进集生物饲料、健康养殖、肉品加工于一体的全产业链经营模式。在养殖上游，公司饲料业务根基深厚，现阶段正依靠新技术不断提高饲料质量和转化效率。在养殖环节，公司种猪繁育优势明显，早在2008年便开始涉足种猪繁育领域，旗下“美神”种猪性能表现优秀，同时公司2020年从丹麦引进1400头丹系核心原种猪，目前新丹系种猪正逐步投产，甘肃核心原种场生产的母猪陆续扩充到湖南、广东、云南等扩繁猪场，2022年补充新丹系种猪4万头，助力公司从“新美系”向“新丹系”高性能育种体系过渡，目前公司优秀的丹系种猪场可做到PSY30的优秀成绩，有望进一步提升公司养殖效率。在养殖下游，2022年公司南乐100万头生猪屠宰基地正式投产运营，未来依靠初加工及深加工猪肉产品，有望持续增厚公司盈利。
　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司养殖产能稳步释放，底部成长性充足。预计公司2023-2025年归母净利润-8.2/-2.0/23.4亿元，EPS分别为-0.59/-0.15/1.69元，对应当前股价PE为-11/-44/4 X。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月05日唐人神002567SZ买入2023半年报点评养殖指标稳步改善出栏有望继续增长核心观点公司研究财报点评2023H1净利同比下降受猪价亏损影响业绩承压公司2023H1营收1348农林牧渔饲料亿元同比139归母净利-664亿元同比-37522其中计提证券分析师鲁家瑞证券分析师李瑞楠资产减值损失048亿元2023Q2营收6957亿元同比738归母021-61761016021-60893308lujiaruiguosencomcnliruinanguosencomcn净利-324亿元同比-3700分业务看2023H1养殖收入231亿元S0980520110002S0980523030001同比7810毛利率-1904同比由正转负饲料收入10188亿元联系人江海航同比701毛利率达651同比04pct另外随屠宰产能落地010-88005306jianghaihangguosencomcn肉制品收入同比7477至970亿元有望持续贡献新业绩增量基础数据养殖产能稳步扩张出栏有望保持高增长2023H1公司出栏生猪16594万投资评级买入维持合理估值头同比增长9228据公司公告公司2023Q2各项生产经营指标有所改收盘价653元善PSY达到25肥猪存活率达到97从种猪储备来看2023Q2末公司生总市值流通市值90618920百万元52周最高价最低价977626元产性生物资产达614亿元较2022年末增加32公司在周期底部资金储近3个月日均成交额21958百万元备充裕2022年完成定增募集资金114亿元支持湖南广东海南广市场走势西等养殖项目建设2023Q2末资产负债率为6207处于行业较低水平2023Q2末货币资金达1573亿元公司于6月披露2023年度以简易程序向特定对象发行股票预案拟以简易程序发行股票募资3亿元该预案已于8月获得证监会批复充足的资金储备有望助力公司出栏继续增长预计2023-2024年公司生猪出栏分别有望达到350500万头全链运营优势明显看好后续成本改善公司始终致力于推进集生物饲料健康养殖肉品加工于一体的全产业链经营模式在养殖上游公司饲料业务根基深厚现阶段正依靠新技术不断提高饲料质量和转化效率在养殖环节公司种猪繁育优势明显早在2008年便开始涉足种猪繁育领域旗下资料来源Wind国信证券经济研究所整理美神种猪性能表现优秀同时公司2020年从丹麦引进1400头丹系核心相关研究报告原种猪目前新丹系种猪正逐步投产甘肃核心原种场生产的母猪陆续扩充唐人神002567SZ-2023半年报业绩预告点评2023Q2归到湖南广东云南等扩繁猪场2022年补充新丹系种猪4万头助力公母净利预计亏损280亿元-330亿元养殖成本环比2023Q1进一步下降2023-07-17司从新美系向新丹系高性能育种体系过渡目前公司优秀的丹系种唐人神002567SZ-2022年报及2023一季报点评Q1归母净利承压看好后续成本改善2023-05-06猪场可做到PSY30的优秀成绩有望进一步提升公司养殖效率在养殖下游唐人神002567SZ-2022中报点评Q2归母净利转正猪2022年公司南乐100万头生猪屠宰基地正式投产运营未来依靠初加工及深价上行利好后续业绩2022-09-01唐人神002567SZ-2021年报及2022一季报点评全链运加工猪肉产品有望持续增厚公司盈利作优势明显养殖业务快速扩张2022-05-04风险提示养殖过程中发生不可控疫情粮食价格大幅上涨增加饲料成本投资建议维持买入评级公司养殖产能稳步释放底部成长性充足预计公司2023-2025年归母净利润-82-20234亿元EPS分别为-059-015169元对应当前股价PE为-11-444X盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2174226539278733101236389-17422150113173净利润百万元-1147135-820-2032335--2207-1118-707475212491每股收益元-095010-059-015169EBITMargin-1224-210381净资产收益率ROE-20820-137-35306市盈率PE-68658-108-43738EVEBITDA65714956718854市净率PB141131149154116资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2023H1净利同比下降受猪价亏损影响业绩承压公司2023H1营收1348亿元同比139归母净利-664亿元同比-37522其中计提资产减值损失048亿元2023Q2营收6957亿元同比738归母净利-324亿元同比-3700分业务来看2023H1养殖实现收入231亿元同比7810毛利率达-1904同比由正转负饲料实现收入10188亿元同比701毛利率达651同比04pct另外随屠宰产能落地肉制品收入同比7477至970亿元有望持续贡献新业绩增量图1唐人神营业收入及增速图2唐人神单季营业收入及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3唐人神归母净利润及增速图4唐人神单季归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理2023H1利润率承压费用率基本稳定公司2023H1销售毛利率219同比-399pct销售净利率-563同比-410pct受猪价低迷影响公司盈利水平承压费用率方面2023H1销售费用率196同比-011pct管理费用率336同比013pct财务费用率116同比012pct三项费用率合计648同比014pct2023H1受新投产项目管理费用增加以及预提股权激励费用影响公司管理费用率有所上升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5唐人神毛利率净利率变化情况图6唐人神三项费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理经营性现金流承压资产周转有所明显2023H1经营性现金流净额074亿元相较上年同期增加37经营性现金流净额占营业收入比例为055同比007pct销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为9857同比024pct经营现金流依然保持正流入在主要流动资产周转方面2023H1公司应收周转天数达442天同比-980应收周转同比加速存货周转天数达4601天同比1005存货周转有所放缓图7唐人神经营性现金流情况图8唐人神主要流动资产周转情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议维持买入评级公司作为全链一体化经营的养殖新秀饲料和种猪优势明显养殖指标领先同行养殖产能稳步释放底部成长性充足预计公司2023-2025年归母净利润-82-20234亿元EPS分别为-059-015169元对应当前股价PE为-11-444X请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1可比公司估值表总市值EPSPE代码公司简称股价投资评级亿元22A23E24E22A23E24E002840华统股份1477905301416136910694买入603477巨星农牧26311331603116829785169买入002714牧原股份4088223423242096279174315买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物13681876158315091918营业收入2174226539278733101236389应收款项681632825851941营业成本2041424477270332933731614存货净额21233332343735674038营业税金及附加3736435359其他流动资产664106196210861328销售费用521476491541625流动资产合计48666901680670128226管理费用760769754822953固定资产7521914296351037811211研发费用263141146157193无形资产及其他557552530508486财务费用152290273315332投资性房地产15411779177917791779投资收益121818911资产减值及公允价值变长期股权投资5957595959动579184451020资产总计1454518432188101973621761其他收入1492488146157193短期借款及交易性金融负债13272922291635192775营业利润10442058941932645应付款项11071942224921062459营业外净收支10333303545其他流动负债12771533169118411913利润总额11471729242282600流动负债合计37106397685674667147所得税费用25304811109长期借款及应付债券33923281378142814831少数股东损益2585514156其他长期负债13151323152315331583归属于母公司净利润11471358202032335长期负债合计47084604530458146414现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计841811001121611328013561净利润11471358202032335少数股东权益615633672682557资产减值准备480387201318股东权益55126798597857747642折旧摊销50069796410771192负债和股东权益总计1454518432188101973621761公允价值变动损失579184451020财务费用152290273315332关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动14411083487250311每股收益095010059015169其它515380193143每股红利038019000000034经营活动现金流1794427156243070每股净资产457492433418553资本开支02096150018002000ROIC05-3220其它投资现金流1629000ROE-212-14-431投资活动现金流152065150218002000毛利率683513权益性融资01131000EBITMargin-12-208负债净变化2099111300320350EBITDAMargin151411支付股利利息45526600467收入增长172251117其它融资现金流316726386603744净利润增长率-221-112-707751249融资活动现金流12130154941103661资产负债率6263687165现金净变动31550829474409息率5130000053货币资金的期初余额10531368187615831509PE6865810843738货币资金的期末余额13681876158315091918PB1413151512企业自由现金流019536118761702EVEBITDA65714956718854权益自由现金流0574577252990资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何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