事件：公司2023H1营收+18.39%，亏损6.64亿元。公司2023年上半年实现营业收入134.8亿元（同比+18.39%），亏损6.64亿元；单二季度收入同比+7.38%，亏损3.24亿元，符合此前业绩预告。
　　生猪养殖业务规模较快增长，饲料及肉类业务稳健经营：1）公司生猪出栏量大幅增加，2023H1生猪养殖业务实现收入23.10亿元，同比+110.2%；实现生猪销售165.94万头，同比+92%（其中肥猪出栏量153.32万头，同比+100.9%），其中Q2实现出栏87.53万头。2）公司饲料业务量利提升，2023H1实现收入101.88亿元，同比+4.8%；实现饲料内外销量319万吨，同比+16%；由于公司产品向高端毛利产品，客户向大客户转型，同时产能利用率有所提升，2023H1饲料业务实现毛利率6.51%，同比+0.4pct。3）公司肉类业务实现营业收入9.70亿元，同比+74.9%。
　　生猪养殖产能稳步增加，成本稳步下行：1）公司搭建覆盖全产业链的专业化人才队伍，加强内部营运管理，生产效率指标逐渐改善，Q2育肥猪存活率达到97%，PSY达到25%。我们测算Q2养殖成本约17.4元/kg，相比Q1改善明显，伴随丹系种猪逐步补充到公司种猪体系中，我们预计未来养殖成本有望进一步降低。2）公司生猪产能稳步增加，截至2023H1，公司生产性生物资产为6.14亿元，相比年初+3.3%；在建工程9.39亿元，相比年初+76.6%，对未来出栏规划形成支撑；3）公司资金相对安全，由于全产业链业务布局，公司2023H1经营活动净额为7381万元，截至2023H1货币资金15.73亿元；资产负债率62.07%，相比年初+2.38pct，主要由于增加部分银行贷款，确保公司业务稳健发展。
　　投资建议：公司围绕养殖、饲料、肉制品三大产业，协同效应增强，养殖业务较快增长，成本稳步下行，我们预计公司2023-2025年实现营业收入292.2/345.9/385.4亿元，归母净利润-3.9/4.9/8.7亿元，8月30日收盘价对应24/25年PE分别为18.3/10.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险。
　　

研究报告全文：唐人神饲料公司点评00256720230831生猪规模较快增长养殖成本稳步下行证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司2023H1营收1839亏损664亿元公司2023年上半年基本数据2023-08-30实现营业收入1348亿元同比1839亏损664亿元单二季度收入同收盘价元646流通股本亿股1366比738亏损324亿元符合此前业绩预告每股净资产元470生猪养殖业务规模较快增长饲料及肉类业务稳健经营1公司生猪总股本亿股1388出栏量大幅增加2023H1生猪养殖业务实现收入2310亿元同比1102最近12月市场表现实现生猪销售16594万头同比92其中肥猪出栏量15332万头同比1009其中Q2实现出栏8753万头2公司饲料业务量利提升2023H1唐人神沪深300实现收入亿元同比实现饲料内外销量万吨同比3101884831916-4由于公司产品向高端毛利产品客户向大客户转型同时产能利用率有所提-11升2023H1饲料业务实现毛利率651同比04pct3公司肉类业务实-18现营业收入970亿元同比749-26生猪养殖产能稳步增加成本稳步下行1公司搭建覆盖全产业链的专-33业化人才队伍加强内部营运管理生产效率指标逐渐改善Q2育肥猪存活率达到97PSY达到25我们测算Q2养殖成本约174元kg相比Q1改善明显伴随丹系种猪逐步补充到公司种猪体系中我们预计未来养殖成本分析师余剑秋有望进一步降低2公司生猪产能稳步增加截至2023H1公司生产性生物SAC证书编号S0160522050003yujq01ctseccom资产为614亿元相比年初33在建工程939亿元相比年初766对未来出栏规划形成支撑3公司资金相对安全由于全产业链业务布局公司2023H1经营活动净额为7381万元截至2023H1货币资金1573亿元相关报告资产负债率6207相比年初238pct主要由于增加部分银行贷款确保公1规模较快增长一季度成本暂承压司业务稳健发展2023-04-28投资建议公司围绕养殖饲料肉制品三大产业协同效应增强养殖业务较快增长成本稳步下行我们预计公司2023-2025年实现营业收入292234593854亿元归母净利润-394987亿元8月30日收盘价对应2425年PE分别为183103倍维持增持评级风险提示生猪疾病风险生猪出栏量不及预期风险大宗农产品价格波动风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2174226539292233458838537收入增长率17362206101118361142归母净利润百万元-1147135-393491871净利润增长率-2207411177-39106224797749EPS元股-100011-028035063PE624918271029ROE-2082199-6177201142PB163144141132118数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入21742192653858292226134587853853733成长性减营业成本20534532447678277807031854783510065营业收入增长率174221101184114营业税费36693584438351885781营业利润增长率-19381197-29282418733销售费用5213947583613677263484782净利润增长率-22071118-39112248775管理费用760077690290590107222119466EBITDA增长率-98038130-5031699311研发费用1431414138204562421126976EBIT增长率-14381853-16263274637财务费用1523329000116401346315545NOPLAT增长率-1459-1691-1737-3274637资产减值损失-57484-18381000000000投资资本增长率350244-323461加公允价值变动收益464027000000000净资产增长率45213-6067115投资和汇兑收益11591815175320752312利润率营业利润-10436720528-395705612197285毛利率5678497989加营业外净收支-10345-3303-3000-3000-3000营业利润率-4808-141625利润总额-11471217225-425705312194285净利润率-5405-141524减所得税25132965-106413282357EBITDA营业收入0148224958净利润-11474113507-393134905787072EBIT营业收入-2618-102029资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金13683218761796467-7604-5460固定资产周转天数94118117106101交易性金融资产2903006006006006流动营业资本周转天数5-4-902应收帐款2784232792321474471538783流动资产周转天数8295706055应收票据110800000000000应收帐款周转天数44444预付帐款545139497397232108306115832存货周转天数3540403739存货212297333157284191370601389913总资产周转天数206224225192180其他流动资产1190311146111461114611146投资资本周转天数189193170148141可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE-20820-6272114长期股权投资59205705570557055705ROA-7907-222644投资性房地产000000000000000ROIC-5028-214772固定资产56006786100094021810081251065276费用率在建工程19205853207499244795446773销售费用率2418212122无形资产5572155210540105281051610管理费用率3529313131其他非流动资产33953864386438643864财务费用率0711040404资产总额14544621843204180371018931981970286三费营业收入6658565657短期债务52235111575111575111575111575偿债能力应付帐款110693194162191681215352194155资产负债率579597613606578应付票据000000000000000负债权益比13741480158215401370其他流动负债188423423423423流动比率131108086083086长期借款339250328123328123328123328123速动比率056039025011010其他非流动负债31054240424042404240利息保障倍数-313174-193439718负债总额8418021100122110513311478291138988分红指标少数股东权益6148463290610976383368690DPS元000004000000000股本120602138134138134138134138134分红比率留存收益59290727973048474540155612股息收益率0005000000股东权益612660743082698577745369831297业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元-100011-028035063净利润-11474113507-393134905787072BVPS元457492459491550加折旧和摊销588497947492781102779112747PEX625183103资产减值准备6019521511000000000PBX1614141312公允价值变动损失-464-027000000000PFCF财务费用1953129875153921539215392PS0404030302投资收益-1159-1815-1753-2075-2312EVEBITDA39431142319270少数股东损益-2484753-219327364856CAGR营运资金的变动-76120-13394547527-73643-21530PEG060101经营活动产生现金流量-37877996811544197246199224ROICWACC投资活动产生现金流量-331358-177936-188198-180925-175688REP融资活动产生现金流量398542218078-18392-20392-21392资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出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