研究报告全文：公司点评唐人神23H1生猪业务亏损面扩大饲料及肉制品业务稳定增长证券研究报告2023年09月01日唐人神002567SZ2023年中报点评核心结论公司评级买入股票代码002567SZ事件8月31日公司发布2023年半年度报告23H1年公司实现营收归母净前次评级买入利润13480-664亿元同比分别1839-37522EPS为-048元合23Q2评级变动维持实现营收归母净利润6957-324亿元同比分别738转亏损当前价格64123H1生猪业务亏损面同比扩大饲料及肉制品业务稳定增长受生猪价格低迷近一年股价走势及出栏量同比上升影响公司生猪业务亏损面扩大拖累整体业绩23H1饲料生猪肉制品业务实现营收101882310970012亿元同比482唐人神畜禽饲料沪深3002110177485-77223H1饲料销量319万吨含内销量同比16-3-823H1生猪出栏量同比大幅增长肥猪占比同比提升23H1公司出栏生猪16594-13万头同比其中肥猪出栏万头同比仔猪出栏-18921533210086126-23万头同比2648肥猪出栏量占比高达92同比395pct-28-332022-082022-122023-042023-08生猪毛利率下滑明显饲料业务高端化初见成效23H1生猪饲料业务毛利率为-1904651同比-2377pct040pct原因是生猪出栏量大幅增加且肥猪分析师占比上升亏损面同比扩大饲料产品向高端化产品转型小幅提升毛利率熊航S0800522050002费用率方面23H123Q2公司销售费用率为196213同比-011pct13316501817-006pct原因是职工薪酬运杂费及车辆费得到控制财务费用率为116xionghangresearchxbmailcomcn118同比012pct022pct原因是利息支出和汇兑损失增加相关研究23H1末公司货币资金余额1573亿元资金储备充足23H1公司实现经营活唐人神22H2猪价上行带动全年业绩扭亏动现金流净额074亿元银行授信总额为120亿元22年非公开发行股票募资23Q1成本小幅承压唐人神002567SZ22年年报及23年一季报点评2023-05-04114亿并已于12月到位公司正加快推进以简易程序发行股票拟募资3亿元唐人神22H2猪价上行导致利润快速释放22年业绩同比扭亏唐人神002567SZ投资建议根据23H1经营情况我们调低盈利预测预计20232025年归母2022年业绩预告点评2023-01-30唐人神22Q3猪价上行带动盈利快速恢复净利润为-5869211150亿元同比亏损扭亏248对应PE为-1529777Q4业绩值得期待唐人神002567SZ2022倍未来公司生猪出栏量有望保持高增长饲料业务预计将稳健增长公司主业年三季报点评2022-10-31中长期成长性良好各业务板块协同效应较强维持买入评级风险提示生猪出栏不及预期原材料成本压力猪肉需求不振疫病风险等核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元2174226539306743788541231增长率17422115623588归母净利润百万元11471355869211150增长率-22071118-53352573248每股收益EPS083010042066083市盈率PE786591529777市净率PB1613121110数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评唐人神2023年08月31日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物13681876143315591623营业收入2174226539306743788541231应收款项12271582184620092121营业成本2041424477296873474337698存货净额21233332404147295131营业税金及附加3736475860其他流动资产148112136129126销售费用521476377455536流动资产合计48666901745584279001管理费用102491082310161106固定资产及在建工程78429737110121255713688财务费用152290380428447长期股权投资5957575757其他费用-收入638144171071无形资产557552560557550营业利润104420562410781382其他非流动资产12201185115311331111营业外净收支10333333333非流动资产合计967911531127821430415406利润总额114717265710451349资产总计1454518432202372273124407所得税费用25303873135短期借款5221116210027462870净利润11721436189731214应付款项31865277598067267142少数股东损益258335164其他流动负债24444归属于母公司净利润11471355869211150流动负债合计371063978084947710016长期借款及应付债券41634068380239743948财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债544537519526527盈利能力长期负债合计47084604432045004475ROE-21222-83120133负债合计841811001124051397714491毛利率6178328386股本12061381138813881388营业利润率-4808-202834股东权益61277431783387549916销售净利率-5405-202629负债和股东权益总计1454518432202372273124407成长能力营业收入增长率17422115623588现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率-19381197-40372729281净利润11721436189731214归母净利润增长率-22071118-53352573248折旧摊销630720673806953偿债能力利息费用152290380428447资产负债率579597613615594其他11105356049142流动比131108092089090经营活动现金流37910012422572472速动比074056042039039资本支出30251876193723012033其他28996000每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流33141779193723012033每股指标债务融资20791194604218323EPS083010042066083权益融资1491109610144752BVPS397490521584663其它416109000估值筹资活动现金流398521811618171375PE786591529777汇率变动PB1613121110现金净增加额29350144412664PS0403030202数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评唐人神2023年08月31日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准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