研究报告全文：证券研究报告市场策略研究2023年09月05日投资策略关于本轮外资流出的几个问题外资月报2023年8月前言8月外资大幅外流近900亿已刷新历史单月峰值引发了市场很大的关作者注本篇报告详述历次外资趋势性大幅外流的特征与经验拆解本轮外资流出的分析师张峻晓同与不同并重点回应几个问题1过去几轮外资大幅流出有什么规律执业证书编号S06805181100012本轮外资离场与过往哪一轮更相似3外资回归需要依仗什么条件哪些板块邮箱zhangjunxiaogszqcom可能受益分析师王程锦执业证书编号S0680522070004历次外资趋势性外流有何经验互联互通机制开设以来外资共经历过六轮持1邮箱wangchengjingszqcom续且大幅的趋势性外流分别为2019年的4-5月份2020年的2-3月份与7-8月相关研究份2022年的3月份和10月份以及2023年的8月份后简称本轮纵观历1投资策略秋季攻势的条件基本具备策略月报次外资趋势性的大幅流出大致存在以下几点共性其一大幅流入往往是前置特2023年9月2023-09-03征历次外资流出之前往往都伴随着外资阶段性的大幅涌入因此几乎每一轮都可2投资策略市场回顾9月1周反弹轮动以用所谓的止盈来解释部分原因其二外资的重仓行业遭集中减持历次此类趋依然很快2023-09-02势性的大幅流出伤害都更多集中于外资的重仓方向具体主要集中在食品饮3投资策略多维度描绘中报全景画像23Q2料非银金融银行等其三外资流出的开启与逆转往往对应着重要触发因素财报分析一2023-09-01的明显扭转如国际关系恶化经济悲观预期等均是可能导致外资趋势性大幅流出4海外市场关注AI应用车地产2023年9的诱因外资流出趋势的扭转则基本多伴随着国际关系缓和及稳增长政策的出台月海外金股推荐2023-09-01本轮外资离场与过往哪一轮更相似2022年10月份或更具可比性首先从流5投资策略9月策略观点与金股推荐单边下行市出节奏看本轮外资20日滚动日均净流出规模一度达到超过45亿元仅次于2020有望结束2023-08-30年的2-3月份其余阶段流出速度20日滚动日均净流出规模的极值仅大致在30亿元左右其次从资金类型贡献看本轮外资离场呈现出配置盘与交易盘的同步大幅外流而配置盘类似的趋势性外流仅有2020年的2-3月份和2022年的10月份可供对标此外从宏观环境看2022年10月份与当下似乎具备更多相似点无论是经济数据的承压出口数据明显下修人民币的低位贬值在7附近仍存贬值压力还是海外利率的高位震荡10年期美债利率4附近而其他几轮均存在诸多明显差异本轮外资流出趋势的逆转可能要期待什么从外资流出的触发因素看阶段性的止盈压力国际关系趋紧及经济悲观预期预计均是难以回避的负面因素而相关因素的扭转则将是主要期待落脚本轮外资流出扩内需与稳地产仍是经济预期扭转的重要支撑因此预计外资流出的趋势性逆转仍需期待稳增长政策的发力与效果验证当前认房不认贷与房贷利率下调已迎来多地政府跟进系列政策落实的效果验证预计将是后续的主要关切与期待行业层面若外资流出趋势逆转重仓回补效应均较为明显结合2023年8月底的外资持仓情况看食品饮料的仓位回调最为显著持续仓位已降至20分位附近且持股占行业流通市值比例更是降至谷底同时银行医药的外资持股规模占行业流通市值比例也明显降至低位因此若后续外资重启回流食品饮料银行医药等行业或将更为受益于重仓回补风险提示1海外市场波动加剧2汇率贬值风险请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日内容目录一本轮外资流出的同与不同4二8月外资动向回顾621总体配置外资单月净流出创历史新高622风格结构必需消费遭减持居多823行业流向计算机净流入居前食品饮料净流出居多924仓位分布家用电器仓位抬升居前1225个股配置持股集中度小幅回升15风险提示17图表目录图表1外资流入节奏与持续性回顾4图表2历次外资趋势性大幅外流阶段内外资流出的Top5行业对比4图表3外资配置盘与交易盘净流入节奏回顾5图表4美债利率与人民币汇率走势5图表5外资行业配置仓位持股规模的流通市值占比所处历史分位对比数据截止2023年8月31日6图表67月美国零售数据超预期6图表78月美元指数和10年期美债震荡上行6图表88月北上资金累计净流出约89683亿元7图表98月交易盘净流出约481亿元配置盘净流出约405亿元7图表10北上成交规模与占比7图表11北上成交规模与结构7图表12主板及创业板仓位7图表13创业板仓位及相对表现7图表14北上资金8月流入各风格金额统计8图表15北上资金流入风格结构走势亿元8图表16配置盘流入风格结构走势亿元9图表17交易盘流入风格结构走势亿元9图表188月计算机净流入居前食品饮料净流出居多9图表198月北上交易盘流入计算机居前流出银行居多10图表208月北上配置盘流入电子居前流出食品饮料居多10图表218月外资增减持共识与分歧对比10图表22近一个季度行业净流入趋势回顾11图表23食品饮料净流入MA20与行情走势11图表24家用电器净流入MA20与行情走势11图表25医药生物净流入MA20与行情走势12图表26非银金融净流入MA20与行情走势12图表27银行净流入MA20与行情走势12图表28电子净流入MA20与行情走势12图表29北上持仓市值行业分布截至2023年8月31日13图表308月纺织服饰综合持仓市值回落较少食品饮料电力设备持仓市值回落居多13图表318月家用电器公用事业仓位提升居前银行食品饮料仓位回落居多13图表32北上资金流动与创业板相对表现14图表33北上资金流动与大盘股相对表现14P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日图表34北上资金流动与低估值相对表现14图表35北上资金流动与绩优股相对表现14图表36北上流动与汇率波动14图表37北上流动与VIX指数14图表388月北上持仓持股集中度有所回升15图表39北上资金前20大重仓股名单ROE截至2023年6月30日其余数据截至2023年8月31日15图表40北上资金整体净流入净流出前十大个股名单2023年8月16图表41北上交易盘整体净流入净流出前十大个股名单2023年8月16图表42北上配置盘整体净流入净流出前十大个股名单2023年8月17P3请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日前言8月外资大幅外流近900亿已刷新历史单月峰值引发了市场很大的关注本篇报告详述历次外资趋势性大幅外流的特征与经验拆解本轮外资流出的同与不同并重点回应几个问题1过去几轮外资大幅流出有什么规律2本轮外资离场与过往哪一轮更相似3外资回归需要依仗什么条件哪些板块可能受益一本轮外资流出的同与不同历次外资趋势性外流有何经验互联互通机制开设以来外资共经历过六轮持续且大幅的趋势性外流分别为2019年的4-5月份2020年的2-3月份与7-8月份2022年的3月份和10月份以及2023年的8月份后简称本轮纵观历次外资趋势性的大幅流出大致存在以下几点共性其一大幅流入往往是前置特征历次外资流出之前往往都伴随着外资阶段性的大幅涌入因此几乎每一轮都可以用所谓的止盈来解释部分原因其二外资的重仓行业遭集中减持历次此类趋势性的大幅流出伤害都更多集中于外资的重仓方向具体主要集中在食品饮料非银金融银行等其三外资流出的开启与逆转往往对应着重要触发因素的明显扭转如国际关系恶化经济悲观预期等均是可能导致外资趋势性大幅流出的诱因外资流出趋势的扭转则基本多伴随着国际关系的缓和及稳增长政策的出台图表1外资流入节奏与持续性回顾北上净流入MA20亿元左轴净流入日占比MA20右轴80100709060508040703060205010040-1030-2020-30-4010-5002015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-072023-04资料来源Wind国盛证券研究所图表2历次外资趋势性大幅外流阶段内外资流出的Top5行业对比19年4-5月20年2-3月20年7-8月2022年3月2022年10月2023年8月起点2019-04-042020-02-212020-07-142022-03-022022-09-282023-08-01终点2019-05-272020-03-232020-08-092022-03-162022-10-242023-08-31净流出规模净流出规模净流出规模净流出规模净流出规模净流出规模行业名称行业名称行业名称行业名称行业名称行业名称亿元亿元亿元亿元亿元亿元Top1食品饮料-24160食品饮料-20896食品饮料-13120食品饮料-16077食品饮料-19305食品饮料-21862Top2家用电器-8577非银金融-12812非银金融-8576非银金融-8921电力设备-9318银行-15878Top3计算机-6029家用电器-9822银行-5697医药生物-8152银行-6402非银金融-6404Top4银行-3692电子-7729商贸零售-5589银行-7312非银金融-6190电力设备-6282Top5非银金融-2895银行-6553医药生物-4037电力设备-6071家用电器-3912有色金属-4675资料来源Wind国盛证券研究所本轮外资离场与过往哪一轮更相似2022年10月份或更具可比性其一从流出节奏看本轮外资20日滚动日均净流出规模一度达到超过45亿元仅次于2020年的2-3月份其余阶段流出速度20日滚动日均净流出规模的极值仅大致在30亿元左右同时本轮外资一度呈现出连续13日的净流出这种持续性明显超越了前五轮仅次于早期2015年的11月连续25日净流出但净流出规模不足300亿其二从资金类型P4请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日贡献看本轮外资离场呈现出配置盘与交易盘的同步大幅外流而配置盘类似的趋势性外流仅有2020年的2-3月份和2022年的10月份可供对标其三从事件性因素看各轮外资流出的触发因素也存在一定差异如疫情因素是2020年2-3月份和2022年3月份外资离场的重要驱动2020年7-8月份面临一定的国际关系压力其四从宏观环境看2022年10月份与当下似乎具备更多相似点无论是经济数据的承压出口数据明显下修人民币的低位贬值在7附近仍存贬值压力还是海外利率的高位震荡10年期美债利率4附近而其他几轮均存在诸多明显差异图表3外资配置盘与交易盘净流入节奏回顾北上交易盘净流入MA20亿元北上配置盘净流入MA20亿元55453525155-5-15-25-352019-11-012020-06-012021-01-012021-08-012022-03-012022-10-012023-05-01资料来源Wind国盛证券研究所图表4美债利率与人民币汇率走势美元兑人民币左轴10年期美债利率右轴74454072357030256820661510640562002019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-02资料来源Wind国盛证券研究所本轮外资流出趋势的逆转可能要期待什么解铃还须系铃人仍需从导致本轮外资流出的触发因素加以分析阶段性的止盈压力国际关系趋紧及经济悲观预期预计均是难以回避的负面因素而相关因素的扭转则将是主要期待若对标2022年10月份的历史经验外资流出趋势的扭转主要对应了稳增长政策的密集出台伴随着疫后经济复苏错位带来出口红利消退地产断供的风险与国内需求的释放成为经济预期的主导地产三支箭齐发则成为当时扭转预期的关键防疫管控的优化则进一步推升了疫后复苏的信心落脚本轮外资流出投资出口与社零数据均边际转弱扩内需与稳地产仍是经济预期扭转的重要支撑因此预计外资流出的趋势性逆转仍需期待稳增长政策的发力与效果验证当前认房不认贷与房贷利率下调已迎来多地政府跟进系列政策落实的效果验证预计将是后续的主要关切与期待若外资重启回流哪些方向更受益关注食品饮料银行医药等外资重仓行业从历P5请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日史经验看若外资流出趋势逆转重仓回补效应均较为明显结合2023年8月底的外资持仓情况看食品饮料的仓位回调最为显著持续仓位已降至20分位附近且持股占行业流通市值比例更是降至谷底同时银行医药的外资持股规模占行业流通市值比例也明显降至低位因此若后续外资重启回流这些行业或将更为受益于重仓回补图表5外资行业配置仓位持股规模的流通市值占比所处历史分位对比数据截止2023年8月31日资料来源Wind国盛证券研究所注标粗为外资持续重仓行业二8月外资动向回顾21总体配置外资单月净流出创历史新高风险事件叠加联储整体偏鹰10年期美债一度冲上438月以来美债美元整体震荡上行先是月初惠誉意外下调美国主权信用评级10年期美债升破42随后尽管非农通胀数据低于预期但联储鹰派表述使得美债短期回落后再度冲高中旬以来美联储纪要偏鹰7月零售数据超预期推动10年期美债升破43下旬美国劳工部大幅下修新增就业8月美国制造业PMI不及预期JOLTS职位空缺超预期小非农数据偏弱二季度实际GDP下修共同导致市场对联储加息结束的预期升温整体看8月美债美元震荡上行人民币持续贬值下外资单月流出创历史新高图表67月美国零售数据超预期图表78月美元指数和10年期美债震荡上行美元指数美国零售和食品服务销售额总计季调环比美国国债收益率10年右轴31074625210644151054211040540103038-0510236-1101-1510034-299322022-012022-052022-092023-012023-052023-052023-062023-072023-08资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日外资单月净流出创历史新高交易盘配置盘同步流出截至8月31日北上资金8月累计净流出约89683亿元根据我们的拆解和估算8月交易盘配置盘均转向交易盘单月净流出约48081亿元配置盘单月净流出约40507亿元从板块仓位来看8月主板仓位小幅回落而创业板和科创板仓位均有所回升截至8月31日主板科创板和创业板仓位分别为8093271和1636图表88月北上资金累计净流出约89683亿元图表98月交易盘净流出约481亿元配置盘净流出约405亿元深股通成交净买入亿元左轴配置盘净流入估算亿元沪股通成交净买入亿元左轴1500交易盘净流入估算亿元200上证综指右轴380015037001000360010035005005034003300032000-5031003000-500-1002900-1502800-10002021-112022-052023-062021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-072023-082021-012021-032020-052020-072020-092020-112021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072020-03资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表10北上成交规模与占比图表11北上成交规模与结构资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表12主板及创业板仓位图表13创业板仓位及相对表现创业板仓位左轴创业板仓位左轴主板仓位右轴创业板指沪深300右轴2210022075202007018951816160651490140601212055108510050886806045440402752035202109201712201805201810201903201908202001202006202011202104202202202207202212202305201712201805201810201903201908202001202006202011202104202109202202202207202212202305资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日22风格结构必需消费遭减持居多北上资金8月减持科技成长较少必需消费遭减持居多从流入结构来看截至8月31日科技成长可选消费其他服务遭北上资金减持较少分别获减持2902亿元4961亿元5725亿元而必需消费金融地产中游制造遭减持居前分别遭减持28956亿元22733亿元12204亿元从20日均线走势看除科技成长流入放缓外其余所有风格均转为流出其中必需消费金融地产中游制造流出节奏明显加速从资金拆分角度看配置盘集中减持必需消费中游制造金融地产交易盘集中减持金融地产上游资源必需消费8月北上配置盘大幅减持必需消费中游制造金融地产分别减持215亿元65亿元58亿元交易盘大幅减持金融地产上游资源必需消费分别减持169亿元86亿元77亿元结合来看8月所有风格均遭一致减持科技成长相对具有韧性图表14北上资金8月流入各风格金额统计北上整体净流入亿元配置盘净流入亿元交易盘净流入亿元0-11-8-50-29-20-27-23-21-50-49-100-57-65-56-58-86-77-150-111-122-200-169-250-227-215-300-290-350科技成长可选消费其他服务上游资源中游制造金融地产必需消费资料来源wind国盛证券研究所图表15北上资金流入风格结构走势亿元上游资源MA20中游制造MA20必需消费MA20可选消费MA20其他服务MA20科技成长MA20金融地产MA202520151050-5-10-15-20201912202005202010202103202108202201202206202211202304资料来源wind国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日图表16配置盘流入风格结构走势亿元配置盘上游资源MA20配置盘中游制造MA20配置盘必需消费MA20配置盘可选消费MA20配置盘其他服务MA20配置盘科技成长MA2020配置盘金融地产MA20151050-5-10-15201912202005202010202103202108202201202206202211202304资料来源wind国盛证券研究所图表17交易盘流入风格结构走势亿元交易盘上游资源MA20交易盘中游制造MA20交易盘必需消费MA20交易盘可选消费MA20交易盘其他服务MA20交易盘科技成长MA2020交易盘金融地产MA20151050-5-10-15201912202005202010202103202108202201202206202211202304资料来源wind国盛证券研究所23行业流向计算机净流入居前食品饮料净流出居多计算机和纺织服饰获增持居前食品饮料和银行遭减持居多行业层面北上资金8月集中流入计算机纺织服饰行业分别净流入311亿元181亿元同时食品饮料银行和非银金融行业流出居多分别净流出21862亿元15878亿元和6404亿元图表188月计算机净流入居前食品饮料净流出居多北上净流入估算亿元左轴区间涨跌幅右轴50000-20-50-40-100-60-150-80-200-100-250-120钢铁综合环保汽车通信传媒煤炭电子银行计算机房地产商贸零售国防军工石油石化建筑材料社会服务美容护理轻工制造公用事业家用电器建筑装饰农林牧渔机械设备基础化工交通运输医药生物有色金属电力设备非银金融食品饮料纺织服饰资料来源wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日从资金拆分来看8月北上交易盘主要流入计算机医药生物和国防军工行业分别净流入4474亿元227亿元和331亿元同时集中流出银行食品饮料和非银金融行业分别净流出9152亿元8159亿元和7353亿元8月北上配置盘主要流入电子汽车和非银金融行业分别净流入1955亿元1241亿元和95亿元同时集中流出食品饮料医药生物和银行行业分别净流出13697亿元6892亿元和6726亿元图表198月北上交易盘流入计算机居前流出银行居多图表208月北上配置盘流入电子居前流出食品饮料居多交易盘区间净流入额亿元左轴配置盘区间净流入额亿元左轴区间涨跌幅右轴区间涨跌幅右轴6004004020-20-220-4-20-40-40-20-6-60-6-40-80-8-100-8-60-10-120-10-80-140-100-12-160-12计医国家综机通纺美石社房轻建环钢传建煤公商农电汽交有基电非食银电汽非公纺建石综环商房钢轻社基国建美煤通传交农有计家机电银医食算药防用合械信织容油会地工筑保铁媒筑炭用贸林力车通色础子银品行子车银用织筑油合保贸地铁工会础防筑容炭信媒通林色算用械力行药品机生军电设服护石服产制材装事零牧设运金化金饮金事服材石零产制服化军装护运牧金机电设设生饮物工器备饰理化务造料饰业售渔备输属工融料融业饰料化售造务工工饰理输渔属器备备物料资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所对比而言交易盘与配置盘在8月增减持分歧仍存主动增减持视角下8月交易盘与配置盘无增持共识减持共识则主要体现在食饮银行电力设备等行业增减持分歧层面看非银电子汽车公用等出现明显的交易盘减持配置盘增持分歧而计算机医药军工等行业则出现配置盘减持交易盘增持的分歧图表218月外资增减持共识与分歧对比资料来源wind国盛证券研究所从资金流动趋势看首先纺织服饰行业连续3个月趋势流入其次机械国防军工电子3个行业连续2个月净流出最后美容护理公用事业2个行业连续3个月持续流出此外部分行业流动趋势较上期出现转向其中计算机行业自8月开始转为流入而食饮银行非银等24个行业则于8月转为流出P10请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日图表22近一个季度行业净流入趋势回顾近一个季度合计2023年6月净2023年7月净2023年8月净近一个季度净证券代码申万一级净流入亿元流入亿元流入亿元流入亿元流入趋势801130SI纺织服饰887172533181801750SI计算机-1589-2162-25373110801960SI石油石化797370636-210801950SI煤炭-1229-9191498-1808801050SI有色金属-6149-30691595-4675801710SI建筑材料477325498-347801030SI基础化工-6439411939-3523801040SI钢铁412-8042107-892801970SI环保-027070719-816801880SI汽车1200746488178-819801730SI电力设备-23013486495-6282801720SI建筑装饰3528551021-1524801140SI轻工制造-961-843693-810801010SI农林牧渔-10476181039-2705801110SI家用电器890665623662-1318801150SI医药生物-29731881388-4549801200SI商贸零售-4469-3612751-1609801120SI食品饮料-24044-82516069-21862801780SI银行-15458-480900-15878801180SI房地产2453-0752979-451801790SI非银金融-088-34889804-6404801770SI通信68704447297-871801760SI传媒280831041336-1632801170SI交通运输-22193331323-3874801210SI社会服务-137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