事件：北京时间9月1日20:30，美国公布8月非农就业数据。
　　核心结论：美国8月新增非农就业小幅超预期，失业率上升0.3个百分点至3.8%、为18个月以来最高，薪资环比增速放缓，降至2022年2月以来最低。最新联邦利率期货显示：美联储9月大概率按兵不动，11月加息概率不足50%，最早可能于2024年3月开启首次降息。维持前期判断：下半年美国就业将逐步降温、甚至加速恶化，年内是否再加25bp仍有待观察。
　　1、美国8月新增非农超预期，失业率上升0.3个百分点至3.8%，劳动力参与率5个月来首升。
　　>主要数据一览：美国8月新增非农就业人数18.7万，高于预期值17.0万，7月新增就业由18.7万下修至15.7万，6月新增就业由18.5万下修至10.5万；失业率3.8%，较预期值和前值高0.3个百分点，为2022年2月以来最高；劳动参与率62.8%，高出预期值0.2个百分点，此前5个月维持在62.6%，疫情前（2020年2月，下同）为63.3%；平均时薪同比4.3%，预期4.4%，前值4.4%；平均时薪环比0.2%，为2022年2月以来最低，预期0.3%，前值0.4%。
　　>分行业看：新增就业主要由教育和保健服务、休闲和酒店业、建筑业带动，运输仓储业、采矿业、信息业是主要拖累。具体看，教育和保健服务新增就业10.2万，环比增长0.4%，其中医疗和保健服务新增就业7.1万；休闲和酒店业新增就业4.0万，环比增长0.2%，行业总就业人数较疫情前少29万，低约1.7%；建筑业新增就业2.2万，高于过去12个月均值1.7万，其中非住宅专业贸易承包商新增就业1.2万。此外，运输仓储业就业减少3.4万，其中卡车运输就业人数锐减3.7万，主要反映企业倒闭；信息业就业减少1.5万，其中电影和录音行业减少1.7万，主要反映好莱坞罢工事件。
　　>薪资增速：私人非农平均时薪同比小幅下降，私人服务生产项同比增速放缓，商品生产项同比增速小幅上升。8月私人非农企业生产和非管理人员平均时薪同比4.5%，较上月下降0.2个百分点，环比0.2%，为2021年2月以来最低；商品生产平均时薪同比5.7%，较上月上升0.1个百分点，环比0.4%；私人服务生产平均时薪同比4.3%，较上月下降0.2个百分点，环比0.2%。行业看，3个行业环比增速上升，10个行业环比增速下降。具体行业看，薪资环比增速最大的行业是批发业、建筑业、制造业，批发业平均时薪环比0.8%、同比4.7%，建筑业平均时薪环比0.5%、同比5.7%，制造业平均时薪环比0.4%、同比5.7%；薪资环比增速降幅最大的行业是公用事业、教育和保健服务、采矿业，公用事业平均时薪环比0.0%、同比5.7%，教育和保健服务平均时薪环比-0.2%、同比2.9%，采矿业平均时薪环比-1.5%、同比2.1%。
　　>职位空缺：8/29公布的职位空缺和劳工流动率调查（JOLTS）结果显示，7月职位空缺数882.7万，较6月下降33.8万，职位空缺数与失业人数之比降至1.5；分行业看，专业和商业服务、医疗保健和社会援助、州和地方政府（不含教育）、州和地方政府（教育）、联邦政府职位空缺数分别减少19.8万、13.0万、6.7万、6.2万、2.7万，信息业、运输仓储及公用事业职位空缺数分别增加10.1万、7.5万。7月辞职人数较上月减少25.3万，辞职率降至2.3%，较上半年均值下降0.2个百分点，其中，休闲酒店业辞职人数较上月减少18.3万。辞职率衡量劳动者离职意愿和能力，通常情况下，对劳动力市场越乐观，辞职率越高。
　　2.非农公布后，美股先涨后跌、美债收益率上行，美联储加息预期小幅降温。
　　>主要资产表现：非农公布后，标普500指数期货先涨后跌，最终收涨0.07%；10年期美债收益率小幅下跌后一路走高，最终上行7.1bp，收于4.18%；美元指数先跌后涨，收盘上涨0.62%至104.3；黄金现货价格先涨后跌，收盘下跌0.01%，收于1940.1美元/盎司。
　　>加息预期：利率期货显示，非农公布后美联储加息预期小幅降温。目前市场预期美联储9月大概率按兵不动，11月加息概率从50%降至40%，终端利率维持在5.4%左右；最早可能于2024年3月开启首次降息。此外，反映市场对政策利率预期的2年期国债收益率先降后升，收盘升幅不足2bp。
　　3、继续提示：下半年美国就业将逐步降温，年内是否加息仍有较大不确定性。
　　>失业率上升更多反映出劳动力供给增加。8月劳动力人口数继续修复，劳动力总数较疫情前多338.1万，按年龄及性别划分，当前仅55岁以上男性劳动力较疫情前仍有14.9万缺口，其余均超疫情前水平。劳动力参与率方面，8月的上升主要由青少年及55岁以上女性贡献，二者分别环比增加0.8、0.4个百分点，当前，25-54岁群体劳动力参与率较疫情前高0.5个百分点，55岁及以上劳动力参与率较疫情前低1.5个百分点。失业人数方面，8月总失业人数291.4万，较上月增加29.4万，过去12个月均值272.2万；结构看，永久性失业人数153.8万，较上月增加16.6万，过去12个月均值为138.0万，新进入者劳动力市场的失业者59.7万，为2019年10月以来最高。结合以上数据，倾向于认为：1）个人财产性收入、转移支付收入环比增速下降，个人储蓄总额及储蓄占比下降，正促使更

研究报告全文：证券研究报告宏观经济研究2023年09月02日宏观点评如何理解美国就业持续降温事件北京时间9月1日2030美国公布8月非农就业数据作者核心结论美国8月新增非农就业小幅超预期失业率上升03个百分点至38为18个月以来最高薪资环比增速放缓降至2022年2月以来最低最新联邦利率期货显示美联储9月大分析师熊园概率按兵不动11月加息概率不足50最早可能于2024年3月开启首次降息维持前期判断执业证书编号S0680518050004下半年美国就业将逐步降温甚至加速恶化年内是否再加仍有待观察25bp邮箱xiongyuangszqcom1美国8月新增非农超预期失业率上升03个百分点至38劳动力参与率5个月来首升研究助理卢姿卉主要数据一览美国8月新增非农就业人数187万高于预期值170万7月新增就业由187万下修至157万6月新增就业由185万下修至105万失业率38较预期值和前值高03执业证书编号S0680122070005个百分点为2022年2月以来最高劳动参与率628高出预期值02个百分点此前5个月邮箱luzihuigszqcom维持在626疫情前2020年2月下同为633平均时薪同比43预期44前相关研究值44平均时薪环比02为2022年2月以来最低预期03前值04分行业看新增就业主要由教育和保健服务休闲和酒店业建筑业带动运输仓储业采矿业1美国就业继续走弱年内还会加息吗信息业是主要拖累具体看教育和保健服务新增就业102万环比增长04其中医疗和保健服务新增就业71万休闲和酒店业新增就业40万环比增长02行业总就业人数较疫情前少292023-08-05万低约17建筑业新增就业22万高于过去12个月均值17万其中非住宅专业贸易承包商2杰克逊霍尔会议解读兼评美债利率新高新增就业12万此外运输仓储业就业减少34万其中卡车运输就业人数锐减37万主要反映企业倒闭信息业就业减少15万其中电影和录音行业减少17万主要反映好莱坞罢工事件2023-08-26薪资增速私人非农平均时薪同比小幅下降私人服务生产项同比增速放缓商品生产项同比增3海外将迎来多事之秋2023-08-11速小幅上升8月私人非农企业生产和非管理人员平均时薪同比45较上月下降02个百分点4最后一次加息美联储7月议息会议点评环比02为2021年2月以来最低商品生产平均时薪同比57较上月上升01个百分点环比04私人服务生产平均时薪同比43较上月下降02个百分点环比02行业看2023-07-273个行业环比增速上升10个行业环比增速下降具体行业看薪资环比增速最大的行业是批发5三季度美联储可能很纠结兼评美国6月CPI业建筑业制造业批发业平均时薪环比08同比47建筑业平均时薪环比05同比57制造业平均时薪环比04同比57薪资环比增速降幅最大的行业是公用事业教育2023-07-13和保健服务采矿业公用事业平均时薪环比00同比57教育和保健服务平均时薪环比-02同比29采矿业平均时薪环比-15同比21职位空缺829公布的职位空缺和劳工流动率调查JOLTS结果显示7月职位空缺数8827万较6月下降338万职位空缺数与失业人数之比降至15分行业看专业和商业服务医疗保健和社会援助州和地方政府不含教育州和地方政府教育联邦政府职位空缺数分别减少198万130万67万62万27万信息业运输仓储及公用事业职位空缺数分别增加101万75万7月辞职人数较上月减少253万辞职率降至23较上半年均值下降02个百分点其中休闲酒店业辞职人数较上月减少183万辞职率衡量劳动者离职意愿和能力通常情况下对劳动力市场越乐观辞职率越高2非农公布后美股先涨后跌美债收益率上行美联储加息预期小幅降温主要资产表现非农公布后标普500指数期货先涨后跌最终收涨00710年期美债收益率小幅下跌后一路走高最终上行71bp收于418美元指数先跌后涨收盘上涨062至1043黄金现货价格先涨后跌收盘下跌001收于19401美元盎司加息预期利率期货显示非农公布后美联储加息预期小幅降温目前市场预期美联储9月大概率按兵不动11月加息概率从50降至40终端利率维持在54左右最早可能于2024年3月开启首次降息此外反映市场对政策利率预期的2年期国债收益率先降后升收盘升幅不足2bp3继续提示下半年美国就业将逐步降温年内是否加息仍有较大不确定性失业率上升更多反映出劳动力供给增加8月劳动力人口数继续修复劳动力总数较疫情前多3381万按年龄及性别划分当前仅55岁以上男性劳动力较疫情前仍有149万缺口其余均超疫情前水平劳动力参与率方面8月的上升主要由青少年及55岁以上女性贡献二者分别环比增加0804个百分点当前25-54岁群体劳动力参与率较疫情前高05个百分点55岁及以上劳动力参与率较疫情前低15个百分点失业人数方面8月总失业人数2914万较上月增加294万过去12个月均值2722万结构看永久性失业人数1538万较上月增加166万过去12个月均值为1380万新进入者劳动力市场的失业者597万为2019年10月以来最高结合以上数据倾向于认为1个人财产性收入转移支付收入环比增速下降个人储蓄总额及储蓄占比下降正促使更多人口进入劳动力市场2在裁员人数变化不大主动离职人数下降的前提下失业人数上升主要由新进入者带动因此当前失业率的上升更多反映了劳动力供给的增加而非企业招聘需求的急剧恶化往后看在信用条件紧张的情况下企业对劳动力的需求将持续下降新增非农及失业率也将持续恶化美联储货币政策节奏展望9月大概率不加息年内是否加息仍有较大不确定性失业率升至新高薪资环比大幅下降支持美联储近期维持利率不变但新增非农仍小幅超预期失业率上升和薪资增速的下降更多反映劳动力供给增加表明美国经济软着陆可能增加美联储仍需在经济与通胀之间权衡年内是否加最后一次25bp仍有待观察近期重点关注9月美国CPI913美联储9月议息会议921风险提示美国通胀美联储货币政策地缘冲突等持续超预期请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日图表1美国新增非农就业超预期图表2美国失业率较上月升03个百分点至38失业率劳动力参与率右轴千人新增非农就业人数新增非农就业3MMA9630200081500762561000562045003261501-500061020-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0820-0821-0221-0822-0222-0823-0223-08资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表3美国8月新增私人非农主要由教育和保健服务休闲和酒店业建筑业贡献千人2023-082023-072023-068月存量就业环比右轴120050410003800260010040-0120-020-03-04-20-05-40-06教休建专制其政零批金公采信运育闲筑业造他府售发融用矿息输和和业和业服业业活事业业仓保酒商务动业储健店业业业服业服务务资料来源Wind国盛证券研究所图表4批发业建筑业制造业8月平均时薪环比最高2023-082023-072023-061208040-04-08-12-16批建制零其专金运信休公教采发筑造售他业融输息闲用育矿业业业业服和活仓业和事和业务商动储酒业保业业业店健服业服务务资料来源Wind国盛证券研究所P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日图表5商品生产平均时薪同比居高不下图表6劳动力市场供需失衡状况持续缓解总计商品生产离职数主动辞职职位空缺数私人服务生产核心PCE千人8职位空缺数登记失业人数右轴1200025710000620580001546000310240000512000000020-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0820-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表7非农公布后标普500期货先涨后跌10年期美债收益率上行图表8非农公布后美元指数先跌后涨黄金现货价格先涨后跌资料来源Bloomberg国盛证券研究所资料来源Bloomberg国盛证券研究所图表9非农公布后美联储加息预期小幅降温联邦基金利率期货隐含的加息次数一次25bp数字下降表示降息次8月非农公布前8月非农公布后10504050403010102010-05-03-03-1-08-08-15-15-15-2-22-25-2223-0923-1123-1224-0124-0324-0524-0624-07资料来源Bloomberg国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP4请仔细阅读本报告末页声明