★商品市场概述
　　2023年9月1日当周，商品指数持续走强，多头资金选择的品种主要为相对估值较低的品种，多数品种走出独立行情。
　　★期限价差结构表现
　　本周处于backwardation结构的商品包括豆二、豆一、铁矿、橡胶、硅锰、低硫燃料油、聚丙烯、焦炭;处于contango结构的商品为燃油。处于backwardation结构的商品占比增加。
　　★产业利润表现
　　刺激政策和需求旺季预期下，部分工业品利润好转。黑色金属板块，需求逐渐向旺季过渡，黑色金属产业链供需相对健康而利润相对收缩。有色金属板块，铜、铝现货进口利润盈利扩大。供应宽松的大背景下，锌进口利润收缩至微亏，锌精矿进口粗炼费收缩。能源板块，三地裂解价差持续高位显示原油基本面尚好。
　　★风格轮动及品种间相对估值表现
　　周内套利对表现相对最强的三个头寸分别为：SA/FG主力合约比价、菜油-豆油主力合约价差、玉米淀粉-玉米主力合约价差；周内套利对表现相对最弱的三个头寸分别为：PP-3MA主力合约价差、螺纹热卷主力合约价差、L-PP主力合约价差。
　　★风险提示：
　　利润公式中现货标的及常数差异导致的利润数据失真。
　　

研究报告全文：周度报告商品策略1商品T估a值ble跟踪Tit报le告政策和需求旺季预期下低估值品种反弹T报ab告le日R期ank2023年9月4日吴梦吟首席分析师商品策略从业Ta资bl格e号AnalyseFr03089475投资咨询号Z0016707TableSummary商品市场概述Tel8621-633258882023年9月1日当周商品指数持续走强多头资金选择的品种主Emailmengyinwuorientfuturescom要为相对估值较低的品种多数品种走出独立行情期限价差结构表现本周处于backwardation结构的商品包括豆二豆一铁矿橡胶硅锰低硫燃料油聚丙烯焦炭处于contango结构的商品为燃油处于backwardation结构的商品占比增加商产业利润表现品期刺激政策和需求旺季预期下部分工业品利润好转黑色金属板块货需求逐渐向旺季过渡黑色金属产业链供需相对健康而利润相对收缩有色金属板块铜铝现货进口利润盈利扩大供应宽松的大背景下锌进口利润收缩至微亏锌精矿进口粗炼费收缩能源板块三地裂解价差持续高位显示原油基本面尚好风格轮动及品种间相对估值表现周内套利对表现相对最强的三个头寸分别为SAFG主力合约比价菜油-豆油主力合约价差玉米淀粉-玉米主力合约价差周内套利对表现相对最弱的三个头寸分别为PP-3MA主力合约价差螺纹热卷主力合约价差L-PP主力合约价差风险提示利润公式中现货标的及常数差异导致的利润数据失真重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明商品策略-周度报告2023-09-041本周商品市场表现截止至2023年9月1日周内涨幅靠前的内盘商品为玻璃LPG中证500铁矿石燃油铝棕榈油焦煤甲醇及INE原油等品种周内跌幅靠前的内盘商品为纯碱生猪镍豆二PVC苹果乙二醇尿素热轧卷板及塑料等品种商品指数仍持续走强但多头资金选择的品种主要为相对估值较低的品种品种走出独立行情图表1本周涨跌幅排名前十的品种资料来源Wind2当前估值所处位置本文试图从静态估值长周期的产业利润分布及品种间相对估值等多个维度观测商品当前估值状态及内在价值对商品静态估值的描述旨在通过观测即期的期限价差结构来评价当下供需特征及商品的短期估值对产业估值的描述旨在通过观测品种所属的产业周期和边际供需状态来评估特定产业周期下商品的内在价值品种间相对估值是指在市场风格轮动的影响下观测由市场交易出来的品种及板块相对强弱来确定主力资金意图及品种相对估值21商品期限价差结构商品期限价差结构观测的是同一品种静态的估值表现包含近端现货价格主力活跃合约及远端次主力合约的估值我们选取市场认可度较高且公开可得的现货价格数据结行合市场交易得到的期货主力次主力合约价格进行估值比较从而观察商品即期估值及业研供需强弱究2期货研究报告商品策略-周度报告2023-09-04图表2商品市场期限结构一年分位值散点图2023-9-1当周资料来源Wind注换月规则为以前一交易日收盘时公布的最大成交量与持仓量合约作为后一交易日的主力合约本周基差交易行情最大的头寸是塑料的基差走强和铅的基差走弱月间价差交易行情最大的头寸是铅的月间价差走强和沥青的月间价差走弱本周处于backwardation结构的商品包括豆二豆一铁矿橡胶硅锰低硫燃料油聚丙烯焦炭处于contango结构的商品为燃油基差由期货贴水转为升水的品种包括白银热轧卷板甲醇铅周内基差处于历史估值高位80的品种包括豆二PTA豆一甲醇纸浆菜油LPG动力煤基差处于历史估值低位20的品种包括白银铝纯碱白糖铅低硫燃料油22产业利润估值表现黑色金属板块终端需求即将从淡季转向旺季当前成材库存未见明显积累而铁水产量维持高位黑色金属产业链供需相对健康而利润相对收缩上游吨焦利润盈利收缩螺纹钢方面高炉及电炉利润亏损收缩热卷方面因供应压力相对较大热卷毛利亏损扩大3期货研究报告商品策略-周度报告2023-09-04图表4焦化利润走势图图表5钢厂成本对现货价格的指引资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源WindMysteel东证衍生品研究院有色金属板块终端需求相对较好铜铝现货进口利润盈利扩大供应宽松的大背景下锌进口利润收缩至微亏锌精矿进口粗炼费收缩图表6铜现货进口盈亏走势图图表7锌进口盈亏走势图资料来源WindMysteel东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院能源板块三地裂解价差较上周扩大丙烷相对原油估值走强炼厂生产沥青利润止亏为盈4期货研究报告商品策略-周度报告2023-09-04图表8各地区裂解价差走势图图表9丙烷-原油价差走势图资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院化工板块线路较为纷杂聚酯链PTA理论装置亏损幅度收缩MEG生产工艺中乙烯法及合成气装置亏损收缩MTO装置亏损扩大下游聚酯利润收缩PTA进口亏损幅度扩大MEG维持进口盈利建材链电石法装置亏损收缩外采装置止亏转盈华东乙烯法装置盈利收缩纯碱方面氯碱装置盈利联产企业装置亏损玻璃主要生产装置盈利收缩玻璃-纯碱相对估值收缩后回升图表10聚酯利润走势图图表11华东某MTO装置利润资料来源WindMysteel东证衍生品研究院资料来源WindMysteelSMM东证衍生品研究院5期货研究报告商品策略-周度报告2023-09-04纯苯-石脑油价差盈利收缩外采纯苯制苯乙烯装置亏损扩大下游行业中EPS装置盈利扩大PS及ABS装置亏损收缩苯乙烯成本支撑仍存但下游产品不容乐观烯烃链PDH油头及MTO装置亏损扩大丙烯制PP装置止盈转亏煤头装置止亏转盈丙烷估值企稳对PP形成支撑乙烯及甲醇制LLDPE盈利收缩煤制LLDPE盈利扩大LLDPE进口利润微亏甲醇及PP进口利润扩大23板块风格轮动10年期美债收益率作为全球利率锚定对资产估值及风格轮动有较大指引对权益指数风格而言10年期美债实际收益率与成长指数和周期指数的比值的长期趋势一致其内在逻辑为利率与增长周期往往走势一致对于成长股而言远期现金流回报占比相对较高贴现率波动对成长股估值存较大影响本周周期与成长风格指数倾向于多配成长此外10年期美债收益率作为长期经济潜在增速和通胀预期的锚定指标其利率中枢的移动或有效驱动贵金属和工业品风格轮动对商品板块指数风格而言10年期美债收益率与南华贵金属指数和南华工业品指数比值的长期趋势一致全球利率锚定所处位置作为全球经济周期的表征或对工业品需求增速预期形成指引另一方面黄金作为实际利率为0的资产对利率波动较为敏感近期10年期美债收益率突破4且10年期美债实际收益率跃升至18以上高位美债收益率中长期不具备进一步上涨的空间短期来看近期美债利率或面临波动风险或驱动工业品和贵金属的风格轮动本周贵金属与工业品风格轮动倾向于多配贵金属当市场缺乏有效的总量驱动市场风格倾向于做空与经济周期密切相关的资产工业品做多与经济周期相关性较低的资产农产品及软商品本周工业品农产品指数的比值略有回升图表12周期成长风格轮动图表13贵金属工业品风格轮动资料来源Wind资料来源Wind6期货研究报告商品策略-周度报告2023-09-04图表14工业品农产品指数比值走势图图表15金油比价走势图资料来源Wind资料来源Wind金油比价可用于观测海外定价商品的风格轮动倾向于避险或增长题材金油比价的回落一方面反映了原油基本面受OPEC减产计划支撑另一方面也反映出市场倾向于交易经济周期相对向好而非避险和宽松政策预期本周金油比价略有回落24套利价差对的表现情况周内套利对表现相对最强的三个头寸分别为SAFG主力合约比价菜油-豆油主力合约价差玉米淀粉-玉米主力合约价差周内套利对表现相对最弱的三个头寸分别为PP-3MA主力合约价差螺纹热卷主力合约价差L-PP主力合约价差7期货研究报告商品策略-周度报告2023-09-04图表16主要跨品种套利组合表现资料来源Wind东证衍生品研究院3风险提示利润公式中现货标的及常数差异导致的利润数据失真8期货研究报告商品策略-周度报告2023-09-04期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究9期货研究报告商品策略-周度报告2023-09-04免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom10期货研究报告