主要市场及行业指数表现
　　过去一个月，国内主要市场指数普遍下跌，国证2000、上证50、中证500、沪深300和中证1000分别下跌-5.19%、-5.39%、—5.73%、-6.21%、-6.32%。行业指数也呈现普跌态势，在中信一级行业中无行业上涨，传媒、煤炭、国防军工、石油石化、计算机等行业指数跌幅最小，月涨幅分别为-0.96%、—1.89%、-2.82%、—3.17%和-3。20%。综合、建筑、消费者服务的行业指数跌幅较大，月涨跌幅分别为-8.50%、-10.09%和-11.36%。
　　当期行业推荐
　　根据超预期增强行业轮动策略，我们给出九月的行业推荐分别为家电、传媒、通信、纺织服装和交通运输。策略将8月配置的非银行金融与商贸零售行业切换到了纺织服装与交通运输行业，其他配置行业保持不变。本月行业继续选择在成长和消费方向均衡配置。在消费类行业方面，家电行业受上游地产行业政策辐射，出现预期与动量的同步上涨;纺织服装与交通运输行业出现一轮盈利改善。成长类行业方面,传媒与通信行业中报数据亮眼,基本面出现大幅改善，上月领涨各行业。
　　调研行业精选策略给出九月的行业推荐分别为传媒、钢铁、银行、建筑与通信行业。景气度估值行业轮动策略给出的九月行业推荐为传媒、纺织服装、消费者服务、通信和家电。
　　调研活动因子收益突出
　　我们对七个大类因子在行业配置表现进行跟踪。8月，IC均值方面各因子均有较好表现，其中调研活动因子IC高达35.81%，估值动量、质量与分析师预期因子的IC均值也分别达到16.31%、8.72%和8.20%:多空收益方面，各因子也有较好表现，调研活动、超预期和估值动量因子上月分别达到2.22%、1.77%和1.65%;因子多头超额收益方面，即因子多头相较于中信一级等权配置的超额收益，上月调研活动因子、估值动量因子和北向流入因子表现较优，超额收益分别达到1.64%、O.79%和0.73%。
　　8月，超预期增强行业轮动策略跑赢行业等权基准，策略收益率为-3.87%，行业等权基准收益率为-5.04%，策略8月的超额收益率为1.17%。我们从超预期增强模型的细分因子拆解来看，受上市公司中报公布的影响，各细分国子均出现较大变动，本期推荐行业中的纺织服装和交通运输的盈利因子分数有明显改善，纺织服装行业的质量因子打分也有较大提升，因此取代了上月推荐行业中的非银行金融和商贸零售行业。
　　我们原先构建的景气度估值行业轮动策略,8月份收益率为-4.23%，相对行业等权基准的超额收益为0.80%;给出的9月行业推荐为传媒、纺织服装、消费者服务、通信和家电。两个策略推荐行业的差异度主要源于超预期因子和分析师预期因子。本期消费者服务行业的超预期因子打分明显下降，同时分析师预期与估值动量因子打分也不高，所以未入选超预期增强行业轮动策略推荐行业。
　　调研行业精选策略收益率为-3.78%,跑赢行业等权基准,策略的超额收益率为1.26%。策略9月份的推荐行业为传媒、钢铁、银行、建筑与通信行业。传媒与通信行业获得三个策略的共同推荐，值得关注。
　　风险提示
　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
　　

研究报告全文：主要市场及行业指数表现过去一个月国内主要市场指数普遍下跌国证2000上证50中证500沪深300和中证1000分别下跌-519-539-573-621-632行业指数也呈现普跌态势在中信一级行业中无行业上涨传媒煤炭国防军工石油石化计算机等行业指数跌幅最小月涨幅分别为-096-189-282-317和-320综合建筑消费者服务的行业指数跌幅较大月涨跌幅分别为-850-1009和-1136当期行业推荐根据超预期增强行业轮动策略我们给出九月的行业推荐分别为家电传媒通信纺织服装和交通运输策略将8月配置的非银行金融与商贸零售行业切换到了纺织服装与交通运输行业其他配置行业保持不变本月行业继续选择在成长和消费方向均衡配置在消费类行业方面家电行业受上游地产行业政策辐射出现预期与动量的同步上涨纺织服装与交通运输行业出现一轮盈利改善成长类行业方面传媒与通信行业中报数据亮眼基本面出现大幅改善上月领涨各行业调研行业精选策略给出九月的行业推荐分别为传媒钢铁银行建筑与通信行业景气度估值行业轮动策略给出的九月行业推荐为传媒纺织服装消费者服务通信和家电调研活动因子收益突出我们对七个大类因子在行业配置表现进行跟踪8月IC均值方面各因子均有较好表现其中调研活动因子IC高达3581估值动量质量与分析师预期因子的IC均值也分别达到1631872和820多空收益方面各因子也有较好表现调研活动超预期和估值动量因子上月分别达到222177和165因子多头超额收益方面即因子多头相较于中信一级等权配置的超额收益上月调研活动因子估值动量因子和北向流入因子表现较优超额收益分别达到164079和0738月超预期增强行业轮动策略跑赢行业等权基准策略收益率为-387行业等权基准收益率为-504策略8月的超额收益率为117我们从超预期增强模型的细分因子拆解来看受上市公司中报公布的影响各细分因子均出现较大变动本期推荐行业中的纺织服装和交通运输的盈利因子分数有明显改善纺织服装行业的质量因子打分也有较大提升因此取代了上月推荐行业中的非银行金融和商贸零售行业我们原先构建的景气度估值行业轮动策略8月份收益率为-423相对行业等权基准的超额收益为080给出的9月行业推荐为传媒纺织服装消费者服务通信和家电两个策略推荐行业的差异度主要源于超预期因子和分析师预期因子本期消费者服务行业的超预期因子打分明显下降同时分析师预期与估值动量因子打分也不高所以未入选超预期增强行业轮动策略推荐行业调研行业精选策略收益率为-378跑赢行业等权基准策略的超额收益率为126策略9月份的推荐行业为传媒钢铁银行建筑与通信行业传媒与通信行业获得三个策略的共同推荐值得关注风险提示以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务金融工程月报内容目录一市场概况与当期行业推荐311主要市场及行业指数表现312超预期增强策略推荐行业及对应行业ETF列表4二行业轮动策略构建与策略表现521行业轮动策略架构522行业大类因子分析523策略因子表现624行业配置策略表现725行业策略内部细分因子打分观测9风险提示10图表目录图表1主要市场指数过去一个月表现截至202308313图表2主要市场指数年初至今表现截至202308313图表3当期推荐ETF列表4图表4国金金工行业配置框架5图表5单因子IC均值与多空多头收益6图表6质量盈利估值动量与超预期因子多空收益6图表7分析师预期北向流入与调研活动因子多空收益6图表8策略因子IC统计表6图表9超预期增强因子IC7图表10超预期增强因子多空收益表现7图表11调研活动因子IC7图表12调研活动因子多空收益表现7图表13超预期增强与景气度估值策略净值8图表14调研活动精选策略净值8图表15超预期增强与景气度估值行业轮动策略表现8图表16超预期增强与景气度估值策略超额净值8图表17调研活动精选策略超额净值8图表18调研活动精选行业轮动策略表现9图表19行业轮动策略逐年超额收益9图表20超预期增强行业轮动策略细分因子排名以及排名变动10敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务金融工程月报一市场概况与当期行业推荐11主要市场及行业指数表现过去一个月国内主要市场指数普遍下跌国证2000上证50中证500沪深300和中证1000分别下跌-519-539-573-621-632行业指数也呈现普跌态势在中信一级行业中无行业上涨传媒煤炭国防军工石油石化计算机等行业指数跌幅最小月涨幅分别为-096-189-282-317和-320综合建筑消费者服务的行业指数跌幅较大月涨跌幅分别为-850-1009和-1136图表1主要市场指数过去一个月表现截至20230831000-200-400-600-800-1000-1200国上中沪中传煤国石计通家电电医纺轻食机非中银房钢综建基有交汽电农商综建消300证证500深媒炭油信电力子药织械银信行铁合材色通车力林合筑费10002000证防算工品础贸证50地军石机及服制饮行一产金化金运设牧零者工化公装造料金级融工属输备渔售服用融行及务事业新业等能权源宽基行业来源Wind国金证券研究所图表2主要市场指数年初至今表现截至202308314000300020001000000-1000-2000-3000-4000国中沪中上传通计家石非建电汽纺机综银电中煤钢轻有国食建商房交医农基电综消深证50媒算银子械行炭地药力费500证300信电油筑车信铁工色品材贸合1000证2000证织合力防通林础机石行服金及一制金军饮零产运牧化设者化金装融公级造属工料售输渔工备服融用行及务事业新业等能权源宽基行业来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务金融工程月报12超预期增强策略推荐行业及对应行业ETF列表根据超预期增强行业轮动策略我们给出九月的行业推荐分别为家电传媒通信纺织服装和交通运输策略将8月配置的非银行金融与商贸零售行业切换到了纺织服装与交通运输行业其他配置行业保持不变本月行业继续选择在成长和消费方向均衡配置在消费类行业方面家电行业受上游地产行业政策辐射出现预期与动量的同步上涨纺织服装与交通运输行业出现一轮盈利改善成长类行业方面传媒与通信行业中报数据亮眼基本面出现大幅改善上月领涨各行业家电行业上游景气显著回暖叠加政策端扩内需再发力有望9月辐射带动家电行业需求8月1日中国人民银行国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议提出支持房地产市场的健康发展保持房地产融资平稳有序加大对住房租赁城中村改造保障性住房建设等金融支持力度继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行8月13日至8月20日30大中城市商品房销售面积为22027万平米环比大幅上升3017实现大幅提升传媒行业方面8月21日财政部制定印发企业数据资源相关会计处理暂行规定标志着数据要素如表再进关键一步加速数据要素产业化落地市场数据来看截至8月30日2023年票房相比2021及2022年同期增长3003和7513在政策边际宽松行业基本面复苏AI产业趋势三重因素共振下传媒行业有很大的投资机会和发展空间通信行业方面23年中报情况稳中向好2023上半年通信板块总体营收15761亿元同比增长40归母净利润1330亿元同比增长80展望2023年AIGC海量的数据计算传输需求带来通信与计算架构融合有望拉动5G云光网络等数字新基建板块景气度提升纺织服装方面全年市场整体需求持续修复1-7月服装鞋帽针纺织品社零额同比增长1140服装类社零额同比增长1380供给端8月底披露的上半年完整业绩中部分龙头收入不仅较22年低基数恢复也超越21年同期水准反映开店推进顺畅展望未来三季度短期数据在基数效应下9-12月预计将重新进入逐月加速期交通运输行业政策端持续宽松景气修复助推航空大周期兑现8月10日文旅部办公厅发布恢复出境团队旅游第三批名单共78个目的地国家包括韩国日本土耳其等热门旅游目的地国家高频数据反映行业景气度进一步扩张8月5日至8月11日我国国内国际航线客运航班日均执行量15596班次同比20192022年分别增加7和47另外我们也重点整理了与本月推荐行业相关的行业或主题ETF基金方便投资者布局相关行业及其细分行业图表3当期推荐ETF列表行业分类基金代码基金简称上市日期基金经理基金管理人传媒517770OF浦银安盛中证沪港深游戏及文化传媒ETF2021-12-03罗雯浦银安盛基金管理有限公司传媒516620OF国泰中证影视主题ETF2021-11-05王玉国泰基金管理有限公司传媒516190OF华夏中证文娱传媒ETF2021-09-17赵宗庭华夏基金管理有限公司传媒159869OF华夏中证动漫游戏ETF2021-03-05徐猛华夏基金管理有限公司传媒516010OF国泰中证动漫游戏ETF2021-03-05徐成城国泰基金管理有限公司传媒516770OF华泰柏瑞中证动漫游戏ETF2021-03-05李茜李沐阳华泰柏瑞基金管理有限公司传媒159855OF银华中证影视主题ETF2021-02-26李宜璇王帅银华基金管理股份有限公司传媒159805OF鹏华中证传媒ETF2020-04-17张羽翔鹏华基金管理有限公司传媒512980OF广发中证传媒ETF2018-01-19罗国庆广发基金管理有限公司交通运输516910OF富国中证现代物流ETF2021-06-11张圣贤富国基金管理有限公司通信159811OF博时中证5G产业50ETF2020-04-22尹浩博时基金管理有限公司通信159994OF银华中证5G通信主题ETF2020-02-28马君王帅银华基金管理股份有限公司通信515050OF华夏中证5G通信主题ETF2019-10-16李俊华夏基金管理有限公司通信515880OF国泰中证全指通信设备ETF2019-09-06艾小军国泰基金管理有限公司来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明4扫码获取更多服务金融工程月报二行业轮动策略构建与策略表现21行业轮动策略架构行业轮动策略可以从多个维度进行构建我们现有的超预期增强行业轮动框架以基本面为核心叠加估值面和资金面共同分析估值面包含了估值动量因子资金面则考虑北向持仓公募持仓等基本面包括了基于实际披露业绩构建的盈利和质量因子以及叠加研报文本分析与分析师预期构建的分析师预期因子和超预期因子超预期指公司公告的营业收入以及净利润等指标超出市场的一致预期市场不仅依据业绩增长对资产进行定价另一个重要的参考基准是市场预期例如当某行业整体业绩增长但却不及市场预期时该行业反而可能已经定价较高未来很有可能下跌而当行业业绩虽然下降但仍好于市场预期时该行业反而可能有较好的表现因此将超预期因素引入能够进一步完善行业轮动框架具体指标构建详见Beta猎手系列之三行业超预期的全方位识别与轮动策略虽然目前行业配置模型以超预期增强模型为主但原有的景气度估值行业轮动策略依然会进行跟踪报告基于景气度估值因子的策略构建方法与超预期增强行业配置策略一致景气度估值行业轮动策略主要基于估值动量盈利与质量因子进行构建策略的具体指标构建详见金融工程2023年度投资策略拨云见日终有时此外我们基于机构调研数据构造了调研行业精选策略从行业层面的调研热度与广度两个视角来判断机构投资者对行业关注度的动向其中调研热度通过覆盖公司的调研活动平均数来刻画行业内的公司热度广度通过行业的调研覆盖程度来刻画行业拥挤度策略的具体构造详见Beta猎手系列之五基于机构调研热度和广度视角的行业配置策略图表4国金金工行业配置框架来源Wind国金证券研究所22行业大类因子分析为更好理解各个因子在行业配置中的表现我们对七个大类因子在行业配置方向进行跟踪8月IC均值方面各因子均有较好表现其中调研活动因子IC高达3581估值动量质量与分析师预期因子的IC均值也分别达到1631872和820多空收益方面各因子也有较好表现调研活动超预期和估值动量因子上月分别达到222177和165因子多头超额收益方面即因子多头相较于中信一级等权配置的超额收益上月调研活动因子估值动量因子和北向流入因子表现较优超额收益分别达到164079和073今年以来调研活动因子盈利因子和超预期因子有较稳定的IC表现IC均值分别为2647581和336其他因子的年度IC均值则表现一般从多空净值的角度看调研活动因子超预期因子盈利因子和北向流入因子的历史表现优异今年多空收益分别达到38111198734和199调研活动因子超预期因子与北向流入因子今年的多头超额收益也分别达到了2186519和462带来了较明显的收益敬请参阅最后一页特别声明5扫码获取更多服务金融工程月报图表5单因子IC均值与多空多头收益IC均值因子多空收益因子多头超额收益上月今年以来上月今年以来上月今年以来盈利448581082734-005-191质量872-285082-071-025-096估值动量1631-782165099079-203分析师预期820-258-028-1279-064-906超预期2043361771198013519北向流入049-407-138199073462调研活动3581264722238111642186来源Wind国金证券研究所图表6质量盈利估值动量与超预期因子多空收益图表7分析师预期北向流入与调研活动因子多空收益5104836241200盈利质量估值动量超预期分析师预期北向流入调研活动来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所23策略因子表现因子历史表现方面2011年以来超预期增强因子的IC均值达到了921风险调整的IC为033调研活动因子自2017年以来的IC均值达到1193风险调整的IC达061超预期增强因子的确可以从不同维度对行业收益进行解释图表8策略因子IC统计表因子平均值标准差最小值最大值风险调整的ICt统计量超预期增强因子9212762-55377586033411调研活动因子11931966-25865915061543来源Wind国金证券研究所历史上超预期增强因子大部分月份IC为正8月的IC值为2443从多空组合表现来看超预期增强因子多空净值增加平稳年化收益率达到了1951夏普比率达到了1108月的多空收益率为0702023年内多空净值在3月表现较好而2月和67月出现了一定回撤敬请参阅最后一页特别声明6扫码获取更多服务金融工程月报图表9超预期增强因子IC图表10超预期增强因子多空收益表现10312081006020480201600-024-04-012-06-08-020超预期增强因子-IC超预期增强因子-IC的移动平均多空收益率多空净值来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注对于分位数组合测试我们按照因子值从高到低将29个行业分为6组以等权方式分别构建组合通过做多最高组同时做空最低组构建多空组合因子预测频率为月频按月份来看调研活动因子IC为正的比例更高滚动一年的IC均值从未显著小于0从多空组合表现来看调研活动因子多空年化收益率达到了2084夏普比率达到了1828月的多空收益率为2222023年内因子的多空净值持续上涨仅7月份出现了小幅回撤图表11调研活动因子IC图表12调研活动因子多空收益表现080154063501304005250220015-0051-0205-04-010调研活动因子-IC调研活动因子-IC的移动平均多空收益率多空净值来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所24行业配置策略表现我们构建的超预期增强因子在行业预测方面具有显著效果我们根据该因子构建行业轮动策略每月初选取排名前16的行业即5个行业以等权方式构建行业轮动组合按照月度进行调仓手续费取千分之三然后我们将29个行业等权构建基准组合月初再平衡8月超预期增强行业轮动策略跑赢行业等权基准策略收益率为-387行业等权基准收益率为-504策略8月的超额收益率为117景气度估值行业轮动策略收益率为-423相对行业等权基准的超额收益为080策略历史表现方面相比行业等权基准超预期增强行业轮动策略的优势非常明显超额净值也非常平稳的增加从指标上来看超预期增强行业轮动策略的年化收益率为1181夏普比率为046而行业等权基准的年化收益率仅为450夏普比率为019相较于行业等权基准行业轮动策略的年化超额收益率为731超预期增强行业轮动策略的月均双边换手率为6857分年度看超预期增强行业轮动策略在2015年表现不佳其余大部分年份均有正超额收益因为超预期增强行业轮动策略还考虑了超预期等多方面因素超预期增强行业轮动策略的历史净值表现明显优于景气度估值策略敬请参阅最后一页特别声明7扫码获取更多服务金融工程月报图表13超预期增强与景气度估值策略净值图表14调研活动精选策略净值6355342532215110050超预期增强多头净值景气度估值多头净值基准净值超预期增强超额净值景气度估值超额净值来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表15超预期增强与景气度估值行业轮动策略表现2011年1月-2023年8月超预期增强景气度估值行业等权超预期增强超额景气度估值超额年化收益率1181929450731510年化波动率259026662413908870夏普比率046035019081059最大回撤率544456245900194715148月份收益率-387-423-5041170802023年收益率-701-161-010-707-153来源Wind国金证券研究所我们基于调研活动因子构建了调研行业精选策略同样在行业预测方面有稳定效果策略每月初选取排名前5个行业按照月度进行调仓手续费取千分之二我们同样将行业等权配置组合作为基准每月初再平衡8月调研行业精选策略跑赢行业等权基准策略收益率为-378策略的超额收益率为126策略历史表现方面相比行业等权基准调研行业精选策略展现出一定优势从指标上来看2017年以来调研行业精选策略的年化收益率为700夏普比率为035而行业等权基准的年化收益率仅为129夏普比率为007策略的年化超额收益率为546调研行业精选策略的换手率较高月均双边换手率达15912分年度看相比行业等权基准调研行业精选策略在2018年表现较弱但是在最近的2020年至2023年超额收益明显我们猜测与调研事件数目2019年以后的大幅增加有直接关系图表16超预期增强与景气度估值策略超额净值图表17调研活动精选策略超额净值215141513121111090508调研活动精选多头净值基准净值调研活动精选超额净值来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明8扫码获取更多服务金融工程月报图表18调研活动精选行业轮动策略表现2017年1月-2023年8月调研活动精选策略行业等权调研活动精选策略超额年化收益率700129546年化波动率19801839709夏普比率035007077最大回撤率4018349816448月份收益率-378-5041262023年收益率1769-0101762来源Wind国金证券研究所图表19行业轮动策略逐年超额收益35302520151050-5-10-152011201220132014201520162017201820192020202120222023超预期增强超额景气度估值超额调研活动精选超额来源Wind国金证券研究所25行业策略内部细分因子打分观测超预期增强行业轮动策略9月推荐的行业为家电传媒通信纺织服装和交通运输相比上月策略推荐行业中的非银行金融和商贸零售行业切换成了纺织服装和交通运输行业有明显的变化我们从超预期增强模型的细分因子拆解来看受上市公司中报公布的影响各细分因子均出现较大变动本期推荐行业中的传媒通信和纺织服装均在盈利和质量因子分数上有明显改善此外交通运输商贸零售石油石化行业的盈利因子打分也在此次中报披露中有明显上升质量因子方面则是家电商贸零售汽车等行业的排名出现上升估值动量因子整体变化不大仅家电和石油石化行业的估值动量因子打分有一定上升家电纺织服装石油石化和汽车等行业的分析师预期因子打分上升家电通信与计算机等行业的超预期因子打分上升本期家电行业各个细分因子打分几乎都有明显提升传媒与通信行业持续获得推荐且对应的调研活动因子得分也出现了明显上升纺织服装与交通运输行业则主要由于中报披露的基本面改善明显导致盈利与质量因子得分大幅上升景气度估值行业轮动策略给出的9月行业推荐为传媒纺织服装消费者服务通信和家电两个策略推荐行业的差异度主要源于超预期因子和分析师预期因子本期消费者服务行业的超预期因子打分明显下降同时分析师预期与估值动量因子打分也不高所以未入选超预期增强行业轮动策略推荐行业调研行业精选策略9月份的推荐行业为传媒钢铁银行建筑与通信行业传媒与通信行业获得三个策略的共同推荐值得关注敬请参阅最后一页特别声明9扫码获取更多服务金融工程月报图表20超预期增强行业轮动策略细分因子排名以及排名变动来源Wind国金证券研究所风险提示1以上结果通过历史数据统计建模和测算完成历史规律未来可能存在失效的风险2各类事件因子可能会受到政策市场环境发生变化的影响出现阶段性失效的风险3市场可能出现超出模型预期的变化导致策略出现超出模型估计的波动和回撤敬请参阅最后一页特别声明10扫码获取更多服务金融工程月报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010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