事件：
　　美国8月季调后非农就业增18.7万，预期17万；6月再次从18.5万下修至8万，7月从18.7万下修至15.7万。
　　失业率3.8%，预期3.5%，前值3.5%。劳动参与率62.8%，前值62.6%。时薪同比4.3%，预期4.3，前值4.4。
　　主要观点：
　　1、劳动力市场紧绷进入中后期，岗位空缺数下降明显，部分行业空缺数已恢复至疫情前。
　　2、薪资陆续见顶，后25%人群不再新高。
　　3、年内美国进入衰退概率不大，明年经济放缓风险并未解除。
　　就业总量结构略有突破。劳动参与率终于在连续5个月停留在62.6%后，继续回升至62.8%（疫情前63.3%），但就业率没有变化60.4%（疫情前61.1%）（图1）。分年龄看，55岁以上参与率显著增长，是总参与率提升的主要来源（图3）。失业率上升主要来自劳动力新进入人群增加59.7万，这些人是之前没有工作经验但记为失业的人群。
　　服务业中医疗、夏季娱乐业和建筑继续增长。8月非农就业主要集中于医疗（7.1万）、休闲娱乐（4万）、社会支持（2.6万）和建筑（2.2万）。医疗行业是三大服务业主力（医疗、专业和商务服务、休闲娱乐）中唯一继续保持高位增长的行业。专业和商务服务总量在7月短暂下降后，8月微幅增长（1.9万）；细分行业延续7月特征，即临时帮助服务继续下降（-1.9万），但专业科学技术服务继续正增长（2万），仍集中于计算机设计（1万），此外，科学研究发展服务增加0.8万。休闲住宿（4万）新增就业显著回升，各细分行业普涨：餐饮（1.5万）、酒店（0.8万）、赌博（1万）以及表演等（0.5万），符合夏季特征。该行业目前仍落后疫情前（2020年2月）29万人的差距，约1.7%（前值2.1%）。运输和仓储就业显著下降（-3.4万）。该行业就业在过去一年中没有太大变化，8月下降主要来自一家大型运输企业倒闭导致卡车司机大量失业（-3.7万），其他细分行业中，快递邮差-0.9万，航空+0.3万。此外，信息业继续下降（-1.5万），主要反映了电影行业（-1.7万）的罢工活动。
　　其他方面，制造业就业有所增加（1.6万），其中耐用品继续增加（1.2万），非耐用品今年首次增长（0.4万）。金属、机器和电子设备贡献了耐用品增长，汽车行业略有放缓；化工、纺织贡献了本月非耐用品就业。其他方面，建筑业就业增长2.2万，高于过去十二个月1.5万的平均水平。
　　劳动力市场紧绷进入中后期，部分行业岗位空缺数恢复至疫情前。宏观上，消费的迅速恢复与就业市场固有的缓慢复苏特征是造成去年至今劳动力市场紧绷的主要原因（图15）。自4月略有反弹后，7月岗位空缺数代表的就业缺口回落明显，总量是疫情前的125.9% vs 130.7%（前值），短期仍难以下降至合理范围（图8）。细分行业中，明显下降的有，制造业（137% vs 144%）、医疗保健和社会援助（140% vs 152%）、专业和商业服务（102% vs 117%）、政府（124% vs 145%）；明显上升的有，住宿餐饮（132%vs124%）（图8）。值得注意的是，专业和商业服务（102%）、零售业（100%）均接近疫情前的岗位空缺数，考虑到这两个行业就业均超过疫情前或持平（分别为疫情前的108%和100%），目前的岗位空缺数显示这两个行业的劳动力市场紧绷程度已不高于疫情前（图5）。
　　低收入人群薪资可能见顶。时薪同比需降至4%以下（8月为4.3%）才可能看到通胀压力下降，需至少半年才能确定不会反弹（图6）。本轮周期中时薪第1~4分位同比增速均高企（图14），这是有别于1980年年代以来的薪资增速分化的特点，与1970年代的通胀周期更为相似。目前，低收入人群薪资终于停止加速。至此，十二个月平均时薪，第一、二、三、四分位收入均已见顶。
　　年内衰退概率不大，但明年风险不能排除。以岗位空缺数为代表的劳动力市场紧绷程度来看，劳动力市场至少需一个季度才有可能恢复正常。由于受疫情影响最大的低收入服务业就业占比远高于高技能服务业就业人数，这种一方面裁员，一方面人手紧缺的现象在总量上以服务业占优。与以往经济周期中行业复苏同步性较强不同，本轮经济复苏中行业间存在明显的周期性错位（科技、商品消费v.s服务业）导致高利率、高通胀下的就业数据显得尤为强劲。服务业就业总量上的占优掩盖了先期行业的回落，而以餐饮为代表的休闲娱乐行业并不是经济增长的引擎，这使得在服务业恢复完成后就业市场突然预冷的可能性较以往明显提高。从6月开始，就业数据表明服务业的快速恢复期基本结束：我们看到除了汽车与电子行业、医疗保健以外的行业，就业均不再稳定增长。虽然四季度为传统的圣诞消费旅游季，年内衰退概率不大，但在高利率的背景下，明年风险尚未完全解除。最后，如果岗位空缺数按照目前的下降速度继续回落，则年内没有加息的必要。
　　风险提示：海外通胀超预期，海外经济衰退。

研究报告全文：宏观研究美国劳动力市场紧绷进入中后期2023年9月5日美国8月非农数据点评东宏观经济事件点评兴分析师康明怡电话021-25102911邮箱kangmydxzqnetcn执业证书编号S1480519090001证券股事件份美国8月季调后非农就业增187万预期17万6月再次从185万下修至8万7月从187万下修至157万有限失业率38预期35前值35劳动参与率628前值626时薪同比43预期43前值44公司主要观点证1劳动力市场紧绷进入中后期岗位空缺数下降明显部分行业空缺数已恢复至疫情前券2薪资陆续见顶后25人群不再新高研究3年内美国进入衰退概率不大明年经济放缓风险并未解除报告就业总量结构略有突破劳动参与率终于在连续5个月停留在626后继续回升至628疫情前633但就业率没有变化604疫情前611图1分年龄看55岁以上参与率显著增长是总参与率提升的主要来源图3失业率上升主要来自劳动力新进入人群增加597万这些人是之前没有工作经验但记为失业的人群服务业中医疗夏季娱乐业和建筑继续增长8月非农就业主要集中于医疗71万休闲娱乐4万社会支持26万和建筑22万医疗行业是三大服务业主力医疗专业和商务服务休闲娱乐中唯一继续保持高位增长的行业专业和商务服务总量在7月短暂下降后8月微幅增长19万细分行业延续7月特征即临时帮助服务继续下降-19万但专业科学技术服务继续正增长2万仍集中于计算机设计1万此外科学研究发展服务增加08万休闲住宿4万新增就业显著回升各细分行业普涨餐饮15万酒店08万赌博1万以及表演等05万符合夏季特征该行业目前仍落后疫情前2020年2月29万人的差距约17前值21运输和仓储就业显著下降-34万该行业就业在过去一年中没有太大变化8月下降主要来自一家大型运输企业倒闭导致卡车司机大量失业-37万其他细分行业中快递邮差-09万航空03万此外信息业继续下降-15万主要反映了电影行业-17万的罢工活动其他方面制造业就业有所增加16万其中耐用品继续增加12万非耐用品今年首次增长04万金属机器和电子设备贡献了耐用品增长汽车行业略有放缓化工纺织贡献了本月非耐用品就业其他方面建筑业就业增长22万高于过去十二个月15万的平均水平劳动力市场紧绷进入中后期部分行业岗位空缺数恢复至疫情前宏观上消费的迅速恢复与就业市场固有的缓慢复苏特征是造成去年至今劳动力市场紧绷的主要原因图15自4月略有反弹后7月岗位空缺数代表的就业缺口回落明显总量是疫情前的1259vs1307前值短期仍难以下降至合理范围图8细分行业中明显下降的有制造业137vs144医疗保健和社会援助140vs152专业和商业服务102vs117政府124vs145明显上升的有住宿餐饮132vs124图8值得注意的是专业和商业服务102零售业100均接近疫情前的岗位空缺数考虑到这两个行业就业均超过疫情前或持平分别为疫情前的108和100目前的岗位空缺数显示这两个行业的劳动力市场紧绷程度已不高于疫情前图5低收入人群薪资可能见顶时薪同比需降至4以下8月为43才可能看到通胀压力下降需至少半年才能确定不会反弹图6本轮周期中时薪第14分位同比增速均高企图14这是有别于1980年年代以来的薪资增速分化的特点与1970年代的通胀周期更为相似目前低收入人群薪资终于停止加速至此十二个月平均时薪第一二三四分位收入均已见顶敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券宏观报告P2美国劳动力市场紧绷进入中后期年内衰退概率不大但明年风险不能排除以岗位空缺数为代表的劳动力市场紧绷程度来看劳动力市场至少需一个季度才有可能恢复正常由于受疫情影响最大的低收入服务业就业占比远高于高技能服务业就业人数这种一方面裁员一方面人手紧缺的现象在总量上以服务业占优与以往经济周期中行业复苏同步性较强不同本轮经济复苏中行业间存在明显的周期性错位科技商品消费vs服务业导致高利率高通胀下的就业数据显得尤为强劲服务业就业总量上的占优掩盖了先期行业的回落而以餐饮为代表的休闲娱乐行业并不是经济增长的引擎这使得在服务业恢复完成后就业市场突然预冷的可能性较以往明显提高从6月开始就业数据表明服务业的快速恢复期基本结束我们看到除了汽车与电子行业医疗保健以外的行业就业均不再稳定增长虽然四季度为传统的圣诞消费旅游季年内衰退概率不大但在高利率的背景下明年风险尚未完全解除最后如果岗位空缺数按照目前的下降速度继续回落则年内没有加息的必要风险提示海外通胀超预期海外经济衰退图1劳动参与率失业率略有上升图2家庭调查就业与企业调查就业均超过疫情前千人66016016500064014016000062012015500060010015000058080145000560601400005404013500052020500001300002017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07就业率16岁及以上季调劳动力参与率16岁及以上季调2019-07失业率16岁及以上季调右轴美国就业人数16岁及以上季调当月值美国非农就业人数季调资料来源iFinD东兴证券研究所整理资料来源iFinD东兴证券研究所整理图3劳动参与率分年龄图4制造业就业仍在平台期非耐用品略有反弹千人敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券宏观报告美国劳动力市场紧绷进入中后期P33920840085000050000082003900490000800000800038804800007800386075000047000076003840700000460000740045000038207200650000440000700038006000004300002019-052020-052021-052022-052023-052019-012019-092020-012020-092021-012021-092022-012022-092023-0120至24岁25至34岁美国非农就业人数私营生产制造业耐用品季调35至44岁45至54岁美国非农就业人数私营生产制造业非耐用品季调55岁及以上右轴资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所图5非农细分行业新增环比2020年2月10014000115061200010310310310510910310510310810410404999410210210110210010198991000002800006000-024000-042000-06000-08总私私政采建制制制制批运公信金零专专教教休其府矿筑发输用息融售他非人人造造造业业育育闲造业业业业仓事业活业服农业业和和和和和业服商储业动务就务品耐耐非商商保保酒业业业生生用用耐业业健社健店人产产品用服服服会服业品务务务数品务务救汽车临助医及时疗零支保部持健件服和2023年8月1008月新增变化右资料来源iFinD东兴证券研究所图6周薪同比位于至正常周期末期高位但基数效应明显至少需半年时间验证是否为有效回落10008006004002000001970-011971-091976-091981-091986-091991-091996-092001-092006-092008-052013-052018-052023-051973-051975-011978-051980-011983-051985-011988-051990-011993-051995-011998-052000-012003-052005-012010-012011-092015-012016-092020-012021-09美国平均时薪非农和非管理生产员工私营企业季调当月同比美国平均周薪非农和非管理生产员工私营企业季调当月同比资料来源iFinD东兴证券研究所图7就业缺口下降紧绷至少需一个季度才能缓解千人图8餐饮娱乐等就业市场需求旺盛2020年2月100敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券宏观报告P4美国劳动力市场紧绷进入中后期16014013713218000000126126125140120121118170000001201001021001600000080150000006014000000402013000000012000000-20-402016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092003-092004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-09同花顺iFinD美国劳动力人数16岁及以上季调当月值当月空缺岗位疫情前占非农空缺岗位百分比同花顺iFinD美国职位空缺数非农部门季调当月值美国就业人数16岁及以上季调当月值当月-上月空缺岗位疫情前资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所图9部分行业就业恢复距离2020年2月100图10医疗岗位需求旺盛其他缓慢回落2020年2月10011030010525010020095150901008550私人部门建筑业制造业贸易运输和能源800零售业专业和商业服务医疗保健和社会援助住宿和餐饮2021-032022-092022-112023-012023-072020-112021-012021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072023-032023-052020-092020-082020-122021-022021-062022-102023-042020-102021-042021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-122023-022023-06政府医疗保健住宿餐饮建筑业100资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所图11政府部门就业支撑非农千人图12非农新增按行业单位千人140000002300000120228000013500000100226000013000000224000080125000002220000602200000401200000021800002011500000216000021400000110000002120000建耐非贸信金专教住艺服政-20筑用耐易息融业育宿术府务105000002100000业品用咨活和和和和其-40品运询动商保餐娱他输业健饮乐和2014-042014-112019-072020-022015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122020-092021-042021-112022-062023-012023-082013-09能源美国非农就业人数季调-美国非农就业人数政府季调右美国非农就业人数政府季调2023-072023-08资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所图13核心CPI环比需跌落平台图14时薪12月移动平均第14分位均已见顶敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券宏观报告美国劳动力市场紧绷进入中后期P5180876065044023201-020-04-061st2nd3rd4th美国核心CPI不含食物能源季调当月环比资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源美联储东兴证券研究所图15就业恢复远不及GDP和消费2019Q410011010510095908580GDP2019Q4C2019Q4L2019Q4资料来源iFinD东兴证券研究所相关报告汇总敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券宏观报告P6美国劳动力市场紧绷进入中后期报告类型标题日期宏观普通报告宏观普通报告美国服务业就业快速恢复期结束2023-08-07宏观普通报告宏观普通报告美联储保留进一步加息空间2023-07-28宏观普通报告宏观普通报告美国通胀压力下降2023-07-14宏观普通报告宏观普通报告非农质量略降2023-07-12宏观普通报告东兴宏观衰退延迟--2023年年中海外经济展望2023-07-07宏观深度报告东兴宏观衰退延迟--2023年年中海外经济展望2023-07-06宏观普通报告宏观普通报告美联储暂停加息保留进一步加息空间2023-06-16宏观普通报告宏观普通报告基数效应护航6月CPI将继续回落2023-06-14宏观普通报告宏观普通报告非农仍有上升空间2023-06-06宏观普通报告宏观普通报告美国6月通胀同比可降至42023-05-11资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券宏观报告美国劳动力市场紧绷进入中后期P7分析师简介康明怡经济学博士分别就读于武汉大学清华大学和明尼苏达大学博士期间曾在明尼苏达大学美联储明尼阿波利斯分行从事多年教学和访问工作2010年开始执教于复旦大学经济学院985平台上海浦江人才计划项目2017年加入东兴证券研究所分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券宏观报告P8美国劳动力市场紧绷进入中后期免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券宏观报告美国劳动力市场紧绷进入中后期P9电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源