核心观点：
　　整体业绩受市场波动拖累，杠杆水平略降。公司发布2023年中报，实现营收124.21亿元，同比+2.38%；归母净利润35.61亿元，同比-7.31%。剔除客户资金杠杆水平有所下滑至5.36倍；2023H1净资产达到1026.68亿元，同比+12.71%；年化ROE降至7.60%。
　　轻资产业务稳健发展：（1）投行业务：2023H1投行业务净收入19.9亿元，同比-26%，公司A股承销规模同比-17%，港股承销规模同比+36%，国际化优势突出；（2）资管业务（含基金）净收入14.7亿元，同比+2%；中金资管规模同比-26%，中金基金规模1303亿元，同比+35%，中金资本规模达3869亿元，同比+17%。（3）财富管理业务高质量发展，2023H1经纪净收入达到25亿元，同比-3%；其中代销收入逆势增长至7.08亿元，同比+16.5%，占经纪业务收入达27%；持续完善买方投顾体系，买方投顾保有量升至820亿元，科技赋能不断优化投顾产能。
　　重资产业务略有波动。23H1公司自营业务投资收益达到46.35亿元，同比-12%。应付衍生业务款项达到1013亿元，同比-7%。股票业务分部营收30.33亿元，同比-12%，主要是场外衍生品业务规模下降、外部融资利息支出增加等；固定收益分部营收13.10亿元，同比-30%，主要是公募REITs基金估值下降。固定收益业务债券承销和交易量持续快速增长，加强产品创新和客户服务，持续发展衍生品业务。
　　盈利预测与投资建议:活跃资本市场引领下改革深化，在头部化、国际化、机构化的发展下，公司多项业务稳居行业前列，综合优势突出，财富管理高质量发展，用资效益及能力领先同业，预计公司巩固突出优势，维持龙头地位。预计公司2023-2024年每股净资产22.2元、24.2元，鉴于近三年估值中枢0.6-1.5倍，给予H股2023年1.0倍PB估值，合理价值为23.91港元/股，维持H股“买入”评级。（HKD/CNY=0.93）。
　　风险提示。佣金率下滑，竞争加剧；投资业绩不达预期；信用风险上升等。

研究报告全文：TablePage中报点评多元金融证券研究报告TableTitleTableInvest广发非银海外中金公司公司评级买入当前价格1616港元03908HK合理价值2391港元前次评级买入机构业务略有下滑泛财富管理高质量发展报告日期2023-08-31TableSummary核心观点相对市场TablePicQuote表现整体业绩受市场波动拖累杠杆水平略降公司发布2023年中报实现31营收12421亿元同比238归母净利润3561亿元同比-73119剔除客户资金杠杆水平有所下滑至536倍2023H1净资产达到1026688亿元同比1271年化ROE降至760-4082210221222022304230623轻资产业务稳健发展1投行业务2023H1投行业务净收入199亿-15元同比-26公司A股承销规模同比-17港股承销规模同比36-26国际化优势突出2资管业务含基金净收入147亿元同比2中金公司恒生指数中金资管规模同比中金基金规模亿元同比中金资-26130335本规模达3869亿元同比173财富管理业务高质量发展2023H1分析师TableAuthor陈福经纪净收入达到25亿元同比-3其中代销收入逆势增长至708亿SAC执证号S0260517050001元同比165占经纪业务收入达27持续完善买方投顾体系买SFCCENoBOB667方投顾保有量升至820亿元科技赋能不断优化投顾产能0755-82535901重资产业务略有波动23H1公司自营业务投资收益达到4635亿元同chenfugfcomcn比-12应付衍生业务款项达到1013亿元同比-7股票业务分部营收3033亿元同比-12主要是场外衍生品业务规模下降外部融资相关研究TableDocReport利息支出增加等固定收益分部营收1310亿元同比-30主要是公广发海外中金公司2023-04-28募REITs基金估值下降固定收益业务债券承销和交易量持续快速增长03908HK盈利效益提加强产品创新和客户服务持续发展衍生品业务升泛自营大幅增长盈利预测与投资建议活跃资本市场引领下改革深化在头部化国际化广发非银海外中金公司2023-04-03机构化的发展下公司多项业务稳居行业前列综合优势突出财富管理03908HK财富管理新突高质量发展用资效益及能力领先同业预计公司巩固突出优势维持龙破机构业务略有下滑头地位预计公司2023-2024年每股净资产222元242元鉴于近三广发海外中金公司2022-10-30年估值中枢06-15倍给予H股2023年10倍PB估值合理价值为03908HK重资产大幅拖2391港元股维持H股买入评级HKDCNY093累整体稳健性凸显风险提示佣金率下滑竞争加剧投资业绩不达预期信用风险上升等盈利预测联系人TableContacts严漪澜0755-88286912TableFinance指标2021A2022A2023E2024E2025Eyanyilangfcomcn营业收入百万元3013126087294343202437106增长率274-13412888159归母净利润百万元10778759890771141713282增长率495-295195258163EPS元股223157188237275市盈率PE1006731798634545市净率PB125072066060055数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心货币单位均为人民币识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText中金公司中报点评目录索引一营业收入与净利润整体稳健3一营收同比238归母净利润同比-7313二年化ROE降至760杠杆率降低至633倍3二业务泛财富管理高质量增长机构业务略有下滑6一投资业务自营业务收益同比降低126二财富管理买方投顾持续升级代销逆势增长7三投行业务国际化与高质量纵深发展8四资管业务基金稳定提升中金资管略有下滑9三盈利预测和投资建议10四风险提示10识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText中金公司中报点评一营业收入与净利润整体稳健一营收同比238归母净利润同比-7312023年8月31日晚中金公司发布2023年业绩中期报告其中营业收入12421亿元同比上升238归属于母公司股东的净利润人民币3561亿元同比-731表1中金公司主要会计及财务指标一览表项目2022H12023H1本报告期比上年同期增减营业收入亿元1213212421238归母净利润亿元38423561-731每股收益元股074067-982加权平均净资产收益率459380下降079个百分点项目20222023H1本报告期比上年末期增减归母所有者权益合计亿元99188102361320总资产亿元64876650365025数据来源中金公司2023半年报广发证券发展研究中心图1公司营业收入亿元及同比右轴图2公司净利润亿元及同比右轴350营收亿元YOY60120归母净利润亿元YOY8030050100604025080403020020602015010400100020-2050-100-200-40数据来源中金公司年报半年报广发证券发展研究中心数据来源中金公司年报半年报广发证券发展研究中心二年化ROE降至760杠杆率降低至633倍2023H1中金公司净资产102668亿元同比1271总资产650365亿元同比-436中金公司整体杠杆率自2022年末的652降低至2023H1的633剔除代理款项的杠杆倍数由2022年末的560降低至2023H1的536倍2023H1整体年化ROE760同比降低158个百分点识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText中金公司中报点评图3中金公司杠杆率图4中金公司剔除客户保证金杠杆率去除代理款项杠杆率杠杆率800900700800600700500600400500400300300200200100100000000数据来源中金公司年报半年报广发证券发展研究中心数据来源中金公司年报半年报广发证券发展研究中心图5中金公司所有者权益亿元及增速所有者权益合计同比1200001201000001008000080600006040000402000020000020162017201820192020202120222021H12022H12023H1数据来源中金公司年报半年报广发证券发展研究中心图6中金公司加权年化ROE加权ROE160014001200100080060040020000020162017201820192020202120222021H12022H12023H1数据来源中金公司年报半年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText中金公司中报点评2023H1中金公司业务营收结构重资产业务占比上升至3902轻资产的投行业务经纪业务资管业务占比略有下降2023H1分别下降至1602011182023H1自营业务收益占比下降至426图7中金公司营收业务结构1008060402002017201820192020202120222021H12022H12023H1-20经纪投行资管含基金资本中介收入自营业务收益其他净重资产业务占比数据来源中金公司年报半年报广发证券发展研究中心注总营收为净收入口径为营业收入剔除了其他业务成本自营业务收益投资净收益-联营企业和合营企业的投资收益公允价值变动损益其他债权投资利息收入-卖出回购利息支出利息净为利息净收入-其他债权投资利息收入卖出回购利息支出图82023H1中金公司营收业务结构经纪03038投行2012498资管含基金3734635资本中介收入160199217211自营业务收益1181467其他净数据来源中金公司年报半年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText中金公司中报点评二业务泛财富管理高质量增长机构业务略有下滑一投资业务自营业务收益同比降低122023H1中金公司自营业务收益达到4635亿元同比-121图9中金公司自营业务收益亿元及其增速-卖出回购利息支出25000200其他债权投资利息收入180公允价值变动损益亿元20000160投资净收益减去对联营企业和合营企业的投资收益亿元14015000合计同比右轴120100100008060500040200000-20-5000-40数据来源中金公司年报半年报广发证券发展研究中心注自营业务收益投资净收益-联营企业和合营企业的投资收益公允价值变动损益其他债权投资利息收入-卖出回购利息支出中金公司积极落实服务国家战略股票业务发挥特色协同公司各个部门为资本市场引入高质量投资者吸引资金流向实体经济助力深化资本市场改革开放境外产品业务不断丰富产品及客户结构提升产品销售团队能力国际竞争力进一步增强综合优势在境外中资券商中名列前茅资本引荐业务品牌效应逐步显现固定收益业务以客户为中心做大做强市场规模债券承销和交易量持续快速增长保持市场领先地位加强产品创新和客户服务持续发展衍生品业务持续布局公募REITs碳交易绿色金融专精特新非权益ETF等市场机会加强境内外产品创新实现诸多创新业务落地打造定制化服务能力持续发展跨境衍生品业务拓展利率信用和外汇业务范围大宗商品做市重点品种排名市场前列从分部报告来看2023H1股票业务分部营业收入3033亿元同比-1168主要是由于股票市场行情整体震荡调整场外衍生品业务规模随客户交易需求减少而下降以及私募基金投资规模减少使得权益投资相关收益净额减少同时外部融资利息支出增加2023H1固定收益分部营收1310亿元同比-2981公募REITs基金估值因市场环境的不利影响而下降导致相关基金投资产生的收益净额减少识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText中金公司中报点评二财富管理买方投顾持续升级代销逆势增长中金公司截止2023H1财富管理客户数量达64581万户客户总资产达人民币314万亿元获客渠道方面持续搭建全渠道多场景获客模式服务更广客群产品保有量持续增长聚焦完善全光谱立体化买方投顾体系中金公司不断在产品服务模式上创新通过资产配置帮助客户降低账户的波动率并做好客户陪伴财富管理业务产品保有量突破3600亿其中买方投顾类资产保有量稳步提升至820亿买方投顾服务解决方案持续升级推出公募50智能定投服务金智投并优化升级目标盈让投资更灵动推出ETF投顾服务品牌ETF50签约资产破百亿深化数字化转型以客户体验为北极星指标提升金融科技能力深耕用户旅程提高自研自控能力中金财富App用户体验显著提升匠心打造一站式投顾服务与成长平台E-Space服务超3800名投顾创建集研究投资交易分析解决方案于一体的财富管理数字化平台RITAS搭建智能投研智能投顾智能风控智能营销等应用场景满足千人千面一人多面财富管理需求图10中金公司经纪净收入亿元及其增速经纪同比70009080600070500060504000403000302020001001000-10000-202016201720182019202020212021H12022H12023H1数据来源中金公司年报半年报广发证券发展研究中心2023H1代销金融产品收入达到708亿元同比165实现逆势增长识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText中金公司中报点评图11中金公司代销产品净收入亿元及同比代销金融产品业务收入亿元同比右轴1400占经纪业务比重右轴140120012010001008008060060400402002000002017201820192020202120222021H12022H12023H1数据来源中金公司年报半年报广发证券发展研究中心三投行业务国际化与高质量纵深发展2023年上半年公司投行业务净收入1992亿元同比-26公司A股股权承销58193亿元同比-17其中作为主承销商完成了A股IPO项目单主承销金额人民币亿元作为主承销商完成股再融资项目单920218A13主承销金额人民币35475亿元市场排名第三国际化领先优势显著港股股权承销741亿美元同比36境外方面本公司作为保荐人主承销港股IPO项目8单主承销规模508亿美元市场排名第一作为全球协调人主承销港股IPO项目9单主承销规模487亿美元市场排名第一作中金公司中资企业境外债承销规模排名中资券商第一细分领域中承销中资企业境外ESG债券规模排名中资券商第一并连续超过7年保持中资企业投资级美元债承销规模中资券商第一图12中金公司投行业务收入亿元及其增速右轴8050704060305020401030020-1010-200-3020162017201820192020202120222021H12022H12023H1投行业务净收入亿元yoy数据来源中金公司年报半年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText中金公司中报点评表2中金公司投行业务规模排名2020202120222023H1A股股权主承销规模第二第二第三第三香港IPO保荐数量第二第二第一第一境外债券承销规模中资券商排名第二第一第一第一中国并购市场第一第一第一第一数据来源中金公司年报半年报广发证券发展研究中心四资管业务基金稳定提升中金资管略有下滑2023H1中金公司利润表的资管业务收入654亿元同比-7基金管理业务收入813亿元同比102023H1中金公司资产管理部的业务规模为人民币611097亿元同比-259其中集合资管计划和单一资管计划管理规模含社保企业年金养老金及职业年金分别为170705亿元和440392亿元管理产品数量796只公司坚持推动资产管理业务高质量发展锻长板补短板抓管理提质效着力提高综合竞争力服务国家战略和实体经济围绕养老理财绿色金融双循环乡村振兴等主题加强战略业务布局加大产品供给深耕投研体系及制度建设完善投研组织架构强化投研等人才储备及梯队建设进一步丰富客户多样性积极拓展企业保险渠道客户延伸社保年金业务客户的服务深度和广度加强海外客户覆盖针对不同客群需求更加精细有针对性地进行产品设计和客户服务培育新的业务增长点图13中金公司资管业务净收入亿元及增速资产管理业务净收入亿元基金管理业务净收入亿元合计同比右轴35004037353000313025002520001920151500109710006520500-4-5000-10数据来源中金公司年报半年报广发证券发展研究中心公募基金方面截至2023H1中金基金管理资产规模为人民币130309亿元同比35其中公募基金规模增长至人民币120828亿元较去年末197识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText中金公司中报点评私募股权基金方面截至2023H1中金资本管理部通过多种方式在管的资产规模达到人民币3869亿元同比172023年上半年中金资本管理部围绕科技自立自强绿色发展等国家战略完成多支基金的募集并运用综合型基金以及行业主题基金系统性布局科技创新高端制造生命健康产业互联网和绿色环保等战略性新兴产业多家被投企业实现上市三盈利预测和投资建议活跃资本市场引领下改革深化在行业头部化国际化机构化的发展浪潮下公司多项业务稳居行业前列综合优势突出财富管理高质量发展用资效益及能力领先同业预计公司巩固突出优势维持龙头地位预计公司2023-2024年每股净资产222元242元鉴于近三年H股PB中枢06-15倍给予H股2023年10倍PB估值合理价值为2391港元股维持H股买入评级HKDCNY093图14中金公司3908HK的PB估值和收盘价元5000045000收盘价40000350001877X30000250001546X20000150001216X100000885X500000000555X数据来源Wind广发证券发展研究中心四风险提示佣金率下滑投行竞争加大直投业绩贡献不达预期权益市场调整导致投资交易业绩不及预期利率互换股票收益互换场外期权远期交易等场外衍生品交易的对手方违约风险等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText中金公司中报点评资产负债表单位百万元人民币利润表单位百万元人民币至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E资产649795648764724748820319896804营业收入3013126087294343202437106客户资金9103783017110520132624159149手续费及佣金净收入1682815943169171967924197自有资金6614385789626517014575241经纪佣金603152326528770310486交易性金融资产301174269397276403309463331945投行收入70367006630574408556长期股权投资10871016104421169112540资管收入30442914324535603955固定资产68087192131031511065投资收益1485110604119001305113759无形资产14781758307134383688利息净收入-990-1023-1417-1145-1295商誉16231623122851375414753其他收入-5585632033438445其他资产143562138604178740200119214657营业支出-17154-16776-17127-16544-19096负债565065549289618698707453774892业务管理费-17427-16857-16483-16012-18553代理买卖证券款9344592100110520132624159149其他支出27382-644-532-543其他负债471619457189508178574829615743营业利润129779128123061548018010权益8473199475106050112866121912营业外收入与支出12191777归属于母公司的股东权益8442299188105766112200120748少数股东权益3092872846661164利润总额129789056123131548718017所得税21681461-2955-3717-4324主要财务比率至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利润10810759593581177013693成长能力归母净利润10778759890771141713282营业收入增长27-1313916少数股东损益32-3281353411归属母公司净利润增长50-30192616获利能力综合收益10576885595391247114307净利率归母综合收益总额362931363610544885791571197213735ROA1712131415少数股东综合收益总额32-3382499572ROE1388387100105资产与杠杆总资产YoY25012139杠杆AE7765687374杠杆除客户保证金6656586161每股指标元每股收益223157188237275每股净资产17492055226024862735估值比率PE1006731798634545PB125072066060055识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText中金公司中报点评广发非银金融行业研究小组TableResearchTeam陈福首席分析师经济学硕士2017年进入广发证券研究发展中心陈卉资深分析师英国布里斯托大学资UniversityofBristol金融投资专业硕士投2017年进入广发证券发展研究中心刘淇资深分析师中南财经政法大学投资学硕士2020年进入广发证券发展研究中心严漪澜研究员中山大学金融学硕士2022年进入广发证券发展研究中心李怡华研究员上海财经大学财务管理硕士2023年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText中金公司中报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明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