盈利能力提升高于预期。公司发布2023年一季报，2023Q1实现营收62.09亿元，同比+22.44%，较21Q1提升4.6%；实现归母净利润22.57亿元，同比+35.95%，较21Q1提升20.3%。营业利润率提升至36.4%，同比+3.6pct，主因降本控费。加权平均ROE为2.5%，同比+0.49pct。
　　杠杆率维持稳定。23Q1公司总资产6654亿元，同比-0.1%。剔除客户资金杠杆倍数5.61倍比去年同期下降0.70，较去年年底+0.01。
　　泛自营大幅增加，财富管理及投行业务受市场拖累。1.投资+公允变动单季净收益36.19亿元，同比+140.8%，较21Q1增长30.2%。23Q1卖出回购金融资产661亿元，同比+44.2%；其他债权投资531亿元，同比+12.9%。2.一季度全市场日均交易额同比-13%，经纪业务Q1净收入12.4亿元，同比-7.8%。3.资管业务Q1净收入3.26亿元，同比-6.4%，据wind数据显示中金基金非货规模558亿元，同比+38%。4.投行业务净收入6亿元，同比-60.4%；据wind发行日数据，2022Q1全市场股权融资额3406亿元（同比-6%），而公司股权融资金额260亿元（同比+18%），市占率提升至7.6%。5.一季度末两融余额16067亿元，同比-4%。公司Q1利息净支出2.43亿元，同比+38%。
　　盈利预测与投资建议:在行业头部化、国际化、客群机构化的发展浪潮下，公司综合优势突出，用资效益及能力领先同业，注册制下随着市场回暖，预计公司巩固突出优势，维持龙头地位。预计公司2023-2025年每股净资产22.6/24.9/27.4元，鉴于近三年H股PB中枢0.7-1.6倍，给予H股2023年0.95倍PB估值，合理价值为24.53港元/股，维持H股“买入”评级。（HKD/CNY=0.88）。
　　风险提示。市场下行风险、股权投资不及预期、利率风险、股质、资管信用风险上升等。