业绩情况：
　　23H1营收11.4亿元（同比-3.7%）；归母净利1.2亿元（同比-3.4%）；扣非归母净利1.2亿元（同比+1.1%）；23Q2营收5.3亿元（同比-13.9%）；归母净利0.5亿元（同比-0.03%）；扣非归母净利0.5亿元（同比+1.6%）。
　　 23H1随调味品行业消费需求分化，积极践行“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”，酒醋并举，推陈出新，保持平稳发展态势，具体来看：
　　聚焦主营业务，精耕渠道扩张。23H1持续聚焦“醋、酒、酱”三大引擎，利用传统+现代渠道齐发力把握餐饮端机遇，拆分看：
　　—分产品：23H1醋系列/酒系列/酱系列实现收入7.4/1.5/1.1亿元，同比+2.5%/-11.9%/-19.0%；23Q2醋系列/酒系列/酱系列实现收入3.5/0.4/0.4亿元，同比-2.9%/-37.3%/-35.1%。主要系成本上行压力较大，公司正处于转型阶段，未来新品持续推出，收入有望续航增长。
　　—分渠道：23H1经销/直销/外贸模式实现收入10.5/0.5/0.2亿元，同比+4.2%/-11.7%/-17.6%；23H1线上/线下模式实现收入1.3/9.9亿元，同比+8.9%/+2.2%；23Q2经销/直销/外贸模式实现收入4.8/0.3/0.1亿元，同比+0.9%/-29.3%/-27.7%；23Q2线上/线下模式实现收入0.6/4.6亿元，同比-1.8%/-2.1%。主要系外围市场开拓成效明显，新零售渠道方面加强与电商合作，积极开拓社区团购业务，未来伴随经销商全国织网，全渠道布局有望加速。
　　产品结构持续优化，成本管控初见成效，盈利能力不断优化。
　　—毛利率：23H1公司毛利率35.7%（同比+0.2pct），23Q2毛利率36.5%（同比+3.3pct），主要系公司主动调整产品结构所致。
　　—期间费用率：23H1销售费用率14.2%（同比+0.3pct），管理费用率（不含研发）8.0%（同比-0.2pct），23Q2销售费用率16.2%（同比+0.7pct），管理费用率（不含研发）8.1%（同比+0.9pct）。23H1公司成立财务中心、采招中心等，集中采招率提至80%以上，公司持续深化数字化转型，提升整体运营效率。
　　—净利率：综合影响下，23H1公司净利率10.5%（同比+0.1pct），23Q2净利率9.3%（同比+1.2pct）。
　　 2023年公司将持续聚焦“大单品”策略，不断挖潜自身品牌优势，把握“传统+现代”渠道双引擎，加强调味品技术改造、产能及配套设施建设，全面拉动销售高增长。预计公司23/24年归母净利润1.64亿/2.30亿元。
　　盈利预测及估值
　　预计2023-2025年公司收入增速分别为8.8%/13.4%/11.9%；归母净利润增速分别为18.7%/40.5%/22.5%；PE为73/52/42倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　需求复苏不及预期，渠道下沉不及预期，新品推进不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评调味发酵品恒顺醋业600305报告日期2023年09月04日改革有序推进业绩短期承压恒顺醋业23H1业绩点评投资要点投资评级增持维持业绩情况23H1营收114亿元同比-37归母净利12亿元同比-34扣非归母分析师杨骥净利12亿元同比1123Q2营收53亿元同比-139归母净利05执业证书号S1230522030003亿元同比-003扣非归母净利05亿元同比16yangjistockecomcn随调味品行业消费需求分化积极践行做深醋业做高酒业做宽酱23H1业酒醋并举推陈出新保持平稳发展态势具体来看基本数据聚焦主营业务精耕渠道扩张23H1持续聚焦醋酒酱三大引擎利用传收盘价1074统现代渠道齐发力把握餐饮端机遇拆分看总市值百万元1195315分产品23H1醋系列酒系列酱系列实现收入741511亿元同比25总股本百万股111296-119-19023Q2醋系列酒系列酱系列实现收入350404亿元同比股票走势图-29-373-351主要系成本上行压力较大公司正处于转型阶段未来新恒顺醋业上证指数品持续推出收入有望续航增长13分渠道23H1经销直销外贸模式实现收入1050502亿元同比4283-117-17623H1线上线下模式实现收入1399亿元同比8922-323Q2经销直销外贸模式实现收入480301亿元同比09-293-277-823Q2线上线下模式实现收入0646亿元同比-18-21主要系外围市场-1322102211221223012302230323042305230623082309开拓成效明显新零售渠道方面加强与电商合作积极开拓社区团购业务未来2209伴随经销商全国织网全渠道布局有望加速产品结构持续优化成本管控初见成效盈利能力不断优化相关报告毛利率23H1公司毛利率357同比02pct23Q2毛利率365同比1改革焕新醋业龙头待腾飞2023082233pct主要系公司主动调整产品结构所致期间费用率23H1销售费用率142同比03pct管理费用率不含研发80同比-02pct23Q2销售费用率162同比07pct管理费用率不含研发81同比09pct23H1公司成立财务中心采招中心等集中采招率提至80以上公司持续深化数字化转型提升整体运营效率净利率综合影响下23H1公司净利率105同比01pct23Q2净利率93同比12pct2023年公司将持续聚焦大单品策略不断挖潜自身品牌优势把握传统现代渠道双引擎加强调味品技术改造产能及配套设施建设全面拉动销售高增长预计公司2324年归母净利润164亿230亿元盈利预测及估值预计2023-2025年公司收入增速分别为88134119归母净利润增速分别为187405225PE为735242倍维持增持评级风险提示需求复苏不及预期渠道下沉不及预期新品推进不及预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分恒顺醋业600305公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入2139232726392954-13088134119归母净利润138164230282-160187405225每股收益元012015021025PE8662729751924238资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分恒顺醋业600305公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产1214250821222107营业收入2139232726392954现金3481050814653营业成本1404148816631834交易性金融资产352853603728营业税金及附加25192124应收账项69104118137营业费用347382428470其它应收款4878管理费用116140124139预付账款11111213研发费用8391103115存货298384439449财务费用3749其他13399129120资产减值损失1110非流动资产1754183621592512公允价值变动损益1312811金融资产类0000投资净收益9356长期投资101118114111其他经营收益16812固定资产89087412241553营业利润164204291357无形资产121128136137营业外收支0010在建工程188189203224利润总额164204290356其他454527484487所得税34436074资产总计2968434542814620净利润129162229282流动负债626708528709少数股东损益9210短期借款29252015归属母公司净利润138164230282应付款项23827950237EBITDA245259355450预收账款0232630EPS最新摊薄012015021025其他359380432428非流动负债1169196101主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他1169196101成长能力负债合计742799624810营业收入129887713421194少数股东权益31292828营业利润1184245942642269归属母公司股东权益2195351736293782归属母公司净利润1604187040542251负债和股东权益2968434542814620获利能力毛利率3437360436963792现金流量表净利率605694869955百万元20222023E2024E2025EROE617568639755经营活动现金流19215682561ROIC557435598718净利润129162229282偿债能力折旧摊销856378103资产负债率2499184014581754财务费用3749净负债比率603419474324投资损失9356流动比率194354402297营运资金变动3073209188速动比率146300319234其它51512427营运能力投资活动现金流119595192581总资产周转率069064061066资本支出6842434448应收账款周转率2898286727282829长期投资3936115应付账款周转率58457510101280其他149517231138每股指标元筹资活动现金流2751140126142每股收益012015021025短期借款61455每股经营现金017014007050长期借款105000每股净资产219316326340其他1081144121137估值比率现金净增加额36701235162PE8662729751924238PB491340329316EVEBITDA4789391429862366资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分恒顺醋业600305公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分