事件描述
　　恒顺醋业2023H1实现营业总收入11.39亿元（-3.71%）；归母净利润1.24亿元（-3.43%），扣非净利润1.18亿元（+1.09%）。公司2023Q2实现营业总收入5.26亿元（-13.88%）；归母净利润5065.43万元（-0.03%），扣非净利润4718.04万元（+1.62%）。
　　事件评论
　　产品梳理、渠道优化致主业的增长短期承压。2023H1分产品看营业收入，醋7.36亿元（+2.48%），单Q2（-2.95%）；酒1.54亿元（-11.93%），单Q2（-37.33%）；酱1.09亿元（-19.03%），单Q2（-35.06%）；其他1.21亿元（+98.71%），单Q2（+163.36%）。2023H1公司主营调味品收入占比同比由92.04%提升至98.33%，同时淘汰SKU 366个，TOP20产品销售收入占比同比提高0.52pct。公司上市新品累计实现销售6621.42万元，新品贡献率达5.39%。分区域看，23H1公司实现华东大区5.75亿元（+3.99%），单Q2（+1.19%）；23H1华南大区1.82亿元（-0.05%），单Q2（-15.04%）；23H1华中大区1.86亿元（+0.59%），单Q2（-3.36%）；23H1西部大区1.04亿元（+5.76%），单Q2（+9.51%）；23H1华北大区0.73亿元（+3.85%），单Q2（-5.51%）。经销商方面，至2023Q2末，华北大区385个，环比+7个；华东大区318个，环比+2个；华南大区516个，环比+8个；华中大区371个，环比+11个；西部大区407个，环比+11个。在经销商优化背景下，部分区域收入短期承压，但公司外围市场开拓成效明显，企业加强与电商合作，积极开拓社区团购业务，新零售渠道份额由约5%提升至约20%。
　　成本管控初见成效，公司毛利率、归母净利率稳步改善。公司2023H1归母净利率+0.03pct至10.84%，其中毛利率+0.24pct至35.72%，费用率变动：销售（+0.31pct）、管理（-0.4pct）。单看23Q2公司归母净利率+1.33pct至9.62%，毛利率+3.25pct至36.46%，费用率变动：销售（+0.68pct）、管理（+0.02pct）、财务（-0.21pct）。上半年公司成立财务中心、采招中心、人力资源中心，集中采招率提高到80%以上。公司成本控制能力得到一定增益，毛利率小幅上行。结合上半年公司广告费用控制及人员费用调整，公司整体销售、管理费用率较为稳定，带动归母净利率小幅提升。
　　市场化人才选聘再落子，再融资落地助力主业产能布局。近日，公司任命了有多年同业工作经验的何春阳先生（曾任海天味业的营销公司副总经理、上海新川崎食品总裁、龙牌食品总裁）为公司新任总经理。中长期看，公司将持续贯彻“做深醋、做高酒、做宽酱”的产品战略；今年5月，公司完成了非公开发行工作，募集资金的11.43亿元将主要用于调味品技术改造、产能建设及配套设施的建设。随着调味品下游需求的平稳复苏，公司的产能扩张将有力支撑中长期收入成长。预计公司2023/2024年EPS分别为0.17/0.24元，对应PE分别为62/44倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复较慢风险；
　　2、行业竞争进一步加剧风险；
　　3、部分原材料价格继续上行风险等。