【大势分析】17900点是目前的好淡分水线
　　 【公司研究】
　　申洲国际(2313，买入）：2023年上半年的表现大致符合预期,预计业绩会逐步提升
　　拼多多（PDD.US，买入）：国内盈利再获验证，看好Temu成长性
　　紫金矿业（2899,买入）：业绩符合预期，铜金产量大幅提升，资源并购及项目建设持续推进，铜金价格有望保持高位运行
　　光大环境（257，买入）：上半年业绩承压，运营服务收入占比持续增长
　　华润燃气（1193，买入）：上半年销气量增长6.9%，毛差改善至0.5元/方
　　苹果公司（AAPL,持有）:消费电子行业见底，iPhone与Mac市占率提升
　　海伦司（9869，买入）：门店持续优化，盈利能力回升，嗨啤合伙人计划值得期待
　　兖矿能源(1171，买入）：量价齐跌上半年净利润下降，下半年有望改善
　　中国海洋石油（883,买入）：成本优势凸显
　　雅迪控股（1585，买入）：上半年市场份额持续提升，电池及零部件外供、海外扩张成第二成长曲线
　　华润啤酒（291,买入）：啤白双赋能趋势向好，成本红利有望持续释放
　　青岛啤酒（168，买入）：高端化进展加速推进，成本压力拐点已现
　　五粮液（000858,买入）：淡季蓄力主动调整，放眼更长远未来
　　贵州茅台（600519,买入）：行业压力下业绩再超预期，经营增长目标兑现性强

研究报告全文：第一上海研究部新力量NewForceresearchfirstshanghaicom总第43642023年9月4日星期一研究观点大势分析17900点是目前的好淡分水线公司研究申洲国际2313买入2023年上半年的表现大致符合预期预计业绩会逐步提升拼多多PDDUS买入国内盈利再获验证看好Temu成长性紫金矿业2899买入业绩符合预期铜金产量大幅提升资源并购及项目建设持续推进铜金价格有望保持高位运行光大环境257买入上半年业绩承压运营服务收入占比持续增长华润燃气1193买入上半年销气量增长69毛差改善至05元方苹果公司AAPL持有消费电子行业见底iPhone与Mac市占率提升海伦司9869买入门店持续优化盈利能力回升嗨啤合伙人计划值得期待兖矿能源1171买入量价齐跌上半年净利润下降下半年有望改善中国海洋石油883买入成本优势凸显雅迪控股1585买入上半年市场份额持续提升电池及零部件外供海外扩张成第二成长曲线华润啤酒291买入啤白双赋能趋势向好成本红利有望持续释放青岛啤酒168买入高端化进展加速推进成本压力拐点已现五粮液000858买入淡季蓄力主动调整放眼更长远未来贵州茅台600519买入行业压力下业绩再超预期经营增长目标兑现性强评级变化评级目标价港元2023年EPS港元2024年EPS港元公司代码新旧新旧变动新旧变动新旧变动申洲国际2313买入买入977910297-53397337413929347413拼多多美元PDD买入买入116309528224733434096248538916紫金矿业2899买入买入16471600309991043-4131012882光大环境257买入买入424482-1207070877-1907560919-18华润燃气1193买入买入30005000-4025103340-2527203820-29苹果AAPL持有持有19000190000610060002660066000海伦司9869买入买入10101665-3902400266-1003400377-10兖矿能源1171买入买入19204570-5830416505-5330416982-56雅迪控股1585买入买入20302880-30103509994119711891华润啤酒291买入买入62408410-2618541865-122872320-1青岛啤酒168买入买入875010370-16371937190445144510五粮液人民币858买入买入2000022573-1176008060-687109330-7贵州茅台人民币600519买入买入230000242830-55930058890169540693900首次评级现价目标价上涨空间23EPS24EPS公司代码评级港元港元港元港元中国海洋石油883买入1341781329273301第一上海证券有限公司咨询热线400-882-1055香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼服务邮箱Servicefirstshanghaicom网址wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海新力量NewForce大市分析首席策略师17900点是目前的好淡分水线叶尚志852-253215498月31日港股继续回压恒指跌了有101点持续受制于20日线18535点以下但是仍企于17900点目前的好淡分水线以上正如我们指出近期形成的反Linusyipfirstshanghaicomhk弹状态仍可以保持下来未有受到严重的破坏而大市成交量则增加至逾亿1300元主要是因为MSCI调成份股所引发但如果把这个因素剔除估计大市成交量依然是未有太大起色仍低于年内的日均1118亿元水平也就是说资金还未见明显的再度回流港股港股可能仍处于从8月份开始展开的一波寻底探底的行情里然而我们目前还是维持这个观点18000点或以下是恒指的价值区位置水平因为在18000点以下恒指的股息率将可达到4以上可望吸引长线资金入市来增强大盘的承接力然而如果市场气氛依然未能完全恢复之下恒指短线仍有波动进一步下探的可能但在波动过后也就将会回归价值因此面对现时这个市况判断操作上建议可以在18000点以下考虑逢低买入但宜分段分批进行执行至于可以考虑的吸纳名单方面包括有港交所00388腾讯00700中海油00883中移动00941联想00992比亚迪股份01211药明生物02269李宁02331海底捞06862思摩尔06969以及百度-SW09888等等建议可以继续多加关注港股出现震动受压在盘中曾一度下跌170点低见18313点而17900点可以看作为现时的好淡分水线守稳可望保持反弹的势头但若守不住这条好淡分水线的话要注意港股有再次重拾寻底行情的机会指数股继续分化表现其中在我们优先关注名单里的联想00992继续有相对突出表现涨了有242是恒指成份股最大涨幅榜的第五名恒指收盘报18382点下跌101点或054国指收盘报6332点下跌24点或037恒生科指收盘报4179点下跌16点或037另外港股主板成交量有1365亿多元但在收盘竞价时段受到MSCI调成份股所影响收盘竞价时段就录得异常高的471亿元而沽空金额有2294亿元沽空比例1681至于升跌股数比例是660877日内涨幅超过12的股票有44只而日内跌超过11的股票有46只港股通第九日出现净流入在周四录得有逾28亿元的净流入额度-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司研究王柏俊申洲国际2313买入2023年上半年的表现大致符合预期预计业绩852-25321915会逐步提升patrickwongfirstshanghaicomhk2023年上半年业绩概况公司收入同比下跌149至1156亿元人民币同下受全球性消费需求不足及主要客户在去库存的影响量价拆分来看量减少约19价格人民币计提升行业服装纺织5美元计下跌1毛利率下降02pct至224主要受到1产能利用率不股价8050港元足和2柬埔寨和越南新工厂的员工人数尚未达到设计规模及生产效率还在提升目标价9779港元过程的影响经营费用率增加082pct到987有效税率降到94受益于海215外利润贡献的增加而海外的税率是比国内低公司录得归母净利润213亿元同比减少101受收入和外汇收益减少的影响如扣除政府激励和外汇的收益市值1210亿港元核心利润同比上涨8到171亿元拟派中期股息095港币派息率提升到已发行股本1503亿股62410885港元5225港52周高低元运动类和欧美地区受消费需求不足及去库存的影响分产品来看运动类休闲类内衣类其他分别录得-19910104-572每股净资产2046人民币的变化运动类的下跌受美国和欧洲市场对运动服装订单需求减少的影响休闲股价表现类的增长受日本及内地市场需求增加的影响其他产品的收入下跌主要受口罩产品停止生产的影响从地区分布来看欧洲美国日本其他区域国内市场分别录得-272-32721-57-36的变化耐克阿迪达斯优衣库彪马的增长分别为-219-25653286其占比的总和为798减少3pct国内品牌的占比提升到108Lululemon的销售增约2倍随着订单的改善下半年表现将好于上半年上半年国内和海外的产能利用率分别为80和951Q和2Q的收入分别下跌18和11随着订单的改善预计3Q和4Q的收入能持平和有双位数的增长国内产能利用率也能恢复到约85毛利率也因此预计能逐步回升到约25下半年的表现将好于上半年未来3-5年预计产能能维持10的增长目标价9779港元维持买入评级2023年上半年的表现大致符合预期随着国际运动品牌去库存的情况在改善我们预计下半年的收入有55的增长和国内工厂产能利用率将能逐步恢复正常并预计下半年毛利率能回升到约25的水平明年能继续提升长远来看我们继续看好公司作为行业龙头的发展其优秀的管理执行和产品创新能力垂直一体化海内外均衡的布局具有不可替代的优势我们维持买入评级目标价为9779港元相当于202324年每股盈利预测27倍风险因素产能利用率不不达预期宏观因素的影响成本及汇率波动等图表1盈利摘要资料来源第一上海公司资料-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce李倩拼多多PDDUS买入国内盈利再获验证看好Temu成长性852-25321539chucklifirstshanghaicomhk国内盈利再获验证基于2022年较低的基数本季度国内多数互联网公司的广告业务表现好于唐伊莲预期在当前国内电商市场中价格力仍然最具有冲击力因此百亿补贴852-25321539等措施可以持续贡献稳定的流量延续此前趋势本季度拼多多的增长保alicetangfirstshanghaicomhk持优于大盘的水平拼多多主站的货币化率继续提升无论广告还是佣金的货币化水平均有增长因此我们预计2023年营收将高于此前预期社区行业电商电商业务的竞争态势趋缓多多买菜的亏损逐步收窄股价9800美元Temu具备潜在成长空间目标价11630美元海外电商业务具备较高的成长性主因海外电商渗透率普遍大幅低于中国19我们认为Temu所处的低价市场具备巨大的潜在成长空间目前已扩张至多个国家从下载量用户数和GMV等指标来看十分稳健由于当前该业务总股本133亿股处于高投入期亏损幅度亦将扩大市值1318亿美元Q2营收利润再超预期52周高低10638美元3880美元本季度收入52281亿元人民币YoY66高于市场预期的43282亿元每股账面值1506美元其中线上营销服务收入37933亿元YoY50交易服务收入14348亿元YoY131运营利润12719亿元YoY46运营利润率243股价表现运营费用20872亿元YoY41运营费用率399其中营销费用17542亿元YoY55费用率336主要由促销和营销活动支出增加所致研发费用2734亿元YoY5费用率52行政费596亿元YoY-28费用率11SBC费用1891亿元占收入的36净利润13108亿元YoY47Non-GAAP净利润15269亿元YoY42高于预期的10870亿元Non-GAAP净利率292本季度产生运营现金流23396亿元去年同期为19374亿元截至2023Q1公司持有现金等价物及短期投资1795亿元其中包含现金及等价物314亿元目标价11630美元买入评级我们预计2023-2025年收入207126453147亿元运营利润430607792亿元每ADS收益325429538元采用DCF估值法求得目标价11630美元具备19的增长空间维持买入评级风险1宏观经济不确定性中美关系相关风险2国内电商行业同质化竞争加剧导致增长放缓3海外消费疲软导致出海业务不及预期整体盈利水平下降4海外市场面临地方保护主义等风险5海外收入占比扩大所带来的汇兑影响-4-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce图表1盈利预测资料来源公司资料第一上海预测许尚青紫金矿业2899买入业绩符合预期铜金产量大幅提升资源并购及852-25321539项目建设持续推进铜金价格有望保持高位运行timxufirstshanghaicomhk业绩符合预期铜金产量大幅提升陈晓霞852-25321956截至2023年上半年公司实现总收入1503亿元人民币环比增长9同比增长14实现归母净利润103亿元人民币环比提升39同比下滑18公司收入xxchenfirstshanghaicomhk的增长主要得益于主要矿产品铜金产量的提升归母净利润的下滑主要原因是生产成本的上升以及铜锌金属价格的阶段性回调公司矿产铜和矿产金取得了较大行业原材料幅度的产量提升公司2023年上半年矿产铜产量为49万吨同比提升142股价1234港元矿产铜平均售价为51000元吨同比下滑75公司2023年上半年矿产金产量目标价1647港元为32吨同比提升20矿产金平均售价为397元克同比提升102335资源并购及项目建设持续推进今年以来公司资源并购以及项目建设仍在持续推进今年二月公司完成了对苏H股市值70794亿港元里南罗斯贝尔金矿的交割上半年该金矿产金35吨实现净利润38亿元公H股股本5737亿股司于2023年3月10日完成对仙乐都矿业的第二第三阶段投资进而获得了蒙古52周高低1480港元718港元哈马戈泰铜金矿457的权益今年8月21日公司通过收购中汇实业48591股权从而获得西藏朱诺铜矿的相对控股权随着公司资源并购以及项目建设的推进每股净资产408港元公司未来矿产量保持持续增长股价表现铜金价格有望保持高位运行随着美联储加息进入尾声对有色金属价格的压制也日益趋松截至目前国际黄金现货价为1946美元盎司伦敦铜现货价为8445美元吨铜金价格目前均处于高位运行我们预计铜金价格有望保持高位这将对公司产品盈利水平形成有效支撑目标价1647港币维持买入评级基于公司矿山建设的持续推进以及矿产量的逐渐释放我们分别调整232425年收入预测至301644亿328657亿354244元人民币调整归母净利润预测至23636亿30847亿36334亿元给予未来12个月目标价1647港元对应2023年17倍PE维持买入评级-5-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce图表1盈利预测资料来源公司资料第一上海预测罗凡环光大环境257买入上半年业绩承压运营服务收入占比持续增长852-25321962Simonluofirstshanghaicomhk2023年上半年业绩公司实现收入163亿港元同比下降24其中建造服务运营服务财务收入的收入行业环保分别为419527亿港元同比-550-43占总收入之比分别为255916股价286港元收入下降主要是建造服务收入受到建设项目数量减少以及危固废业务处理单价持续下降所致归母净利润下降1至278亿港元宣派中期股息每股14港仙上半年由目标价424港元于国补回收不及预期应收账款有所增加下半年随着国补回收款项增加现金流有望48转正市值17569亿港元强化市场拓展聚焦主营业务公司市场拓展稳健推进上半年公司共投资落实25个新项目并签署1份现有项目的已发行股本6143亿股补充协议总投资312亿元涉及垃圾发电及其协同业务市政污水及工业废水处52周高低367港元247港元理生物质综合利用光伏发电等领域新增生活垃圾及餐厨垃圾处理规模分别为2000每股净资产788港元吨日及775吨日生物质原材料处理规模5万吨年水处理规模18万方日光伏发电装机容量325MW业务模式实现新的突破首次以EPCO模式一次性落实多个价现表环保项目收入结构优化显现持续推进降本增效运营方面公司整体运营规模仍保持持续增长上半年年公司生活垃圾处理量2563万吨危固废186万吨农林废弃物处理量375万吨提供绿色电力130亿千瓦时公司运营收益已全面超过建造收益由于运营收入占比提升收入结构有所调整公司毛利率由356上升至44未来将以运营服务收入为主高质量发展公司采取多元化融资模式优化融资结构推动贷款利率压降发行低利率中期票据置换境外高息借款降低财务成本调整目标价至424港元维持买入评级公司作为环保行业龙头央企聚焦固废污水清洁能源三大主业具备把握双碳目标带动下的新一轮发展机遇公司由重资产投资逐步转为轻资产业务发展资本性支出有望减少降本增效措施持续显效调整公司202320242025年收入预测为350355363亿港元归母净利润为434649亿港元给与公司目标价为424港元相当于2023年的6倍市盈率对应现价有48的涨幅维持买入评级-6-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce风险因素补贴政策变动项目运营情况不及预期成本波动图表1盈利摘要资料来源公司资料第一上海预测罗凡环华润燃气1193买入上半年销气量增长69毛差改善至05元方852-25321962Simonluofirstshanghaicomhk归母净利润同比增长1642023年上半年公司实现营业额4837亿港元同比增长06其中主营业务燃气销行业燃气售接驳费综合服务设计及建设收入分别同比35-22777-56整体毛股价2205港元利率为182同比下跌02个百分点实现股东应占溢利355亿港元同比增长164每股盈利156港元宣派中期股息每股15港仙同比持平目标价3000港元36天然气销气量增长69单方毛差恢复至05元上半年天然气零售销气量达1984亿方同比增长69其中居民工业商业销气量市值5195亿港元分别同比增长124969基于当前经济形势公司下调全年销气量增速至7虽已发行股本2314亿股上半年上游管道气采购价仍维持高位但随着各地居民顺价政策的逐步实施公司单方毛差提升005元至05元方随着上游成本的稳定以及顺价政策的进一步开展3525港元1894港52周高低元公司销气毛差有望持续改善2023年上半年公司新增接驳用户1342万户同比下降每股净资产1719港元22累计用户数达5585万户公司预计全年接驳量将在300-350万户之间价现表综合服务及综合能源业务稳步推进中公司上半年综合服务业务收入增长77至147亿港元分部溢利增长114至62亿港元存量用户客单价由去年同期的413元提升至506元综合能源业务上半年实现收入6亿港元同比增长378期内综合能源新增签约项目42个预计总投资额约46亿港元累计项目数达244个已投运142个公司综合能源业务依托经营区域内大量的客户资源聚焦分布式能源分布式光伏及充电桩业务积极拓展优质的项目有望保持较快增速为公司带来新的盈利增长点调整目标价30港元维持买入评级根据公司十四五发展战略规划主业城燃主业将保持稳定发展预计至25年销气量达500亿方同时随着各地顺价的进一步开展毛差水平将逐步稳定恢复新增长极综合服务25年业务规模将达100亿元综合能源业务25年业务规模达50亿元公司作为具有央企背景的燃气公司我们预计232425年公司营收分别为974亿1030-7-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce亿1096亿港元归母净利润约57亿62亿69亿港元给予目标价30港元相当于2023年12倍PE维持买入评级风险因素销气量不及预期顺价进展不及预期新业务发展不及预期图表1盈利摘要资料来源公司资料第一上海预测韩啸宇苹果公司AAPL持有消费电子行业见底iPhone与Mac市占率提升852-25222101Peterhanfirstshanghaicomhk财务摘要本季度公司总收入为818亿美元同比下降14但高于彭博一致预期的816ChuckLi亿美元其中产品收入为606亿美元同比下降43服务收入为212亿美852-25321539元同比增长82收入的下滑主要由于外汇带来的超过4pct的负面影响及ChucklifirstshanghaicomhkiPad和Mac销售收入的同比下降公司的毛利为364亿美元毛利率为445同比增长130个基点毛利率的上升主要是由于服务业务收入增长带来的结构性行业TMT变化公司的净利润为199亿美元同比增加23高于彭博一致预期的188亿美元摊薄每股盈利为126美元高于彭博一致预期的121美元公司预计股价18765美元Q4业绩同比表现将与Q3相似汇率将带来近2pct的负面影响公司共向股东目标价美元19000返还超过240亿美元季度股息为024美元股125市值29338亿美元iPhoneASP稳定提升消费电子逆风尚未结束总股本15634亿股本季度iPhone业务收入为397亿美元同比下降2ASP为933美元同比增长38美元据IDC数据2023Q2全球手机出货量27亿台同比下降78其19799美元1234652周高低美元中iPhone为4250万台同比下降63出货量占比16iPhone的销量在整每股账面值385美元体逆风中调整幅度较小今年的iPhone15加入了多项更新包括3nm处理器潜望式摄像头等技术有望拉动整体销量及均价消费电子下滑趋势尚未结束股价表现iPad收入为58亿美元同比下降20仍未见扭转趋势高利润软件服务助力稳定增长本季度服务收入为212亿美元同比增长8毛利率为705目前共有101亿付费订阅用户以及超20亿台苹果活跃设备量受益于软件生态功能的不断完善我们认为苹果订阅制软件服务的ARPPU有望在从当前的40美元年左右提升资料来源彭博至100美元年以上-8-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce目标价19000美元持有评级我我们采用DCF模型对公司进行估值设定WACC为85我们预计公司的利润率将获得持续提升但全球消费电子市场的周期性下滑带来逆风我们维持公司的永续增长率3求得合理股价为19000美元相比较当前股价有125的上涨空间持有评级图表1盈利预测资料来源彭博公司资料但玉翠海伦司9869HK买入门店持续优化盈利能力回升嗨啤合伙人计852-253219539划值得期待TracydanfirstshanghaicomhkFY2023H1业绩概览行业餐饮行业FY2023H1公司实现营业收入710亿元同比-187主要原因在于直营酒馆数量的减股价947港元少及特许经营店比例上升整体毛利率72363pcts归母净利润157亿元同比扭亏实现经调整净利润177亿元同比转亏目标价101港元3028门店数量持续调整嗨啤合伙人计划推出市值1076亿港元公司2023年H1新开门店25家关闭门店139家净开店-114家截至2023年6月已发行股本1267亿股30日运营门店653家2023年截至8月25日公司门店继续调整减少至562家分城市来看截至2022年6月30日公司一线二线及三线以下城市门店数量分别为52周高低173632港元63314274家门店数量减少为17家58家40家从比重上看一二线城市门店收每股净资产17港元缩较为明显按照经营模式划分截止至2023年8月25日公司直营模式特许经股价表现营模式嗨啤合伙人酒馆分别为425家126家11家23年6月公司推出的嗨啤合伙人计划截止到8月25日合伙人已经签约80多个公司将广泛借助社会优质资源通过UE小型化降低保本点和前期投入门槛加速布局门店网络目前嗨啤合伙人计划已开门店日均坪效约为23H1新开门店的26倍初步体现模式的优越性门店运营有所恢复特许经营门店表现较好2023H1年公司整体酒馆日均销售额为082万元同比14其中一线二线三线及以下城市酒馆日均销售额分别为084083079万元分别同比15260直营酒馆特许合作酒馆日均营业额为079090万元直营酒馆同比97特许合作酒馆22年上半年尚未开始运营不可比从开业时间上来看19年以前19年20年21年22年23年上半年新开酒馆日均营业额为106096072068082万元20年及之前开设的酒馆及今年上半年开设的酒馆日均营业额表现相对较好-9-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce产品结构变化带动毛利率提高人力及租金成本得到优化2023年H1公司毛利率为723同比变动63pct毛利率的提升主要在于高毛利的自有酒水占比提升及市场营销活动减少其中自有酒水第三方酒水自有小吃及其他收入占比564169267同比15-3520pct毛利率分别为79455668同比0771153pct23年H1人力租金费用率为239142同比-196pct-85pct主要为直营门店优化调整导致的租约终止及员工数量减少导致目标价101港元维持买入评级经历门店的优化调整以及消费环境的回暖公司整体门店运营有望持续恢复此外新的嗨啤合伙人计划有望助力公司快速布局市场优质点位贡献第二增长曲线预计23年24年25年归母净利润为301亿429亿513亿对应PE为321x226x189x调整目标价为101港币对应24年25xPE维持买入评级图表1盈利摘要资料来源第一上海公司资料-10-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce邹瀚逸兖矿能源1171买入量价齐跌上半年净利润下降下半年有望改善852-25321539Robinzoufirstshanghaicomhk煤炭产量下滑销量减少成本增加净利润下降2023H1公司实现收入884亿元同比-158综合毛利为263亿元同比-33毛利陈晓霞率31同比-81Pct实现归母净利润102亿元同比-434上半年主要受经济复852-25321956苏不及预期影响煤炭及化工品价格下滑使得煤炭业务以及煤化工业务盈利能力下xxchenfirstshanghaicomhk滑逐季度看Q2公司收入为3998亿元同环比-323-10实现归母净利润456亿元同环比-599-194行业煤炭行业股价1232港元煤价下行煤炭业务承压下半年产量有望增长目标价192港元2023H1煤炭业务实现收入人515亿元同比-16其中自产煤收入414亿元同比5584-189商品煤产量4923万吨同比-3销量4392万吨同比-6产销下降的主要受Q1澳洲雨水影响目前产量已恢复正常公司综合自产煤价格同比-13至944元吨吨煤成本442元吨同比17分季度看公司产销逐步增长Q2公司总市值91686亿港元产量2670万吨环比19销量2368万吨环比17由于国内外需求减弱自产总股本7442股煤价格Q2下降21至839元吨吨煤成本得益于产量提升由Q1的477元吨52周高低228105港元下降至406元吨预计下半年澳洲基地产量将继续逐季度增长营盘壕煤矿满产每股净资产1314澳元生产以及石拉乌苏地质问题缓解整体产量有望增长加之三季度新疆能化与鲁西矿业的并表预计全年产销量突破11亿吨股价表现化工品价格下跌煤化工业务以价补量保持平稳公司上半年煤化工业务收入为118亿元同比-13实现产量373万吨同比189销量334万吨同比147由于下游需求不振甲醇醋酸等化工品价格持续下滑公司平均化工品单价为3534元吨同比-19但由于鲁南化工及榆林化工的产能释放以量补价使得整体收入平稳预计下半年整体化工品供需相对平衡价格将保持在现有水平震荡化工板块收入将保持平稳未来三年随着公司对上下游进一步整合煤化工板块盈利能力有望进一步提升分红比例提升高股息彰显价值上半年公司发布新的23-25年利润分配政策将分红比例从50提高至60每股分红现金不低于05元彰显公司对股东回报的重视截至8月31日收盘价为1232港元预计23年股息率为14股息率回报为港股中优异水平凸显公司长期投资价值目标价192港元评级买入我们预计2023下半年随着煤炭国内外供需态势缓和煤炭价格将逐步平稳保持相对历史高位公司随着澳洲基地的产能恢复以及后续优质资产三季度完成注入公司的盈利能力持续平稳提升预计202320242025分别实现归母净利润203520372074亿元EPS分别为274274279元相对估值方面我们认为用行业平均PE7倍为参考给与公司买入评级目标价为192港元-11-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce图表1盈利摘要资料来源第一上海公司资料许尚青中国海洋石油883HK买入成本优势凸显852-25321539油气勘探成果显著timxufirstshanghaicomhk近年中海油加大勘探力度突出规模发现和效益储量取得重大进展在陈晓霞渤海珠江口秦皇岛等地探明高储量油气田在海外聚焦战略核心区持852-25321956续推进圭亚那区块中深层勘探进一步提升了资源动用潜力截至2022年xxchenfirstshanghaicomhk底证实储量再创历史新高达6239百万桶油当量储量替代率达182储量寿命连续稳定在10年行业能源化工提质增效成本下降股价1340港元2022年公司桶油成本为3039美元桶其中作业费用微降至774美元目标价1781港元桶主要受人民币汇率贬值以及大宗商品价格上涨的影响2023年上半年3290公司桶油主要成本2817美元同比下降71桶油作业费716美元成本竞争优势持续巩固公司财务状况保持稳健盈利能力强劲油气销售收市值637395亿港元入达人民币1517亿元实现归母净利润人民币638亿元总股本47567亿股资本支出执行良好1340港元849港52周高低元公司计划未来3年产量为650-660690-700730-740百万桶油当量不每股净资产1443港元断提升资本支出预计23年资本支出金额达到1000-1100亿元人民币20231H资本开支为565亿同比增长36资本开支高增为储量和产量增股价表现长提供保障目标价1781港元买入评级我们预测公司2023-2025年的收入分别为387558亿元426412亿元和446582亿元人民币净利润分别为127491亿元140707亿元和149173亿元人民币根据同类公司的估值情况我们给予公司未来12个月的目标价为1781港元分别对应2024年2025年的5047倍PE较现价有3290的上涨空间故给予买入评级重要风险1油气田投产进度不及预期2经济衰退导致的需求下降3地缘政治经济制裁风险4汇率波动-12-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce图表1盈利预测资料来源公司资料第一上海预测陈晓霞雅迪控股1585买入上半年市场份额持续提升电池及零部件外供852-25321956海外扩张成第二成长曲线xxchenfirstshanghaicomhk2023上半年净利润增长321上半年公司销售收入1704亿元同比增长213净利润119亿同比增长行业制造业321上半年单车净利润145元与去年同期基本持平电动两轮车半年销量从股价1508港元去年同期的614万台增加338至821万台远超行业增速市场份额进一步提升上半年由于市场策略的变化向下拉宽产品价格带冠系列比例下降到目标价203港元29下半年高端产品的比例有望重新提升预计全年雅迪市场份额将提升到34633产品致胜让亿万人享受美好出行总市值462亿港元已发行股本3064亿股上半年产品的设计能力持续提升冠能奢想Q9及冠能摩登夺得的女性顾客的青52周高低1094港元2025港元睐公司在产品品质和技术进步上保持高投入年研发费用超过10亿自主研发钠电池第一批电芯已经下线有望在下半年正式向市场发售石墨烯铅酸电池下每股净资产229元人民币半年开始向二级市场销售预计今年能实现200万组外供明年实现翻倍以上增股价表现长四电系统的持续投入使公司在核心技术上保持领先优势电池等零部件外供有望拓展公司的第二收入曲线增厚利润海外市场空间大公司全球化采用雅迪品牌自主销售为主今年继续加大在越南的产能投入预计2025年越南工厂达到200万台产能今年还会完成泰国印尼的基地布局开始在南美洲做考察未来5年在海外建设8-10个基地目标价203港元买入评级预计公司2023年-2025年销售额为368亿元413亿元和469亿元同比增长184123和1362023年-2025年的净利润分别为281亿元33亿元和402亿元同比增长298177和217我们给予公司2023年20倍的PE估值12个月目标价为203港元较现价有346上升空间维持买入评级-13-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce图表1盈利预测截止日12月31日2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测收入百万元人民币2696831059367754131046914变化393152184123136净利润百万元人民币13692161280633034019变化430578298177217市盈率1508港元倍295190149129106每股收益人民币元04700729093210781312每股派息港币028040055065079息率1927374352资料来源第一上海预测黎航荣华润啤酒291买入啤白双赋能趋势向好成本红利有望持续释放Waynelifirstshanghaicomhk852-253215392023H1业绩表现亮眼23H1整体营业额2387亿元同比14其中啤酒业务营业额2289亿元行业啤酒消费同比9白酒业务录得营业额977亿期内公司实现归母净利润465亿股价461港元元同比22未计利息及税项前盈利为625亿元同比21其中啤酒目标价624港元贡献620亿同比20不计特别项目同比22白酒业务贡献7100万元剔除因收购贵州金沙所产生的无形资产摊销影响后为395亿元354啤酒高端化趋势持续演绎港股市值14956亿港元上半年受宏观经济环境拖累影响国内消费力水平表现较为疲弱但期内总股本3244亿股公司啤酒业务经营仍超年初时预期23H1整体啤酒销量657万千升同比44其中次高档及以上啤酒销量144万千升同比264占整体啤酒52周高低648354港元销量比重同比38pct至220其中喜力销量同比接近60预计纯生每股净资产10267港元SuperX均实现双位数以上增长核心大单品增速势头亮眼公司产品结构持续优化带动整体啤酒ASP同比44每千升毛利及税后利润不计特股价表现别项目分别同比117200白酒重塑工作稳步向前公司本次财报首次纳入白酒业务23H1收入同比-51预计为期内金沙酒业主动控制出货节奏所致我们认为上半年公司白酒业务的工作重心在于品牌产品组织等全方位重塑工作一方面公司致力于梳理渠道库存高及价格倒挂等历史遗留问题目前预计金沙库存金额已实现同比-30下降价格初步恢复至可正常出货状态另一方面公司内部产销财务人力等管理部门的流程制度和指引调整等已基本完成销售组织建立告一段落展望23H2我们预计金沙酒业将继续全面推动品牌重塑工作或有多款新品陆续走向市场在已推出了金沙小酱摘要2B等新品的基础上对100-3005007001000元价格带产品进行全面重塑未来随消费需求逐渐复苏叠加行业库存出清公司整体白酒业务发展有望加速迈向正循环-14-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce成本红利或将进一步释放23H1合计毛利率460同比38pct其中啤酒白酒毛利率分别为452655同比30pct49pct期内销售管理费用率分别为16466同比11pct02pct其中推行产能优化产生固定资产减值及员工安置费约9400万元还原一次性费用及无形资产摊销后啤酒白酒业务核心EBIT率分别为275404同比29pct-30pct公司啤酒业务盈利能力提升显著主因产品结构优化以及包材成本下降所致其中低价包材在财报端已逐渐展现导致期内啤酒吨成本同比-10预计全年延续低单位数下滑趋势考虑到目前双反措施终止后后续澳麦或将回归中国市场预计来年公司原材料成本有望进一步下探目标价624港元买入评级综上预计公司2023-2025年盈利预测为541669799亿元人民币给予目标价624港元相当于2024财年盈利预测的30倍PE距离当前有354涨幅空间维持买入评级重要风险1啤酒高端化不及预期2白酒业务不及预期3行业竞争加剧4经济复苏不及预期5食品安全图表1盈利预测财务年度截至12月31日2021历史2022历史2023预测2024预测2025预测营业额百万元333870352630403815438286474174变动62561458582归母净利润百万元4587043440541436689579866变动1191-53246236194基本每股收益元141134167206246市盈率461港元倍32403409273722151856每股股息元057054067083099股息现价比1212151822资料来源公司资料第一上海预测-15-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce黎航荣青岛啤酒168买入高端化进展加速推进成本压力拐点已现waynelifirstshanghaicomhk852-25321539经营指标全面增长23H1公司共实现收入归母净利润分别为2159343亿元同比行业啤酒食品饮料120201归母扣非净利润161亿元同比246其中23Q2收入股价654港元归母净利润分别为1089197亿元同比82144归母扣非净利目标价875港元润94亿元同比198业绩增速符合预期339结构优化稳步推进上半年国内经济环境复杂多变的情况下公司实现啤酒总销量502万千升港股市值42809港元同比64ASP同比53其中Q2单季度销量266万千升同比27港股股本655亿股ASP同比54分品牌看上半年青岛啤酒其他品牌分别实现销量281221万千升同比8243其中Q2单季度分别为141125万千52周高低850530港元升同比89-36青岛品牌环比Q1进一步提速高端化方面上半每股净资产2111港元年主品牌的高档及以上产品销量共计1975万千升同比15我们预计其中大单品经典同比增速15以上纯生白啤分别同比2040以上股价表现整体产品结构升级趋势明显公司在国内高端啤酒市场的竞争力继续提升全年分区域看山东华北分别录得收入1341405亿元同比135108增速亮眼预计为当地产品结构调整战略成效显著以及去年疫情影响形成较低基数所致目前公司两大核心基地市场占公司收入比重合计达809同比06pct领先优势进一步强化华南华东东南港澳分别录得收入1631645009亿元同比7813964182各地分销覆盖均进一步深化盈利能力稳步攀升成本收缩趋势可期上半年产品结构优化成效下公司综合毛利率392同比11pct其中主营啤酒业务毛利率391同比10pct费用方面上半年公司销售管理研发财务费用率分别同比003-063001-007pct至1113001-10归母净利率为159同比107pct分季度看Q2单季度公司毛利率为401同比18pct毛利率优化幅度较Q1大幅提升预计主要由结构优化带动此外今年以来原材料价格形成下行趋势公司Q2平均吨成本同比23涨幅环比Q1收窄成本压力较为缓解我们认为公司Q2实则仍在消化去年高价大麦预计随高价库存消耗后下半年低价成本有望在报表端逐渐呈现此外考虑到双反政策取消后澳麦或将回归中国市场后续国内进口大麦价格有望加速下降预计来年公司成本红利有望释放目标价875港元买入评级综上所述我们预计公司2023-2025年有望分别实现净利润454543635亿元考虑当前消费场景仍在持续恢复过程中且行业高端化态势较为明确公司凭借行业领先的综合竞争实力预计后续整体销量及产品结构仍有望持续改善叠加当前成本端压力已呈现明显拐点趋势故给予公司目标价875港元相当于24财年盈利预测的20倍PE距离当前股价具有339的涨幅空间维持买入评级重要风险1食品安全2高端化不及预期2经济复苏低于预期-16-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce图表1盈利预测截止12月31日财政年度2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测收入百万人民币3016732172346763684839054变动8766786360归母净利润百万人民币31553711453554296350变动433176222197170每股收益人民币233274335401469市盈率825港元倍309263215179153每股派息人民币110180166199233股息现价比1525232832资料来源公司资料第一上海预测黎航荣五粮液000858买入淡季蓄力主动调整放眼更长远未来Waynelifirstshanghaicomhk852-25321539Q2业绩增速放缓23H1共计实现收入归母净利润分别为455170亿元同比104128行业白酒食品饮料其中酒类非酒类产品分别实现收入41936亿元同比88334酒股价1597元类业务稳健增长非酒类产品相关产业积极开拓外部市场成效显著其中目标价2000元23Q2公司实现收入归母净利润分别为14445亿元同比5151252单季度业绩环比Q1增速放缓预计为淡季期间公司主动对产品投放节奏进行优化所致截止23Q2末公司合同负债36亿元同比环比分别177-189亿元应收票据09亿元同比-100Q2经营性现金流为179亿市值620048亿元元同比-6623H1整体收现比为926同比184pct总股本3882亿股盈利能力保持稳健52周高低21491293元每股净资产2998元23H1公司综合毛利率为768同比-01pct主要为收入结构调整所致其中酒类业务毛利率同比08pct至826五粮液系列酒毛利率分别同股价表现比0409pct至868607上半年公司销售费用率管理费用率研发费用率分别同比-07-01005pct至953903最终归母净利率同比08pct至374单季度看23Q2公司综合毛利率-06pct至733由于费用投放力度同步收缩最终归母净利率313同比基本持平产品结构调整带来短期吨价下沉23H1公司主营酒类业务销量92万吨同比290平均吨价同比-157其中主品牌五粮液实现收入352亿元同比100销量同比158至22万吨平均吨价同比-50吨价下行预计为期内产品结构调整所致包括1公司经典五粮液等高价位酒投放战略调整为以消费者培育及消化库存为主2低度1618等产品投放力度加大等系列酒实现收入67亿元同比27销量同比337至71万吨平均吨价同比-232预计主要为果酒创意酒等低价酒结构加大对报表呈现造成影响但浓香酒吨价下降幅度预计相对较小下降主要由光瓶酒加大投放导致-17-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce渠道梳理稳步推进分销售模式看23H1公司经销直销模式分别实现收入243176亿元同比72111公司期内强化传统终端渠道建设对违规及动销弱的商家或终端进行重新梳理截止23H1末公司五粮液系列酒经销商分别为2432682家较22年底净增加-5727家门店销售终端合计1663个较22年底净增加33个近期公司持续推进一系列市场治理工作聚焦渠道营销整合目前批价表现稳健商家及终端信心较好目标价200元买入评级今年以来行业外部压力复杂多变公司紧抓淡季窗口期聚焦市场调整以谋求更高质量长远发展Q2虽报表端业绩增速放缓但终端实际动销保持良好品牌势能开始蓄力我们预计后续中秋国庆等旺季或将对行业形成正向影响公司改革效益有望逐渐呈现综上预计2023-2025年公司净利润有望分别实现295338387亿元给予目标价200元相当于2024年盈利预测23倍PE距离当前有252的预期涨幅维持买入评级重要风险1食品安全2经济恢复不达预期3行业竞争加剧图表1盈利预测截止12月31日财政年度2021历史2022历史2023预测2024预测2025预测收入百万元66209739698181092526104438变动155117106131129净利润百万元2337726691295043381538731变动172142105146145每股收益元602688760871998市盈率15974元倍265232210183160每股派息元3038424855股息现价比1924263034资料来源公司资料第一上海预测-18-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce黎航荣贵州茅台600519买入行业压力下业绩再超预期经营增长目标兑现Waynelifirstshanghaicomhk性强852-2532153923Q2收入利润再超预期23H1实现营业收入净利润分别为69583598亿元皆同比208其行业白酒消费中23Q2收入利润分别为30821519亿元同比217210实现股价18511元19Q2以来最高单季销售增速在当前行业面临外部环境巨大挑战的情况下目标价23000元公司业绩仍超此前预期截至23Q2底合同负债733亿元环比Q1减少996亿元预计为期内渠道回款节奏后移所致上半年公司销售回款共计2436907亿元同比129整体经营保持稳健毛利率略有下降盈利能力保持稳健市值233万亿元总股本1256亿股23H1毛利率同比-031pct至918销售管理研发财务费用率分别为265501-13分别同比-005-080-009pct费用率有所收52周高低1935012963元窄最终归母净利润率为517同比持平其中23Q2毛利率净利率分每股净资产15994元别同比-098-029pct预计毛利率下降为生产基酒成本波动影响上半年公司整体盈利能力仍保持稳健股价表现产品结构稳中向好直营占比持续提升分产品看23H1茅台酒系列酒收入分别为59281007亿元同比186326其中23Q2分别为2556506亿元同比211213茅台酒Q2增速环比Q1大幅提速预计主要由期内非标产品加大放量带动系列酒上半年规模突破100亿大关预计主要由茅台1935贡献增速但整体系列酒销售增速Q2环比Q1有所放缓预计为期内公司控制茅台1935出货节奏以及系列酒同期基数回归正常所致分销售渠道看23H1公司批发代理直销收入分别为37933142亿元同比36500直销占比提升至453其中Q2批发代理直销收入分别同比118353直销收入环比Q1增速放缓主因同期基数差异导致因i茅台起始上线运行日期为22年3月31日起我们预计公司Q2直销增速更多由企业团购渠道放量贡献截至六月底i茅台累计注册用户已突破42千万上半年公司通过该平台共实现酒类收入934亿元成为行业内数字营销典范近期公司成功向i茅台线下门店引进首批11家茅台文化体验馆品牌文化赋能有望进一步提升我们预计未来公司营销体系通过数字营销平台赋能更多改革红利将陆续得到释放目标价2300元买入评级今年以来由于宏观经济环境复杂多变白酒消费需求持续走弱行业库存去化尚在途中此背景下上半年公司单季收入利润均录得20以上增速且核心产品市场批价走势保持平稳渠道库存维持健康水平行业龙头更强的品牌力及经营韧性彰显无疑全年业绩目标从容应对综上我们预计23-25年净利润分别有望实现7437873510232亿元给予目标价2300元相当于24财年盈利预测33倍PE距离当前股价有243的涨幅维持买入评级重要风险1食品安全2改革成效不及预期3经济复苏不及预期-19-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce图表1盈利预测财务年度截至12月31日2021历史2022历史2023预测2024预测2025预测营业总收入百万元109464127554149323173113200527变动119169171159158归母净利润百万元52460627167437287354102318变动123196186175171基本每股收益元41764993592069548145市盈率185105元倍443371313266227每股股息元217259307361423股息现价比1214171923资料来源公司资料第一上海预测-20-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放