油气勘探成果显著：近年中海油加大勘探力度，突出规模发现和效益储量，取得重大进展。在渤海、珠江口、秦皇岛等地探明高储量油气田，在海外聚焦战略核心区，持续推进圭亚那区块中深层勘探，进一步提升了资源动用潜力。截至2022年底，证实储量再创历史新高，达6239百万桶油当量，储量替代率达182%，储量寿命连续稳定在10年。
　　油气净产量创新高：2022年净产量超额完成年度目标，公司油气净产量达623.8百万桶油当量，9个新项目顺利投产，有力支撑了产量增长，增速领先同业公司。2023年上半年油气净产量再创历史同期新高，达331.8百万桶油当量，同比上升8.9%。日净产量再创历史新高。同时深入上产潜力，油田自然递减率降至历史最好水平。
　　提质增效成本下降：2022年公司桶油成本为30.39美元/桶，其中作业费用微降至7.74美元/桶，主要受人民币汇率贬值以及大宗商品价格上涨的影响。2023年上半年公司桶油主要成本28.17美元，同比下降7.1%，桶油作业费7.16美元，成本竞争优势持续巩固。公司财务状况保持稳健，盈利能力强劲，油气销售收入达人民币1517亿元，实现归母净利润人民币638亿元。
　　资本支出执行良好：公司计划未来3年产量为650-660、690-700、730-740百万桶油当量，不断提升资本支出，预计23年资本支出金额达到1000-1100亿元人民币。20231H资本开支为565亿，同比增长36%。资本开支高增为储量和产量增长提供保障。
　　看好公司未来发展，目标价17.81港元，首次覆盖并给予买入评级：我们预测公司2023-2025年的收入分别为3875.58亿元、4264.12亿元和4465.82亿元人民币，净利润分别为1274.91亿元、1407.07亿元和1491.73亿元人民币。根据同类公司的估值情况，我们给予公司未来12个月的目标价为17.81港元，分别对应2023年/2024年/2025年的6/5.4/5.1倍PE，较现价有32.90%的上涨空间，首次覆盖并给予买入评级。
　　风险因素：油气田投产进度不及预期；经济衰退导致的需求下降；地缘政治、经济制裁风险；汇率波动

研究报告全文：中国海洋石油883HK首发报告买入2023年9月1日成本优势凸显许尚青油气勘探成果显著近年中海油加大勘探力度突出规模发现和效益储量取得重大进展在渤海珠江口秦皇岛等地探明高储量852-25321539油气田在海外聚焦战略核心区持续推进圭亚那区块中深层勘探进一步提升了资源动用潜力截至2022年底证实储量再创历史新高timxufirstshanghaicomhk达6239百万桶油当量储量替代率达182储量寿命连续稳定在10年陈晓霞油气净产量创新高2022年净产量超额完成年度目标公司油852-25321956气净产量达6238百万桶油当量9个新项目顺利投产有力支撑了产量增长增速领先同业公司2023年上半年油气净产量再创历史同期xxchenfirstshanghaicomhk新高达3318百万桶油当量同比上升89日净产量再创历史新高同时深入上产潜力油田自然递减率降至历史最好水平主要资料提质增效成本下降2022年公司桶油成本为3039美元桶行业能源化工其中作业费用微降至774美元桶主要受人民币汇率贬值以及大宗商股价1340港元品价格上涨的影响2023年上半年公司桶油主要成本2817美元同目标价1781港元比下降71桶油作业费716美元成本竞争优势持续巩固公司财务状况保持稳健盈利能力强劲油气销售收入达人民币1517亿元3290实现归母净利润人民币638亿元股票代码0883HK资本支出执行良好公司计划未来3年产量为650-660690-已发行股本47567亿股700730-740百万桶油当量不断提升资本支出预计23年资本支出总市值637395亿港元金额达到1000-1100亿元人民币20231H资本开支为565亿同比增长36资本开支高增为储量和产量增长提供保障52周高低1340港元849港元看好公司未来发展目标价1781港元首次覆盖并给予每股净资产1443港元买入评级我们预测公司2023-2025年的收入分别为387558亿元主要股东中国海洋石油BVI有限426412亿元和446582亿元人民币净利润分别为127491亿元公司6049140707亿元和149173亿元人民币根据同类公司的估值情况我们给予公司未来12个月的目标价为1781港元分别对应2023年2024年2025年的65451倍PE较现价有3290的上涨空间首次覆盖并给予买入评级风险因素油气田投产进度不及预期经济衰退导致的需求下降地缘政治经济制裁风险汇率波动表盈利摘要股价表现资料来源公司资料第一上海预测资料来源彭博第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年9月中国最大海上油气生产商中国海洋石油集团有限公司是1982年2月15日经国务院批准成立的特大型国有企业是中国最大的海上油气生产运营商公司注册资本1138亿元共有5家控股境内外上市公司公司主要业务板块包括油气勘探开发专业技术服务炼化与销售天然气及发电金融服务等并积极发展海上风电等新能源业务图表1股东持股情况截止2022年12月31日资料来源公司资料第一上海中国海洋石油主要股东包括中国海洋石油BVI公司持股比例6049香港中央结算代理人有限公司持股比例33中国国有企业混合所有制改革基金有限公司持股比例049图表2公司业务发展历程资料来源公司官网第一上海截至2022年12月31日公司收入42223亿元亿元人民币下同同比增长7156归母净利润为1417亿元同比增速为10151净利润率为3356公司总资产为92903亿元归属母公司股东权益59718亿元公司总资产报酬率为2306净资产收益率为2373受益于增产和油价上涨等因素油气销售收入达人民币3530亿元公司近三年收入增长迅速实现高油价周期效益最大化相比-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年9月2014年相同的油价周期环境盈利能力大幅增长135倍2023年上半年中海油营业收入为192064亿元与去年同期202355亿元相比下降51净利润为63761亿元与去年同期71887亿元相比下降113其中油气销售收入达人民币1517亿元实现归母净利润人民币638亿元平均每天净赚超35亿元图表3近三年公司收入人民币百万元图表4近三年公司净利润人民币百万元资料来源公司资料第一上海资料来源公司资料第一上海2022年公司销售及行政管理费为人民币10468亿元比2021年的人民币8961亿元增加了168主要是公司油气销量和贸易量上升带来的相关成本增加近三年公司进一步控制销售和管理费用2022年公司SGA收入为25费用率降低公司经营利润率和净利率上升2022年公司经营利润率为458净利率为3362023年上半年公司经营利润率为439净利率为332截止2023年6月30日公司的资产负债率为362公司的流动比率为177速动比率为174存货周转天数为3746天应收账款周转天数2832天具有优秀的运营能力流动性充裕图表5近三年销售和管理费用人民币百万元图表6经营利润率和净利率资料来源公司资料第一上海资料来源公司资料第一上海-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年9月净产量增长强劲2022年公司油气净产量达6238百万桶油当量同比增长89超额完成全年油气生产目标再创历史新高公司坚持增储上产坚持以寻找大中型油气田为目标加快产能建设做大产量规模国内渤海油气田投产巩固了中国第一大原油生产基地地位海外方面圭亚那Liza二期项目提前投产成为海外产量增量贡献主力军2022年公司实现原油产量4899百万桶同比增长83天然气产量12488亿立方英尺同比增长41在国内政策支持和七年行动计划的推动下公司保持原油产量稳步增长增长速度行业领先2023年上半年油气净产量再创历史同期新高达3318百万桶油当量同比上升89分区域来看中国油气净产量为2312百万桶油当量同比上升66主要得益于垦利6-1和陆丰15-1等油田产量上升的贡献图表7油气当量产量百万桶油当量图表8石油液体产量百万桶资料来源各上市公司资料第一上海资料来源各上市公司资料第一上海公司计划未来3年产量为650-660690-700730-740百万桶油当量不断提升资本支出预计23年资本支出金额达到1000-1100亿元人民币年内公司计划投产9个新项目储量替代率将不低于13020231H资本开支为565亿同比增长36其中开发投资项同比增长62资本开支高增为储量和产量增长提供保障图表9天然气产量十亿立方英尺图表10中海油净产量超额完成目标资料来源各上市公司资料第一上海资料来源公司业绩会材料第一上海-4-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年9月图表11中海油23-25年滚动产量目标图表12中海油资本开支情况资料来源公司业绩会材料第一上海资料来源公司业绩会材料第一上海公司通过自营作业及合作项目在渤海南海西部南海东部东海和陆上进行油气勘探开发和生产活动2022年净证实储量达到6239百万桶当量截至2022年底公司约577的净证实储量及约694的净产量来自中国公司资产遍及世界二十多个国家和地区包括印度尼西亚澳大利亚尼日利亚伊拉克乌干达阿根廷美国加拿大英国巴西圭亚那俄罗斯和阿联酋等截至2022年底海外油气资产占公司油气总资产约472海外净证实储量和海外净产量占比为约423和约306图表13产量同业对比图表14储量替代率资料来源公司资料第一上海资料来源公司资料第一上海海上油气勘探不断获得进展公司储量替代率近三年大幅提升2022年公司储量替代率达到182远高于中石油的21和中石化的165中海油储量寿命10年左右近5年保持稳定-5-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年9月图表15储量寿命年图表16净证实储量资料来源公司资料第一上海资料来源公司资料第一上海2022年公司桶油成本为3039美元桶其中作业费用微降至774美元桶主要受人民币汇率贬值以及大宗商品价格上涨的影响折旧损耗摊销变动受到人民币汇率贬值以及产量结构变化的影响高油价导致的税费导致其他税金成本的增加公司桶油成本是三桶油中最低的销售净利率较高2022年国际油价涨幅较大公司桶油成本仅比2021全年增长090美元桶降本增效明显2022年公司石油液体销售量为4787百万桶同比上涨87平均实现价格为9659美元桶同比大幅上涨约423与国际油价走势基本一致20231H桶油成本282美元同比减少7桶油作业费为716美元较去年同期777美元减少8桶油折旧折耗和摊销不含油田拆除费为1414美元比去年同期的1452美元减少3桶油拆除费为096美元和上年同期的095美元基本持平桶油销售及管理费用为219美元比去年同期的229美元减少4图表17桶油成本资料来源公司资料第一上海-6-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年9月图表18公司勘探井数量图表19全球及中国海洋油气探明率2018年资料来源公司资料第一上海资料来源公开资料第一上海公司持续加大勘探投入突出规模发现和效益储量取得了良好效果长期以来中国大部分海洋油气资源勘探集中在渤海湾南海石油和天然气勘探工作较晚在国内集中由中海油一家开发我国海洋石油资源探明率仅为121远低于全世界平均73的探明率和美国75的探明率中国海洋油气资源开发潜力巨大中国近海海洋面积达300万平方公里分布有40多个含油气沉积盆地预测石油资源量为276亿吨天然气资源量为3万亿立方米2022年公司成功获得渤中26-6亿吨级大型油田及宝岛21-1和渤中19-2等大中型油气田获得锦州14-6和崖城13-10等多个新发现海上首口页岩油井涠页1井压裂测试成功在中国陆上公司加大非常规天然气勘探力度完成非常规探井132口在海外公司共完成探井13口主要分布在圭亚那和墨西哥等地在圭亚那Stabroek区块获得了10个大中型新发现截至2022年底Stabroek区块已累计获得超过30个发现总可采资源量约110亿桶油当量图表20中海油新发现数量图表21可开采资源量亿桶油当量资料来源公司资料第一上海资料来源公开资料第一上海天然气方面公司在中国海域加大勘探开发力度产销量持续增长2022年天然气销售量为7262十亿立方英尺比去年上升119天然气平均实现价格为858美元千立方英尺比去年上升约235主要原因是国际天然气价格受俄乌局势影响同比大幅攀升带动天然气价格上涨-7-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年9月分红派息稳健中海油股息率在业界处于较高水平22-24年公司承诺全年股息支付率将不低于40不低于07港元股2023年上半年公司拟每股派息059港元H股股利支付率股息率分别为4146此外为向股东及潜在投资者提供更多投资灵活性2023年6月19日公司在香港联交所增设人民币柜台成为首批纳入港币-人民币双柜台模式的上市公司图表22中海油每股派息走势图表23同业公司对比资料来源公司资料第一上海资料来源公司资料第一上海油气行业概览2022年全年布伦特均价为9904美元桶比2021年高2809美元桶涨幅为396WTI均价为9433美元桶比2021年高2622美元桶涨幅为3852022年上半年受到前期上游投资不足和部分产油国地缘风险加剧等因素综合影响国际油价于2022年初出现加速上涨态势布伦特和WTI价格双双突破100美元桶的关口2022年3月8日布伦特油价涨至12798美元桶是2008年7月来的最高水平WTI油价涨至1237美元桶是2008年8月以来的最高水平2022年下半年国际油价整体呈震荡下行趋势布伦特油价由2022年6月上旬的高点12358美元桶回落至12月上旬的761美元桶WTI价格由6月下旬的高点12211美元桶回落至7102美元桶跌幅分别达38和42回吐地缘政治冲突爆发以来的全部涨幅但整体仍处于历史相对高位图表242000-2023布伦特现货价图表252000-2023WTI现货价1600014000120001000080006000400020000001999123120000703200101032001070920020109200207112003011420030718200401212004072220050121200507252006012420060726200701262007073020080129200807302009012820090730201002012010080320110202201108032012020220120806201302062013081220140220201408272015030520150904201603082016090820170313201709122018031420180913201903182019091720200318202009172021031920210921202203232022092220230324资料来源IMF第一上海资料来源生意社第一上海-8-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年9月美国及OECD国家石油总库存有所回升但仍处于历史低位IEA统计数据显示2023年5月OECD国家商业石油库存为28239百万桶比2022年12月增长477百万桶战略石油储备为12026百万桶比2022年12月减少112百万桶截至6月30日美国商业石油包括原油及石油产品库存为1261161百万桶比年初增加6641百万桶库存增长主要是由于美国石油消费疲软美国战略石油储备为347159百万桶比年初减少25221百万桶因持续释储已跌至1983年8月以来的最低水平图表262000-2023年战略原油储备库存图表272000-2023年原油库存不含战略原油资料来源IMF第一上海资料来源IMF第一上海我们预测2023年油价继续维持高位运行原因如下1主要产油国通过减产频繁沙特今年已减产2次俄罗斯受制裁影响产能不足美国加强环境治理政策对页岩油发展产生负面影响2能源转型导致国际石油公司资本开支增长有限缺乏增产意愿未来几年生产节奏变缓3石油总体需求保持一定增长中国将成为石油需求增长的重要因素海外衰退风险减弱从石油供给端来看由于受到美国加息导致的经济下行情况产油国选择减产防止油价下探OPEC供给弹性下降沙特俄罗斯阿尔及利亚宣布最新石油减产计划当地时间7月3日沙特能源部宣布7月份开始实施的自愿额外减产日均100万桶原油的措施将延长1个月至8月底该措施可能还会延长今年5月起沙特自愿减产日均50万桶原油7月起再次自愿额外减产日均100万桶原油两次减产后今年7月起沙特原油日均产量已减至900万桶欧盟对俄石油出口的制裁措施后俄罗斯主动减产俄罗斯副总理诺瓦克在今年2月份表示俄罗斯将在3月份每日自愿削减石油产量50万桶在一些国家对俄罗斯石油及石油产品实施价格上限后减产有助于恢复市场关系日均减产50万桶石油的措施一直延长至2024年年底诺瓦克说已申报的自愿减产量已于4月达到承诺目标7月3日诺瓦克再次宣布俄罗斯将在8月份每日自愿减少50万桶的石油出口以确保石油市场的平衡拜登政府重新加入巴黎协定2050年实现净零排放以及暂停发放在美国联邦土地和水域的油气租赁许可及新钻井许可等限制了页岩气公司的受益页岩油单井生命周期内存在明显产量递减钻井数目有限情况下无法维持产量规模-9-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年9月图表28美国全球活跃钻机数资料来源贝克休斯第一上海整理钻机开工数与油价息息相关在油价高企时活跃钻机增长较快疫情后活跃钻机数虽有增长但仍处于近20年来低位2022年全球新钻井数为58782口陆上和海上分别为561452637口钻机数量较2021年增长22陆上和海上钻机数量分别为2900449台今年以来美国能源企业连续第九个月削减活跃石油钻机数而石油和天然气钻机总数连续第四个月下滑图表29石油公司资本开支情况资料来源公司资料第一上海2014年-2021年油价下跌新冠冲击新能源替代等因素导致国际石油公司大幅削减新冠疫情导致全球经济萎缩限制了油气需求上游资本开支缩减到3300亿美元左右同时导致储备产量下滑上游资本开支与价格呈现正相关性2022年全球油气资本性支出跃升至5799亿美元其中勘探生产支出达到4993亿美元同比增长394LNG与管线支出达到806亿美元同比增长177运营支出为5635亿美元同比增长164略低于资本性支出-10-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年9月图表302013-2022年全球油气行业支出概况资料来源SPGlobalCommodityInsights公司资料第一上海从消费需求端看世界对于石油的需求处于缓慢上升的趋势受2020年疫情影响需求出现下降伴随着世界各国疫情逐步缓解石油需求回升据IEA预测2023年全球石油需求将增长220万桶天达到1022亿桶天其中中国将占据70以上的需求增量2023年和2024年非OPEC国家将主导全球石油供给增长图表31全球石油供需格局资料来源IEA第一上海-11-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年9月盈利预测与财务分析结合目前主要产油国减产石油公司资本开支增长有限石油需求不减的情况我们预测石油价格将在23-25年维持高位运行我们预测23年24年25年石油液体实现价格分别为808684美元桶天然气价格在经历俄气断供美国LNG东运等因素影响后逐渐从供应紧张的趋势中走出全球天然气价格下降我们预测23年24年25年天然气实现价格分别为352387426美元千立方英尺图表32石油液体实现价格美元桶图表33天然气实现价格美元千立方英尺资料来源公司资料第一上海预测资料来源公司资料第一上海受益于勘探规模扩大先前勘探项目投入运营和技术不断进步我们预计未来三年公司油气产量将保持进一步增长达产率提升我们预测公司23年24年25年石油桶油当量产量分别为534577618百万桶23年24年25年天然气桶油当量产量分别为534577618百万桶图表34石油桶油当量百万桶图表35天然气桶油当量百万桶资料来源公司资料第一上海预测资料来源公司资料第一上海公司的收入与净利润与油价气价高度相关根据油价气价预测趋势我们预测23年24年25年石油液体收入分别为307410339222355276亿元人民币23年24年25年天然气收入分别为203692268526983亿元人民币23年24年25年实现总收入分别为387558亿元426412亿元和446582亿元人民币受益于公司严格的成本控制经营利润分别为107861186921196200亿元经营利润率维持在44左右-12-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年9月图表36石油液体收入亿元图表37天然气收入亿元资料来源公司资料第一上海资料来源公司资料第一上海图表38总收入预测亿元图表39经营利润预测亿元资料来源公司资料第一上海资料来源公司资料第一上海我们预计公司232425年净利润分别为127491亿元140707亿元和149173亿元人民币净利率维持在33左右公司现金流受资本开支影响将短暂下降预计公司232425年营运现金流分别为193787211577223350亿元图表40净利润预测亿元图表41现金流预测亿元资料来源公司资料第一上海资料来源公司资料第一上海-13-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年9月在国内政策支持和七年行动计划的推动下公司开发海内外油气田节奏将加快预计公司232425年资本开支分别为117436128605140890亿元综上预测公司232425年每股盈利分别为273301319元图表42资本开支预测图表43每股盈利资料来源公司资料第一上海资料来源公司资料第一上海看好公司未来发展目标价1781港元买入评级我们预测公司2023-2025年的收入分别为387558亿元426412亿元和446582亿元人民币归属于母公司的净利润分别为127491亿元140707亿元和149173亿元人民币根据同类公司的估值情况我们给予公司未来12个月的目标价为1781港元分别对应2023年2024年2025年的65451倍PE较现价有329的上涨空间故给予买入评级图表44同类公司估值情况资料来源彭博第一上海预测风险因素油气田投产进度不及预油气田从勘探到开发周期长受益回报需要结合多种因素考量投产进度可能受到期上游资本开支的影响经济衰退导致的需求下美联储激进的加息政策导致的货币流动性降低影响全球经济经济衰退导致对能源降需求的进一步降低影响石油公司销量以及油价加大运营风险地缘政治经济制裁风俄乌冲突伊核协议等地缘政治因素影响全球原油流向配给欧佩克调整供给规险模美国页岩油企业开采造成油价波动美国将中海油列入实体清单可能影响企业跨国业务开展汇率波动近年来汇率波幅加剧将影响企业进出口业务收益人民币汇率贬值会对各类矿产开采石油天然气不利影响-14-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年9月主要财务报表资料来源公司资料第一上海预测-15-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年9月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利-16-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放