事件描述
　　国泰君安发布2023年中报，报告期内实现营业总收入183.34亿元，同比下降6.2%，实现归属净利润57.42亿元，同比下降9.9%；加权平均净资产收益率同比下降0.64pct至3.8%；剔除客户资金后的经营杠杆较去年同期上升1.4%至4.83倍。
　　事件评论
　　低基数效应下公司资管与自营业务表现出色，整体利润端有所承压。1）2023年上半年来看，经纪、投行、资管、利息、自营分别实现净收入35.03、15.48、20.89、15.39、53.92亿元，同比分别为-10.3%、-25.3%、+255.9%、-39.0%和+35.9%，资管业务上升原因主要系本期华安基金作为子公司纳入合并范围；2）去年低基数的背景下公司收费类与资金类业务分别同比上升8.75%和6.79%至71.40亿元和69.31亿元，其他业务收入同比下降34.4%至42.62亿元，主要系子公司大宗商品交易量减少，为公司收入端承压的主要原因。
　　资金类业务持续增长，其中自营业务表现强劲。1）资金类业务收入较去年同期上升6.79%至69.31亿元，上半年市场波动情况下公司灵活调整金融资产配置，金融资产规模较去年同期上升15.4%至4319.54亿元，在去年低基数效应下自营投资同比上升35.9%至53.92亿元；2）利息收入仍有所承压，同比下降39.0%至15.39亿元，主要系卖出回购、拆入资金等利息支出增加所致。
　　收费类业务持续上升，加快基金产品创新。上半年公司实现收费类业务收入69.31亿元，同比上升6.79%，其中资管业务收入20.89亿元，同比上升255.9%贡献主要增长。2023年上半年华安基金不断优化投研平台建设，主动权益类基金新发行规模89亿元，排名行业第1位，此外，加强产品创新，完成首批公募REITs扩募。华安基金管理资产规模6796.69亿元、较上年末增长9.2%，其中公募基金管理规模6023.72亿元、较上年末增长9.1%。截至2023年上半年，华安基金营业收入18.38亿元，净利润5.17亿。
　　投行业务进一步深化事业部制改革，有望持续贡献业绩增长动能。1）公司聚焦重点产业和重点业务，优化组织架构，新设财务顾问业务部、先进制造部和新能源二部等二级部门，加大重点产业覆盖；2）公司主承销额为3438.06亿元，排名提升至行业第4位。具体来看，股权主承销额215.28亿元，排名行业第6位，其中，IPO主承销金额108.91亿元。期末在审IPO保荐项目53家，排名行业第4位。债券主承销金额3222.80亿元、同比增长0.5%，排名提升至行业第3位。
　　中长期来看，我们看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展，依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景。预计公司2023-2024归属净利润分别为110.60和135.06亿元，对应PE分别为11.85和9.70倍，对应PB分别为0.86和0.79倍，给予买入评级。该结论通常是低估而不是高估我国家电的发展潜力，因为品类消费近似的日本，经济增长差异巨大；经济增长更接近的美国，空调产业被严重低估。
　　风险提示
　　1、权益市场大幅回调；
　　2、监管政策收紧。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨国泰君安601211SHTableTitle国泰君安2023年中报点评夯实主动管理能力打造综合化服务平台报告要点2023TableSummary年上半年公司资管与自营业务表现出色整体利润端有所承压中长期来看我们看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景分析师及联系人TableAuthor吴一凡戴永飞SACS0490519080007请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨国泰君安601211SH2023-09-03cjzqdt11111TableTitle国泰君安20232年中报点评夯实主动管理能公司研究丨点评报告力打造综合化服务平台TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据国泰君安发布2023年中报报告期内实现营业总收入18334亿元同比下降62实现归TableBaseData当前股价元1457属净利润5742亿元同比下降99加权平均净资产收益率同比下降064pct至38剔总股本万股890461除客户资金后的经营杠杆较去年同期上升14至483倍流通A股B股万股7452620事件评论每股净资产元1602低基数效应下公司资管与自营业务表现出色整体利润端有所承压12023年上半年来近12月最高最低价元16501315看经纪投行资管利息自营分别实现净收入35031548208915395392注股价为2023年9月1日收盘价亿元同比分别为-103-2532559-390和359资管业务上升原因主要系本期华安基金作为子公司纳入合并范围2去年低基数的背景下公司收费类与资金市场表现对比图近12个月类业务分别同比上升875和679至7140亿元和6931亿元其他业务收入同比下国泰君安沪深300指数降344至4262亿元主要系子公司大宗商品交易量减少为公司收入端承压的主要12原因4-5资金类业务持续增长其中自营业务表现强劲1资金类业务收入较去年同期上升679-13202292022122023520238至6931亿元上半年市场波动情况下公司灵活调整金融资产配置金融资产规模较去年同期上升154至431954亿元在去年低基数效应下自营投资同比上升359至5392资料来源Wind亿元2利息收入仍有所承压同比下降390至1539亿元主要系卖出回购拆入资金等利息支出增加所致相关研究收费类业务持续上升加快基金产品创新上半年公司实现收费类业务收入6931亿元TableReport国泰君安2023年一季报点评资金类业务大同比上升679其中资管业务收入2089亿元同比上升2559贡献主要增长2023幅增长投资收益回升推动整体业绩2023-05-06年上半年华安基金不断优化投研平台建设主动权益类基金新发行规模89亿元排名行国泰君安2023年报点评机构服务能力提升业第1位此外加强产品创新完成首批公募REITs扩募华安基金管理资产规模公募基金布局深化2023-04-03679669亿元较上年末增长92其中公募基金管理规模602372亿元较上年末增国泰君安2022年三季报点评自营拖累整体长91截至2023年上半年华安基金营业收入1838亿元净利润517亿业绩机构经纪布局再深化2022-10-31投行业务进一步深化事业部制改革有望持续贡献业绩增长动能1公司聚焦重点产业和重点业务优化组织架构新设财务顾问业务部先进制造部和新能源二部等二级部门加大重点产业覆盖2公司主承销额为343806亿元排名提升至行业第4位具体来看股权主承销额21528亿元排名行业第6位其中IPO主承销金额10891亿元期末在审IPO保荐项目53家排名行业第4位债券主承销金额322280亿元同比增长05排名提升至行业第3位中长期来看我们看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景预计公司2023-2024归属净利润分别为11060和13506亿元对应PE分别为1185和970倍对应PB分别为086和079倍给予买入评级风险提示1权益市场大幅回调更多研报请访问2监管政策收紧长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明该结论通常是低估而不是高估我国家电的发展潜力因为品类消费近似的日本经济增长差异巨大经济增长更接近的美国空调产业被严重低估2research95579com公司研究点评报告表1国泰君安利润表预测单位亿元2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入352004281735471349764066145955手续费及佣金净收入141391595014200158021855221606其中代理买卖证券8433950576437147899910660业务净收入投行业务净收入373540624311328334473619资产管理业务净收入154517921648537361067327利息净收入569155914765347345315068投资净收益879911619726692251051111567公允价值变动净收益433359513000000000汇兑净收益062-072118180180180其他业务收入544787477866550660576663营业支出202492353721188204232289025128营业税金及附加169191215175203230管理费用133761434013640145951630117889资产减值损失1312341-465211400425其他业务成本539286657774544259866585营业利润149511928014283145531777020827利润总额148721911214140145531777020827净利润117371530311621116421421616661归属于母公司所有者111221501311507110601350615828的净利润资料来源Wind长江证券研究所表2国泰君安资产负债表预测单位亿元2020A2021A2022A2023E2024E2025E资产货币资金152769170179179065189675221449236844融出资金9942910928787116110094117120124472买入返售金融资产558625958371136754658006684965交易性金融资产228726284385331401384525423177465694可供出售金融资产000000000000000000债权投资0000003156365636563656其他债权投资724936683861189647407124778405其他权益工具投资1763724802331233123312331资产总计702899791273860689101751311210791212835负债应付短期融资款487244602113649141491414914149卖出回购金融资产款144721164884173237189085205767224117请阅读最后评级说明和重要声明363research95579com公司研究点评报告代理买卖证券款103582101026100275106345126723135979负债合计5566616406366968628420459313941006489所有者权益股本890889088907890789078907所有者权益合计146238150637163826175468189685206346资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明464research95579com公司研究点评报告风险提示1权益市场大幅回调证券公司自营资产中持有一部分股票资产如果权益市场出现大幅回调将会导致证券公司投资收益下降进而拖累整体业绩2监管政策收紧证券公司作为持牌金融机构各项业务开展受到证监会的严格监管如果监管政策突然收紧将会对各项业务收入产生较大影响请阅读最后评级说明和重要声明565research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明666