国泰君安发布2023年H1业绩报告。营业收入183.32亿元，同比减少6.24%；国泰君安2023年H1归母净利润为57.42亿元，同比下降9.89%。2023Q2单季度营业收入同比-20.68%至90.46亿元，归母净利润同比-29.90%至27.01亿元。
　　自营业务逆势上升，投行业务有所下降。（1）财富管理业务净收入有所下降。2023年H1经纪业务手续费净收入为35.03亿元，同比减少10.29%。主要是因为市场交易量同比下降。用户方面，君弘APP用户3990万户、较上年末增长2.3%，平均月活用户排名行业第2位。以科技铸造公司经纪业务护城河。国泰君安2023年Q2股票+混合公募基金保有规模为511亿元，环比Q1增长2%。（2）投行业务收入有所下降，主承销额排名持续上升。公司投行业务净收入为15.48亿元，同比降低25.33%。公司主承销额3438.06亿元，同比下降1.8%，排名提升至行业第4位。（4）资管业务手续费净收入为20.89亿元，比去年同期增加15.02亿元，同比增长255.87%，增长来自于华安基金并表。华安基金实现净利润5.17亿元，同比-1.35%；ROE10.68%，同比下降1.33个百分点；基金管理规模5925.78亿元，同比-9.93%。公司持续向财富管理转型。（5）截至2023年6月30日，自营业务收入55.59亿，同比增加79.75%。
　　投资建议：在“活跃资本市场、提振投资者信心”政策导向下，资本市场有望迎来发展新契机。作为以稳健著称的老牌券商，公司综合实力突出，各项业务排名均名列前茅，而PB估值水平在行业均值下方。预计公司2023-2025年每股净资产为17.45元、19.07元、20.85元，对应PB为0.86、0.79、0.72倍，鉴于公司综合实力，给予2023年1.2xPB估值，A股合理价值为20.94元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值为13.33港币/股。维持国泰君安A股、H股“买入”评级。
　　风险提示：资本市场波动；经济下行；监管趋严；政策推进不达预期等。

研究报告全文：TablePage中报点评证券证券研究报告国泰君安TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H601211SH02611HK当前价格1505元958港元自营业务提振业绩投行业务保持优势合理价值2094元1333港元前次评级买入买入TableSummary核心观点报告日期2023-08-30国泰君安发布2023年H1业绩报告营业收入18332亿元同比减相对市场表现TablePicQuote少624国泰君安2023年H1归母净利润为5742亿元同比下降9892023Q2单季度营业收入同比-2068至9046亿元归母净12利润同比-2990至2701亿元7自营业务逆势上升投行业务有所下降1财富管理业务净收入有2082210221222022304230623所下降2023年H1经纪业务手续费净收入为3503亿元同比减少-41029主要是因为市场交易量同比下降用户方面君弘APP用户-93990万户较上年末增长23平均月活用户排名行业第2位以-14科技铸造公司经纪业务护城河国泰君安2023年Q2股票混合公募国泰君安沪深300基金保有规模为亿元环比增长投行业务收入有所511Q122下降主承销额排名持续上升公司投行业务净收入为1548亿元同分析师TableAuthor陈福比降低2533公司主承销额343806亿元同比下降18排名SAC执证号S0260517050001提升至行业第4位4资管业务手续费净收入为2089亿元比去SFCCENoBOB667年同期增加1502亿元同比增长25587增长来自于华安基金并0755-82535901表华安基金实现净利润517亿元同比-135ROE1068同chenfugfcomcn比下降133个百分点基金管理规模592578亿元同比-993公分析师陈卉司持续向财富管理转型5截至2023年6月30日自营业务收入SAC执证号S02605190400015559亿同比增加7975SFCCENoBOX142投资建议在活跃资本市场提振投资者信心政策导向下资本市021-38003619场有望迎来发展新契机作为以稳健著称的老牌券商公司综合实力突gfchenhgfcomcn出各项业务排名均名列前茅而PB估值水平在行业均值下方预计公司2023-2025年每股净资产为1745元1907元2085元对应相关研究TableDocReportPB为086079072倍鉴于公司综合实力给予2023年12xPB国泰君安2023-08-18估值A股合理价值为2094元股按照当前AH溢价比例H股合601211SH02611HK行稳理价值为1333港币股维持国泰君安A股H股买入评级致远打造综合优势突出的风险提示资本市场波动经济下行监管趋严政策推进不达预期等头部券商盈利预测国泰君安2023-04-28Table人民币Finance202120222023E2024E2025E601211SH02611HK自营营业收入百万元4281735471413004981558605业务增势迅猛华安并表锦增长率22-17162118上添花净利润百万元1530311621131221496916480国泰君安2023-03-30增长率30-24131410EPS元股169129143163179601211SH02611HK自营市盈率PE89311651053923839业务拖累业绩投行保持优市净率PB098094086079072势地位数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明110TablePageText国泰君安中报点评目录索引一受市场震荡影响公司业绩同比下滑4一营收同比-624归母净利润同比-9894二营收结构4二综合实力稳居前列财富管理业务持续转型5一经纪业务金融产品代销保有量持续增长5二投行业务净收入有所下滑保持优势地位6三资管业务受益华安基金并表净收入有所增长6四信用业务股票质押业务规模持续收窄严控风险6五投资收益投资收益回升7三盈利预测和投资建议7四风险提示7识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明210TablePageText国泰君安中报点评图表索引图1国泰君安营收营业利润归母净利润及增速变化亿元4图2国泰君安主营业务营收结构比例5图3代理买卖证券净收入亿元5图4代销金融产品月均保有规模亿元5图5国泰君安投资银行业务规模亿元次6图6国泰君安资管资产管理规模亿元6表1国泰君安主要会计及财务指标一览表4识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明310TablePageText国泰君安中报点评一受市场震荡影响公司业绩同比下滑一营收同比-624归母净利润同比-9892023年8月29日晚国泰君安发布2023年业绩半年度报告其中营业收入18332亿元同比-624归属于母公司股东的净利润人民币5742亿元同比下降9892023Q2营业收入同比-2068至9046亿元归母净利润同比-2990至2701亿元图1国泰君安营收营业利润归母净利润及增速变化亿元营业总收入营业利润归母净利润营业总收入yoy右轴营业利润yoy右轴归母净利润yoy右轴5000040004000020003000000020000-200010000-4000000-600020162017201820192020202120222023H1数据来源公司年报广发证券发展研究中心2023年H1国泰君安的净资产为169975亿元同比1265总资产924164亿元同比11162023年H1加权平均ROE为375同比下降064个百分点表1国泰君安主要会计及财务指标一览表项目2023H12022H1本报告期比上年同期增减营业收入亿元1833419554-624归母净利润亿元57426373-990稀释每股收益元股060068-1176加权平均净资产收益率375439-1458项目2023H12022H1本报告期比上年同期增减所有者权益合计亿元1699751508871265总资产亿元9241648313971116数据来源国泰君安2022半年报2023半年报广发证券发展研究中心二营收结构2023年H1国泰君安营收结构如下经纪手续费收入4238亿元占总收入的1853较去年年末占比1989略微下降投行手续费收入1692亿元占总收入的740较去年年末占比1122下降资管手续费收入103亿元占总收入的450较去年年末占比429有所上升识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明410TablePageText国泰君安中报点评利息净收入收入3157亿元占总收入的1380较去年年末占比1240上升自营收入5559亿元占总收入的2431较去年年末占比1524上升图2国泰君安主营业务营收结构比例100806040200202120222023H1手续费及佣金净收入经纪业务手续费净收入投资银行业务手续费净收入资产管理业务手续费净收入利息净收入自营收入数据来源公司年报广发证券发展研究中心截至2023年6月30日公司杠杆倍数为544倍杠杆率比2022年上半年的551倍降低007倍我们剔除其他支出大宗业务支出不影响报表后公司营业支出为3249亿元公司营业支出营业收入比例为1772二综合实力稳居前列财富管理业务持续转型一经纪业务金融产品代销保有量持续增长2023年经纪业务手续费净收入为3503亿元同比-1029公司持续推进财富管理转型用户方面君弘APP用户3990万户较上年末增长23平均月活用户排名行业第以科技铸造公司经纪业务护城河国泰君安年股票混合公募基金22023Q2保有规模为511亿元环比Q1增长2非货币市场公募基金保有规模为646亿元环比Q1增长3图3代理买卖证券净收入亿元图4代销金融产品月均保有规模亿元250070200060501500401000302050010002017201820192020202120222023H1201720182019202020212022数据来源公司年报广发证券发展研究中心数据来源公司年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明510TablePageText国泰君安中报点评二投行业务净收入有所下滑保持优势地位截至2023年6月30日公司投行业务净收入为1548亿元同比减少2536公司证券主承销额343806亿元同比增长下降18排名提升至行业第4位股权主承销额21528亿元同比减少269排名行业第5位债券主承销金额322280亿元同比增长05排名行业提升至第3位图5国泰君安投资银行业务规模亿元次主承销金额2023H1主承销金额2022H1主承销商次数2022H1右轴主承销商次数2023H1右轴350010003000800250020006001500400100020050000IPO再融资企业债公司债其他债券数据来源公司年报广发证券发展研究中心三资管业务受益华安基金并表净收入有所增长截至2023年6月30日资管业务手续费净收入为2089亿同比增加1502亿元增幅25588主要系华安基金在本期作为子公司并入合并利润报表计算国泰君安资管2023H1的资产管理规模为506368亿元较上年末增加168图6国泰君安资管资产管理规模亿元集合资产管理业务规模专项资产管理业务规模35003000250020001500100050002020202120222023H1数据来源公司年报广发证券发展研究中心四信用业务股票质押业务规模持续收窄严控风险截至2023年6月30日公司利息净收入1539亿元同比-3899公司持续缩减股票质押业务规模股票质押业务融出资金的平均履约保障比例为2721融资融券业务方面公司融资融券维持担保比例为2937风险控制在合理水平识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明610TablePageText国泰君安中报点评五投资收益投资收益回升截至2023年6月30日自营业务收入5559亿同比增加7975源自投资收益大幅回升三盈利预测和投资建议在活跃资本市场提振投资者信心政策导向下资本市场有望迎来发展新契机作为以稳健著称的老牌券商公司综合实力突出各项业务排名均名列前茅而PB估值水平在行业均值下方预计公司2023-2025年每股净资产为1745元1907元2085元对应PB为086079072倍鉴于公司综合实力给予2023年12xPB估值A股合理价值为2094元股按照当前AH溢价比例H股合理价值为1333港币股维持国泰君安A股H股买入评级四风险提示资本市场大幅波动使得股市下行市场交易额下降新发行基金减少融资融券余额等进而引发券商自营收入代理买卖证券收入代销金融产品收入融资融券利息收入等大幅减少进而导致券商基本面偏弱当前我国经济下行压力增大容易导致市场信用风险加剧金融反腐持续进行当中非银金融行业监管预计持续趋严导致业务创新的力度和节奏低于预期资本市场政策如全面注册制等推动进度不达预期减少券商的业务的发展空间以及收入来源识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明710TablePageText国泰君安中报点评Table资产负债表FinanceDetail单位百万元人民币利润表单位百万元人民币至12月31至12月31日202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E日资产79127386068997283110696711196280营业收入3520042817354714130049815手续费及佣金客户资金1385231483171368751437191509051413915950142001394917183净收入自有资金3838238163579717143688170经纪佣金843395057643803210072交易性金融资284385331401344106378517416368投行收入37354062431134354113产长期股权投资12928114441340534316731390065资管收入15451792164818952274固定资产25252832827473271投资收益92331197877791289114599无形资产13911443458263151利息净收入56915591476530521492商誉214071212121其他收入5447874778661140616538其他资产15482336965762602营业支出-23537-21188-24478-30624-37476负债640636696863795883877754987884业务管理费-14340-13640-14690-15821-17040代理买卖证券101026100275105289110553116081其他支出-8665-7774-9581-14554-20144款其他负债166716871149953791营业利润1928014283168231919021129权益150637163826176948191916208397归母所有者权147124157699170330184739200603益少数股东权益35136127661871787794利润总额1911214140168231919021129所得税-3810-2519-3701-4222-4648主要财务比率至12月31日202120222023E2024E2025E净利润1530311621131221496916480成长能力归母净利润1501311507127281451915986营业收入增长22-17162118少数股东损益289114394449494归母净利YOY35-23111410净利率3532312927归母综合收益1478711507127281451915986少数股东综合ROA2017171818199114394449494收益ROE10675788283总资产YoY139131012杠杆AE5353555657杠杆4646495052每股收益169129143163179每股净资产15401603174519072085PE89311651053923839PB098094086079072识别风险发现价值TableIndustryInvestDescription请务必阅读末页的免责声明810TablePageText国泰君安中报点评广发非银行金融行业研究小组陈福首席分析师经济学硕士2017年进入广发证券研究发展中心陈卉资深分析师英国布里斯托大学UniversityofBristol金融投资专业硕士2017年进入广发证券发展研究中心刘淇资深分析师中南财经政法大学投资学硕士2020年进入广发证券发展研究中心严漪澜研究员中山大学金融学硕士2022年进入广发证券发展研究中心李怡华研究员上海财经大学财务管理硕士2023年进入广发证券发展研究中心广发证券行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上TableAddress联系我们广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明910TablePageText国泰君安中报点评重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1010