核心观点
　　23H1营业收入183.34亿元，同比-6%；归母净利润57.42亿元，同比-10%；加权ROE（非年化）3.75%，同比-0.64pct。23Q2单季度营收90.46亿元，同比-21%，环比-3%；归母净利润27.01亿元，同比-30%，环比-11%。23H1末剔除保证金后的杠杆率5.0倍，较年初4.8倍提升。整体看，华安基金并表驱动资管业绩大幅提升，投资稳健增长，其余业务同比下滑。考虑当前市场情绪及交投活跃度处于相对低位，适当下调经纪及利息净收入，预计2023-2025年EPS为1.20/1.35/1.48元（前值1.52/1.73/1.91元），2023年BPS为18.42元（前值18.61元）。A股可比公司2023PBWind一致预期均值1.24倍，H股0.59倍，给予A股2023年目标PB为1.24倍，H股为0.59倍。维持A股和H股“买入”评级，给予目标价A/H股人民币22.84元/ 11.87港币（前值人民币21.40元/ 11.68港币）。
　　股基市占率提升，投顾业务规模放量
　　财富管理业务构建“投顾驱动、科技赋能”的2.0模式，23H1经纪净收入35亿元，同比-10%。公司境内股基交易市占率4.36%，较上年+0.16pct。期末君弘APP用户数达3990万户，较年初+2.3%，平均月活775万户，同比+11.8%；个人资金账户数1716万户，较年初+9.8%，其中富裕客户及高净值客户数36.02万户，较年初+6.3%。公司持续打造买方投顾服务品牌，期末“君享投”投顾客户资产保有规模99亿元，较年初+73.2%。23H1金融产品销售额3819亿元，同比+7.5%，月均保有规模2298亿元，同比+15%。
　　投行股债规模分化，利息净收入下滑
　　23H1投行净收入15.5亿元，同比-25%。股权业务方面，23H1承销金额215.28亿元，同比-26.9%，排名行业第6；其中IPO规模109亿元，同比-36%；再融资规模106亿元，同比-15%。债权业务方面，23H1债券承销规模3223亿元，同比+0.5%，排名行业第3。23H1利息净收入15亿元，同比-39%。期末两融余额903亿元，较年初+3.6%，市场份额5.68%，保持稳中有升态势；股票质押余额261亿元，较年初-0.6%。
　　并表驱动资管业绩，投资类收入提升
　　23H1资管净收入21亿元，同比+256%，主要系华安基金并表贡献。期末券商资管AUM 5064亿元，较年初+17%。23H1华安基金营业收入/净利润分别为18.38/5.17亿元，同比+1.2%/+1.4%。23H1末华安基金AUM 6797亿元，其中公募基金6024亿元，较年初分别+9.2%/+9.1%。23H1投资类收入52亿元，同比+45%，权益场外衍生品新增规模2652亿元，同比+44%。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告国泰君安2611HK601211CH投资业绩稳健并表贡献资管增长华泰研究中报点评2611HK601211CH投资评级买入维持买入维持2023年8月29日中国内地中国香港证券目标价港币1187人民币2284核心观点研究员沈娟23H1营业收入18334亿元同比-6归母净利润5742亿元同比-10SACNoS0570514040002shenjuanhtsccom加权ROE非年化375同比-064pct23Q2单季度营收9046亿元SFCNoBPN8438675523952763同比-21环比-3归母净利润2701亿元同比-30环比-1123H1研究员汪煜末剔除保证金后的杠杆率倍较年初倍提升整体看华安基金并5048SACNoS0570523010003wangyu017005htsccom表驱动资管业绩大幅提升投资稳健增长其余业务同比下滑考虑当前市SFCNoBRZ146862128972228场情绪及交投活跃度处于相对低位适当下调经纪及利息净收入预计2023-2025年EPS为120135148元前值152173191元2023联系人孙亦欣SACNoS0570123070041sunyixinhtsccom年BPS为1842元前值1861元A股可比公司2023PBWind一致预8675582492388期均值倍股倍给予股年目标为倍股124H059A2023PB124H为059倍维持A股和H股买入评级给予目标价AH股人民币2284华泰证券研究所分析师名录元1187港币前值人民币2140元1168港币股基市占率提升投顾业务规模放量财富管理业务构建投顾驱动科技赋能的20模式23H1经纪净收入35亿元同比-10公司境内股基交易市占率436较上年016pct期末君弘APP用户数达3990万户较年初23平均月活775万户同比118个人资金账户数1716万户较年初98其中富裕客户及高净值客户数3602万户较年初63公司持续打造买方投顾服务品牌期末君享投投顾客户资产保有规模99亿元较年初73223H1金基本数据融产品销售额3819亿元同比75月均保有规模2298亿元同比15港币人民币2611HK601211CH目标价11872284投行股债规模分化利息净收入下滑收盘价截至8月29日958150523H1投行净收入155亿元同比-25股权业务方面23H1承销金额市值百万8530613401421528亿元同比-269排名行业第6其中IPO规模109亿元同比6个月平均日成交额百万13764647352周价格范围777-11141322-1590-36再融资规模106亿元同比-15债权业务方面23H1债券承销BVPS18381838规模3223亿元同比05排名行业第323H1利息净收入15亿元同比-39期末两融余额903亿元较年初36市场份额568保股价走势图持稳中有升态势股票质押余额261亿元较年初-06国泰君安人民币相对沪深300并表驱动资管业绩投资类收入提升1600323H1资管净收入21亿元同比256主要系华安基金并表贡献期末15252券商资管AUM5064亿元较年初1723H1华安基金营业收入净利润14500分别为1838517亿元同比121423H1末华安基金AUM679713752亿元其中公募基金6024亿元较年初分别929123H1投资类13003收入52亿元同比45权益场外衍生品新增规模2652亿元同比44Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23风险提示业务开展不及预期市场波动风险资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万4281735471340363883541616-216417164051410716归属母公司净利润人民币百万1501311507107021202513216-349923356991236991EPS人民币最新摊薄169129120135148BVPS人民币最新摊薄16521770184219232012PE倍8931165125311151014PB倍091085082078075ROE1056755665717754资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1国泰君安2611HK601211CH图表1国泰君安各业务净收入结构图经纪投行资管投资信用其他10090807060504030201002015201620172018201920202021202223H1注投资净收入投资净收益公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益资料来源公司公告华泰研究图表2A股可比公司PEPBWind一致预期总市值EPSBPSPEPB机构代码亿元2023E2023E2023E2023E中信证券600030CH3239167181514129海通证券600837CH1150080130913078广发证券000776CH1102136160811097招商证券600999CH1174121134012109中国银河601881CH96909292513130中金公司601995CH1506202205521202中位数13119平均数14124注股价取自2023年8月29日EPSBPS来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表3H股可比公司PEPBWind一致预期股价EPSBPSPEPB机构代码港元2023E2023E2023E2023E中信证券6030HK161016718159081海通证券6837HK51808013096036广发证券1776HK115813616088066招商证券6099HK75312113406051中国银河6881HK4280929254042中金公司3908HK165820220558074中位数7059平均数7059注股价取自2023年8月29日EPSBPS来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表4国泰君安PE-Bands图表5国泰君安PB-Bands人民币国泰君安5x10x人民币国泰君安08x09x15x20x25x10x12x13x50253819251313600Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2国泰君安2611HK601211CH盈利预测损益表资产负债表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入4281735471340363883541616总资产791273860689895735935113978392手续费及佣金净收入1595014200139851503716205金融资产投资353704398078434922449330468999经纪业务手续费净收入95057643695872547686融资融券104040818669011994958100581投资银行业务手续费净收入40624311304434383893买入返售金融资产5958371136276182623724925资产管理业务手续费净收入17921648356338944139总负债640636696862731615763777799127利息净收入55914765323737704067权益合计147124157699164120171335179265投资净收益116197266752475877252对联营企业和合营企业的投资收益5387275258500006000070000公允价值变动净收益3585751265202434874552汇兑净收益716211803100001000010000其他收益5954074482700007000070000其他业务收入87477866646781558739营业支出2353721188203902369224972税金及附加1906821479206092351525199管理费用1434013640129341436914982减值损失3410246457102111553416646估值分析其他业务成本86657774714889329572会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业利润1928014283136471514416644归属母公司净利润1501311507107021202513216营业外收入39371408134314901638分红率40354000400040004000营业外支出2069015715149881663318281归属母公司所有者权益147124157699164120171335179265利润总额1911214140135101499216478股本百万股89088907890789078907所得税38102519270228493131PB倍091085082078075净利润1530311621108081214413347PE倍8931165125311151014少数股东损益2890611402105811188913067BVPS人民币摊薄后16521770184219232012归属于母公司所有者的净利润1501311507107021202513216EPS人民币摊薄后169129120135148EPS人民币摊薄后169129120135148ROE1056755665717754资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3国泰君安2611HK601211CH免责声明分析师声明本人沈娟汪煜兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4国泰君安2611HK601211CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师沈娟汪煜本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5国泰君安2611HK601211CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6