事件：国泰君安公布2023年半年报，与业绩快报一致，符合预期：1H23实现营收183.3亿/yoy-6.2%，排名行业第3位（2022第2位）；归母净利润57.4亿/ yoy-9.9%，排名行业第5位（2022年第3位）；2Q23归母净利润27.0亿/ yoy-30%/ qoq-11%；1H23加权平均ROE（未年化）3.75%/ yoy-0.64pct。
　　华安基金并表后资管收入同比高增，经纪、投资为业绩主要支撑。1H23公司主营收入144.4亿（不含政府补助及其他收益）/ yoy+8%；经纪、投行、资管、净利息、净投资（含汇兑）收入为35.0、15.5、20.9、15.4、53.3亿元，分别同比-10%、-25%、+256%、-39%、+46%，收入占比为24.3%、10.7%、14.5%、10.7%、36.9%（其他手续费及长股投合计占比2.9%）；报告期公司管理费用同比增长18%，其中IT投入同比增长81%。
　　投资规模稳健扩张，权益场外衍生品维持较快增长。1H23末公司总资产9,242亿，较22年末增长7%，排名行业第2位（22年第3位）；净资产1,637亿，较22年末增长4%，排名行业第4位（持平22年）；1H23末经营杠杆5.02倍，较22年增0.2倍。1H23末公司投资资产4,429亿元，较22年末增长9%，其中交易性及衍生资产3,712亿，较22年末增长9.3%，投资杠杆2.71倍，较22年末增0.13倍；测算得年化投资收益率2.51%/yoy+0.61pct。权益场外衍生品业务规模同比高增：1H23公司权益场外衍生品新增规模2,652亿/ yoy+44%，期末存续规模2,133亿，较22年末增长24%；其中，跨境衍生品新增名义本金1,407.5亿/yoy+57%，期末存续规模982.5亿，较22年末增长65%。
　　经纪业务市占率稳步增长，金融科技赋能财富管理，基金投顾客户资产较上年末大幅提升。经纪业务方面，1H23公司境内股基成交额10.9万亿/ yoy+4.2%，市占率4.36%/yoy+0.16pct；1H23公司代理买卖证券业务净收入市占率5.36%，保持行业第一；机构佣金收入4.8亿/ yoy+11%，占经纪净收入比重14.8%/ yoy+2.7pct。公司零售业务发力高质量拓客，1H23末富裕客户及高净值客户数36.02万户，较22年末增6.3%。财富管理业务方面，1H23公司金融产品代销规模3,819亿/ yoy+7.5%，金融产品月均保有规模2,298亿元/ yoy+15%，1H23公司实现代销收入5.5亿/ yoy-2%。公司依托君弘APP打造数字化财富管理平台，1H23末君弘APP用户3,990万户，较22年末增2.3%，平均月活774.9万户/ yoy+12%。基金投顾业务方面，公司“君享投”客户资产保有规模99.1亿，较22年末增73%。信用业务方面，1H23末公司两融余额902.6亿（机构客户余额占比29.8%），市占率5.68%。
　　深化投行事业部改革，IPO储备等待释放业绩。组织架构方面，1H23公司新设财务顾问业务部等二级部门，拓宽产业覆盖。根据半年报信息，1H23公司股权主承销215.3亿/yoy-27%，其中IPO主承销108.9亿/ yoy-35.8%，市占率4.98%/ yoy-2.26pct；债券主承销3222.8亿/ yoy+0.5%,行业排名提升至第3位。IPO储备方面，截止1H23末，公司IPO排队项目89家，在审53家，行业排名第4（1H22及2022均为第5位）。
　　券商资管AUM稳步增长，公募布局显效。券商资管：1H23末国君资管AUM 5,064亿，较22年末增长17%；根据中基协数据，2Q23国君资管私募资管月均规模排名提升至行业第3。基金管理：公司通过华安基金(持股51%)开展基金管理业务，1H23末华安基金公募规模6,024亿元，较22年末增9.1%，其中非货公募规模3,419亿，较22年末增3%。从净利润贡献看，1H23华安基金实现净利润5.09亿，贡献国泰君安净利润9%。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持增持评级。考虑到公司1H23投行业务股权融资业务发展弱于预期，IPO储备尚未释放业绩，且监管表态将阶段性收紧IPO节奏，因此我们下调公司的IPO业务市占率及IPO费率假设，从而下调盈利预测，预计23-25年归母利润126、143、161亿元（原预测130、145、164亿元），同比分别+9.6%、+13.2%、+13.1%。考虑到资本市场投融资端、交易端改革政策加速出台，公司作为综合实力突出的大型券商，有望迎来发展契机，且公司大资管业务布局显效，我们仍维持增持评级。
　　风险提示：美联储加息超预期；宏观流动性收紧，居民资金入市进程放缓。