事件：公司披露2023年中报，2023H1实现营收44.52亿元，yoy+14.55%，归母净利润12.79亿元，yoy+20.97%，毛利率39.02%，yoy-0.11pct，净利率28.77%，yoy+1.52pct；2023Q2实现营收20.25亿元，yoy+20.10%，归母净利润6.53亿元，yoy+23.50%，毛利率36.82%，yoy+3.97pct，净利率32.32%，yoy+0.88pct。
　　收入增速明显好于行业，盈利性稳健。2023H1，我国挖掘机销量为10.88万台，yoy-24%（其中国内销售5.10万台，yoy-44%，出口销量5.78万台，yoy+11%），期间公司共销售挖掘机专用油缸32.28万只，yoy+5%（其中，公司挖机油缸海外市场收入同比增长18%），显著好于行业；重型装备用非标准油缸11.43万只，yoy+18%，主要是海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长。中大挖挖机泵阀份额持续提升，高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升；滑移装载机配套主控泵阀、径向柱塞马达、手柄阀等新产品也实现了在各主机厂的批量供货。子公司液压科技2023H1实现净利润5.24亿元，同比增长20.7%。2023H1，国内市场收入同比增9.09%，海外市场销售收入同比增42.98%。明显优于行业的整体表现。汇兑收益贡献部分利润增量，2023H1公司汇兑收益达3.44亿元，去年同期为2.32亿元。
　　积极开拓新品及非挖领域。行业下行期，公司在保持传统业务板块核心竞争力的同时，积极拓展新的市场和新的产品种类，通过紧凑液压事业部的建立，填补了公司小型液压件的空白；通过通用泵阀产品的不断开发，使公司在农业机械、高空作业平台、路面机械、一般工业等非挖行业的下游应用有更多可能；同时公司不断加大研发投入，在智能控制领域不断有控制器、电控手柄，电脚踏，CAN总线驱动器等产品批量供货。
　　重大项目建设持续推荐，线性驱动项目预计2024Q2投产。公司目前在建项目包括墨西哥工厂、线性驱动器项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目，其中墨西哥工厂公司预计将于2023Q4投产，该项目达产后将形成工程机械用油缸200,440根、延伸缸和其他特种油缸62,650根以及液压泵和马达150,000台的生产能力；线性驱动器项目公司预计将于2024Q2达产，将形成年产104,000根标准滚珠丝杆电动缸、4,500根重载滚珠丝杆电动缸、750根行星滚柱丝杆电动缸、100,000米标准滚珠丝杆和100,000米重载滚珠丝杆的生产能力。
　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润27.73亿元、32.64亿元、40.55亿元，对应估值分别为31x、26x和21x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、挖机需求低于预期风险；2、项目进展低于预期风险。
　　

研究报告全文：恒立液压601100SH2023年中报点评收入增速好于行业线性驱动项目明年中投产2023年09月04日事件公司披露2023年中报2023H1实现营收4452亿元yoy1455推荐维持评级归母净利润1279亿元yoy2097毛利率3902yoy-011pct净利率当前价格6408元2877yoy152pct2023Q2实现营收2025亿元yoy2010归母净利润653亿元yoy2350毛利率3682yoy397pct净利率3232yoy088pctTableAuthor收入增速明显好于行业盈利性稳健2023H1我国挖掘机销量为1088万台yoy-24其中国内销售510万台yoy-44出口销量578万台yoy11期间公司共销售挖掘机专用油缸3228万只yoy5其中公司挖机油缸海外市场收入同比增长18显著好于行业重型装备用非标准油缸1143万只yoy18主要是海工海事高空作业平台用摆动缸工业类非标油缸快速增长中大挖挖机泵阀份额持续提升高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升滑移装载机配套主控泵阀径向柱塞马达手柄分析师李哲阀等新产品也实现了在各主机厂的批量供货子公司液压科技2023H1实现净利执业证书S0100521110006电话13681805643润524亿元同比增长2072023H1国内市场收入同比增909海外邮箱lizheyjmszqcom市场销售收入同比增4298明显优于行业的整体表现汇兑收益贡献部分利分析师罗松润增量2023H1公司汇兑收益达344亿元去年同期为232亿元执业证书S0100521110010电话18502129343积极开拓新品及非挖领域行业下行期公司在保持传统业务板块核心竞争邮箱luosongmszqcom力的同时积极拓展新的市场和新的产品种类通过紧凑液压事业部的建立填补了公司小型液压件的空白通过通用泵阀产品的不断开发使公司在农业机械相关研究高空作业平台路面机械一般工业等非挖行业的下游应用有更多可能同时公1恒立液压601100SH2022年年报及2司不断加大研发投入在智能控制领域不断有控制器电控手柄电脚踏CAN023年一季报点评非挖业务持续发力出口总线驱动器等产品批量供货继续保持强势-202304282恒立液压601100SH2022年三季报点重大项目建设持续推荐线性驱动项目预计2024Q2投产公司目前在建评Q3业绩超预期渐入上行通道-20221项目包括墨西哥工厂线性驱动器项目通用液压泵技改项目超大重型油缸项025目其中墨西哥工厂公司预计将于2023Q4投产该项目达产后将形成工程机械3恒立液压601100SH2022年中报点评用油缸200440根延伸缸和其他特种油缸62650根以及液压泵和马达挖机下行拖累业绩盈利能力依然坚挺-2022150000台的生产能力线性驱动器项目公司预计将于2024Q2达产将形成年0830产104000根标准滚珠丝杆电动缸4500根重载滚珠丝杆电动缸750根行星4恒立液压601100SH2021年报及2022Q1季报点评短期受挖机行业拖累产品份滚柱丝杆电动缸100000米标准滚珠丝杆和100000米重载滚珠丝杆的生产额继续提升-20220426能力5恒立液压6011002021年业绩快报点评投资建议预计公司2023-2025年归母净利润2773亿元3264亿元2021Q4业绩表现实属不易产品份额继续提升-202203094055亿元对应估值分别为31x26x和21x维持推荐评级风险提示1挖机需求低于预期风险2项目进展低于预期风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元819795821172714356增长率-120169224224归属母公司股东净利润百万元2343277332644055增长率-130184177243每股收益元175207243302PE37312621PB68524539资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月1日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1恒立液压601100机械公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入819795821172714356成长能力营业成本4873561167918238营业收入增长率-1195169022392241营业税金及附加7183102124EBIT增长率-2766268725012452销售费用124144177216净利润增长率-1303183816912440管理费用275287352431盈利能力研发费用6507198801077毛利率4055414542094262EBIT2264287235904471净利润率2858289427652810财务费用-332-273-90-109总资产收益率ROA1446148715071601资产减值损失-55-61-74-90净资产收益率ROE1855189019152035投资收益14162024偿债能力营业利润2618310136274515流动比率392410419425营业外收支11111111速动比率330348354360利润总额2629311236384526现金比率219235239243所得税280331387482资产负债率2175210120972104净利润2349278032514044经营效率归属于母公司净利润2343277332424033应收账款周转天数4951495149514951EBITDA2661328540765030存货周转天数13225132251322513225总资产周转率057055058061资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金68868318986811959每股收益175207242301应收账款及票据1593187322932807每股净资产942109512631478预付款项141163197239每股经营现金流154211233287存货1766197223872895每股股利062073086107其他流动资产1941220425773034估值分析流动资产合计12327145291732220935PE37312621长期股权投资0163660PB68595143固定资产2836301631393167EVEBITDA2948238819241559无形资产436456476496股息收益率097115134167非流动资产合计3874412041874258资产合计16201186502150925193短期借款254254254254现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1323152318442236净利润2349278032514044其他流动负债1567176620382436折旧和摊销397413486559流动负债合计3144354341364926营运资金变动-469-399-656-803长期借款0000经营活动现金流2064283231183846其他长期负债379376376376资本开支-795-503-519-592非流动负债合计379376376376投资625000负债合计3523391945115302投资活动现金流-80-627-519-592股本1341134113411341股权募资2000000少数股东权益48556474债务募资-313-22-530股东权益合计12678147311699719891筹资活动现金流949-774-1049-1162负债和股东权益合计16201186502150925193现金净流量3260143115512091资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2恒立液压601100机械分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3