业绩稳健增长，净利率提升
　　恒立液压23H1实现营业收入44.5亿元，同比上升14.6%；实现归母净利润12.8亿元，同比上升21.0%；经营性现金净流入9.9亿元，同比下降5.0%。综合毛利率为39.0%，同比下降0.1个百分点；净利率为28.8%，同比上升1.5个百分点。
　　公司23Q2实现营业收入20.2亿元，同比增长20.1%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长23.5%。综合毛利率为36.8%，同比下降4.0个百分点；净利率为32.3%，同比上升0.9个百分点。
　　挖机业务表现优于行业，非挖业务发展迅速
　　23H1工程机械行业国内需求延续下行趋势，出口增速收缩。据中国工程机械工业协会挖掘机分会统计，23H1我国挖掘机销量10.88万台，同比下降24%。而公司23H1共销售挖掘机专用油缸32.28万只，同比增长5%，其中海外挖机油缸销售额同比增长18%；重型装备用非标油缸11.43万只，同比增长18%，主要得益于海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长。泵阀产品方面中大挖挖机泵阀份额持续提升，高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升；滑移装载机配套主控泵阀、径向柱塞马达、手柄阀等新产品也实现了在各主机厂的批量供货。
　　持续开拓国际市场，海外收入增长强劲
　　公司23H1海外收入同比大幅增长43.0%。公司通过并购德国茵莱等企业，在美国芝加哥、日本东京以及巴西新设公司等方式进行海外市场的拓展和布局。公司墨西哥生产基地预计23Q4投产，未来将带动公司北美市场的开拓。公司成功开拓卡特彼勒、神钢、日立建机、久保田建机等全球知名主机客户，海外收入未来有望维持快速增长态势。
　　维持“买入”评级
　　公司通过非标与泵阀产品拓宽成长边界，有效降低工程机械单一行业波动影响，海外市场空间广阔；随着原材料成本下行，我们预计公司盈利能力有望回升。维持公司23-25年EPS预测2.03/2.46/2.90元；维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；非标产品开拓不顺风险；海外市场景气度波动风险

研究报告全文：2023年8月29日公司研究业绩稳健增长非挖与海外业务持续发力恒立液压601100SH2023年中报点评要点买入维持当前价6113元业绩稳健增长净利率提升恒立液压23H1实现营业收入445亿元同比上升146实现归母净利作者润128亿元同比上升210经营性现金净流入99亿元同比下降50分析师陈佳宁综合毛利率为390同比下降01个百分点净利率为288同比上升15执业证书编号S0930512120001个百分点021-52523851chenjianingebscncom公司23Q2实现营业收入202亿元同比增长201实现归母净利润65亿元同比增长235综合毛利率为368同比下降40个百分点净利分析师杨绍辉执业证书编号S0930522060001率为323同比上升09个百分点021-52523860挖机业务表现优于行业非挖业务发展迅速yangshaohuiebscncom23H1工程机械行业国内需求延续下行趋势出口增速收缩据中国工程机市场数据械工业协会挖掘机分会统计23H1我国挖掘机销量1088万台同比下降24总股本亿股1341而公司23H1共销售挖掘机专用油缸3228万只同比增长5其中海外挖机总市值亿元81964一年最低最高元41877333油缸销售额同比增长18重型装备用非标油缸1143万只同比增长18主要得益于海工海事高空作业平台用摆动缸工业类非标油缸快速增长泵阀近3月换手率2463产品方面中大挖挖机泵阀份额持续提升高空作业平台及农业机械的国内外市场股价相对走势份额继续大幅提升滑移装载机配套主控泵阀径向柱塞马达手柄阀等新产品也实现了在各主机厂的批量供货23持续开拓国际市场海外收入增长强劲10公司23H1海外收入同比大幅增长430公司通过并购德国茵莱等企业-2在美国芝加哥日本东京以及巴西新设公司等方式进行海外市场的拓展和布局-15公司墨西哥生产基地预计23Q4投产未来将带动公司北美市场的开拓公司成-28功开拓卡特彼勒神钢日立建机久保田建机等全球知名主机客户海外收入0722092212220423未来有望维持快速增长态势恒立液压沪深300维持买入评级收益表现公司通过非标与泵阀产品拓宽成长边界有效降低工程机械单一行业波动影1M3M1Y响海外市场空间广阔随着原材料成本下行我们预计公司盈利能力有望回升相对-91712672231绝对-147712621611维持公司23-25年EPS预测203246290元维持公司买入评级资料来源Wind风险提示行业竞争加剧风险非标产品开拓不顺风险海外市场景气度波动风险相关研报公司盈利预测与估值简表利润率受工程机械景气影响非挖和海外业务持续发力恒立液压601100SH2022年年指标202120222023E2024E2025E报2023年一季报点评2023-04-26营业收入百万元9309819797201131512913三季度业绩拐点向上非挖和海外业务表现亮眼营业收入增长率1851-1195185916411412恒立液压601100SH2022年三季报点净利润百万元26942343272833023893评2022-10-28净利润增长率1951-1303164621011791工程机械需求下行影响短期业绩加强产品多元EPS元201175203246290化及国际化布局恒立液压601100SH2022年中报点评2022-08-31ROE归属母公司摊薄29291855187819571985PE3035302521PB8965564942资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-29敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告恒立液压601100SH图表1公司收入变化单位百万元人民币图表2公司归母净利润变化单位百万元人民币主营收入营业收入增速净利润净利润增速3000801000050709000250040608000507000302000406000205000150030400010201000103000002000500-101000-100-200-2020192020202120222023H120192020202120222023H1资料来源公司公告资料来源公司公告图表3公司分业务收入结构单位百万元人民币图表4公司盈利能力变化挖机油缸非标油缸液压泵阀毛利率净利率液压系统配件及铸件其他业务5010000441440454069000378390408000700035288290287288600030240500025400020300015200010100050020192020202120222023H120192020202120222023H1资料来源公司公告资料来源公司公告敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告恒立液压601100SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入9309819797201131512913总资产1233216201180822070723695营业成本52124873559564307253货币资金364368868130990412107折旧和摊销400389364392424交易性金融资产1144470470470470税金及附加787187102116应收账款11121112119413371464销售费用112124136147155应收票据396481486566646管理费用227275292317349其他应收款合计1028293439研发费用636650700792891存货16071766187420912286财务费用89-332-73-96-123其他流动资产10661434143414341434投资收益714101010流动资产合计914612327137961603918676营业利润30562618306237064371其他权益工具00000利润总额30682629307237164381长期股权投资0051015所得税369280338409482固定资产25802836283928942977净利润26992349273433083899在建工程1363907139541136少数股东损益56666无形资产267436437439440归属母公司净利润26942343272833023893商誉01111EPS按最新股本计201175203246290其他非流动资产126132132132132非流动资产合计31863874428646695019现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债30933523350137764022经营活动现金流27962064303634394043短期借款182254000净利润26942343272833023893应付账款628764783836870折旧摊销400389364392424应付票据560558615675725净营运资金增加769-555641842835预收账款3916192326其他-1068-114-697-1096-1109其他流动负债16160160160160投资活动产生现金流-932-80-805-805-805流动负债合计26913144310833733609净资本支出-562-795-810-810-810长期借款440000长期投资变化00-5-5-5应付债券00000其他资产变化-371716101010其他非流动负债204198198198198融资活动现金流-714949-987-861-1034非流动负债合计402379393403413股本变化035000股东权益923912678145811693219673债务净变化-283-312-22900股本13051341134113411341无息负债变化108742207275247公积金20044035403540354035净现金流10253260124417732204未分配利润5900721391091145414189归属母公司权益919612630145271687219607少数股东权益4448546066盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率440406424432438销售费用率120151140130120EBITDA率392336355364371管理费用率244336300280270EBIT率348288318330338财务费用率096-406-076-085-095税前净利润率330321316328339研发费用率683793720700690归母净利润率289286281292301所得税率1211111111ROA219145151160165ROE摊薄293185188196199每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC324237276297315每股红利071062071086102每股经营现金流209154226256302偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产686942108312581462资产负债率2522191817每股销售收入694611725844963流动比率340392444476517速动比率280336384414454估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务14343837145271687219607PE3035302521有形资产有息债务18714767175712019523182PB8965564942EVEBITDA218284224185156资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1210121417敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根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