事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收44.52亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润12.79亿元，同比增长20.97%；实现扣非后归母净利润12.43亿元，同比增长23.14%。
　　上半年公司业绩稳健增长，非标油缸及泵阀产品保持较快增长。第二季度，公司实现营收20.25亿元，同比增长20.10%；实现归母净利润6.53亿元，同比增长23.50%；实现扣非后归母净利润6.43亿元，同比增长27.30%。上半年，公司共销售挖掘机专用油缸32.28万只，同比增长5%，挖机油缸海外市场收入同比增长18%；重型装备用非标准油缸销售11.43万只，同比增长18%；海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长。中大挖泵阀份额持续提升，高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升；滑移装载机配套主控泵阀、径向柱塞马达、手柄阀等新产品也实现了在各主机厂的批量供货。上半年，公司液压系统事业部销售收入同比增长13.67%；销售各类铸件产品3.28万吨，同比增长16%。铸件对外销售比重超过50%。上半年公司国内市场收入同比增长9.09%，海外市场收入同比增长42.98%，明显优于行业表现。
　　盈利能力维持高位，营运能力逐步提升。上半年，公司毛利率为39.02%，同比降低0.11pct；净利率为28.77%，同比提升1.52%；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/3.75%/7.56%/-6.67%，分别同比提升0.62/0.74/-0.15/-2.48pct。上半年公司毛利率下降主要受二季度给客户返利较多影响；公司人员增加及折旧影响费用端，销售及管理费用率有所提升；公司保持高研发投入，上半年研发费用达3.36亿元，同比增长12.37%；上半年公司汇兑收益为1.67亿元，扣除汇兑后公司归母净利润同比增长23.56%。上半年，公司应收账款周转率为4.00次，同比提升0.30次；存货周转率为1.54次，同比提升0.13次；经营活动现金净流量为9.91亿元，同比降低4.96%。公司营运能力逐步提升，经营质量依然稳健。
　　公司募投项目有序推进，培育未来业绩增长新引擎。恒立墨西哥项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目预计将于今年四季度投产，线性驱动器项目预计将于明年二季度投产，恒立国际研发中心项目预计将于明年四季度完工并投入使用。公司将通过墨西哥建厂、设立巴西子公司，巩固并扩大美洲市场业务。伴随着公司定增项目的逐步落地，滚珠丝杠、电动缸业务有望持续放量，滚珠丝杠在人形机器人、精密机械、电动产品等领域应用广泛，有望成为公司未来业绩增长新引擎。
　　投资建议：上半年公司经营业绩稳健增长，挖机泵阀领域客户拓展不断加快，非标领域多元化布局成效显著；伴随着公司募投项目的持续推进，滚珠丝杆电动缸业务有望成为公司未来业绩增长新引擎。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为26.46/32.04/38.86亿元，对应PE分别为30.98/25.58/21.09倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：下游工程机械行业周期性波动，原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，海外贸易环境恶化，募投项目推进不及预期等。

研究报告全文：恒立液压工程机械公司点评60110020230829上半年业绩稳健增长非标产品快速拓展证券研究报告投资评级增持维持核心观点基本数据2023-08-29事件公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营收4452亿元收盘价元6113同比增长1455实现归母净利润1279亿元同比增长2097实现扣非流通股本亿股1341后归母净利润1243亿元同比增长2314每股净资产元983总股本亿股1341上半年公司业绩稳健增长非标油缸及泵阀产品保持较快增长第二季度公最近12月市场表现司实现营收2025亿元同比增长2010实现归母净利润653亿元同比增长2350实现扣非后归母净利润643亿元同比增长2730上半年恒立液压沪深300公司共销售挖掘机专用油缸万只同比增长挖机油缸海外市场收3832285入同比增长重型装备用非标准油缸销售万只同比增长海2618114318工海事高空作业平台用摆动缸工业类非标油缸快速增长中大挖泵阀份额15持续提升高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升滑移装3载机配套主控泵阀径向柱塞马达手柄阀等新产品也实现了在各主机厂的批-8量供货上半年公司液压系统事业部销售收入同比增长销售各类-191367铸件产品328万吨同比增长16铸件对外销售比重超过50上半年公司国内市场收入同比增长909海外市场收入同比增长4298明显优于分析师佘炜超行业表现SAC证书编号S0160522080002shewcctseccom盈利能力维持高位营运能力逐步提升上半年公司毛利率为3902同分析师张豪杰比降低011pct净利率为2877同比提升152销售管理研发财务费SAC证书编号S0160522090002用率分别为171375756-667分别同比提升062074-015-248pctzhanghj01ctseccom上半年公司毛利率下降主要受二季度给客户返利较多影响公司人员增加及折旧影响费用端销售及管理费用率有所提升公司保持高研发投入上半年相关报告研发费用达336亿元同比增长1237上半年公司汇兑收益为167亿元1一季度业绩较快增长多元化布局扣除汇兑后公司归母净利润同比增长2356上半年公司应收账款周转率成效显著2023-05-08为400次同比提升030次存货周转率为154次同比提升013次经营2三季度业绩增速转正公司属性活动现金净流量为991亿元同比降低496公司营运能力逐步提升经营凸显2022-10-25质量依然稳健公司募投项目有序推进培育未来业绩增长新引擎恒立墨西哥项目通用液压泵技改项目超大重型油缸项目预计将于今年四季度投产线性驱动器项目预计将于明年二季度投产恒立国际研发中心项目预计将于明年四季度完工并投入使用公司将通过墨西哥建厂设立巴西子公司巩固并扩大美洲市场业务伴随着公司定增项目的逐步落地滚珠丝杠电动缸业务有望持续放量滚珠丝杠在人形机器人精密机械电动产品等领域应用广泛有望成为公司未来业绩增长新引擎投资建议上半年公司经营业绩稳健增长挖机泵阀领域客户拓展不断加快非标领域多元化布局成效显著伴随着公司募投项目的持续推进滚珠丝杆电动缸业务有望成为公司未来业绩增长新引擎我们预计公司2023-2025年归母请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告净利润分别为264632043886亿元对应PE分别为309825582109倍维持公司增持评级风险提示下游工程机械行业周期性波动原材料价格大幅波动市场竞争加剧海外贸易环境恶化募投项目推进不及预期等盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元9309819794041111813126收入增长率1851-1195147318221806归母净利润百万元26942343264632043886净利润增长率1951-1303129321102131EPS元股206179197239290PE39713528309825582109ROE29291855161016311652PB1161653499417348数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入93092281967194044111117691312563成长性减营业成本521194487268564264650385754724营业收入增长率185-120147182181营业税费77857101752483389188营业利润增长率173-143121212214销售费用1119412358150471612118376净利润增长率195-130129211213管理费用2268827532347963335339377EBITDA增长率156-248154290202研发费用6360664995705337337787942EBIT增长率139-277153322218财务费用8933-33241-32616-10432-10853NOPLAT增长率156-265161322218资产减值损失-6670-5461-200-200-200投资资本增长率195316293191194加公允价值变动收益1032735000000000净资产增长率257372300195198投资和汇兑收益695138694011121313利润率营业利润305644261788293390355530431530毛利率440406400415425加营业外净收支11891079115011501150营业利润率328319312320329利润总额306833262868294540356680432680净利润率290287282289297减所得税3692727982294543566843268EBITDA营业收入380325327356363净利润269360234272264556320370388633EBIT营业收入336276278310320资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金36428168862297026012122701484479固定资产周转天数10112612211097交易性金融资产1143824703577035107035137035流动营业资本周转天数117114130129137应收帐款111212111191175666163041237020流动资产周转天数359549632641668应收票据3958348065564286092570331应收帐款周转天数4049555555预付帐款1600314136163691886821895存货周转天数9812511010099存货160665176555168074192851221847总资产周转天数444627700715717其他流动资产13854437443744374437投资资本周转天数388579653658665可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE293185161163165长期股权投资000000000000000ROA218145130135137投资性房地产000000000000000ROIC278155140155158固定资产257991283645313346334442347877费用率在建工程1361839012245061575310376销售费用率1215161514无形资产2665043617490635609165904管理费用率2434373030其他非流动资产1263913231132311323113231财务费用率10-41-35-09-08资产总额12332041620108203608623797192846034三费营业收入4608183536短期债务1823425404254042540425404偿债能力应付帐款6283276447740248495999529资产负债率251217190172171应付票据5596955833695595690589847负债权益比335278235208206其他流动负债155316045160451604516045流动比率340392466525535长期借款4450000000000000速动比率273330412466479其他非流动负债000000000000000利息保障倍数1064313729205482717333107负债总额309278352314387376409996486900分红指标少数股东权益43564796532659686747DPS元073062000000000股本130536134082137628137628137628分红比率留存收益64931178829296971712900871678720股息收益率0910000000股东权益9239271267794164871119697232359135业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元206179197239290净利润269360234272264556320370388633BVPS元704968122614651754加折旧和摊销4066039655461025092655634PEX397353310256211资产减值准备47254511700700700PBX11665504235公允价值变动损失-1032-735000000000PFCF财务费用8589-26203127012701270PS115103897664投资收益-695-1386-940-1112-1313EVEBITDA293285236177142少数股东损益546613530642779CAGR营运资金的变动-46777-46924-49339-30331-70030PEG20241210经营活动产生现金流量279565206363261697341278374479ROICWACC投资活动产生现金流量-93240-7955-94620-97998-101000REP融资活动产生现金流量-7137094932114561-1270-1270资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本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